目录

第一篇 大纲解读及备考指导
大纲解读
目的与要求

考试大纲

备考指导
一、复习要点指导

二、答题技巧攻略

第二篇 知识精讲及命题预测
第一章 证券投资基金概述
本章考点内容精析

第一节 证券投资基金的概念与特点

第二节 证券投资基金的运作与参与主体

第三节 证券投资基金的法律形式

第四节 证券投资基金的运作方式

第五节 证券投资基金的起源与发展

第六节 我国基金业的发展概况

第七节 基金业在金融体系中的地位与作用

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第二章 证券投资基金的类型
本章考点内容精析

第一节 证券投资基金分类概述

第二节 股票基金

第三节 债券基金

第四节 货币市场基金

第五节 混合基金

第六节 保本基金

第七节 交易型开放式指数基金（ETF）

第八节 QDII基金

第九节 分级基金

第十节 基金评价与投资选择

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第三章 基金的募集、交易与登记
本章考点内容精析

第一节 基金的募集与认购

第二节 基金的交易、申购和赎回

第三节 基金份额的登记

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第四章 基金管理人
本章考点内容精析

第一节 基金管理人概述

第二节 基金管理公司机构设置

第三节 基金投资运作管理

第四节 特定客户资产管理业务

第五节 基金管理公司治理结构与内部控制

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第五章 基金托管人
本章考点内容精析

第一节 基金托管人概述

第二节 机构设置与技术系统

第三节 基金财产保管

第四节 基金资金清算

第五节 基金会计复核

第六节 基金投资运作监督

第七节 基金托管人内部控制

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第六章 基金的市场营销
本章考点内容精析

第一节 基金营销概述

第二节 基金产品设计与定价

第三节 基金销售渠道、促销手段与客户服务

第四节 基金销售机构

第五节 基金销售业务规范

第六节 证券投资基金销售业务信息管理（★）

第七节 基金销售机构内部控制（★★★）

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第七章 基金的估值、费用与会计核算
本章考点内容精析

第一节 基金资产估值

第二节 基金费用

第三节 基金会计核算

第四节 基金财务会计报告分析

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第八章 基金利润分配与税收
本章考点内容精析

第一节 基金利润

第二节 基金利润分配

第三节 基金税收

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第九章 基金的信息披露
本章考点内容精析

第一节 基金信息披露概述

第二节 基金主要当事人的信息披露义务

第三节 基金募集信息披露

第四节 基金运作信息披露

第五节 基金临时信息披露

第六节 特殊基金品种的信息披露

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十章 基金监管
本章考点内容精析

第一节 基金监管概述

第二节 基金监管机构和自律组织

第三节 基金服务机构监管

第四节 基金运作监管

第五节 基金行业人员监管

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十一章 证券组合管理理论
本章考点内容精析

第一节 证券组合管理概述

第二节 证券组合分析

第三节 资本资产定价模型

第四节 套利定价理论

第五节 有效市场假设理论及其运用

第六节 行为金融理论及其应用

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十二章 资产配置管理
本章考点内容精析

第一节 资产配置管理概述

第二节 资产配置的基本方法

第三节 资产配置主要类型及其比较

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十三章 股票投资组合管理
本章考点内容精析

第一节 股票投资组合的目的

第二节 股票投资组合管理基本策略

第三节 股票投资风格管理

第四节 积极型股票投资策略

第五节 消极型股票投资策略

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十四章 债券投资组合管理
本章考点内容精析

第一节 债券收益率及收益率曲线

第二节 债券风险的测量

第三节 积极债券组合管理（★★★★★）

第四节 消极债券组合管理

第五节 投资者的选择

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第十五章 基金绩效衡量
本章考点内容精析

第一节 基金绩效衡量概述

第二节 基金净值收益率的计算

第三节 基金绩效的收益率衡量

第四节 风险调整绩效衡量方法

第五节 择时能力衡量（★）

第六节 绩效贡献分析（★★★）

本章经典真题回顾

本章预测试题
参考答案及解析

第三篇 历年真题及名师详解
2014年证券业从业资格考试——《证券投资基金》试题精选
参考答案及解析

前言

中国证券业实行从业人员资格管理制度，由中国证券业协会在中国证监会指导监督下对证券业从业人员实施资格管理。每年分别进行四次(3月、6月、9月、12月)证券业从业资格考试，以选拔优秀的证券业从业人员。证券业从业资格考试的科目分为基础科目和专业科目。基础科目为《证券市场基础知识》，专业科目包括《证券交易》《证券投资基金》《证券发行与承销》《证券投资分析》。基础科目为必考科目，专业科目可以自选【批注：专业科目通过任意一门，即可获得证券从业资格证；通过两门及以上，获得一级专业证书；通过四门，获得二级专业证书】。证券业从业资格考试总体难度不大，但每年的通过率却不理想，主要原因包括：一是试题本身专业性强，运用灵活；二是大部分考生复习得不全面，不能有针对性地备考。

