目录

Content

- 序一

- 序二

- 前言

- 目录（1）

- 目录（2）

- 秘密1：排名第一的基金会长久吗（1）

- 秘密1：排名第一的基金会长久吗（2）

- 秘密1：排名第一的基金会长久吗（3）

- 秘密2：都是前几名，其中有差距（1）

- 秘密2：都是前几名，其中有差距（2）

- 秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（1）

- 秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（2）

- 秘密4：基金公司都是死多头（1）

- 秘密4：基金公司都是死多头（2）

- 秘密5：基金自购能反映信心吗（1）

- 秘密5：基金自购能反映信心吗（2）

- 秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（1）

- 秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（2）

- 秘密7： 创新基金的“高级”游戏（1）

- 秘密7： 创新基金的“高级”游戏（2）

- 秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（1）

- 秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（2）

- 秘密9：开放式基金为何封闭了（1）

- 秘密9：开放式基金为何封闭了（2）

- 秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （1）

- 秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （2）

- 秘密11：基金定投：高枕未必无忧（1）

- 秘密11：基金定投：高枕未必无忧（2）

- 秘密12：指数基金不完全跟着指数走（1）

- 秘密12：指数基金不完全跟着指数走（2）

- 秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（1）

- 秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（2）

- 秘密14：小规模基金的长项与弱项（1）

- 秘密15：银行的基金推荐有多可信？（1）

- 秘密15：银行的基金推荐有多可信？（2）

- 秘密16：基金认购费用大不同

- 秘密17：ETF与ETF联接基金（1）

- 秘密17：ETF与ETF联接基金（2）

序一

莫将戏事扰真情，且可随缘道我赢

证券投资基金是国内资本市场上最受投资者欢迎的产品之一，近年来其发展速度也相当迅猛。1998年证券投资基金开始试点，2001年开放式基金问世，中国基金业的历史不算长，然时至今日面世的各类基金已逾500只，基金成为了市场中举足轻重的机构投资者。但随着基金业的发展及产品数量的剧增，行业竞争日趋激烈，各类营销招数纷纷祭出；各家基金的投资管理能力也良莠不齐，首尾之间，判若云泥。许多投资者当初因困惑于股票的选择而转向基金，而这种似曾相识的困惑现在又发生在基金的选择上。

近阅吴敏著的《明明白白买基金》，顿觉一派清新别样之风。尽管基金方面的书近年来早已充斥于市，但像吴君这样从基金公司、基金销售、基金经理、基金公告四个角度，以生动实用的透析和解密来帮助投资者看清基金、做到“明明白白买基金”的著述却不多见。

书中我们除了可以看到作者丰富的专业知识和对基金产品独特的理解外，跃然于纸上的还有一种很强的“新闻感”，那便是锐利和鲜活。吴君是一名资深的基金记者，把握焦点并剥茧抽丝地直指事件的真相是其得心应手的事情。在此，基民们看到的不是教科书般空洞的陈述，而是同作者一起去审视纠缠的疑虑、去反思愈合的伤痛以及去分享顿悟的欣喜。与看许多基金方面理论书籍不同，读吴君的文字本身亦是一件轻松快活之事，其语言流畅，说理透彻，入木三分。我特别想指出的是，尽管本书的视角、行文等较新颖，但吴君著述的态度是严谨的。虽然书中资料丰富，实例较多，但各类引用都颇权威可靠，案例描述客观求实。

吴君嘱予为序，掩卷之余，我不由陷入凝思。经过三十例的揭秘，笼罩在基金上的迷雾或光环大都已然消隐，如同潮水的退去，令人更加清晰地看到基金的真相。从2000年进入华安基金到2007年开始做好买基金研究中心，从事第三方的基金研究，我与基金之缘初算起来也近十载了，许多业内大事自己也可算是一个亲历者和见证者，耳濡目染，对基金那点事儿也算知晓一二。但熟稔未必深思，深思也未必破壁。纵观近年来俯察之事，或因入乡随俗而不为，或因司空见惯而无睹，期间所论，好高骛远，多流于空泛。今吴君目光如炬，其环视之下，颇有汗颜之感。

想起了王安石的诗《棋》中的句子：“莫将戏事扰真情，且可随缘道我赢。”的确，透过吴君鲜活的文字，我读出的是其对基金业的独立思考及对广大基民的真情。知无不言，吴君的书中藏着很多解破基金选择死活题的“手筋”；激浊扬清，吴君不吝授渔之道，善莫大焉！

好买基金研究中心研究总监乐嘉庆

2009年12月于上海明明白白买基金：透析基金背后的30个秘密

序二

理财是更为专业的消费

长期以来，中国人的消费主要体现在衣食住行、柴米油盐的层面，再高一点，就是文化消费或精神消费。当人们的生活步入小康之后，理财成为大众化的需求。

2006~2007年中国内地的大牛市掀起了全民投资的热潮，在这股热潮的推动下，基金这类理财产品得以普及。理财对象作为“产品”，恐怕是普通大众最近几年才形成的一种观念。

实际上，理财是一种消费行为，是比衣食住行的消费更为专业和更高层次的消费。理财行为是对未来收益预期的一种购买，也就是，付费，获得回报预期。

在金融危机洗礼之后，大众对这种消费行为的风险，也有切肤之痛。在此之前，有些人根本不知道买基金也会亏本！

市场是最好的也是残酷的老师。理财作为一种消费行为，其魅力或魔力，也正是因为市场的不确定性而让人无法把握。

长期以来，作为财经新闻的报道者，我看到了理财过程中的“传奇”。有人因为毫无理财知识却盲目理财导致血本无归，有人对理财一无所知却歪打正着赚得第一桶金，有人卖掉房产进行惊险的赌博。这三种情况的共同特点是盲目。

因为盲目而“暴富”的案例，其实具有更大的危害性。

曾经有基金公司的人这样告诉我：2005年之前，牛市还没有迹象的时候，基金公司举办理财课堂，让人们购买基金。几乎没有人去听这种免费的“理财培训”，有一些无所事事的家庭妇女，在织毛衣的空当误打误撞地走进了理财课堂，一不小心相信了培训者的话，将银行里的存款拿出来，买了基金。两年后，家庭妇女的资产暴增。

这样的故事，讲起来颇为生动，其实不具备“传播价值”。这只能告诉我们，理财靠的是运气。这种现象具有极强的传播性，像病毒一样，蛊惑着人们。它的副作用是，当牛市的时候，所有的人都觉得自己是理财高手，当熊市来的时候，又觉得自己是上当者。

这对于培养健康的理财观念有害无益。

理财是一种有可能亏本的消费，有可能输掉未来。它具有专业性。

正是因为如此，作为普通人，我们的理财观念宁可保守一些。因为我们赚得起，但赔不起。所以，千万不要拿养命钱理财，千万不要用身家性命理财。为什么呢？原因很简单，因为理财是消费。消费就要量力而行，消费不能透支。

本书的作者吴敏，是我的同事，堪称资深的财经新闻记者，长期从事理财方面的新闻采写。他在工作中，接触了近些年来中国绝大多数的基金公司，对这些公司的产品有较为丰富的了解。

吴敏撰写这样一本书，既是对他自己工作的研究到一定水平的证明，也是对读者的一番“交待”。相信，他对基金这种理财产品的研究成果，能够对广大读者带来一定的益处。

《新京报》经济新闻部主编王海涛

2009年12月明明白白买基金：透析基金背后的30个秘密

前言

2006年以来，基金行业高速度发展，尤其是受到2007年基金赚钱效应的刺激，参与基金的投资者越来越多，基金规模也迅速膨胀，基金成为普通人最重要的投资理财工具之一。

正是因为市场的火暴，这几年关于基金投资指南的书也很多，有的是基金公司主持编纂的，有的是券商分析师写的，也有不少是笔者媒体的同行们写的。这些书多数还是将基金基础知识的普及放在了第一位。

经过几年市场的培养，基金投资者对于基金的一般知识都有了一定的了解。但是，这几年来，基金行业出现了很多新变化，基金产品的创新、基金营销方式的创新层出不穷，基金公司的数量也迅速增长。在不断追求基金规模的过程中，基金公司在投资、营销以及宣传表达上的“花样”也越来越多，即使是身处这个行业一线的媒体记者，也可能一不小心被“蒙住”。

比如从营销的角度来说，2006~2007年基金规模的迅速扩张，虽然与证券市场的火暴不无关系，但是很大一部分原因也是来源于基金公司采取的“拆分”、“大比例分红”等名大于实的举动，正是这些营销方式利用了投资者的认识误区，从而助推了基金规模的大幅飙升。直到今天，基金的推介仍然是使许多投资者不容易看清其本来面目的地方。

作为报道这个行业的记者，笔者见到过很多花哨的推介营销手段和宣传方式，也许换一个角度，可以写出一本如何营销基金的书，不过笔者更愿意写一本如何看清基金本来面目的书，这会有助于投资者树立正确的理财观，作出恰当的投资选择。

笔者十分热爱基金这个行业，在这个行业中，有不少基金公司长期恪守自己的准则，踏实做事，并不以花招来“迷惑”投资者，也不直接以扩大基金规模为目的。在这个基础上，通过一种渠道厘清这个行业中存在的似是而非的“技巧”，会有助于基金行业的长期发展。

基于上述情况，笔者深感有必要写一些关于基金的东西，来帮助投资者透过基金的专业性来看透基金的本质，帮助投资者明明白白地买基金，清清楚楚地知道自己买的基金是在如何运作的，也更加能分清楚各类基金信息的虚实和真假，认识其本来面目。

笔者还在书中提出了相应的投资策略，供投资者参考。

基金投资虽然长期被说成是省力省心的投资方法，但实际情况并非如此。收获总是与自己的付出相对应的，要想选择出真正适合自己的基金，投资者务必要下一番“专业”的工夫。

希望这本书可以成为投资者购买基金的一个指南针，不被各种外界的杂音所干扰，始终走向正确的投资方向。

明明白白买基金：透析基金背后的30个秘密

目录（1）

序一

序二

前言

第一章看透基金公司的行为

秘密1：排名第一的基金会长久吗3

*你有没有注意到基金宣传页上“过往业绩不代表未来表现”的小号字样？

*买“冠军”基金有多大的风险？

*人性和惯性都是难以克服的东西。

秘密2：都是前几名，其中有差距10

*基金公司都是策划高手。

*时间段和分类选取不同，基金业绩排名差很多。

*没看清楚前提，数据也会说假话。

秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”17

*蜂拥而至的机会一般不是好机会。

*基金营销人员说的话是对的，但是只是一半。

*选准好时机很重要。

秘密4：基金公司都是死多头24

*当基金公司说仍有机会时，你明白那是什么意思吗？

*基金公司不说看好就是看空。

*你知道基金经理是如何发言的吗？

秘密5：基金自购能反映信心吗30

*基金自购并不是底部的信号。

*基金公司赎回自购产品也并不代表高点到了。

*营销作秀，基金公司亏钱的也很多。

秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少35

*你知道券商报告和第三方推荐报告的区别吗？

*你在哪里可以找到准确的信息和评价？

*你知道证监会的规范评级是怎样要求的吗？明明白白买基金：透析基金背后的30个秘密秘密7：创新基金的“高级”游戏38

*创新基金对于基金公司的好处在哪里？

*创新基金带来了更多回报吗？

*交易性的机会是怎样诞生的？

第二章听懂基金销售说的话

秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏47

*基金没有“便宜”与“贵”之分。

*基金公司的营销会误导你吗？

*大比例分红为什么损害了你的利益？

秘密9：开放式基金为何封闭54

*封闭与开放是影响基金业绩的重要因素。

*封闭还是开放取决于基金公司的营销策略。

秘密10：买到“踩雷”基金怎么办58

*买基金赔钱了是否应“捂着”？

*国内基金“踩雷”有几种情况?

*基金踩地雷，如何自救？

秘密11：基金定投：高枕未必无忧64

*定投只能获取平均收益吗？

*定投同样需要检视市场变化。

*风格第一，费率第二。

秘密12：指数基金不完全跟着指数走69

*各个指数都有不同的特点。

*选何种指数并非全是基金公司能决定的。

*指数基金更要看费用。

秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长74

*基金名字不能体现基金的实际投资风格。

*你会看自己买的基金的契约吗？

*基金命名里面，什么是被规定的，什么是随意的？

秘密14：小规模基金的长项与弱项80

*为什么小规模基金容易成为“黑马”？

*小规模基金的风险在哪里？

秘密15：银行的基金推荐有多可信85

*你知道银行销售基金是怎样赚钱的吗？

*基金销售也有“档期”一说。

*银行系基金公司的优势在哪里？

秘密16：基金认购费用大不同88

*直销和代销费率有区别。

*后端收费不一定适合每一个人。

秘密17：ETF与ETF联接基金91

*ETF联接基金与ETF基金的不同。

*ETF联接基金出现的缘由。

*你真的需要一只ETF联接基金吗?

目录（2）

第三章寻找真正可靠的基金经理

秘密18：基金业绩最依赖谁99

*基金经理辞职时，对基金的影响有多大？

*在A股市场上，投资总监永远最重要。

*基金公司所说的“个人原因”，值得细揣摩。

秘密19：双基金经理更安全吗101

*两个基金经理一定好于一个基金经理吗？

*出现两个基金经理的真实原因。

秘密20：明星基金经理靠得住吗107

*为什么明星基金经理换岗（或跳槽）的速度快？

*明星基金经理离职有多少种情况？

*明星基金经理也有水土不服的时候。

秘密21：基金经理能完全替你作决定吗112

*投资者要分清楚什么可以交给基金经理决定，什么不可以。

*基金经理能判断牛熊市的到来吗？

*投资者自己要关注市场过热的信号。

秘密22：基金专户VIP待遇就一定好吗118

*百万级专户理财与公募的最大区别是理念的不同

*专户理财还有待市场检验。

*专户理财也要看公司整体的投资研究水平。

秘密23：基金策略宣讲：听听有讲究126

*你会去参加基金现场的策略报告会吗？

*你会综合各家的观点吗？

*为什么基金公司的观点往往是中庸的？

秘密24：QDII的失利到底该怪谁129

*QDII基金并非全都买股票。

*内地基金经理未必比港台经理逊色。

*基金公司说的避险措施对汇率风险有效吗？

第四章看懂基金公告的真实含义

秘密25：新基金的封闭期为何被缩短了141

*基金的首募规模是越大越好吗？

*银行系基金为什么发行规模很大？

*对小公司发行的新基金你更应注意帮忙的“过路资金”。

秘密26：别遗漏这样的公告148

*你知道基金公司总经理辞职意味着什么吗？

*基金股权变动的影响为什么会很大？

*你知道有时候净值大变是由估值方法引起的吗？

秘密27：基金定期报告有用吗151

*长而晦涩的基金定期报告里面，哪些值得你关注？

*你注意过定期报告的发布时间吗？

*你读过基金经理的运作回顾没有？

秘密28： 28岁基金经理的秘密156

*看聘任基金经理公告时，你仔细看过基金经理的资历吗？

*没有经历牛熊轮回的基金经理是不可靠的。

*基金公告有时候会唱“空城计”。

秘密29：高分红基金就一定好吗161

*你看基金产品材料的时候看过分红的规定吗？

*“铁公鸡”难题要靠基金公司化解。

秘密30： 基金的小道儿消息从哪里来165

*除了定期披露外，你还可以从什么渠道获得基金运作的消息？

*基金仓位测算只是整体可信的，对于单个基金并不合适。

后记171

秘密1：排名第一的基金会长久吗（1）

*你有没有注意到基金宣传页上“过往业绩不代表未来表现”的小号字样？

*买“冠军”基金有多大的风险？

*人性和惯性都是难以克服的东西。

很多基金公司在宣传某一只新基金或者做持续推广的时候，可能都会说到基金经理在某一年是“第几名”，或者该基金曾是“第一”或者“前几名”。

业绩排行榜是一些基金评价机构根据基金业绩排出的榜单，这是很多基金都愿意炫耀的东西，媒体也乐于对此进行报道。每到年终，基金年度冠军都会受到大家的热烈追捧。

曾经有人提出一种简便的选择基金的方法，那就是对照基金评价机构上的评级来买基金，或者挑选冠军基金，但是这样的方法多数时候是行不通的。证监会要求基金公司都在宣传材料上写上“过往业绩不代表未来表现”，不过多数情况下，这句话都被放在最不显眼的地方。

基金业绩可靠吗

2007年，一名基金公司总经理在履新时谈及基金公司的核心竞争力，他说：核心竞争力不能单纯依赖业绩。他又补充了一句：“业绩是靠不住的。”

实际情况可以证明这一点，历数过往的冠军基金，它们大部分在随后几年中的成绩并不佳，只有极少数的明星基金能长期保持良好的业绩，如果把这个“长期”的期限提到3年以上，明星基金也难以维系辉煌了。

表1-1是2005～2008年股票型基金和配置型基金业绩列于前茅的产品。

表1-12005～2008年股票型基金和配置型基金业绩列于前茅的产品

名次

数据来源：据公开资料整理（除2008年股票型基金数据外，其余数据均以基金契约约定的类型分类，而非根据当年实际仓位水平，因此数据与媒体报道有出入）。

长期来看，目前没有发现有基金能连续停留在前十名中超过3年的，除去个别基金外，大部分排行榜前列的基金当年的表现与第二年表现相差甚远。

这种差异在单边市场中可能表现不是特别明显，比如2005～2007年，从牛市起步到牛市达到顶峰时期，虽然列于基金排名最前列的基金变动较大，但明星基金仍然能维持在排行榜的前三分之一。

而在牛熊转换的过程中，这种变动就变得剧烈了。除了个别基金，多数“冠军基金”的业绩会令人“惨不忍睹”。

牛市起步阶段的明星基金

表1-2列出的是2005年前五名股票型基金和配置型基金在2006年的表现。

表1-2 2005年前五名基金然2006年的表现

牛熊转换阶段的明星基金

表1-3列出的是2007年前五名股票型基金和配置型基金在2008年的表现。

表1-3 2007年前五名基金在2008年的表现

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秘密1：排名第一的基金会长久吗（2）

进阶阅读:

1.明星基金的几个风险

明星基金的沉浮可谓五花八门，笔者自己就遇见过好几次这样的情况。从事这一行的记者买基金，多半与工作上的经历有关，比如，在与基金经理接触的过程中，为对方的“睿智和远见”所折服，或者对某个公司印象一直不错。直白地说，就是被打动或者说动了。但即使是这样，也不能避免你挑中的基金从明星走向没落。

笔者买过两只基金，其中有一只是2005年的前三之一，2006年亦在前三之列，另外一只基金则是连续两年出现在前五强之中，那些基金经理也都名噪一时。迄今笔者仍持有这些基金，这让笔者很容易看出它们的表现。

但在随后的两年中，这些基金都处于同类基金的后2/3水平，表现远远逊于前两年。

原因何在？其中一只基金的基金经理在2007年离职，而另外一只基金的经理在赴美学习了一段时间回来之后，就变得不再适应A股市场的氛围。结果这两只基金的表现都每况愈下。

如果从排行榜单看，笔者算是走运的那一类人。连续两年停留在基金排行榜的前五之列，已经是很了不起的基金了。数量更多的明星基金，当年在顺序的前列，隔年就到了倒序的前列了。

不少冲着明星基金经理去的投资者或许都有类似的经历。

基金的过往业绩不能代表未来表现，这主要是因为在不同的时间里，市场的风格、经济的景气程度、资金的充裕程度、其他资产的回报率、投资者信心以及基金自身的管理水平都是在变化的。就像“人不能两次踏过同一条河流”一样，基金的过往业绩与未来表现没有直接的联系。

而对于明星基金来说，还有下面一些额外的风险需要考虑。

2.基金经理都是偏执狂？

一些明星基金经理往往都有其偏执的一面，或者说有投资方法和思维上的惯性。

有些基金经理执著于自己的选股思路，比如对于“白马股”①的偏执，他们从来不选择那些从未听过名字的上市公司的股票，而是从他们精选的“白马”公司中获取超额收益，同时他们也坚持低换手原则等。在2008年的熊市来临之前，也有基金经理宣称“不择时”，其选股策略就是“买入—持有”。

(文本框内内容放到页下作注解)

从理论上看，公募基金的比较基准是相对的，即他们考虑的是超越大盘。但是选择绩优股就一定能跑赢大盘吗？实际上并不是那么回事。在市场的不同阶段情况会有所不同。

比如，从代表大盘绩优蓝筹股的沪深300指数看，从2005年4月11日编制到2009年8月底，其点位是2830.27点，即相当于上涨了183%。但以2004年12月31日为基准日的中证500指数，到2009年8月底的点位是3278点。

同期沪指的涨幅是115%，深成指的涨幅是245%。考虑到沪深300和中证500都是跨市场指数，难以得出绩优的沪深300超越了市场的结论。

而另外一些明星基金经理则以挑选“黑马”为己任。在2009年被炒得沸沸扬扬的华夏基金的基金经理王亚伟就是这样的例子。他挑选的基金重仓股，极少出现同行都热衷的股票，如银行、地产等，只有那些中小盘、不显山不露水的股票得以入选。

在选择基金的同时，投资者应该多了解基金经理的投资风格，以判断自己是否能够接受这种风格，而不仅仅因为是明星基金就盲目地相信和选择。

3.业绩好的基金，经理跳槽多

成功对于基金经理来说是件好事，不过这也意味着出了名的基金经理将面对更多的诱惑。

在国内基金市场上，基金经理的流动性很大。以基金的数量为例，2007年5月份的牛市中程，证监会统计的基金数量是328只，而到了2009年7月，这一数量已经达到了502只。而基金公司的数量增长略为缓慢，2006年1月是52家，到了2009年初增长到60家。这意味着，基金经理和投资总监的职位太多，而人才太少。

在这种情况下，明星基金经理可能会成为投资总监，而更多的情况是成为另一家公司的投资总监。这样的例子在2006～2008年间太多了，而且一直在延续。

从2008年开始，明星基金经理们有了一个新的去处：专户理财业务部门。这项门槛颇高的业务对于中小投资者来说可有可无，但对于基金公司来说，能够收取“业绩报酬”，无疑是基金公司新的利润增长点。从这一方面来看，很多明星基金经理都被调派到专户部门，增强其吸引力。

秘密1：排名第一的基金会长久吗（3）

这其中，被媒体报道过的就包括南方基金的吕一凡、易方达、肖坚等人。

另一种诱惑来自于明星基金经理们自己的野心。

2009年8月到9月间，光大银行发行了一款私募基金产品，其中投资顾问有5家，分别是北京星石、上海尚雅、深圳民森、上海从容和上海涌金，这5家私募基金背后的管理者分别是江晖、石波、蔡明、吕俊和刘红海。

如果你从2006年即开始投资基金，那么多少应该熟悉这5个人的名字，比如江晖曾经是工银瑞信的投资总监，而吕俊曾管理一度风光无比的上投摩根中国优势。他们随后都陆续进入私募基金行业，其中的原因也许说上一天都不一定能 说完，比如金钱的回报、成就感、投资价值观的实现等，而最主要的原因应是业绩好的基金经理选择的渠道也越多，因此他们安于一个位置的几率也就越低。

旧时有句话说读书人的人生，叫“学而优则仕”；现在放到明星基金经理身上，则有“绩而优则升”、“绩而优则私募”等。

4.规模大了也麻烦

明星基金的另一个难处就是规模的快速增长，这个问题就像中年人发福一样难以解决。

基金规模指的是基金募集资金的数量，它是基金经理在股市上闯荡的粮草：太少了，自然不够用；太多了，背负起来就会比较沉重。

在A股市场上，一直存在一个“适度规模”的说法，即在市场流通市值的局限下，一只基金运作起来的最佳规模是多少？2006年的时候很多基金经理说，这一个规模是30亿元，到2007年市场高涨、交投活跃的时候，很多基金经理说是100亿元。

明星基金一开始的规模总是很“适度”的，但是在名声响亮之后，投资者的申购资金就会不断涌向这些明星基金——人怕出名猪怕壮，基金也是如此，这几乎是难以避免的。虽然基金公司喜欢规模的膨胀，但对于单个基金而言，过度膨胀并非好事。

面对这种情况的时候，基金公司一般有两种处理方法：一是将基金封闭起来，这时候的名目叫“保护原有持有人利益，维持基金的正常运作”。它的意思是，规模大了基金跑得慢，会对原有持有人造成损害。另一种方法是继续保持基金开放，尤其对于很多规模较小或者中等的基金来说，更倾向如此处理。这样做的理由是“开放式基金应名实相符，公平对待所有投资人”——毕竟开放式基金也不能老封闭着。

不过，有很多时候“适度规模”基金能做到的事情，大规模基金并不一定能做到。比如200亿元资产规模的基金花5亿元买一只中盘股，一般情况下会把股票价格拉上去很多，卖出的时候，也会将价格降低很多。而大规模基金的投资一般来说只能更分散，且多数倾向于那些流通市值更大的股票，即使一些中小盘股票的股价翻番，单个股票对于基金的贡献也还是很小。

秘密2：都是前几名，其中有差距（1）

*基金公司都是策划高手。

*时间段和分类选取不同，基金业绩排名差很多。

*没看清楚前提，数据也会说假话。

名目繁多的“第一名”

有时候有投资者向笔者抱怨，基金这个行业的新闻看不懂：今天看到这个报纸上说，某基金是今年或者本季度以来第一，明天又看到另外一个报纸上说，另外一只基金也是第一。同样是这么几百只基金，怎么就冒出这么多第一来？

每遇到这种情况，笔者都感叹基金营销人员的智慧，至少在安排这么多名目上，绝对需要细致和耐心。

如果读者仔细去看那些“第一”，会发现每一个“第一”都是确实的，只是你需要注意前面的限定：有的是“今年以来……”，有的是“第三季度以来……”，有的是“8月份大跌以来……”，有的是“股票型基金……”，有的是“混合型基金……”，还有的是“次新基金……”

同样的，在谈到基金公司的整体业绩时，也会冒出来很多第一。比如，有的是“规模以上基金公司中排名第一……”，有的是“老十家基金公司中排名第一……”，等等。

总的原则是，能往哪靠就往哪靠，能在哪个时间段和分类里占优就在哪个里面，当然，这些首先是需要基金公司的人来发掘的。

各类门户网站和数据提供商也提供了这样的便利，基金净值数据的统计是它们的基础数据之一。如今在和讯一类的网站上，投资者可以按照不同的分类，选取不同的时间点对于基金的收益水平进行排序。多数情况下，这样得到的结果都是可信的。

虽然证监会一度要求提供排序功能的网站不能将低于一个月的数据放到网站上，实际上他们也没有这么做，但如果投资者自己动手进行简单的操作，仍然可以得到这些数据。

图1-1是可以手动排序的网站（网址：http://paiming.funds.hexun.com/pm/）。

图1-1可以手动排序的网站

基金公司的宣传策划能力都是很强的，现在也有专业的公司来承揽这些业务。所以，每一个可利用的数据在这些公司手中都会得到很好的利用。

虽然这些短期数据基本不说明什么问题，但在媒体记者看来，这“聊胜于无”，因为在报道所有事情的时候，都需要有一些显眼的“由头”，或者能快速吸引读者注意的东西。

基金分类界限不清晰，张冠也可李戴

还有一个可以利用的地方是基金分类。如果都按照证监会制订的相关规定，基金的分类可以说的地方并不多。不过在实际的评价过程中，分类中的“小动作”却不少。

相关的基金法规只是规定了几种基本的基金类型的定义，如股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等。股票基金说的是股票仓位在60%以上的基金。①

（框中内容放在页面下方做注解）

但这一限定值更多是体现在基金的命名上，实际的分类评价中，各个机构都有自己的分类方法。

如晨星基金，这家基金评级机构将一般意义上的偏股基金分成了三类：股票型基金、积极配置型基金和保守配置型基金。在实际的分类中，对于运作超过一定时间的基金，它是按照该基金的实际运作中的仓位水平决定其分类的，比如长期仓位运行在70%以上的，不论其契约如何，都会被归为股票型基金。

对于新基金，即使其契约约定的仓位水平是65%～90%，但由于下限低于70%，在晨星分类中，一开始它仍会被看作是基金配置型基金。

此外从实际情况看，基金运作的仓位风格是在逐年变化的，所以有时候可能你看到某基金当年是股票型基金，下一年可能变成了积极配置型基金。

银河证券基金研究中心的分类则是细致的分类方法，不过这种方法也给了营销策划人员更多的机会来找出“第一”的存在。

银河证券基金研究中心的分类方法如表1-4所示。

资料来源：银河证券基金研究中心。

读累了记得休息一会哦~

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秘密2：都是前几名，其中有差距（2）

进阶阅读：

1.基金长期和短期绩效数据都有缺陷

基金的宣传策略部门或外包团队所对准的，有时候也是媒体的软肋。在财经媒体林立的竞争环境下，如果按照长期投资的理念，只对1年期、2年期、3年期或者更久的优胜者进行分析和报道，那么报道和研究基金行业的内容就会很少，这会使媒体和数据研究部门十分尴尬。

一方面，投资者多半也不可能等个一年半载才看着基金业绩下滑或者上升；另一方面，对于基金公司来说，虽然短期的投资者不是他们愿意看到的，但是短期的业绩变化还是很影响规模。加上媒体和研究机构也需要新鲜的数据，于是，各种短期突出的产品、事件和数据自然会落入公众的视线中。

这种追求短期数据的环境，其形成也是颇为无奈的，不好说是公众催生了基金公司浮躁，还是基金公司诱导公众短视，鸡生蛋还是蛋生鸡很难评价。这种对短期数据的追求，自然会造成不少尴尬之事。

比如，以2009年媒体对某主题精选基金的报道为例，在第一季度的时候，该基金抓住了市场启动的机遇，表现良好。成为当季名列前茅的基金，媒体也报道较多；第二季度中该基金转向谨慎，而一直到7月份，股市都在单边上涨，该基金大幅落后，大批投资者在网络论坛上议论基金经理踏空，媒体也报道该基金业绩下滑；但8月份开始市场急剧下挫，证明市场的确有风险，该主题精选基金又成为抗跌的代表。

这时候投资者就会发现，盖棺定论往往都太早。

多用短期数据有坏处，那用长期数据就一定好吗？有的时候，基金公司也愿意引用长达3年或者5年的历史数据来说明问题，但在中国目前的证券市场和基金市场上，这真是一个不尴不尬的数据。

且不说从5年前到现在，证券市场的结构发生了股权分置改革这样不可逆转的变化，就是从基金本身来说，这个行业基金经理和投资团队轮换一圈的速度要远快过牛熊周期轮换的速度，在基金经理仍然起着重要作用的行业中，这样的时间区间还不是从评价一个基金的好坏。

2.发现“张冠李戴”的基金

基金业绩的比较一般来说都讲究对等，你不能拿债券基金的业绩和股票基金的业绩进行比较。更确切地说，你不能用混合基金去和股票基金比较，也不能拿指数基金和被动基金比较。

但实际上，分类方法和仓位之间的异同使得投资者经常看不清这一点。

比如某精选混合型基金，按照合同上的分类看，该基金是混合型基金中的第一名，就算放在股票型基金中，其收益率数据也足够傲视群雄。

但当季报披露后，投资者发现其连续6个季度的仓位都在85%以上，最近两个季度的仓位在90%以上，显然这样的基金实质上属于股票型基金。这样的事情在A股基金中并不少见。

这时候只能说，我们拿着一个梨子在和一堆苹果比较好坏。

表1-5是因实际仓位被划分为股票型基金的混合型基金。

表1-5因实际仓位被划分为股票型基金铁混合型基金

3.基金公司的传单和广告比网上的推广稿更可信

这是真的。为什么呢？因为在强大的策划和推广能力面前，有不少基金公司的推广宣传稿不经过审核就直接出现在了部分“原创”网站上。

实际上每一个基金公司也有自己的网站，但他们一般不会将自己的宣传稿直接挂在网站上，而是更希望转载媒体的报道。

基金公司在银行放置的宣传材料以及在平面和互动媒体上投放的广告，都是受到证监会约束的，这些材料在投放前需要备案。而证监会也在此前的规定中约定了：哪些词句是可以用的，哪能些数据是可以用的，而哪些诱导性的东西是不能用的。很少有基金公司敢在这一方面越雷池半步。

相反，推广的宣传稿有时候可能外包，且并不在监管之列，则可能引用一些并不恰当的数据。这样看来，广告反而更让人放心。

小贴士：监管部门关于基金推介材料的规定

不能使用的词句：

在缺乏足够证据支持的情况下，不得使用“业绩稳健”、“业绩优良”、“名列前茅”、“位居前列”、“首只”、“最大”、“最好”、“最强”、“唯一”等表述；

不得使用“坐享财富增长”、“安心享受成长”、“尽享牛市”等易使基金投资人忽视风险的表述；

不得使用“欲购从速”、“申购良机”等片面强调集中营销时间限制的表述；

不得使用“净值归一”等误导基金投资人的表述。

介绍奖项的方法：

基金管理公司或旗下基金产品获得奖项的，应当引用业界公认比较权威的奖项，且应当避免引用两年前的奖项。

秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（1）

*蜂拥而至的机会一般不是好机会。

*基金营销人员说的话是对的，但是只是一半。

*选准好时机很重要。

基金好卖不好做

2009年的一天，笔者参加一次基金经理的见面会，他们在发行一只中小盘基金，其时市况低迷。

基金公司的人告诉笔者，他们希望能发到8亿以上就差不多了。“但是，基金不好卖的时候，一般都很好做；卖得很容易的时候，反倒不容易出成绩，”她说，“我们很看好这只基金。”

随后的市场发展确如他们所料，他们所发的基金也在市场上取得了很好的成绩。

过了半年之后，正是股市风险累积的时候，很多基金公司开始卖指数基金，单看沪深300基金的总量就超过了10个，当时的一些指数基金发售规模超过100亿元，200亿元的也不鲜见。

进入2009年以来，笔者所参加的每一次指数基金的见面会和策略会，台上的人都在列举过往的指数基金表现，来说明指数基金是如何分享市场上涨的收益的。但没有人再提及年初说过的那一段话：基金好卖不好做。

这样的情形并不鲜见，在2005年到2009年中市况冷淡的时候，你都能经常听到基金公司说这样的话：不好卖的时候卖出的基金容易出成绩。当年还有基金公司列举银行职员的例子，在2004年、2005年卖基金的时候，很多基金卖不到预定目标，有些银行员工只好自己掏腰包买一些，在这种极度不情愿的情况下，他们后来的收益都很高。