华图教育携手专家学者倾力分析历年证券业从业资格考试真题，立足于多年对证券业从业资格考试的培训指导，深入研究考试规律，认真而严谨地提炼考点，编写了《证券业从业资格考试讲义、真题、预测三合一》系列丛书，本套书有助于考生提高复习效率，把握考试内容的内在联系和逻辑，掌握重点知识，理清思路，形成知识框架与体系，顺利通过考试。本套丛书具有以下特点：

一、解读大纲考点，明确重点

证券业从业资格考试题型均为客观题，包括单项选择题、多项选择题和判断题，具有题量大、单题分值小的特点，因此需要记忆的知识点多而细。本书第一篇大纲解读与备考指导结合最新考试大纲，将每章每节的考点，按考生需要“掌握”“熟悉”“了解”的不同程度进行分类，分清考点主次关系，提高复习效率。同时，“备考指导”部分内容为考生精心设计了“复习要点指导”及“答题技巧攻略”，指导考生掌握复习方法与技巧。

二、重要考点覆盖全面，内容详实

本书针对证券业从业资格考试内容以及考试特点进行精析、归纳和总结，重点精要考点覆盖全面，讲解细致。在备考复习过程中，有的放矢，分清主次，帮助考生系统梳理知识点，形成清晰的知识框架与体系。

三、经典真题准确剖析，把握规律

“本章经典真题回顾”为考生筛选了经典的历年真题，通过对真题的学习，考生可以感性认识证券业从业资格考试的题型、命题风格、考察的重点及难易程度，从而把握命题规律、掌握解题思路、培养解题技巧。

四、精编预测试题，轻松应试

“本章预测试题”是华图教育结合考试大纲和历年真题，认真钻研、精心编写而出，其中考点分布均匀，解析准确详细，能够帮助考生加深对知识点的理解。考生应认真对待预测试题，检测复习成果，继而有针对性地查漏补缺，提高应试能力。

书中若存在疏漏之处，欢迎广大考生批评指正。最后预祝广大考生顺利通过证券业从业资格考试！

E-mail:htbjb2008@163.com

编委会

2014年10月

第一篇 大纲解读及备考指导

大纲解读

目的与要求

本科目内容包括证券投资基金的概述;证券投资基金的类型;基金的募集、交易与注册登记;基金管理公司、基金托管人的主要职责、内部管理与内部控制;基金的市场营销;基金的估值、费用与会计核算;基金的收益分配与税收;基金的信息披露;基金的监管;投资组合理论及其运用;资产配置管理;股票与债券的投资组合管理及基金绩效衡量等。

通过本科目的学习，要求熟练掌握有关证券投资基金的基本理论、运作实务，以及与基金投资管理有关的投资学方面的知识，熟悉有关法律法规、自律规则的基本要求。

考试大纲

备考指导

一、复习要点指导

要点一：制定合理的复习计划

正式复习前，考生应该根据考试时间及报考科目的整体难度制定具体的复习计划。首先，确定考试复习的具体时长；其次，根据报考科目的难易程度及实用性、重要性来分配时间，如为在校学生，可根据自己的兴趣爱好有所偏重，如为证券业在职人员，可依照所处岗位及发展方向来权衡；最后，合理制定各报考科目的复习计划，最好列出每天的复习内容及要求，以保证复习质量。

要点二：教材是基础，大纲是关键

尽管在很多人看来，证券从业教材的内容繁多，覆盖面广，不容易全部掌握，但是证券业从业资格考试是有考查范围的，考生可依据考试大纲把握重点。证券业从业考试的整体特点是其难度不大，但内容宽泛，考试一定会在宽度上有所体现，复习时一定要根据证券业从业资格的考点来备考。要重视考试大纲，在了解证券业从业资格考试大纲的基础上有针对性地学习。