“好卖不好做”，这个道理其实不复杂，不过，在市场狂热的时候，几乎没有人再提及这一点，告诉你“凑热闹买基金有风险”。

2007年下半年基金发行市场的狂热就是如此。当年股票基金暂停发行前最后发行的基金是四个QDII产品。从数据可以看到，当时发行市场的狂热。2007年过后的市场遭遇长达一年的大幅下跌，当时成立的基金到2009年结束仍然大多元气未复。

作为投资者，需要时刻提防这一现象，同时要争取摆脱“羊群效应”，在面对投资热潮的时候，保持冷静。

图1-2显示的是2008年至2009年3月偏股基金发行的月均规模。

图1-2 2008年至2009年3月偏股基金发行的月均规模

从图1-2中的数据可以看出，2008年初股市还在高涨的时候，基金很好卖，但显然后来都被套了。随后股市下跌，基金越来越难卖，但在低谷买入基金的投资者，现在都赚了。

其实可以这样理解，投资者需要注意的是，“锦上添花”不如“雪中送炭”，即某类型的基金卖得很火热的时候，你再凑上一份子可能并不是明智的选择，而发行很清淡的时候往往蕴藏着机会。

用基金经理惯用的说法是，在多数人“贪婪”的时候，你要恐惧；而在多数人恐惧的时候，你可以考虑下手了。

秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（2）

进阶阅读：

1.为什么基金销售时机和投资时机是倒挂的

销售时机和投资时机是分别针对基金公司和投资者来说的，基金公司无疑是希望能够抓住好的销售时机，从而可以卖出更多的基金；而投资者也希望找到合适的投资时机，目的自然是为了赚钱。

葛优在那个“神州行，我看行”的广告里面说：“我相信群众的力量。”不过这话用到投资基金里面的时候，也“相信群众的力量”恐怕就不灵了。

举个简单的例子，比如下馆子，我们可以瞅着人多的地方去。人多的馆子一般来说口味不错，而那些门可罗雀的馆子多少都有点问题。这些事情是可以重复的，如下馆子，吃过一回还可以吃第二回，在餐馆没有更换厨师的情况下，你第二回很容易得到与第一次一样的体验。 所以好的馆子人会更多。

基金则不一样。市场在变化，经济周期在变化，每发一只新基金都是一次新的尝试。那么，下馆子的方法显然不能用在这里。

但影响投资者行为的因素却与下馆子是类似的，即市场是否体现出“赚钱效应”。很多投资者在看到此前的投资者在市场中赚到很多钱之后，会受到影响而入市。大部分投资者习惯的是“跟随”而不是“发现”。

比如2009年上半年，指数基金的业绩显著，随后发行的指数基金规模也越来越大。

这样的情形也不只是发生在基金上面。从历史数据看，新基金的募集资金规模基本与股市的热度相关，即股市处于低点的时期，新基金的募集规模也处于低点，股市达到高点的同时，新基金募集规模也处于高位。A股的开户数上也存在类似的情形。

图1-3显示了开户数的变化与当月偏股基金的平均发行规模的变化（2008年1月～2009年3月）。

图1-4显示的是月末估值点位与当月偏股基金的平均发行规模（2008年1月～2009年3月）。

图1-4月末估值点位与当月偏股基金的平均发行规模

在我国香港市场的情况也类似，2007年香港市场的基金销售也创下历史性的记录。当年香港基金销售总额为455.5亿美元，其中净额69.5亿美元，较2006年分别上升87.1%及82.5%，创历史新高。

从基金开户数上看，国内的基金开户数从2006 年初的145 万户迅速增长到2007年11 月底的2533 万户，开户数增加了约16倍，远远超过股票指数的涨幅。其中，85%的账户是2007 年新增账户，95%是2006 年后新增账户。

基金发售和投资时机的倒挂，不仅在中国这样的新兴市场存在，在美国这样的成熟市场上也存在。可见，中外投资者的习性都是如此，人性中的弱点并不容易改变。

2.市场狂热之时，很难听到质疑声

次贷危机来临时，危机的蔓延似乎就是一夜之间的事。很多人质问，专家和媒体哪里去了？为什么他们没有起到预警的作用？ 而对于国内的投资人而言，真正的预警者似乎也不存在。

在2007年末的市场中，真正意识到市场崩溃在即的人少之又少，而对于基金发行的狂热提出批评的意见也并不多见，至少没有形成一股真正的“意见”。

其实这种局面也容易理解。媒体在某一种程度上来说，只是反映客观环境，媒体对于客观环境的筛选，很多时候要依靠在各个行业有专长的人物。就像优秀的证券记者也要请教分析师一样，在大多数分析师仍然看多市场的时候，媒体很难发出与市场基调完全不一致的声音，即使有这样的声音，也会很快被淹没在一片唱多的声音之中。

比如，我们在前面说到的一个规律：某一类基金销售火爆，其业绩可能表现很差；而基金发售难以为继，最后的业绩却很好。即使很多人看到了这一点，在上涨还没有结束的时候，很多投资者仍然会倾向于继续买进。

另一方面，能有真知灼见的人并不多。从笔者采访过的基金经理来看，几乎没有基金经理在2007年10月份的下跌开始时预料到这是一次漫长下跌的开始；从数据看，将仓位降至底限的基金最早出现的时间也已经是2008年3月份了，大部分被称为“减仓果断”的基金经理是在2008年4～5月份完成减仓过程的。

对于媒体来说，还有一种情况是他们不得不有所顾虑的。大多数财经媒体至今仍然避免作出非此即彼的论断，即使他们对于泡沫表示担忧，也同样会允许多空双方各种不同的声音同时出现。在某种程度上，倾向于作出是非论断的风险成本过高。

这样一种局面使得投资者仍然需要根据自己的判断来作选择，这在一定程度上冲淡了那些预警的人所发表言论的影响力。

3.基金公司在助推“狂热”

答案可以说是。基金公司要赚钱，难免为了多赚三五斗而睁一只眼闭一只眼，甚至推上一把，虽然很多公司是“有节制的”。

在2008年专户理财业务正式开展以来，国内基金公司的盈利来源基本只有一种：收取管理费。其余的非公募业务，比如社保和年金，基金公司手中的规模并不大。

收取管理费度日的一个特点是，管理费的多少与基金公司管理资产的规模直接相关，基金公司很难拒绝公司整体规模的增长，虽然他们会在个别基金上设置限制，不过一般来说，这种操作方式是另有所图的。

一些投资者可能会指出，在市场狂热的时候不限制规模，最终基金的业绩会受到影响，进而影响基金的规模。这个逻辑是没有错的，但是公募基金业绩的评价方式更多地从相对业绩出发，即在同业中的位置、与业绩比较基准和大盘的相对业绩。

有一种不好的情况是，基金公司收取管理费的方式是逐日结算的。即将1.5%或者1.8%的年管理费分摊到每一个交易日，然后按照当日的规模来结算管理费。而在私募基金中，管理费的结算一般是以月为周期的。

对于基金公司来说，这种结算方式有个什么好处呢？

用数字来说明。2007年，全部公募基金的管理费收入是283亿元，2008年是307亿元，增加了8%；但2007年底公募基金管理的资产规模是3.2万亿元，而2008年市场大幅下跌之后，管理资产规模是1.89万亿元。

如果单看这两个数字，2008年的管理费收得比2007年多就是一个很奇怪的现象。而实际上，逐日收取管理费是解释这一现象的原因。

图1-5显示的是2007～2008年基金资产规模变化与管理费的情况示意图，A、B两个梯形的面积即代表当年的管理费。

图1-5 2007～2008年基金资产规模变化与管理费的情况

图1-6描述了：2000～2007年基金管理费收入的增长情况。

图1-6 2000～2007年基金管理费收入的增长情况

从图1-5、图1-6中可以看到，只要管理资产的规模够大，哪怕是短期内的规模很大，基金公司也能获利不菲。所以，对于基金公司来说，即使在股市最高点的时候扩张规模也不是一件亏本的事情。

另外，目前公募基金的发行是采取的审核制，一家基金公司在一段时间内获得产品批文的数量是有限的，因此什么时候发行产品并不全由基金公司决定。很多时候基金公司会有一种时不我待、“过了这村没这店”的感觉，所以，你很难希望基金公司的营销人员对你说“现在不适合，不要买新基金”这样的话。

秘密4：基金公司都是死多头（1）

*当基金公司说仍有机会时，你明白那是什么意思吗？

*基金公司不说看好就是看空。

*你知道基金经理是如何发言的吗？

基金公司都不愿意看空

从2006年开始，投资者就能在报纸杂志上频繁地看到基金经理发表对于市场的看法。一直注意基金经理策略的投资者也许会发现，他们很少发表看空的言论。

“基金公司都是死多头”，这是很多人对于基金公司市场运作的看法。那么，基金公司是怎么个死多头法呢？

2009年10月的一天，笔者去参加一个基金经理见面会。根据会场上的记录，这位绩优基金经理对于后市的看法是这样的：目前的市场处在一个“不尴不尬”、“不上不下”的位置上。目前市盈率接近30倍，靠估值提升市场的空间不大；但同时经济上行，企业盈利在上升，在这个估值水平上下跌的空间也有限。进而他指出，在目前情况下的策略只能是关注那些业绩较好的公司。

如果从上面来看，基金经理对于后市的看法是中性略偏正面的，基金经理的原话中也提到了“中性偏正面”。

但两个小时之后，记者收到基金公司的新闻通稿则出现了不小的偏差：

“基金经理某某昨日表示，由于四季度宏观经济形势转好趋势明显，且市场流动性依然充裕，因此对未来一段时间的市场走势仍持相对乐观的态度，业绩良好的企业将获得追捧。

“某某认为，三季度的市场调整在一定程度上造成了投资者信心不足，但从长期来看，它使得市场内的泡沫得以挤压，估值回归合理区间，为下一步的健康发展打下了基础……”

经过基金公司营销策划部门的润色之后，基金经理的观点变成了如上描述的样子。区别在于：第一，基调变了，基金经理原本是“中性偏正面”的看法，现在变成了“相对乐观”的看法；第二，基金经理指的估值的问题，并不是单方面强调下跌的空间有限，同时也讲了上行的空间有限，而在通稿的第二段中，这一点并未得到体现。总体来看，基金公司就是把基金经理的观点中偏空的地方减弱、偏多的地方加强。

熊市里基金经理的观点仍然乐观

2007年底，笔者去探访一些基金经理时，他们仍然对市场发表乐观的看法。

以下这一段话是笔者从一位明星基金经理管理的基金报告中摘录出来的：

“经过四季度的下跌，A股市场的高估值已经得到了有效释放。未来的A股市场将以结构分化为主，临近一季度，业绩超预期的股票和行业可能会受到市场的关注。”“

这是2007年基金的第四季度报告。第四季度报告的发布时间已经到了2008年的1月份，这时，基金经理仍然认为“高估值已经得到了有效释放”。后来的投资者自然可以看到，2007年第四季度的下跌远远没有将A股的高估值“有效释放”。

这种情况尚可以理解，因为极少有人能在市场拐点来临的时候看得很清楚。

不过到了2008年的中期过后，基金经理虽然私下表示市场的下跌可能短期难以好转，但在公开场合也很少有人发表这种意见。

同时，在基金的报告中，从字面上你仍旧看不到明显的看空语句。也是上面那位基金经理，到了2008年7月份说：“持续两年之久的单边上扬局势已经结束，在估值回到合理区域后，我们相信有一些公司具有长期投资价值，寻找今后有持续发展竞争力的企业将是我们应做的工作。”

基金经理也在时刻修正自己的看法，使用“在估值回到合理区域后”、“长期投资价值”之类的语句，体现出的是基金经理并不看好短期的市场，但是在字面上，你仍然找不到看空的字句。其实，在短期不看好的时候，基金经理们往往会避实就虚地说“中长期仍然具有投资价值”。

总起来看，对于基金经理来说，任何时候都会尽量不说“这个市场已经不具有投资价值”这样的话。因为如果市场不具有投资价值了，私募基金可以撒手就走，公募基金却不行，它们需要和市场玩到底。

图1-7显示的是 2006年以来偏股基金平均仓位的变化。

图1-7 2006年以来偏股基金平均仓位的变化

进阶阅读：

1.追求相对收益的公募基金和追求绝对收益的私募基金

目前国内的共同基金，可以向全部投资者公开募集资金的，一般称为公募基金，投资者通常在市面上买到的开放式基金、封闭式基金都属于公募基金。另外有一些投资管理机构，采取私下募集资金或者发行信托的方式募集资金，并将资金投资于股市等资本市场以获得收益，这类基金被称为私募基金。

2008年有过投资的人都会记得这样一个场景：当年末铺天盖地的股票型基金在接近年终盘点时，“冠军基金”之争，比的是谁亏得少，最后的冠军基金全年净值损失超过30%。

2008年的私?基金，有很多业绩是超过公募基金这一水平的，还有一些私募基金在2008年年初就解散了，这实际上对其投资人来说是更负责任的做法，毕竟不赚钱也比赔钱好。

秘密4：基金公司都是死多头（2）

但公募基金并不能想撤就撤，股票基金和绝大多数偏股基金，其在股票仓位上是有下限的，即最低的股票持仓水平不能低于某一值，比如股票基金一般是60%，有的要求更高。

这就意味着，公募基金很难避免系统性风险。从2008年看，投资者所称的反应迅速、减仓及时的基金，最多也只是将仓位减少到底限附近。在这种情况下，公募基金更强调的是基金的相对收益水平，即超越比较基准的回报。

比如，市场指数下跌了60%，公募基金的跌幅是30%，这只基金就被算作是很好的基金了，超越比较基准30个百分点；同样，如果市场的基准指数上涨了100%，公募基金的净值上涨了90%，虽然这个回报很不错，但相对于比较基准，它是不够的，业绩仍属于比较差的范畴。

这只是一个简单的比方。实际上每一只基金都会在契约里面写上其比较基准，有的可能是90%沪深300指数加上10%的上证国债指数，有的可能更复杂。

私募基金的操作方法则不同，它们的投资逻辑是紧盯 “绝对回报”，也就是说，你超越多少个百分点的指数都没有用，主要是看有没有正收益，有没有赚到钱。

大部分私募基金的收费方式也不同于公募基金，公募基金的基金公司收取的是管理费，按日计提。而私募基金虽然也收取较低的管理费，但主要依赖于正收益部分的业绩分成。比如，（私募）基金替你赚到了1 000万元，约定其中的200万元归（私募）基金所有。

在这种情况下，如果股市每况愈下，私募基金可以清仓，可以全部买债券或者干脆解散，因为没有正收益，管理人也赚不到钱。同样地，在市场高涨到一定程度之后，私募基金也会采取更谨慎的态度，考虑是去追求更高的收益，还是确保现在的收益不会被高点的风险侵蚀掉。

所以，投资人也很容易在媒体上看到，在上行的市场中，就会有很多报纸、网站在说“公募基金连续多少个月跑赢私募基金”；而当市场回调的时候，同样也会看到报纸、网站在说“本月私募基金跑赢公募基金”；等等。

基于同样的道理，你很少看到公募基金经理说：6000点了，大家赶紧跑吧；但私募基金经理往往会直言不讳地说：6000点了，我不玩了，回家睡觉吧。而公募的股票型基金经理最多只能说:我们短期谨慎，长期仍乐观。因为再怎么说，公募基金都还有60%还在市场里面，不能兑换成现金。

2.忽略基金言论，盯住基金仓位

基金公司都有强效的宣传策略和手段，在不同的市场环境下，这些策略和手段的目的都是指向扩大基金的管理资产规模的。

比如，在市场低迷的时候，基金公司除了大力推债券基金、保本基金等低风险基金产品之外，也同时通过各种途径维护股票基金的稳定规模。而基金经理的发言，不管是接受采访，还是在各种财经论坛上的发言，其实都是经过基金公司稽核合规部门审阅的，以确保这些言论不与相应的管理要求相冲突，也不与基金公司的营销相冲突。

不过对于基金经理来说，怎么说话可能要受到约束，但投资还是他们能自己决定的领域。基金经理的言论可能会销声匿迹，但仓位的变化会反映基金经理的意图（投资者一般说到的仓位都是指股票仓位，也就是股票投资占全部基金资金的比重）。

我们从每一个季度报告上可以看出基金经理仓位的变化。此外，虽然由于精确度的关系，很多机构已经放弃了对基金仓位的测算，但仍有几家券商和第三方机构在坚持做这些测算（如德圣基金研究中心、联合证券等），这种仓位水平的测算频率可能是一周，或者一个月，它对投资者判断基金经理的意图也有一定的作用。

从历史经验来看，基金的实际仓位低点和股市的低点趋势也是契合的。比如2008年第三季度末，偏股基金的仓位已经降到了70%以下。

最近一轮A股的大幅上涨是从2008年10月份开始的，如果从这一次牛熊转换来说，仓位的低点恰好切合市场的低点，刚好是买入的好时机。

回顾历史也能看到，2007年的第三季度末，偏股基金的仓位达到当时的历史高点，随后市场遭遇大幅下跌；2009年的第二季度末，偏股基金的仓位也创下高点，随后的8月份又出现了超过20%的跌幅。

当然，除了对仓位的一般数据有所了解外（比如65%左右的平均水平就很低了，接近85%则很高），还有一个判断依据是：当绝大部分基金公司都不说话了，只有少数一两家开始唱多的时候，也许买入的机会就来了。

笔者的看法是，不要相信基金公司说的什么时候都是买点，还是要根据具体的情况、指标加以分析。举个很简单的例子，如果2007年你买到一只中等表现的基金，那么你至少要花两年以上的时间来消化你的损失。