要点三：习题训练必不可少

在证券业从业考试复习中，学教材、看辅导书是基础，做习题、做真题也必不可少，适当的题目练习能加深理解，巩固记忆，并能把复习过程中很多似懂非懂、模棱两可的知识点具体化、条理化。通过练习，考生不但可以将教材中的知识融会贯通，还可以熟悉考试题型及考查角度，能够在复习中做到心中有数，有针对性地去掌握各个知识点。考生应注意不能单纯做题，要多思考、多总结，在习题训练中将前后的知识点连贯起来，将容易混淆的考点区分开来，检测自己的总体掌握情况。

要点四：练习解题思路，学习思维路线

证券业从业的考试题型为单项选择题、多项选择题和判断题，即所谓的客观题。考生在多做习题的同时也要培养解题思路，将相似的题目归类，找出答题技巧，掌握思维方式，达到类题解答轻车熟路的效果。在临近考试时，考生可以进行巩固练习和备战模拟：一是把曾经做错的题目整理出来重新分析，反复练习，熟记于心；二是每天抽出一定的时间做一套完整的机考练习，让自己身临机考环境，体验真实考场并控制做题时间。

要点五：日事日毕，日清日高

根据对证券业从业资格考试的考生调查，大部分考生是上班族，学习时间相对紧张。因此，这类考生在根据自身实际制定好复习计划后，一定要做到今日事今日毕，切忌拖延懈怠。在空余时间考生应静心学习，保证每天的复习效果。另外，随着复习日程的推进，在完成每天预定计划的基础上考生可以适当提高学习目标，让自己越来越快地进入学习状态，复习效果也会越来越明显。

二、答题技巧攻略

（一）单项选择题

证券业从业资格考试的单项选择题，考查的知识点相对简单，一般可以从教材上直接找到答案，这就要求考生对所考科目的基础知识有全面的掌握。比如，一些概念性的知识点，还有一些关键词语会暗示考点所在，如核心、前提、关键等。遇到这类词语，考生需格外注意。另外，考生要想迅速、准确地答出单项选择题，最好的方法就是熟悉教材上的各个知识点，在理解的基础上牢固记忆，只有这样，考生在考场上才能快速选出正确答案。

单项选择题的解题步骤建议如下：

1.仔细审题，弄清题目的要求，看清楚是选择“正确的”还是选择“错误的”。

2.分析题意，抓住题目的关键字眼，迅速找出考点所在，然后比较四个备选答案，选出符合题意的选项。

3.注意区别，有的选项与正确答案非常相似，可能仅是一字之差或一词之别。

4.对于考查概念、重要知识点的题目，分析时应联系教材的内容。

5.当考生对四个选项中的一项有把握时，就应马上选定，无须再去考虑其他干扰项。

（二）多项选择题

证券业从业资格考试的多项选择题分值高，失分率也很高，因此是考生最头疼的题型。多项选择题主要考查考生的综合能力，不是单单记住表面上的知识点，而是把几个知识点结合在一起考查。考生在备考时就要注意总结规律，仔细观察选项，快速排除无关内容，也就是说，考生要注意把握题目和选项之间的相关性。

多项选择题的解题步骤建议如下：

1.解题前先迅速浏览题目和各个选项，对题目考查的知识点有一个整体把握，注意各个选项之间的相关性，以及选项与题意之间的相关性。

2.解题时，一般采用排除法、比较法等方法，先排除观点错误或表述不科学的选项，然后从不同范围、不同条件出发找出与题干相符的正确选项，避免多选、漏选和错选。

3.解题时不能只看选项是否正确，最主要的是要看其内容与题干是否一致，是否符合题目的要求。

4.经过综合判断排除无关选项，推敲剩余选项与题意的符合性，选出正确答案。

（三）判断题

做好证券业从业资格考试的判断题关键是要了解和掌握教材中的有关概念，判断题经常“偷换”概念，还有一些敏感词语如“高于”“低于”及数字比率的记忆都是判断题常考的题眼。

判断题的解题步骤建议如下：

1.阅读题干，找出本题的关键词。

2.定位本题的考点。

3.分析题意，找出容易出错的地方。

4.根据认知和理解，判断出该题的正误。

第二篇 知识精讲及命题预测

第一章 证券投资基金概述

本章考点内容精析

第一节 证券投资基金的概念与特点

一、证券投资基金的概念（★★★★★）

证券投资基金（简称基金）是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金，个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。基金所募集的资金在法律上具有独立性，由选定的基金托管人保管，并委托基金管理人进行股票、债券等分散化组合投资。基金投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配。