秘密5：基金自购能反映信心吗（1）

*基金自购并不是底部的信号。

*基金公司赎回自购产品也并不代表高点到了。

*营销作秀，基金公司亏钱的也很多。

私募基金中有一个“规矩”，每一个产品的发行，管理人都要“意思”一下，投点钱在产品里面。钱少的认购一份，钱多的认购十份。这样参与者才觉得更有保障：管理人的钱也在里面呢。对于并不以资本金雄厚而见长的私募基金来说，有时候这个“规矩”多少还会造成一点压力。

从2005年开始，证监会也放开了基金公司动用自有资金投资基金的限制。基金公司自购旗下基金的情况就是从2005年下半年之后才开始的。

现在，在很多新基金的发行时候，也会有基金公司自己掏腰包买自己的基金，而且数额较大。

举个例子，从2009年8月20日到9月1日的9个交易日里面，当期宣布动用公司自有资金投资旗下基金的公司有6家，投资的金额接近4亿元，其中投资的既有新基金，也有一些老基金。

此外，从2006年以来的数据看，基金自购旗下产品既包括偏股产品（从指数产品到保守配置产品），也包括债券基金等。

有些投资者常会想：基金公司自己都掏腰包了，可见基金公司也认可现在的市场。也有的投资者想：基金公司总不会让自己赔钱吧，而且按照证监会的规定，基金公司投资自己的基金，持有的期限最短不能少于6个月，基金公司自己申购、认购旗下的产品，给了不少投资者以信心。

实际情况是不是如投资者所想的呢？可能并非如此。基金公司自购一方面是因为它们自己“理财”的渠道比较有限，而更多的是出于一种营销上的考虑。

数据可以说明基金公司是对市场有信心，还是出于营销上的考虑。

2008年时值A股高位下跌的中程，有证券分析机构统计，当年年初到6月4日，一共有26家基金公司自购旗下47只基金，认购的金额超出了10亿元，这半年的规模与2009年市场上升阶段的前三季度水平相当。而且这些自购金额中，新老基金所占的比例各接近50%。

牛市自购反而不如熊市多，这回你知道了，数字能说明基金自购不代表基金公司对市场有信心。基金公司虽然看不准具体的拐点，但大趋势不至于看错，这也说明自购和市场信心关系不大。

有些人可能会问，如果自购不代表基金公司的信心，那基金公司准备赎回自购基金的时候是不是代表市场危险了呢？

让我们来看另外一些数据。2008年第一季度末，根据Wind资讯的统计，当时基金公司以及股东持有的基金份额是32.17亿份，而到了2008年第四季度末，这个数字变成了11.47亿份。这说明在2008年的后三个季度中，基金公司以及股东净减持了超过20亿份的基金份额，如果考虑到这三个季度中仍然有新基金发行，有新的基金自购，实际上的减持份额还要超过此数。

但是2008年后三个季度市场的趋势是怎样的呢？A股在第三季度末触底，在第四季度开始反弹。

说白了就是一句话，基金自购跟市场趋势和基金公司信心没关系。这是因为，一方面基金公司自己攒着钱要找个地方生息；另一方面基金公司自购也好招徕更多的客户。

秘密5：基金自购能反映信心吗（2）

进阶阅读：

1.基金公司买自家基金也怕风险

基金自购是长期现象，在市场的底部区域自然也有基金参与自购。但是在这种市场下的自购，也未必代表了基金公司真的信心十足，而是反映出基金公司自己也需要“理财渠道”。下面这个例子应该能很好地反映这一点，基金公司也是既想“理财”又怕风险的。

以2008年9月份某基金的自购为例。虽然从后来看，当年的10月份是股市一轮调整的低点，但当时基金公司的看法也并非特别明确，该基金从2008年9月10日开始的6个月内运用公司固有资金对旗下开放式基金4 200万元，通过某家证券公司申购。但采用的方法却是每月等额申购，即每个月均等投资一部分。

这在当时也是第一次出现，后来媒体询问基金公司，基金公司表示说：“虽然市场经历了近一年的深幅调整，当前影响市场运行的综合环境仍面临较多不确定因素，但市场目前的估值已进入合理区域，回落到一定的低估状态，因此通过分次等额申购的投资方式，以未来6个月内的市场平均成本完成此次的自有资金的申购。”

这段话表达的意思是，大概底部就在那里，但是具体时间“不确定”，所以等额申购。可见基金公司也要认认真真地利用理财手段分散风险，而不是单纯地作秀和表态。

实际上，大型基金公司的自有资金是挺多的。基金的管理费都是逐日计提，而成本主要是人力成本，又没有负债。可以说，中型以上的公司都有不少的现金，这些现金怎么用呢？证监会限制了基金公司的资金只能买卖自己的产品，所以自购基金的行为才会那么多。

2.基金公司员工自购基金反映了什么

有不少的新基金成立时，公告上面除了披露基金公司有没有自购之外，还会披露公司员工有没有掏腰包购买。公司的钱是没处花，那么员工个人的钱总是很谨慎的，员工自购的情况能不能反映出市场的冷暖呢？

很可惜，投资者同样不能从这个数据中得出结论。

诚然，基金公司的员工也有理财的需求，他们对自家的产品相对比较了解，所以买一些自家的产品也不奇怪，一旦产生购买，便会在基金的公告中出现，并不能从中得出特别的结论。

同时，还有一种现象，就是有些公司会要求员工认购自己公司的基金。对此，银河证券等券商的研究员也有过研究，他们得出一个结论：凡基金公司要求员工认购过的，员工的人均认购量都很高；反之则很低，有的公司甚至是零。

有些基金公司的员工就直接透露买自家基金的原因：“当年发一个股票产品，我并不看好后市，发行也不乐观，不过公司‘号召’大家来购买，我也就认购了。”

在这些原因之下，我们就能很好地解释以下的情况了：

2009年1月到7月15日，基金公司员工参与认购了59只新基金中的47只，份额超过7 400万份。

A股走牛的2007年，57只当年成立的新基金中，45只新基金出现了员工认购的情况，累计认购份额只有4 200万份。

在2008年市场下跌的过程中，34只新基金中有29只有员工认购，累计认购份额7 200万份，从员工参与认购新基金占全部新基金的比例看，要高于2009年，而从单个基金的认购份额看，也要高于2007年和2009年，如图1-8所示。

显然，越是在行情不佳的时候，员工自购数量也越可能大，以此来支持自家公司的发展，加上员工自发的购买基金行为，投资者很难从中获得太多关于基金业绩的信息。

图1-8基金公司员工自购基金铁比例

3.基金公司自购是为了自保

显然，每一个月、每一个季度，几乎都有基金公司在动用自由资金认购、申购或者赎回自己的基金。但这并不意味着基金公司就一定能靠此赚到钱。

从数据来看，截至2009年7月份，大部分2008年4月份以后自购的产品实现了正回报，但大多数3月份以及之前自购的产品仍然亏损。

另外，从基金的业绩看，在2008年1～6月的自购的基金中，业绩排名靠前的并不多，多数均处于中等偏下水平，个别还处于同类基金中最末的水平，如表1-6所示。

表1-6 2008年1～6月有自购的基金截止2009年7月的表现

秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（1）

*你知道券商报告和第三方推荐报告的区别吗？

*你在哪里可以找到准确的信息和评价？

*你知道证监会的规范评级是怎样要求的吗？

一则“怪异”的公案

新入市的人总会问，买基金有没有什么参考依据？在中国的基金市场还处在2005～2006年那个阶段时，很多媒体给出一个简单省力的方法，那就是看基金评级，比如晨星基金等。选基金不能盲目，如今资讯发达，总有很多渠道可以为投资者提供一些参考资料。第三方评级和报告就是其中之一。

看基金评级榜单，至少在2006年之前不会得到太差的结果，被选为四星五星的基金在后来的市场里基本都获得了中等水平以上的回报。不过从2007年开始，基金的评级机构越来越多，评价方法也各不相同，基金评级也变得复杂起来。

区别于对已有基金的评价，券商的基金分析师们还会对新发行的基金作一番点评，就像券商分析师们对新股所作的点评那样。

但是，诸如此类的报告可信度有多高呢？每当有人拿着某只新基金的分析报告来咨询笔者时，我往往会说，“看那东西”原因何在？我们先来看下面这个例子：

最近的一桩“公案”是关于一只分级交易基金的。

一家知名券商的分析师在产品发售前指出，该基金激进份额上市后会出现大幅溢价的局面，他指出此前已有先例。随后该基金的发行规模大幅超过预期，在上市前一刻，该分析师调低了溢价预期。

但是，冲着溢价而去的投资者们被全数 “套牢”，因为该基金上市首日非但没有溢价，还出现了6.72%的折价。于是双方引起了纠纷。

笔者和一些专业人士坐在一起谈到这件事情的时候，有人就指出，虽然马有失蹄，但是从这只基金看，值得指出的一点是，在该基金的销售中，该分析师所在的券商是主力销售渠道。换句话说，这个分析师的报告与该基金的销售有着直接的联系。

谨慎的基金行业分析师

笔者在采访中也经常与来自券商的基金分析师打交道。他们的素养很好，对于笔者问到的行业性的问题、技术性的问题，总不吝惜表达自己的看法和点评。不过，当笔者要他们针对基金的缺点发表看法时，他们一般都会说：“我可以说，但你帮我匿名，公司有规定，不允许说坏话的。”

也正是如此，人们很少能在公开的媒体以及公众场合听到某个分析师对于基金的公开批评，但这并不代表基金不存在问题，也不代表分析师不知道基金存在问题。

券商研究所作为券商的一部分，很难完全体现出独立性。一般来说，券商基金研究报告的质量是决定基金“分仓”多少的一个依据，既有基金每年的成交量有多少是在这个券商完成的，这直接关系到券商能赚到多少钱。在如此的情形之下，一些券商研究所自然“吃别人的嘴软”了。

对于券商分析师来说，作为“卖方”，他们会对“买方”（基金公司）的要求有所考虑。推荐报告大部分时间是作为商品一样出售的，大多数分析师只点评好基金，不点评坏基金；但也有分析师会把坏的说成好的。

一些投资者也许并不会注意到这些细节，盲目相信一些研究所的报告，而不考虑到研究所和基金的真实关系。所以，对于一些新基金的推荐报告，你别太当真。当然，那些用数据说话的榜单，大部分时候还是公允的，可以作为参考。

秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（2）

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1.恰当认识目前阶段的基金评价

基金评价最开始是舶来品，晨星基金是最早进入这一市场的外资机构，而银河证券基金研究中心则是最早开始这一研究的本土机构。

中国的开放式基金发展的时间并不长，国内第一支开放式基金华安创新2001年才推出，迄今不过8年。在美国市场上，晨星评价一只基金，都是选取运作了3年以上的基金。因为如果某只基金运作的时间不够长，是不容易看出其操作风格和特点的。

不过在中国市场上，晨星的这一期限是2年，因为当年满足3年运作时间的基金数量太少，这一做法一直延续到2009年。而后续本土的基金评价机构主要是券商的评价机构，一般也都将评价期限放在2年上，也有部分机构选取的标准是建仓期之后满1年。

后来证监会下发了一个规范，规定评价机构不能对成立不满3年时间的基金进行评价，这使得几乎全部的基金评价机构都要调整自己的基金评价方法。

2009年，证监会指出基金评价存在的问题时指出：“开展该类业务的机构既有专业的基金评价机构和证券投资咨询机构，也有各类媒体和网站，缺乏统一的规范。各机构基金评价业务名目繁多，其基金分类方法、评价方法各不相同，有些评价方法和结果不全面、不完整，甚至具有误导性。基金评价考虑的因素比较片面，通常只考虑基金业绩和波动风险等外在因素，基金评价的期间和更新间隔过短。”

对于基金评级来说，如果只分析业绩，确实是个没有什么技术含量的活。所以网站建一个数据库，投资者就可以随便排序了，一年的，二年的，一个月的，一个季度的都行。也因为如此，做这个事情的机构数量比较多，也存在滥竽充数的情况，不少的“评价中心”之类的，都是随便找几个人搭了个架子就能做成一套系统，因此并不是所有这些机构的报告都值得参考，投资者应该学会甄别其中的优劣。

2.哪些评级机构是你比较好的选择

基金管理已经是一个相当市场化的行业，随着基金销售，衍生而来的基金导购和评价机构也越来越市场化。

在判断基金评级优劣的时候，有一条原则很重要，那就是“评价机构与基金公司的直接利害关系越少，其可信赖的程度越高”。

笔者愿意推荐的，一个是晨星基金，这是最早进行基金评价的机构之一，现在在国内已经采取了会员制，但一般投资者仍然能从中获取一些有益的资料和数据；另一个则是好买基金研究中心，这是一个由公募基金从业人员离职创立的机构，也以导购为盈利模式，其实地走访后的看法都有值得投资者借鉴的。

还有另一方面需要考虑，就是用户的方便易用程度。良好的评级机构应该有完备的网站，投资者可以很快找到所需要的信息，上述两家机构都做到了这一点。而一些其他的机构往往是以基金公司为中心，并不重视一般投资者的使用体验，自然也难以吸引大量的用户了。

小贴士：

常用基金评级机构网址：

晨星网：http://cn.morningstar.com

好买基金研究中心：http://www.howbuy.com

秘密7： 创新基金的“高级”游戏（1）

*创新基金对于基金公司的好处在哪里？

*创新基金带来了更多回报吗？

*交易性的机会是怎样诞生的？

自己看不懂的产品不要投资。这几乎可以说是一句古老的投资箴言。从2007年开始，习惯于简单设计的国内的基金投资者开始见到一些“看不懂”的产品（对于非专业人士来说，半个小时之内是看不懂这些产品的）。当然，它们有一个好听的名字，叫创新基金。

创新基金一般说的是那些明显区别于目前开放式基金和封闭式基金运作方式的基金，有的可能是两者的结合，有的可能提供了更好的交易性机会。

2009年5月，市场上出现了名为“长盛同庆”的创新可分离交易基金，在发售当天就卖出了146亿元，成为当时的市场热点之一。

在私下里，不少基金公司的专业人士和记者都感叹：这真是一个“捞钱”的好机会。因为当时的基金发行市场并不算太好，而这只创新基金的特点是有3年的封闭期，也就是说在此后3年中，无论市况如何变化，长盛基金都将坐收这146亿元基金资产的管理费。

按照1.5%的管理费计算，如果长盛同庆基金没有跌到面值以下，那么3年的管理费至少是6.57亿元。一只基金竟有这样的“回报”，哪家基金公司会不羡慕呢？

长盛同庆并不是第一家尝到创新基金甜头的公司，事实上，这一类基金最早出现在2007年，国投瑞银的瑞福基金就是第一家尝试将一个基金分成两种风险水平产品的公司，当时这种独特的形式也曾令人眼前一亮。

有投资者会问，创新基金对于投资者来说有好处吗？当然也有好处，但这是对于那些有特殊偏好的投资者来说的。比如，瑞福、同庆这类基金，对于短线交易者、热衷于波段操作的人，都是很好的品种：这类产品提供了更高的波动性，从而提供了很好的选择盈利的机会（尽管实际上这类基金在净值上的表现往往并不会超越一般偏股基金）。不过能在市场中熟练地操作这类基金的人毕竟是少数，要不然，大家都能狠赚一笔，那么赚的是谁的钱？

表1-7目前市场上的创新基金品种。

表1-7 目前市场上的创新基金

创新类型

150003 建信优势动力

150006 长盛同庆A

150007 长盛同庆B

000031 华夏复兴基金

202009 南方盛元红利

秘密7： 创新基金的“高级”游戏（2）

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1.分级类创新基金：看似复杂，实则简单

在海外市场上，分级的、有杠杆的产品都很容易见到。而在国内，这类产品最早是私募基金在采用的，而且也仅仅是华宝信托等公司管理的部分私募基金在做，并非常见。

这使得2007年国投瑞银开始推广瑞福基金时遇到了很大的困难，不懂得金融工程的投资者，基本上难以在几个小时内弄清楚基金的真实意图；而在媒体上，用复杂的公式和一些曲线容易表达的概念，用文字并不容易说清楚。

最后，还是券商研究员们帮了忙，他们在简单的二维坐标上画出了基金不同份额的特性曲线来说服他们的客户，这使得投资者对于分级基金的杠杆率变化和拐点有了一个直接的认识，如图1-9、图1-10所示。后来的分级基金发行时，就采用了这一简单明了的办法。

图1-9 瑞和沪深300分级基金的净值特性曲线

图1-10 长盛同庆基金的净值特性曲线

尽管1-9、图1-10已经是简化了很多的图表，但不少人看起来仍然比较费劲。实际上，这类基金的基本理念是，将一个基金分成高低风险不同的两种份额，通过特定的收益分配公式使得两类份额在不同的阶段收益分配不一致。其实，它是一个相对简单的分段函数，不过在合同和宣传材料里，文字的描述使得这种基金让人觉得复杂无比。

稍微熟悉了这类基金之后，投资者也很容易发现，这类基金整体的基金净值表现与一般基金并无二致，净值的表现仍然取决于基金经理的操作，而不同份额之间更快的涨跌或者更平稳的表现，都只是通过不同阶段的收益分配机制实现的。投资者可以取其一端，比如在市场机会来临时选择存在杠杆的份额。