二、证券投资基金的特点（★★★★★）

证券投资基金的特点：集合理财、专业管理；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担；严格监管、信息透明；独立托管、保障安全。

三、证券投资基金与其他金融工具的比较（★★★）

（一）基金与股票、债券的差异

1.反映的经济关系不同。股票反映的是一种所有权关系，是一种所有权凭证，投资者购买股票后就成为公司的股东；债券反映的是债权债务关系，是一种债权凭证，投资者购买债券后就成为公司的债权人；基金反映的则是一种信托关系，是一种受益凭证，投资者购买基金份额就成为基金的受益人。

2.所筹资金的投向不同。股票和债券是直接投资工具，筹集的资金主要投向实业领域；基金是一种间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具或产品。

3.投资收益与风险大小不同。通常情况下，股票价格的波动性较大，是一种高风险、高收益的投资品种；债券可以给投资者带来较为确定的利息收入，波动性也较股票要小，是一种低风险、低收益的投资品种；基金投资于众多金融工具或产品，能有效分散风险，是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种。

（二）基金与银行储蓄存款的差异

1.性质不同。基金是一种受益凭证，基金财产独立于基金管理人；基金管理人只是受托管理投资者资金，并不承担投资损失的风险。银行储蓄存款表现为银行的负债，是一种信用凭证；银行对存款者负有法定的保本付息责任。

2.收益与风险特性不同。基金收益具有一定的波动性，投资风险较大；银行存款利率相对固定，投资者损失本金的可能性很小，投资相对比较安全。

3.信息披露程度不同。基金管理人必须定期向投资者公布基金的投资运作情况；银行吸收存款之后，不需要向存款人披露资金的运用情况。

提示：证券投资基金的特点需要牢记，掌握并理解其与其他金融工具的比较。

第二节 证券投资基金的运作与参与主体

一、证券投资基金的运作（★）

基金的运作包括基金的市场营销、基金的募集、基金的投资管理、基金资产的托管、基金份额的登记、基金的估值与会计核算、基金的信息披露及其他基金运作活动在内的所有相关环节。

基金的运作活动从基金管理人的角度看，可以分为基金的市场营销、基金的投资管理与基金的后台管理三大部分。

二、基金的参与主体（★）

在基金市场上，存在许多不同的参与主体。依据所承担的职责与作用的不同，可以将基金市场的参与主体分为基金当事人、基金市场服务机构、基金监管机构和自律组织三大类。

（一）基金当事人

我国的证券投资基金依据基金合同设立，基金份额持有人、基金管理人与基金托管人是基金合同的当事人，简称基金当事人。

1.基金份额持有人。基金份额持有人即基金投资者，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资回报的受益人。

2.基金管理人。基金管理人是基金产品的募集者和管理者，其最主要的职责就是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益。在我国，基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任。

3.基金托管人。基金托管人的职责主要体现在基金资产保管、基金资金清算、会计复核，以及对基金投资运作的监督等方面。在我国，基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。

（二）基金市场服务机构

基金管理人、基金托管人既是基金的当事人，又是基金的主要服务机构。除基金管理人与基金托管人外，基金市场还有许多面向基金提供各类服务的其他机构。这些机构主要包括：基金销售机构、基金注册登记机构、律师事务所、会计师事务所、基金投资咨询公司、基金评级机构等。

1.基金销售机构。基金销售机构是指基金管理人及经中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）认定的可以从事基金销售的其他机构。

2.基金注册登记机构。基金注册登记机构是指办理基金份额的登记过户、存管和结算业务的机构。基金注册登记机构可办理投资人基金账户的建立和管理、基金份额注册登记、基金销售业务的确认、清算和结算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册等业务。

3.律师事务所和会计师事务所。律师事务所和会计师事务所作为专业、独立的中介服务机构，为基金提供法律、会计服务。

4.基金投资咨询机构与基金评级机构。基金投资咨询机构是向基金投资者提供基金投资咨询建议的中介机构；基金评级机构则是向投资者及其他市场参与主体提供基金评价业务、基金资料与数据服务的机构。