我们认为，同时持有分级基金的两类份额是一个没有意义的操作。虽然在基金公司的宣传材料中仍有这种说法，称同时持有两类份额也是可取的，但实际上，如果同时持有两类份额，投资者完全可以在开放式基金中找到更好的替代品。

看完上面几百字的介绍，你可能还没有完全理解这种分级的创新基金。如果你需要更多的操作指导，最好找一份报告来进行详细分析，要不然你就可能会很容易使用一些无效甚至错误的理财操作方法。

2.创新封闭式基金：不断诱惑你的基金

创新封闭式基金——同样是2007年开始出现的一类产品，对于投资者的冲击远远没有分级基金那么大。不过，这种基金充分利用了人们逐利的心理，因而也具有很强的诱惑性。封闭式基金是国内基金行业最早出现的一类基金产品。①

(文本框内内容放在页面下做注解)

由于封闭等原因，普通封闭式基金折价的幅度一直很大，不过封闭式基金这种形式对于基金的投资运作来说，确实存在一定的好处。创新封闭式基金也就是在这种情境下，作为一种对原有封闭式基金的改进而出现的。

这类创新封闭式基金特别的地方是存在一个降低折价率的条款，这一条款虽然约定的参数略有不同，但都被广泛地称为“救生艇”条款。

比如，创新封闭式基金合同中约定，如果连续60个交易日基金的折价率超过15%，基金就在随后依照程序转为LOF基金②，也就是开放式基金。开放式基金是按净值赎回，如果转为开放式基金，意味着这些持有人可能获得超过17%的收益（在封转开期间净值不变的情况下）。这样的巨大回报空间会吸引更多的投资者进入，而投资者进入并抬高二级市场价格，又会使创新封闭式基金不再满足 “封转开”的条件。

(文本框内内容放在页面下做注解)

很多投资者面对这样的情况都觉得矛盾，比如，在第58个交易日时，基金仍然折价超过15%，很多投资者就会想到进去套利，像打新股一样博取机会。

实际上，这样的套利机会几乎不会出现。建信优势动力基金、大成优选基金都屡次走出了类似的行情。建信优势动力基金最长的一次连续超过15%达到了58个交易日，离触及“封转开”的期限只有2天。

这样的“机会”都是看得到却模不到的。创新封闭式基金的这种设计，无论是从国内市场上的看，还是从更早的美国市场上的封闭式基金看，“救生艇”条款的作用就是使得折价率在底限附近浮动，不会偏离太远。

秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（1）

*基金没有“便宜”与“贵”之分。

*基金公司的营销会误导你吗？

*大比例分红为什么损害了你的利益？

基金也有便宜和贵之分吗

这也许是国内基金投资者中间流传最广也是最奇特的一个误解：１元净值的基金比２元净值的基金便宜。

虽然基金公司曾长期致力于消除投资者的这种误解，但一个奇怪的事实是：在上一轮牛市的某一个阶段，曾经有一段荒诞的年月，基金公司一面“教育”投资者高净值和低净值没有区别，一面却利用投资者的这种心理诱导投资者买基金。

这种奇怪的现象就是基金拆分和大比例分红。基金公司将这当作一种营销手段，使得基金的净值快速回到1元附近，当时基金公司的说法是：“以满足广大投资者购买1元价优质基金的投资需求。”

笔者所见过的更搞笑的说法是：“基金拆分的净值归一，不仅有效地解决了投资者的净值恐高症，而且基金净值归一后的全新起点也给投资者树立了新的投资参照点，从而增加了投资者的心理愉悦感和投资舒适度，有利于帮助其长期持有基金。”

实际上，所有公司都知道这种“换汤不换药”的营销术是怎么回事，只是因为很少有人抵挡得住基金规模快速增长的诱惑。

据统计数据，大成基金旗下的大成精选在拆分前后，管理资产规模从不足5亿元暴增至超过90亿元，规模扩张近20倍；易方达积极成长基金在拆分后规模暴增15倍。只有极少数基金公司没有陷入这种漩涡之中，大批大型基金公司，甚至第一只开放式基金华安创新也未能免俗，交银施罗德、建信、南方、景顺长城、国投瑞银等多家公司都将旗下的基金实施了拆分。

当然，基金的拆分或者说拆细（指将基金份额按照一定比例拆分成若干份的做法）并非一点作用都没有，但并非是用在“净值归一”这一点上。对于交易型的基金来说，如果净值太高，拆细则有利于提高基金的流动性；而对于非交易型的基金而言，拆分的目的则更多的是为了获取更多的资金进入。

更快的变形术：基金分红

不过，拆分需要获得监管层的批复，于是，基金公司的营销人员又发明了一个类似的方法，或者说更离奇的招数：大比例分红。比如，净值1.8元的基金，可以通过实行大比例分红，将0.8元分红出去，让净值降到1元。

对于基金公司来说，这种招数适合在大牛市中使用，因为基金公司的意图仍然是扩大基金的资金规模，在吸纳更多份额进入的同时，还要保证原有的多数分红会以红利再投资的方式流回到基金中，或者基金的新增份额大幅超过原有份额，这都依赖于十分高涨的牛市氛围。

不过在牛市中，这种招数的弊端也显而易见。基金分红是要兑现收益的，而大比例分红也就要求基金大幅兑现浮盈，卖出股票。在市场上行的时候，这样的做法会损害原有基金持有人的利益。上面提到的基金拆分并不会要求基金兑现浮盈卖出股票，这也是两类“障眼法”的不同之处。

中金公司曾对2007年初实施大比例分红的20多家基金作过统计，那些过往业绩大多优良的基金，在大比例分红前后的一个月时间中，业绩表现比同期所有基金整体水平低18.64%，同时也大幅低于同期的指数涨幅。

每一个商业机构都有其利益诉求，在这一点上，基金公司和其他的行业并无不同。

虽然资产管理在中国是一个新兴的领域，但大量鼠目寸光的做法和由此而引发的“劣币驱逐良币”的现象充斥其中。如基金拆分和大比例分红，基金公司虽然口口声声说要实行“投资者教育”，并改变投资者在投资过程中的一些错误观念，但另一方面他们又利用投资者的一些错误认识来扩张基金规模。

更糟糕的是，即使有基金公司意识到这种情况，能明白“能力决定规模”的道理，但在竞争格局中，通过诱导和放大投资者的错误来获利的基金公司往往获得了更好的发展机会。在上一轮拆分、大比例分红的营销活动中，大部分大规模基金公司都卷入其中（见表2-1），只有少数公司没有在这场疯狂圈钱中留下污点。

秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（2）

虽然如今已经少有基金公司再用这种低级的方法来迷惑投资者，不过这仍然需要投资者提高警惕：存在着的事情，未必就理所当然。

表2-1 ２００７～2009年部分拆分基金列表

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建信恒久价值基金(开放式)0

进阶阅读：

股票很贵，基金“贵不贵”？

在A股市场上，很多人会开口闭口提到“现在的股票太贵了”，投资者说股票贵的时候，说的是“市盈率”或者“市净率”。

市盈率是上市公司的股价与盈利能力的比值。比如，上市公司去年的盈利是8毛钱，股价是20元，就说它的静态市盈率是25倍；如果半年报刚披露，从去年的下半年到今年的上半年这个周期内的盈利是1块钱，那么就说这家公司对应的动态市盈率是20倍。

20倍或者25倍都被认为是便宜的，如果股价涨到60元，那么对应公司的盈利能力来看，这样的股票价格就非常不合算了。这种“不合算”，长期来看是股息回报的不合算，短期来看也有股价上升空间上的不合算。所以面对这样的股票时，投资者经常会说“股票太贵了”。

股票可以这么说，基金呢？1块钱的基金被认为是便宜的，2块、3块的基金就被认为是昂贵的。实际上这种看法并不正确。

股票背后是上市公司，是通过生产实现利润增长的实体，利润的增长有高有低，股票也有贵与不贵之分；而基金的净值，从计算方式上看，是完全取决于持有股票或者其他证券的公允价值，或者简单地说，1块净值的基金和2块净值的基金表示的只是持有的股票或者其他证券资产的数量，而不反映持有资产的增长潜力。

相关链接：

大比例分红是怎么绝迹的？

中国证监会在2008年1月下发了 《关于证券投资基金宣传推介材料监管事项的补充规定》，这一规定使得基金公司“喜闻乐见”的大比例分红和“净值归一”的营销落幕。

证监会的规定指出：“基金管理公司和基金代销机构应当在基金宣传推介材料中加强对投资人的教育和引导，积极培养投资人的长期投资理念，注重对行业公信力及公司品牌、形象的宣传，避免对利用大比例分红等通过降低基金单位净值来吸引基金投资人购买基金的营销手段，或对有悖基金合同约定的暂停、打开申购等营销手段进行宣传。”

“不得使用‘净值归一’等误导基金投资人的表述。”

秘密9：开放式基金为何封闭了（1）

*封闭与开放是影响基金业绩的重要因素。

*封闭还是开放取决于基金公司的营销策略。

部分基金只可看不可买

从2007年开始，不少投资者都会遇到这样的尴尬：当你去银行询问那些明星基金时，原来基金排行榜上排名前几在的基金基本都无法申购，处于封闭之中。开放式基金不再开放了，独自躲进了高角楼，于是投资者们对于它们“只可远观而不可近瞧”了。

比如，2007年开始经常出现在基金排行榜前列的华夏大盘精选基金，从2007年1月29日开始，该基金就暂停了申购和转入申请，及至两年半之后仍然没有打开申购。其后该基金经理王亚伟管理的另一只新基金华夏策略也同样没有打开申购。

于是市场上出现了一类特殊的基金，名为开放式基金，但与开放申购赎回的基金相比，这类基金只允许投资者赎回，而不允许申购。

暂停申购并不是一件奇怪的事情，基金在各种突发市况下都可以暂停申购。2009年有关统计显示，当时封闭超过1年的开放式偏股基金达到12只，表2-2列出的是其中的5只。

一位基金公司的朋友说：“我们的想法是，先把一只产品做成拳头产品，保持适度的规模，做出业绩。”其潜台词就是：先做个业绩标杆，然后做规模就有了铺垫。

这位朋友只是一家小公司的员工，但实际上，从华夏等大规模基金公司和新兴的中等规模基金公司的成长历程来看，这种做法是一种相当惯常的做法。即严格控制一只或两只产品的规模，使业绩居前，投资者在购买明星基金无望时，或转而对该基金公司的其他产品产生兴趣，使得后继的公司整体规模上升。

从基金公司的布局上看，这确实是基金公司的一种好的发展战略。而且从基金契约的角度看，似乎也无可辩驳，因为基金公司并没有违背当初的诺言。

一只长时间暂停申购的基金铁契约中是这样描述暂停申购的情况的：

在如下情况下，基金管理人可以拒绝或暂停接受投资人的申购申请：

（1）不可抗力。

（2）证券交易市场交易时间非正常停市。

（3）基金管理人认为市场缺乏合适的投资机会，继续接受申购可能对已有的基金份额持有人利益产生损害。

（4）基金管理人认为会有损于已有基金份额持有人利益的其他申购。

（5）基金管理人、基金托管人、基金代销机构或注册登记机构的技术保障或人员支持等不充分。

（6）法律法规规定或经中国证监会批准的其他情形。

提防“领衔主演”基金的诱饵

暂停申购只与原有持有人的利益有关，长期暂停基金申购的理由不外乎是保护原有持有人利益。这一方面是因为规模的扩大会降低原有股票仓位水平，另一方面是基金管理人认为自己的能力只够管理一定规模的基金时，超出能力的规模也会被限制。后一点显然还与基金的风格有关。

到2009年中，暂停申购的12只基金中，有5只都是规模超过百亿元的基金，其中份额规模最大的两只已经超过300亿元。

投资者需要关注的是，这类基金的存在有其特殊的意义。如果投资者买不到某个暂停申购的基金，在这只“领衔主演”基金的光环下，投资者会产生一种感觉，认为这家公司的其他基金也应该不错，进而转向该公司的其他基金。但这样做可能并不合适。

秘密9：开放式基金为何封闭了（2）

这是为什么呢？首先，从规模上看，在基金的规模相对稳定的情况下，基金经理只需关注投资方面的问题，即不会出现大量资金涌入的冲击；其次，封闭的开放式基金都是业绩相对较好的基金，在这种情况下，即使暂停申购，基金的规模也会保持相对稳定，基金经理不会遇到大量赎回的冲击。如此看来，这样的基金的业绩表现是一般开放式基金所不能相比的。

此外，有些基金公司会通过限制规模等手段，重点照顾旗下的一到两只基金，使其处于业绩较好的水平。这是基金公司的整体策略使然，如果投资者买了未被“重点照顾”的基金，未必能有类似的回报。

同一个公司的大部分产品都长期（2年左右）居于同业前列的例子，截至２００９年１０月，在国内市场上还只有华夏基金一家公司。

表2-2封闭期超过1年的开放式基金（截至2009年10月1日）

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进阶阅读：

1.基金封闭的几种情况

买基金怎么会吃闭门羹?这并不是一个鲜见的情况。开放式基金名曰“开放”，实际上在很多情况下会限制基金的申购。

从2006年以来的经验看，开放式基金暂停申购无非有以下两种情况：

第一种情况是基金大比例持有停牌后价值变动比较大的股票。在这种情况下，投资者可以通过买入开放式基金来参与套利，为防止投资者利用股票停牌套利，摊薄现有持有人的收益，开放式基金在这种情况下会暂停申购。

第二种情况是为了应对基金规模快速增长的压力。基金规模过大会对基金的运作造成影响，使得操作难度增加。更重要的是，如果在上升的市场中，规模快速增加会迅速摊薄基金持有的股票仓位，使得基金的整体回报水平下降，这也是影响持有人回报的一个因素。

2.首年封闭的基金会取得更好的业绩吗

2007年初，国内基金市场上出现了一类创新产品，如工银瑞信红利、华夏复兴基金以及南方盛元红利等，这类基金的一个特点是，其运作的第一年保持封闭，即投资者无法申购也无法赎回，从第二年开始才转为正常的开放式基金，其说细情况如表2-3表示。

在宣传上，这类基金宣称：“融合了封闭式基金和开放式基金的双重优点，一段时间内避免了开放式基金的流动性困扰，为基金管理人创造良好的投资环境，同时也为一年以上闲散资金提供了更高收益可能的投资品种。”

但实际上这种四不像的产品效仿者寥寥，可以说是一种并不成功的创新。

封闭的好处显而易见，即基金经理不必考虑赎回的冲击，可以专注于股票投资；另一方面，基金的仓位由于没有了应付赎回的压力，在封闭期内也可提高到100%。

但从业绩看，这类基金的表现取决于两点：一是基金经理的操作水平，二是一年内的股市情况。在上升的市场中可能超过同业，但如果股市情况急剧波动，一年的封闭期反而有可能成为投资者的梦魇。且从实际来看，不少基金在第一年的封闭期中并没有取得超过同业的回报。

秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （1）

*买基金赔钱了是否应“捂着”？

*国内基金“踩雷”有几种情况?

*基金踩地雷，如何自救？

基金踩到地雷，投资者为何都在“捂”

基金在中国大陆的发展已超过10年，而在2008年之前，大多数投资者买了基金，只要持有的时间够长，总没有亏本的。也就是说，很少有基金价格长期低于面值的。

但是， 2007年推出的QDII就让投资者明白了一点：基金价格有可能低于面值。1元面值的基金，最多跌到只剩3毛钱。在2008年，又有一些投资国内市场的基金净值跌到了5毛钱左右，这在之前的市场中是绝没有见过的。

有很多基金投资者也是A股的散户投资者，A股投资里面有一个招数，叫“捂”，早年间，股票的“壳”是有很大价值的，股票再跌，投资者也认为能有解套的一天。

现在，他们把这种招数运用到了基金上。从基金规模看，2007年首批成立的4只权益类QDII，虽然净值大跌，但份额规模却在长时间内保持了相对稳定，这说明，抛掉基金份额的投资者很少，多数人选择了继续持有（见表2-4）。

表2-4季报显示的首批4只权益类QDII净值与份额规模（2007Q4～2009Q2)

以华夏全球精选和上投摩根亚太优势为例，QDII份额与净值的变化曲线如图2-1、2-2所示。

图2-1华夏全球精选QDII份额与净值的变化曲线

图2-2上投摩根亚太优势QDII份额与净值的变化曲线

在2008年基金的大跌也显示出了这样的特点，基金净值降得很快，基金份额却相对稳定，投资者相当“捧场”，大多数人都在“捂”着基金不放手。

有一次，笔者和一位从中国台湾过来的做QDII的基金高管聊天，他就感叹，大陆的QDII跌到3毛都没事，要是在欧美，基金价格腰斩之后，这个基金恐怕就再也难回到面值了。为什么呢？因为基金净值腰斩之后，投资人会陆陆续续地撤走，基金也只有等待清盘的份儿，哪里还有机会来翻盘。

在大陆，倒是不担心清盘这一点。不过，假设一只基金跌到了3毛钱，再回到面值可不是一件容易的事。从面值跌到3毛，不过是跌了70%，而从3毛上涨到面值，却需要涨233%。大家常说，跌得快，涨得慢，也就是这个道理。

除了“捂”，还有什么办法呢

当一只基金遭遇大幅亏损的时候，投资者该怎么办呢？捂着？大概是行不通的。比如QDII，2007年发行的4只权益类QDII，过了两年后，到了2009年10月，仍然没有回到面值，其中表现最好的才不到8毛钱，最差的还不到6毛钱。

2007年下半年发行的面向我国大陆市场的股票基金和指数基金，也有类似的遭遇。

究其原因，有些是因为系统性风险，也有一部分基金，可能是因为基金公司的操作水平确实比较差，所以其表现远逊于同业平均水平。遇到这种情况，投资者除了抱怨一下，还有什么办法可想呢？跑到银行去问，基金销售人员会跟你说：那就拿着吧，过些时候就涨回去了。这话大抵不可全信。

秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （2）

笔者的一位朋友也遇到过这样的事情，他作了很好的处理。他的办法是：逢低加仓，果断脱手。

在2007年首批4只权益类QDII中，此君买了3只，结果刚过封闭期，1块钱的基金就只剩8毛了。他在2008年初补了一些仓位，可接下来这只基金仍在亏损中，于是他就很快赎回了这些基金。当时朋友们说他做的是亏本买卖，但接下来的几个月，让人们见识到了他这个举动的明智之处，QDII基金受累次贷危机，继续深幅下挫，而他则避免了遭受更大的损失。

在投资A股的基金上，此君同样处置得当。在2008年年底，他加仓了那些仍然只有6毛钱左右的基金，摊薄了持有的成本，等到2009年4月后基金涨回到超过8毛钱时，也到了他的盈亏平衡点，他就迅速赎回了这部分基金。

当然，这种办法的两个前提是：一方面，你得有钱可以追加。一般情况下，投资者是不会满仓买基金或者其他权益类产品的，否则就只能认栽了。另一方面，就是你对股票市场要有明确的判断，死守着基金未必就一定能回本，快速地卖掉基金也可能错过了股市回暖的良机。如果仅仅依靠相信基金公司说的“这个市场中长期仍然看好”，那么自然也就难免在走向光明前景的路上遭受风吹雨打。

进阶阅读：

1. 基金“踩雷”的三种情况

海外市场基金买错股票踩地雷（指买到亏得很厉害甚至破产的投资产品）的情况经常出现，不过在我国内地市场，这样的情况还比较少见，因为内地市场的基金公司一般不允许投资绩差公司，连续亏损的公司在大部分时候是没有办法进入基金公司的股票池的。

目前基金净值的大幅下跌，大部分遇到的都是市场系统性的风险；个别跌得厉害的，主要是在趋势上做反了，熊市中加仓，或者牛市中减仓。

笔者可以总结出的“问题”基金有这样三种类型：一是趋势做反了；二是重仓持有长期停牌的重组股票，而期间重组失败或者市场大幅下跌；三是持有的一些海外基金受到海外市场风波的波及。

下面这个例子可以代表第一种情况。

2008年A股在大跌过程中，沪指于2008年4月底第一次跌至3000点附近时，市场迎来了一次小反弹，不少基金公司都参与了这次反弹建仓，最后在一些人询问是否有“红五月”的声音中，不少基金迅速减仓出货了；多数基金当时都意识到，趋势难逆，减仓为上，不过也有一家沪上的某基金公司以为这是A股吹响了反弹的号角，大幅增仓，随后被深度套牢，被业内传为笑谈。

第二种情况在实际中比较少见。在证监会调整了基金估值方法之后，这种“地雷”很难碰到。不过投资者了解这一点对于基金投资仍然有好处。

证监会在2008年9月调整了基金的估值方法，要求对停牌股票根据市况调整公允价值，而不是按照停牌前的价格。比如当时的明星基金东吴双动力，根据2008年第二季度末的数据，东吴双动力云天化（600096）占基金资产比例的11.22%，已然超限，而云南盐化（002053）占基金资产比例的5.72%，两者合计占到16.94%。这两只股票在2008年3月因涉及重组而停牌，而在半年的时间内，沪深指数大幅下挫。

如果按照此前的停牌前价格估值，复牌后两只股票补跌，那么投资者将遭受大幅损失。而在证监会要求调整估值方法的当天，基金净值向下调整的幅度接近一成。

估值调整只有一次，但是重仓重组股的基金仍然会不断出现，当重组股重组失败时，投资者就需要注意其中蕴藏的风险了。

第三种情况在下面雷曼兄弟破产的例子中体现得十分明显。

2.雷曼兄弟破产波及华安国际配置基金

随着曾经十分“强壮”的明星公司——雷曼兄弟的破产，内地的部分投资者也受了直接的冲击，虽然他们并没有像一些香港投资者那样直接买了雷曼的产品。原因就是他们买了华安国际配置基金。

华安国际配置基金是国内受到次贷金融风波影响较严重的一个金融产品。华安国际配置基金是国内第一款QDII产品，成立于2006年11月，首募规模近2亿美元，主要投资于固定收益类和结构化产品，其境外投资顾问以及持有的结构性保本票据的担保人都是雷曼兄弟公司。

但不幸的是，雷曼兄弟这家屹立华尔街158年的金融巨头没有安然度过本轮次贷危机，在2008年9月15日申请破产，并成为次贷危机深化的一个标志性事件。

对于华安基金的持有人来说，雷曼兄弟公司的破产意味着，华安国际配置基金持有的大量结构性保本票据的担保人可能无法履行责任，按照基金合同，这时候华安基金必须找到新的担保人，或者将基金清盘。

遇到这种事情，一般情况下投资者只能徒唤奈何。消息披露之日，华安国际配置基金也就暂停了申购赎回，主要是因为受到雷曼兄弟倒闭影响而造成的损失不明，没有办法确定赎回价格，根据基金契约，对因发生担保人破产一类的极端情况而导致的基金资产损失，基金公司并不需要对此负责。

遇到这种踩地雷的情况，如果投资者事先了解到一些信息（在雷曼兄弟破产之前，一些机构和媒体已经作出预警），就可以尽早脱手，免得到后来想走也走不掉。

对于华安国际配置基金的持有人来说，幸运的是，因为这是国内第一例这样的情况，华安国际配置也是第一只QDII，基金公司考虑到社会影响和国内投资者的情绪，自掏腰包承诺保本。

具体承诺是，在该基金第一个投资周期届满之日2011年11月2日，如届时本基金所持有的结构性保本票据的本金发生任何损失，而保本人无法根据相关法律文件的约定全部或部分履行对该结构性保本票据的保本责任，对此造成的资金缺口华安基金将予以弥补。

不过，以后随着海外市场基金的扩张、基金品种的增加，投资者遇到这种事情的概率还会增加。买了ＱＤＩＩ基金的投资者需要随时关注海外市场的重大变动，尤其是和自己所买基金相关的海外金融机构的变化。

秘密11：基金定投：高枕未必无忧（1）

*定投只能获取平均收益吗？

*定投同样需要检视市场变化。

*风格第一，费率第二。

备受追捧的基金定投

基金定投可以说是最近被基金公司推销得最多的一项，可见定投肯定有其过人之处。

基金定投，就是不管市场上涨还是下跌，都在固定时间做买入固定数量的基金。这种方式利用投资成本加权平均的特点，可以以近乎中间的价格买得基金，从而减少受股市价格波动的影响，获得股市长期上涨带来的果实。尤其在股市大幅震荡期间，一次性投资往往承担较大风险，但不入市则可能失去分享市场成长的收益，通过定期定投，则可以回避选时的风险。

有很多投资者都期望自己的投资轨迹是从股市的低点划一条线到高点，但实际上，多数散户的投资轨迹都是从高点划一条线到低点。而基金定投的作用，一般来说是教你在市场的中间划一条线。

华尔街流传甚广的一句话是：“要想准确地踩点入市，比在空中接住一把正在落下的飞刀更难。”从历年市场低点可怜的成交量就可以看出，大多数投资者都错过了低点入市的时机。

不过基金公司在基金推广中总是指出，基金定投贵在坚持。但投资者需要弄清楚这些问题：基金定投就可以不亏损的吗?定投的时间如何选择？什么时候开始合适？投多长时间合适？

数据也许会告诉你事实。

没有被强调的另一半定投投资要点

有人曾模拟美国标准普尔1928～2009年这82年的数据。在这82年中，如果投资者任意做一年期的定投，亏损的概率为33.4%；任意定投5年，亏损的概率为18.8%；任意定投10年，亏损的概率为9.2%；任意定投15年，亏损的概率为3.0%；任意定投20年，亏损的概率几乎为0。

这说明两点，定投存在亏损的风险，不过随着定投期限的延长，投资者亏损的概率越来越小。

但是，很少有投资者能够坚持定投20年，越长越好只是一个设想，实际的投资者其间会有更多的资金需求和其他情况而停止定投。一般情况下，大部分基金投资者能坚持定投３年，就属于时间比较长的了。以上述描述中的一年期定投为例，亏损的概率就有33.4%。如何规避这样的风险，投资者需要认真加以考虑。

以A股为例，2007年时还有人鼓吹“黄金十年”。其实，从A股的规律看，一轮牛熊周期基本上分4～5年时间，其中30%的时间在上涨，另外70%的时间是震荡和下跌。

如果我们把牛熊周期看做是波动过程中的一个波浪，会发现不管从任何一个时间点介入，投资者获得最佳回报的时间总在一个周期到一个半周期之内。 如此来看，投资者定投的期限最好不要超过一个牛熊周期的长度。

定投的一个重点是，投资者要确定什么时候要“坚持”。如果投资者不幸在定投后遭遇市场的大幅和长期的下挫，这个时候投资者是需要坚持的，就如2008年的情况一样。有人统计，若投资者从2007年10月16日上证指数6124点高位时开始基金定投，截止2009年6月26日，超过90%的偏股基金均已实现正收益。而此时，上证指数距历史高位仍有一半差距。

坚持固然重要，但是，基金销售人员没有说出另一半投资要点，那就是当股指上涨到高位时，投资者需要获利了结。比如，投资者自2002年12月初开始定投指数基金华安MSCI，若在2007年10月市场最高点时结束定投，收益为152.27%，但若在2009年2月底结束定投，收益仅为50.61%，收益相差悬殊。

可能会有人问，投资者怎么判断“高位”，这不是又将难题推回来了吗？实际上并非如此，投资者虽然难以抓住准确的高点，但只要留意经济的大周期，在市场狂热的时候保持警惕是能做到的。

其实，如果投资者在2007年10月之前的任一个月份终止定投并赎回，所得收益仍要高于50.61%，即使在2008年初，投资者能看到明显的趋势时脱身，也能获得更好的收益，虽然不能“徒手接住飞刀”，但在一定范围内判断长期的相对高点是可以做到的。

秘密11：基金定投：高枕未必无忧（2）

小贴士：

定投模拟数据：不要在亏损以及低点处终止定投

（1）从2002年8月到2003年7月，香港恒生指数陷入宽幅震荡，假如投资者从2002年8月底开始以恒生指数为标的进行定投，每月投入1 000元，到2003年7月底共投入12 000元。期间恒生指数从10043.87点微升至10134.83点，升幅不足0.1%，但最终账户余额可达12 961元，收益率约为8.02%。

以同等定投条件，模拟1998年3月底到1999年2月底先降后升的市场，期间恒生指数从11518.7点跌至7000点以下并随后回升至9858.49点，虽跌幅仍达14.4%，但期末账户余额仍然达到了12847元，定投收益达到7.06%。

（2）以定投上证指数为例，假定在2004年3月的市场高点1740点开始定投，3个月后出现11%的亏损，若此时惊慌撤退，投资成本定格在1560点。毫无疑问，投资人须等指数回到1560点以上才能盈利（2006年5月中旬）。但若持续定投，在加速摊平的效果下，时间同样走到2006年5月中旬，平均投资成本已经被摊低为1270点，这时的投资人已经获得高达30%的回报。

进阶阅读：

1.定投品种的选择

笔者见到的投资者中，有将债券基金进行定投的，也有将指数基金进行定投的。前者可以说算作厌恶风险的投资者“强制储蓄”的替代方法，而后者的潜在风险将会随着定投的财富积累慢慢增加。

投资者尤其要注意的是，虽然时间越长，定投亏损的概率越小。但从单个定投的风险看，偏股基金定投的风险是随着资金规模的增加而积累的，也就是说，在偏股基金定投的后期，市场波动对整个定投计划的收益波动影响更大。

因此，这一点也决定了基金定投中最重要的步骤就是选择风险收益适当的品种，而并非如一般意义上指出的，你定投的时间越长就可以选择波动程度越高的产品。在品种的选择上，时间并非是决定因素，决定这一点的仍然是你的风险偏好。

同是偏股型基金，笔者认为指数基金的定投可能要强于主动型基金。这是由于两方面的原因：一方面是大部分指数基金的波动性要小于主动型基金；另一方面是从长期来看，指数基金的表现会呈现出强于大多数主动型基金的表现。虽然这一点在时间不长的中国股市中体现得不太突出，但近年来这样的趋势已经越来越明显。在成熟市场上，如美国市场，据统计1978年以来，指数基金平均业绩表现超过七成以上的主动型基金。

此外，2009年来还有更新的定投方法，如定时不定额。目前成熟的是工商银行推出的“机智定投”，这是指投资者可以指定投资的时间（每月任意一个工作日）和基准金额，工行在投资者指定的投资时间进行扣款，扣款金额根据投资者选择的指数和均线的市场行情，在基准金额基础上浮动。投资者可选择多种指数，可以选择30日均线或者180日均线进行设定。简要地说，就是点位越低投越多，点位越高投越少。

2.定投费率有区别

在任何投资中，费用都是不能忽视的一部分。尤其对于定投来说，其买入的次数很多，而且每次金额不会很大，也就不能享受优惠费率，因此对费用的支出更需要关注。

定投也有不同的渠道，不同的商业银行对定投的费率优惠是不一样的。一般来说，在渠道优势明显的银行，如工行、招行，定投费率的优惠比较少，而在那些初步开展业务的股份制银行或城市商业银行，优惠则会更多些，如果你碰巧有这些银行的账户，不妨通过这些渠道进行定投。

另一个费率的优惠渠道是，通过基金公司做定投，大多数申购费率可打4折，也即费率为0.6%（这是基金公司可以给出的最低费率）。

按简单的单利计算，如果有A、B两个投资者均每月定投某股票型基金1 000元，投资者A通过没有折扣的网上银行进行定投，投资者B通过基金公司直销（也可以网上交易）进行定投，那么A比B每个月要多扣9元。10年后，同样是投入了120 000元，A比B在申购费上要多扣1 080元，这还没有考虑这些资金能产生的复利。

秘密12：指数基金不完全跟着指数走（1）

*各个指数都有不同的特点。

*选何种指数并非全是基金公司能决定的。

*指数基金更要看费用。

为何出现如此偏门的指数基金

2009年开始的基金新潮流是指数基金①，这一年发行的指数基金比自有开放式基金以来发行的总数还要多。指数基金在之前的内地市场上，虽然是很早就有的品种，但并没有能够深入人心，所以之前基金公司在对于指数基金的推介上，也不那么专心。２００９年以来，各家基金公司在指数基金的推荐上可谓是煞费苦心，几乎每一家公司都标榜自己依据的指数是好指数，自己的指数基金都是好基金。

(文本框中内容放到页下作为注解)

但事实情况是否如此呢？

有一次，一家基金公司推出了上证综合指数基金，包括媒体记者在内的很多人都不理解：上证综合指数并不是类似沪深300、深100、上证50这样的成分股指数，而是全市场指数，成分股接近千数，指数基金是如何复制的？如果是抽样复制，那么抽样的数量和规则又是怎样的？

更加奇怪的是，运作这只基金的基金公司并没有就此作出更多的解释，帮助投资者理解这只指数基金的含义，在产品获批之后也不肯在推介材料中提及该指数基金的抽样规则和数量。

当时很多人都有疑问，为什么去开发这样一只指数基金？抽样复制沪综指这样的事情，还不如去挑一个180指数更便捷。

后来一位做产品开发的基金公司人员解开了其中的秘密。他说：“不是基金公司不想挑个好指数，只不过他们挑不到。”该人士表示，“如果得不到好指数的授权，又不想随大流，就只有找一些看起来偏门的指数了。”

后来该指数基金的推广也印证了这番话，这说明基金公司在指数资源上的争夺变得更加的激烈。

交易所和中证指数公司编制的一些指数，有的刚一发布就已经授权给了某某基金公司，而指数运行不到半年，该基金公司就准备推出基于该指数的ETF①。有一个指数更是创下了内地市场指数之最——只有20个成分股。在ETF的争夺上尤其明显，因为从迄今为止的经验看，交易所就每一个指数只会向一家公司发出ETF授权。

(文本框中内容放到页下作为注解)

一些旧有的指数，如沪深300、中证100这样的热门指数，已经有数家或者十数家基金推出基于这些指数的指数基金，竞争情况更是激烈。

注意分别指数的不同特点

其实并不是这些指数都真的很好，不少指数的推行，其实尚未得到市场的检验，是否能有长期的生命力还很难说。只不过因为竞争实在是很激烈，基金公司也等不了那么久，也就不免“吃夹生饭”了。

经常会有投资者提出这样的疑问，这么多指数基金摆在眼前，哪一个指数更好呢？面对基金公司纷至沓来的雪片一样的推介材料，你很难搞清楚是号称“中国的G20”好，还是“中小盘股风向标”好，或者是“中国经济的中流砥柱央企50”好。

就指数而言，很难说哪一个是最好的，这还要看你有什么需求，在什么时候买。比如，以蓝筹股为主要成分股的一些指数，如上证50、上证180、中证100等，这类指数的成分股盈利相对稳定，波动性小于成长股，更适合那些有高风险资产配置要求的保守派，而类似中证500、中小板指数这类成长股，则更适合高风险偏好的人群。指数基金短期的风险还要更高，投资者的持有期限也是考虑指数标的的因素之一。

如果你决定不了这些，那就最好去看看这些指数在过往一段时间运行或者模拟运行的表现。

如果熟悉A股市场，是很容易发现这些指数中哪些波动幅度较大，哪些股性更活跃的。比如，如果你需要获取牛市上升阶段的收益，就应该买那些股性活跃的、成长性更好的指数为标的的基金。

秘密12：指数基金不完全跟着指数走（2）

进阶阅读：

1.牛市才买指数基金

从美国市场的数据看，从1978年以来，七成的主动型基金是没有跑过被动的指数基金的。在一些如《漫步华尔街》之类书上也见到过类似的论据，比如跑过标准普尔500的主动基金少之又少等。有些投资家和作者更刻薄：基金经理的水平可能还不如那些掷骰子来决定选股的人。

这其实是一个比较容易误导投资者的说法，如果是做定投或者相当长时间的投资，这样理解没有什么问题。但这并不意味着，选指数基金就会更好。

这里牵涉到两个基本前提：第一是美国市场相对来说是有效的市场，而新兴市场并不一定是这样的；第二也是更重要的，国内的主动基金和国外的主动基金并非完全一样。

比如说沪指跌了50%，基金亏了45%，从数字上看，哎呀，基金跑赢大市5%。实际上，在下跌市场中，跑赢市场的基本都是主动基金，跑输的、垫底的基本都是指数基金。

从A股市场的情况看，基金经理在市场下跌时都会通过减少仓位来规避损失，而指数基金总是维持高仓位的。与指数基金相比，主动型的股票基金可以保持60%～80%的仓位，这样比较下来，主动型基金的优势明显。这使得在下跌市场中，主动型基金有可能大幅跑赢大盘，而指数基金则大部分跑输大盘。这也使得在下跌市场中，指数基金一般成为跌幅最深的品种。

这与海外市场的公募基金有一些不一样，大部分海外市场中的基金是根据契约来决定仓位和投资风格的，而不是通过时机选择。因此，在下跌过程中主动型基金的优势并不明显。

所以笔者的建议是，指数基金在市场掉头向下的过程中并非好选择，在看清楚趋势的时候再买指数基金。宁愿在人少的时候买，也不在人多的时候买。

2.同一标的的指数基金如何选

有一次，一位朋友告诉笔者，他买了一个沪深300LOF基金，看到市况不好想去转换，结果银行说不能转换，这才知道这类LOF基金是难以转换的。

指数基金越来越多，有一些指数，如沪深300、中证100， 都有很多家基金公司开发了相应的、大同小异的指数基金。在这种情况下，投资者如何选择呢？

一般来说，费率是一方面，即管理费和托管费。费率越低，基金的长期回报也越丰厚。表2-6列举了部分指数基金的费率。

另一方面，就是得看投资者自己的喜好。比如，你需要一只沪深300基金，你认为某基金公司旗下的基金都比较讨你喜欢，业绩都不错，那么你就可以买某基金的沪深300；如果你觉得不能持有沪深300基金了，可以迅速低廉地转换为其他类型的基金。如果你有以上想法，就最好不要买LOF 形式的指数基金，因为除了几个个别公司外，LOF基金都是难以与同一公司的其他基金转换的。原因是LOF基金登记在登记公司，而一般基金大多数登记在基金公司自己的TA系统①上。

(文本框内容放在页下做注解)

当然，如果你希望短期介入或者进行频繁操作，那你需要的就是交易型品种，那么LOF和ETF则是你的较好选择。

表2-6指数基金的费率（以部分沪深300基金为例）

表2-6部分沪深300基金铁费率

简称

3.散户认购ETF不是最佳选择

笔者有一个同学在证券公司当经纪人，某家基金公司的ETF发行的时候，该君问笔者，怎样说服客户来买ETF呢？他当时正为他的发行任务过大而抱怨，因为他的客户们都说“等上市了再买不迟”。

个人投资者为什么要在认购的阶段买入ETF呢？笔者想了半天，只能对他说，你的客户都很精明。对于股民而言，认购阶段买ETF确实不是一个好选择。

购买ETF是需要股票账户的，也就是说，买ETF的人都是股民。但是对散户来说，ETF的一二级市场套利门槛过高难以参与。因为大部分ETF的申购赎回门槛都以百万份计，比如180ETF，其申购、赎回的下限都是300万份，即如果要申购赎回，最低的单笔数量不少于300万份，在2009年10月的最后一个交易日，这对应的一揽子股票的价格是214.5万元。

ETF是一种便捷交易的品种，而且不会出现较大的折价或者溢价，在认购时间段内和上市之前，投资者的资金是得不到利用的。 ETF的特点是流动性好、费用低廉以及套利的存在使得折价溢价都控制在很小的范围内。如果你从二级市场上买入ETF，其成本比认购更低。也就是说， 如果你不确定ETF基金在上市前的短暂时间内股市会飙升，那么等上市后再买入是更佳的选择。

不过，如果你自己想不到，客户经理大概不会告诉你这些，因为客户经理也得养家糊口。

秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（1）

*基金名字不能体现基金的实际投资风格。

*你会看自己买的基金的契约吗？

*基金命名里面，什么是被规定的，什么是随意的？

大盘基金也能全买中小盘股

周星驰在《国产007》电影中说：你看着它是一只鞋子，其实它是一个电话机；你看着它是一个电话机，其实它还是一个电吹风。

如果投资者多买一些基金，往往也会生出类似的感叹。你看着是一个混合型基金，实际上是一个股票型基金；你看着是一个大盘基金，实际上买的全是中小盘股。打开基金的定期报告，就会发现实际上基金远不能按照字面上的意思来理解，但是如果你查阅基金契约，又发现它们并没有违背契约，因为契约实在过于宽泛。

国内这样的基金产品屡见不鲜，一只十分著名的“大盘精选基金”，在大盘蓝筹表现普遍疲软的时候，也经常能停留在业绩排行榜的前几名，神奇得不可思议。

但是当你去看基金最新的季度报告时，你会发现这只基金买的全部是中小盘股。大盘基金全买中小盘股，这不违反契约吗？

如果你去看一下契约，可能也会目瞪口呆。这只基金的契约中定义，大盘股是总市值“不低于15亿元”的公司。2009年7月份，1 600只沪深A股中，有1 365只股票的市值在15亿元以上 。这是该基金为了不违反契约，在2007年2月特地修改的基金契约。

表2-7两只同样名为“大盘精选”的基金（A和B）2009年中期前十大持股明细。

表2-7A大盘精选基金报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

序号值/元

从表2-7、表2-8中可以看出，第一个“大盘精选”基金的持股中，只有“中国联通”和“中国石化”是真正意义上的大盘股，其余均是中小盘股；第二个“大盘精选”基金的持股中，除去“浙江医药”、“建发股份”、“美的电器”三只外，其余7只产品均属于大盘股。两者的投资风格差距还是比较大的。

选基金应重实质、轻名称

有的时候，你会发现一些“成长”基金，在大盘蓝筹表现抢眼的时候也跑到了最前面。盯着季报一看，这些基金手里拿的也是一水儿的大盘蓝筹股。更夸张的是，2007年的时候，有一只“策略成长”基金，一口气发到400亿元，如果真按照成长股的定义来买，全市场的成长股估计都要涨停一次。

但有的基金经理对此仍有自己的解释：“中国市场是成长的市场，大部分股票都是成长股。比如某银行，一年增长30%，跟汇丰、花旗那样的银行相比，你说它是不是成长股？我们说的成长，是体现中国经济的成长。”

这种说法自然也有一定的道理，但既然如此，“成长”基金和“大盘”基金还有必要区分吗？但如果回到基金契约上，你又会发现，这样的操作仍然是在宽泛的契约约定框架内的。

总而言之，基金就像是一个“面团”，在这些方面可以被随便捏来捏去，而持有人对此也没有什么办法。

还有一些基金，挂名是“混合型”基金，却常年把基金仓位做到接近90%；而另一些“股票型”基金，却长期保持在65%附近的仓位运行。

也是因为这个原因，很多投资者看晨星中国排名的时候很诧异，这个股票基金怎么就排到配置型基金一类去了？因为这些评价机构在比较基金的业绩时，通常是按照基金运作时的实际仓位水平来评价的，只有在同一水平上，才有比较的意义。

目前来看，基金公司并没有太多改变这些混乱局面的想法，基金经理个人做得顺手就好，而投资者是不是看得清楚，还没有被纳入他们的考虑范围。

对此笔者也只有建议，投资者看重了什么基金，不要仅从名字上去看，还要仔细看看契约，观察一下过往持有的股票明细。

进阶阅读：

1.哪些基金命名是有固定约束的

基金的命名是直观反映基金风格的符号，很多投资者也是首先通过基金名称来了解基金的。但你了解这些命名的依据吗？你知道哪些是监管部门规定了的，而哪些又是由基金公司自行定义的？

目前的基金命名规定来自于2004年制定的一部法律，2004年7月实施的《证券投资基金运作管理办法》规定：

第二十九条　基金合同和基金招募说明书应当按照下列规定载明基金的类别：

1.60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；

2.80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；

3.仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；

4.投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合第1项、第2项规定的，为混合基金；

5.中国证监会规定的其他基金类别。

秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（2）

第三十条　基金名称显示投资方向的，应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。

这两条，就是基金名称中最后一个限定词的定义方法。实际操作中这种定义方法导致的混乱主要体现在股票型基金和混合型基金上。

现在基金公司的命名中，基本上是以下限来决定，即股票投资范围在60%以上的，都被命名为“股票基金”，而下限在60%以下的，都被命名为混合基金，不管是30%～80%，还是0～00%。

在实际操作中，很多股票基金可能维持在60%或65%的下限仓位附近运作，而有的混合基金却长期保持90%左右的仓位。从而模糊了投资者对于两类基金的区分。

在此之前的限定词，比如“成长”、“价值”、“蓝筹”、“红利”乃至区域经济”、“内需”、“社会责任”等，都是基金在契约中自行约定的，在这种情况下，“80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容”大多数情况下也相当于一句空话。

2.“成长”与“价值”的区别

现在的基金命名中，“价值”与“成长”是出现得比较多的。其实，这是相隔离的两个概念。在国外市场上，对“成长”基金和“价值”基金的命名有着较为严格的约束；而在国内，这种基金名实之间仍然比较混乱。

一般来说，海外市场中的“成长”基金一般是要买成长型公司的股票的，而“价值”基金则多买那些已经经过时间考验的、回报稳定的价值型股票，也就是我们通常说的“白马股”。

证券投资的目标有两类：一类是以获取收入，即股息回报为目标；一类是以获取资本增值为目标。成长基金的特点决定了它是以获取资本增值及股票差价为主；而价值型基金则可能侧重于第一类目标或者两者皆有。

不过这只是一般概念中的分类方法，到了实际操作中，还要看基金契约。在A股的基金中，有的成长股和价值股都严格约定了投资的行业和类别，而更多的基金没有严格的约定。

此外，很多基金宣称的“中小盘”、“大盘”，其定义也多数是由基金公司自行定义的。表2-9是A股市场两只“成长”基金铁投资范围定义。

表2-9A股市场两只“成长”基金的投资范围定义

基金

3.换手率大、主题轮换快是多数偏股基金的特点

国内基金的风格定义不明确也有其根源，因为投资者基本是看收益率，而证券市场没有常年的主角，市场风格轮动变化过快，如果固守一个主题，基金就难以在变幻的市场中跟上竞争的节奏。

在最近的一轮牛熊市循环中，2006年开始排名前列的基金中，冠军基金多属于投资风格并不确定的“漂移”基金，只有2008年的一只冠军基金才是一直限定投资行业十分明确的“成长”基金，但该基金在震荡市场和单边上升市场中表现都较为一般。

在风格轮动明显的情况下，投资者可以观察到基金的换手率也会有相应的提高。虽然目前来说A股基金中1倍的换手率已经属于低档，但从欧美市场上来看，这样的换手率在共同基金中仍然属于很高水平。

4. 限定严格的基金，适合有特别偏好的投资者

严格地限定投资范围的基金虽然很少见，但在目前的市场上也是存在的。对于投资经验比较丰富的基金投资者来说，可以考虑这些基金；而对于一般投资者来说，这类基金并非好的选择，因为其在特定时间内表现突出，但长期来看可能要逊于那些“宽泛”的产品。

比如，2008年的冠军基金就是这样的品种。该基金在投资的行业上有严格的规定，限定在四个行业，如医药行业就是其中之一。这些行业都是非周期性的，因此在下跌市场中会有良好的表现。

国内大部分伞形基金①都是风格比较明确的产品。投资者投资于这类基金需要能清楚地感知市场的风格变动，才能知道在大致的时间内应该持有哪一类型的产品。

秘密14：小规模基金的长项与弱项（1）

*为什么小规模基金容易成为“黑马”？

*小规模基金的风险在哪里？

小规模基金：船小好掉头

每到市场波动的时候，往往会有一些小规模基金作为“黑马”杀出重围，成为当年业绩排行榜上名列前茅的品种。而投资者也津津乐道小基金的“船小好掉头”。再加上基金公司在媒体上的大肆推广，投资者的直观印象可能就是：规模小的基金相对于规模大的基金存在优势。

这里说的小规模基金，是指长期低于市场认定的适度规模以下的基金。从2007年以后的基金规模来看，平均规模在15～-20亿元之下的就属于小规模基金。而这样的规模在2006年之前则应算是较大规模的基金。

在2008年的第二季度以及2009年的第一季度，小规模基金的绩效表现都一度超过同业的平均水平。

小规模基金的优势表现在，当市场转换来临时，小规模基金可以更快地调整结构和仓位。比如，某两只基金买入中盘股“钱江水利”，一只基金股票投资规模为10亿元，另一只基金股票投资规模为100亿元，对于小基金来说，买入5 000万元就属于重仓股，对基金净值的贡献会较大；而100亿元规模的基金要达到同样的效果，需要买5亿元。而当市场波动、基金不再看好这只股票时，小基金可以很快退出，一天就可以抛出5 000万元市值的股票，但大规模基金如果准备抛售，那么“钱江水利”的股价会迅速跌停，并导致基金手中剩余的筹码没有办法抛出。

实际上，由于流动性的原因，很多大规模基金如果不是特别看好某一些小盘股，都不会介入这些股票。这时，小规模基金就可以发挥“船小好掉头”的长项，从而可以选择的股票品种也更多。

因此，在概念股活跃、主题投资活跃的时间段里，小规模基金都容易表现得更为出色，其中也容易涌现出“黑马”。正因为这种原因，基金业内一直有“基金多大规模最适合操作”的说法，其实，“适度规模”在不同的市况下是不一样的。

在2005年市场在1000点附近时，基金经理认为合适的规模是10亿元左右；随后市场上涨，容量扩大，基金经理认为基金的适度规模在30亿元左右；当沪指到了4000点上方及随后限售股解禁越来越多，基金经理们认为基金的适度规模是100～150亿元左右。可见，基金的适度规模与市场的流动性和容量密切相关。

成也规模，败也规模

不过，市场上很难有长期独领风骚的品种，小规模基金也有其劣势。 从长期来看，没有数据显示，小规模基金整体的长期业绩要好于同业的平均水平。小规模基金也可能会迅速从投资者视线中“消失”：一是因为基金业绩下滑；二是因为基金规模快速扩张，变得规模庞大，不再具有优势。

小规模基金最明显的劣势恰恰是其规模小。小基金的业绩好与不好，都会带来基金规模的大幅变动：业绩好的时候，基金规模会快速增长；而业绩不好的时候，则会大幅缩减，这都会对基金业绩产生不利影响。

资金规模的快速增长会摊薄基金仓位上的优势，这一点在低迷的市场中并不足忧，但在上扬的市场中就会摊薄基金原持有人的回报；另一方面，基金和规模也会因为大量的赎回而快速缩减，这会对基金的运作产生较大的压力（基金经理的操作如果受到资金流动大增的压力，基金的收益就会大打折扣）。

此外，小规模基金还有一个劣势就是，操作风格倾向于更灵活和更高的换手率。好买基金研究中心曾研究过这一现象： 2006年当年跑满一年的股票型基金有56只，平均换手率为743.19%，后1/5规模基金的换手率是1345.82%。2007年跑满一年的股票型基金有109只，平均换手率为525.83%，后1/5规模基金的换手率是823.67%。2008年跑满一年的股票型基金有158只，平均换手率为582.43%，后1/5规模基金的换手率是892.75%（见表2-10）。

当然，高换手也可以看成是小规模基金前述特点的结果：基金规模较小，净值就较易受到客户申购赎回的影响，从而影响基金经理的组合持有策略；另一个原因是，小规模基金较容易参与一些市场短期热点的运作，造成换手率较高。

表2-10基金换手率表

年份

小规模基金频繁参与市场热点的运作，就有可能因为参与越多，犯错的几率越大。从中脱颖而出的基金会有，而吃了亏的基金也会不少，从平均业绩来看，并不令人满意（2-11）。

表2-11基金换手率和业绩表

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换手率（周转率）数据如何得到

换手率的高低不但体现出基金的操作风格是不是激进，还关系到另外一个重要的方面，即基金的运作成本。

管理费和托管费是明显可见的成本，而换手率则是基金买卖股票对隐含的成本，而且，通常换手率越高，犯错误的机会越多。

国内公募基金有严格的信息披露规定，每个季度有季度报告披露，还有年报和半年报需要披露。有关基金操作频率的换手率数据，要在年报和半年报中显示。

但是投资者如果直接冲着“换手率”“周转率”这个名词去，是看不到这一个数据的。那怎么才能找到呢？比如，以某知名基金的半年报为例，该基金半年报中有这么一项：买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额（见表2-12）。

表2-12买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额 单位：人民币元

买入股票成本（成交）总额

表2-12中的数据，通常显示在基金中报和年报的“资产组合报告”项目下面的小项当中。

这两个数据就能透露基金的周转率。不过，这个数据是测算出来的，与股票市场上每天股票的换手率并不完全一样。通常计算基金周转率的公式是：（当期买入金额+当期卖出金额）/当期基金平均资产

换个算法，也就是2×（当期买入金额+当期卖出金额）/（期初基金资产规模+期末基金资产规模）。投资者看到这个公式，可以发现其中的基金规模数据用的是期初和期末基金资产规模之和的平均，这实际上反映的并不是基金每一个真实的平均规模，而只是一个估算，也就知道，周转率只是一个估算的数据了。

秘密15：银行的基金推荐有多可信？（1）

*你知道银行销售基金是怎样赚钱的吗

*基金销售也有“档期”一说。

*银行系基金公司的优势在哪里？

银行销售基金有其自己的诉求

虽然现在网上银行越来越成为年轻投资者的新宠，但目前投资的主力仍然是那些不习惯网上银行的人——银行柜面仍然是大多数投资者买基金的地方。

在银行柜面，你不反可以看到一些基金公司放置的推广材料，有时候大堂经理、业务员也会向你介绍一些基金情况，也有投资者在买基金的时候会询问银行人员。不过从笔者了解的情况来看，如果你真据此来挑选基金，那跟用飞镖在基金数据榜单上选基金没有什么两样。

因为银行销售基金也有其自己的利益诉求。

有一次，一家银行个人金融部的老总在台上发言说：“我们的希望就是给投资者提供更多业绩优良的基金可供选择。”听到这话，台下的媒体记者都窃笑。

银行销售基金的核心机制是什么呢？这其中的情况很少被搬上过台面，不过2009年证监会出台了一个基金销售费用的规范，这些私底下的“行规”才显露出冰山的一角。

一位基金公司分公司老总当时对笔者说：“才出规定，市场都已经被做坏了。”为何这位业内人士会这样说？其实道理很简单。一只基金在银行销售的时候，认购费或者申购费是基本付给银行的。经如，某基金公司在某只基金上提高认购费率到2.5%（一般基金都是1.5%），随之其销售业绩就会表现得比较好。

如果觉得基金销售比较抽象，那么用怎么卖报纸来比较一下，你就会更清楚了。报纸在抢上摊率时，通常会给报摊更多的折扣，比如1元的报纸，正常水平是1毛到2毛的折扣，初创时期可能给到3毛或4毛钱。某周报刚创刊的时候，在北京的上摊率很高，因为其定价为6元，而渠道拿到的价格只有2元，每卖出一张报纸，剩下的就都是报纸销售人员的，这种买卖谁能不做呢？

卖基金也一样，申购赎回费率的上调美其名曰“鼓励长期投资”，主要目的只不过是为了拉动银行销售。

除了这些费用之外，如果你长期持有基金，银行也能从中获利。这中间有个“维护费”，行业内叫“尾随佣金”。

比如，你在银行买了10万元的股票基金，如果你继续持有，你所缴纳给基金公司1.5%的管理费中，有一部分是要返还给银行的，这一部分就是“尾随佣金”。

还有的时候，有些小基金公司的知名度和业绩可能都不怎么好，但还是要让基金销售出去，怎么办？除了“尾随佣金”可能支付得比较高外，还会在首次募集结束后给银行一笔一次性奖励金。

如此情形，难免引起基金公司之间的恶性价格竞争。前文提到的那位老总所说的“市场都做坏了”，指的就是这种情况。

对于这种一次性奖励银行销售基金的行为，证监会相关人士也发表了看法：“从某种程度上说，这种激励机制可能诱发销售人员引导投资者频繁申购赎回基金。”

到了这里，你可能就明白了很多时候，你在银行柜台被推荐的基金品种，并非都是真正的业绩好的基金。

秘密15：银行的基金推荐有多可信？（2）

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1.银行代销基金的几种情况

首先是档期。在银行销售的基金都存在一个主档期，有时候可能是一周、两周，基金销售清淡的时候可能是一个月。在这些档期中，银行会集中推介处于档期的基金，销售完了，就接着卖下一只。

当几只新基金都处于刚上柜时，银行也会分出个轻重缓急，这取决于基金公司给银行的返利或者基金公司与银行的亲密程度。甚至是你在银行柜面看到的基金推介材料的摆放，也是由这些因素决定的。所以，你对在柜面上看到的、听到的，都要进行认真的思考分析。

其次是佣金和基金公司的谈判能力。有一些大基金公司由于规模很大或者业绩优良，在与银行渠道对话的时候，筹码也多一些，即使付出比平均水平更低的费率，也能在一家银行上柜销售。

基金行业里面也有不少以销售能力强而出名的基金高管，其实未必是真实的销售能力有多么强，而是给的优惠比较多。在有利可图的时候，银行销售自然也更卖力。

2.为何银行系基金首募规模会比较大

有一年在股市行情往下走的时候，大部分基金公司的偏股基金规模都在20亿元以下，而当时有一只银行系基金却募集了接近70亿元，成为当季以及随后三个季度市场上募集规模最大的偏股基金。不过好景不长，随后该基金的规模变动也比较大。

在基金首募规模上，银行系基金往往会给市场以意外的惊喜。投资者如果留意同一时期发行的基金规模，会发现除去那些特别的明星基金经理的产品外，银行系基金的发行规模都要大于同一时期的行业平均规模。

其实，基金发行规模的大小取决于市况和公司品牌，但在银行系基金中，股东方强大的销售能力成为基金规模的保障。投资者也很容易见到这样的例子，在银行柜面上，银行系公司推出产品的时候，会在第一时间得到大力推广。

实际上在一些上市银行中，很多银行都将资产管理视为银行业务的一部分，而不是单独以从基金公司的角度看，因此银行销售相对控股的子公司基金时，它们会对投资者进行更多的推介。

秘密16：基金认购费用大不同

*直销和代销费率有区别。

*后端收费不一定适合每一个人。

基金认购费率看起来比较固定，而且金额也不会很大，因此经常会被一些投资者所忽视。但实际上，选择折扣大的基金费率是很重要的。

举例来说，假如你花50万元买基金，1.5%的认购费率，那么手续费是7 500元；如果按照0.6%的费率算，就只需要3 000元，你可以省下4 500元。这个数字够你往返一趟香港的路费了。而且你所买的基金并不会因为少付费用而有什么差别。

如果你不是长期持有某只基金，那么每次赎回时还要交费，申购赎回加起来，费用就更可观了。长期来看，股市行情不好的时候，偏股基金的收益可能在10%左右，如果申购加赎回手续费是3个百分点，那收益就少多了。

积少成多是投资者不应忽视的方面。另外，如果长期投资，投资者就享受到更多的费率优惠。

表2-14银行代销基金的费率览表（时间取自2009年8月14日，现实情况以银行当日公布为准）

表2-14各银行代销基金申购费率比较一览表

银行名称

表2-15是申购华夏成长基金10万元时的手续费排名表（标准取自2009年8月14日）。

表2-15申购华夏成长基金10万元时的手续费排名

银行名称

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1.注意基金申购的最终费率

如今银行也会对部分基金进行打折促销，不过打折的幅度不同，有的基金是“8折”，有的是“6折”，有的是“4折”，而投资者要知道的是，并不是折扣越大，基金的费率就越低。

因为折扣程度的不同一般是由于基金原本的申购费率不一样造成的。目前允许打折的最低限不得低于0.6%，也就是说最低打折到0.6%。

比如，某基金原始申购费率是1.5%，那么按照0.6%申购的话就是“4折”，如果原始申购费率是1.2%，打折到0.6%之后就是“5折”，原来是1%则是6折。

2.直销和代销的费率区别大

代销基金，也就是银行渠道代为销售，其中的大部分基金的费用是不打折的。即使有部分基金打折，也是阶段性的，每一个阶段打折的基金品种也不一样。

而且不同的银行打折的品种和幅度也有不同，一些渠道优势强的银行，如招商银行等，打折的品种就比较少，而一些开展业务晚的中小银行则折扣给得比较多。不过从网点等各方面考虑，这对于大部分投资者来说，是不太方便的。

另一种方法就是通过基金公司直销认购和申购基金，这时偏股基金的费率一般都是底限0.6%。但目前大部分直销需要在基金公司网站注册并通过基金公司的TA平台下单，指定的银行家数由2006年时候的个别银行和股份制商业银行逐渐扩展到了四大银行，虽然限制仍多，但比过去几年已经有了很大的改善。

3.后端收费不一定适合你

后端收费的投资者往往会看到自己的资产比前段收费的要多一些，这多出来的一部分就是尚未被收取的认购/申购费用。

不过，如果投资者持有的时间不能超过一年的话，后端收费的费用反而相对更高，因为目前的规定指出，后端费率必须高于同期的前端费率。而如果投资者持有基金能超过两年，后端收费的优势就很明显了，一般情况下超过两年时后端费率要低于前端费率。此外，证监会还允许基金公司将持有3年以上的持有人的后端费率降至0，不过目前还极少有公司这样做。

秘密17：ETF与ETF联接基金（1）

*ETF联接基金与ETF基金的不同。

*ETF联接基金出现的缘由。

*你真的需要一只ETF联接基金吗?

ETF联接基金方便投资者购买

首先我们应该了解一下什么是ETF与ETF联接基金。

ETF(Exchange Traded Fund)指的是交易所交易基金，这是一类在交易所上市的开放式基金，可以申购赎回，也可以交易，但这种基金结合了封闭式基金和开放式基金的特点。与LOF不同的是，这类基金的申购赎回只能采用一揽子股票的方式。

ETF本质上是一种指数基金，但与一般指数基金相比，其优势很明显，由于采用一揽子股票申购赎回，ETF不必预留现金，可以100%投资目标证券，同时在一二级市场间存在套利空间。

ETF联接基金则是在银行发行的一种基金，其本质更像是FOF（基金中的基金）。这种基金的设计是，将从银行渠道募集的资金90%以上投向指定的ETF。因为在出现联接基金之前，投资者是无法在银行渠道买到ETF的，而联接基金改变了这一点。

有一段时间，深100ETF一直跑在所有开放式基金的前列。原本深100成分股的股性就活跃，兼得成长性优于其他主要指数，所以在单边上扬的市场中，这个指数比较有优势，因此跑到第一名也就不奇怪了。

后来有个朋友来问笔者，她看到这只产品在第一的位置上，想去银行买这只基金产品，但是银行柜台说:“这产品在我们这儿买不了。”

这是因为ETF属于交易型的产品，首先你得有股票账户，才能在交易所中买到。估计也有很多人遇到过这样的情况。介于此，一种新的ETF产品——ETF联接基金就诞生了。

ETF联接基金，这个产品的大意是，集合银行渠道的客户资金，然后把这些资金大部分投向目标ETF。像笔者的朋友那样，如果想买冠军基金获得较高的收益率，但又没有股票账户，应该会很喜欢这类产品。

联接基金的出现大抵有两类原因：第一，某类基金在你所在的市场无法直接购买，比如一些海外ETF，那么就可以在国内发行联接基金。不过目前推出的联接基金都不是这一类。第二，联接基金可以利用银行销售渠道，解决了ETF基金只能通过股票账户购买的短处，这样可以增加ETF基金的规模，保证其流动性。对于投资者来说，这也为他们在银行零售终端上提供了可以代替ETF基金的产品。

ETF联接基金的出现确实对改善ETF基金的规模有帮助。从2009年发售的ETF联接基金看，同时发行的ETF及其联接基金，联接基金的规模要远大于ETF基金。

表2-16 2009年（1～9月）的ETF和ETF联接基金。

表2-16 2009年1～9月的ETF和ETF联接基金

名称

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弄清ETF和ETF联接基金的区别

●业绩区别

虽然都是“ETF家族”的基金，但是ETF联接基金和ETF基金在业绩表现上，还是有不小区别的。

同样是跟踪深100指数，为什么ETF基金的业绩会高于ETF联接基金？原因包括以下几个方面：首先是仓位，ETF是一揽子股票申购赎回，所以不存在现金存留这一说；而ETF联接基金能做到95%的仓位就不错了。另外一点是跟踪误差，同样由于一揽子股票申购的特点，ETF的跟踪误差容易做到小于ETF联接基金。

对于ETF联接基金来说，现行规定是不低于90%的资金必须投资于对应的ETF基金，并采取开放式运作方式。开放式运作就使得联接基金的现金存留会保持在一定的比例上。

再加上在实际运作中，ETF联接基金的比较基准也不是百分之百的ETF标的指数，而多半是95%的标的指数加上5%的商业利率。

由于以上几个方面的原因，即使跟踪的是同一指数标的基金，ETF联接基金和ETF基金也会有一定的差距。

秘密17：ETF与ETF联接基金（2）

表2-17是截至2009年三季度的已挂牌交易的ETF基金。

表2-17截至2009年三季度的已挂牌交易的ETF基金

代码中小板ETF

●功能区别

ETF联接基金与ETF的最大不同是它丧失了交易上的便利性。

图2-4显示的是某天交易中的 ETF和ETF标的指数行情。

ETF行情

指数行情

图2-4某天交易中的ETF和ETF标的指数行情

ETF基金的特性都是基于其场内交易的特点而得到凸现的，比如其可套利性、高度跟踪指数的特点、低廉的费用等，这些特性中，绝大部分并不会移植到ETF联接基金上。

ETF联接基金与ETF基金的功能区别体现在以下几个方面：

（1）可套利交易功能失效。ETF基金的套利交易是建立在二级市场价格和基金的净值出现差异的基础上的。不管是即时套利，还是停牌套利、隔日套利等，通过一揽子股票形式的申购和赎回是套利的基础。ETF联接基金与一般开放式指数基金无异，是无法实现套利交易的。

不过套利交易对于小投资者来说，并不是很重要的特性。

（2）高度跟踪指数功能部分失效。ETF联接基金投资于标的指数的比例不低于90%，但作为一般开放式基金，ETF联接基金必须以现金或现金等价物应对赎回的情况。因此，ETF联接基金虽然“追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化”，但较之ETF还是会存在一定的出入。

（3）高流动性功能失效。这一点对于部分投资者来说可能是影响最大的。由于可以场内转让，ETF结算为T+1，当日买入后次日可卖出，当日卖出后当日可买入。也就是说，如果场内买卖ETF，可以实现资金T+1到账。

一般的开放式基金在申购之后T＋2日才能赎回，赎回之后T＋7日内资金到账（各家公司时间不等），灵活性明显弱于ETF基金。从目前来看，虽然证监会的规定并没有对ETF联接基金作出限制，不过目前所有的公司都将联接基金设计成一般开放式基金，因此流动性上与一般开放式基金无异。

（4）低廉费用的特点部分失效。在场内购买ETF的投资者，其手续费不会超过0.3%。证监会规定，ETF联接基金不能对投资于 ETF部分的资产收取管理费，托管行也不能对这一部分收取托管费。这就避免了投资者在ETF联接基金和ETF基金上的双重交费。不过申购赎回费用以及投资 ETF之外资产的管理费和托管费仍然存在。

这也就是说，ETF联接基金付出的是申购赎回费用，而ETF基金在场内买卖缴纳的是交易佣金，无印花税。从这一点上比较，ETF在进出场费用上的优势是无可比拟的。

Table of Contents

序一

序二

前言

目录（1）

目录（2）

秘密1：排名第一的基金会长久吗（1）

秘密1：排名第一的基金会长久吗（2）

秘密1：排名第一的基金会长久吗（3）

秘密2：都是前几名，其中有差距（1）

秘密2：都是前几名，其中有差距（2）

秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（1）

秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”（2）

秘密4：基金公司都是死多头（1）

秘密4：基金公司都是死多头（2）

秘密5：基金自购能反映信心吗（1）

秘密5：基金自购能反映信心吗（2）

秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（1）

秘密6：第三方推荐报告的可信度有多少（2）

秘密7： 创新基金的“高级”游戏（1）

秘密7： 创新基金的“高级”游戏（2）

秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（1）

秘密8：“归一”障眼法：基金拆分与大比例分红游戏（2）

秘密9：开放式基金为何封闭了（1）

秘密9：开放式基金为何封闭了（2）

秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （1）

秘密10： 买到“踩雷”基金怎么办 （2）

秘密11：基金定投：高枕未必无忧（1）

秘密11：基金定投：高枕未必无忧（2）

秘密12：指数基金不完全跟着指数走（1）

秘密12：指数基金不完全跟着指数走（2）

秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（1）

秘密13：大盘基金非大盘，成长基金不成长（2）

秘密14：小规模基金的长项与弱项（1）

秘密15：银行的基金推荐有多可信？（1）

秘密15：银行的基金推荐有多可信？（2）

秘密16：基金认购费用大不同

秘密17：ETF与ETF联接基金（1）

秘密17：ETF与ETF联接基金（2）