（三）基金监管机构和自律组织

1.基金监管机构。基金监管机构通过依法行使审批或核准权，依法办理基金备案，对基金管理人、基金托管人，以及其他从事基金活动的中介机构进行监督管理，对违法违规行为进行查处，因此其在基金的运作过程中发挥着重要的作用。

2.基金自律组织。证券交易所是基金的自律管理机构之一。我国的证券交易所是依法设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所和设施，履行国家有关法律法规、规章及政策规定的职责，实行自律性管理的法人。其与基金活动的联系主要体现如下：

一方面，封闭式基金、上市开放式基金和交易型开放式指数基金等需要通过证券交易所募集和交易，必须遵守证券交易所的规则。另一方面，经中国证监会授权，证券交易所对基金的投资交易行为还承担着重要的一线监控职责。

基金自律组织还包括基金行业自律组织。它是由基金管理人、基金托管人或基金销售机构等组织成立的同业协会。它对提高基金从业人员素质、促进同业交流、加强行业自律管理、进一步促进基金业规范发展等具有重要作用。

三、证券投资基金运作关系图（见图1-1）（★）

从图1-1中可以看出，基金投资者、基金管理人与基金托管人是基金的当事人。基金市场上的各类中介服务机构通过自己的专业服务参与基金市场，监管机构则对基金市场上的各种参与主体实施全面监管。

提示：重点理解证券投资基金的运作，在基金的参与主体中，特别注意其监管机构和自律组织。

第三节 证券投资基金的法律形式

根据法律形式的不同，基金可分为契约型基金和公司型基金。目前，我国证券市场上的基金均为契约型基金，公司型基金则以美国的投资公司为代表。

一、契约型基金（★★★★★）

在我国，契约型基金依据基金管理人、基金托管人之间签署的基金合同设立；基金投资者自取得基金份额后即成为基金份额持有人和基金合同的当事人，依法享受权利并承担义务。

二、公司型基金（★★★★★）

公司型基金在法律上是具有独立法人地位的股份投资公司。公司型基金依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承担有限责任，分享投资收益。公司型基金不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作为专业的财务顾问来经营与管理基金资产。

三、契约型基金与公司型基金的区别（★★★★★）

（一）法律主体资格不同

契约型基金不具有法人资格；公司型基金具有法人资格。

（二）投资者的地位不同

契约型基金依据基金合同成立，基金投资者尽管也可以通过基金持有人大会表达意见，但是与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予基金持有者的权利相对较小。

（三）基金营运依据不同

契约型基金依据基金合同营运基金；公司型基金依据基金公司章程营运基金。

公司型基金的优点是法律关系明确清晰，监督约束机制较为完善；契约型基金则在设立上更为简单易行。两者之间的区别主要表现在法律形式的不同，并无优劣之分。

提示：契约型基金与公司型基金常对比考查，注意两者区别。

第四节 证券投资基金的运作方式

一、封闭式基金与开放式基金的定义（★★★★★）

根据运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金与开放式基金。

封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。

开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。

二、封闭式基金与开放式基金的主要区别（★★★★★）

1.期限不同。封闭式基金一般有一个固定的存续期；开放式基金一般是无期限的。目前，我国封闭式基金的存续期大多在15年左右。

2.份额限制不同。封闭式基金的基金份额是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不能增减；开放式基金规模不固定，投资者可随时提出申购或赎回申请，基金份额会随之增加或减少。

3.交易场所不同。投资者买卖封闭式基金份额，只能委托证券公司在证券交易所按市价买卖，交易在投资者之间完成。开放式基金份额不固定，投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人或其销售代理人提出申购、赎回申请，交易在投资者与基金管理人之间完成。

4.价格形成方式不同。封闭式基金的交易价格主要受二级市场供求关系的影响；开放式基金的买卖价格以基金份额净值为基础，不受市场供求关系的影响。

5.激励约束机制与投资策略不同。与封闭式基金相比，一般开放式基金向基金管理人提供了更好的激励约束机制，但相对而言，由于封闭式基金份额固定，没有赎回压力，基金投资管理人员完全可以根据预先设定的投资计划进行长期投资和全额投资，并将基金资产投资于流动性相对较弱的证券上，这在一定程度上有利于基金长期业绩的提高。

提示：封闭式基金与开放式基金的主要区别必须牢记。

第五节 证券投资基金的起源与发展

一、证券投资基金的起源与早期发展（★）

证券投资基金是证券市场发展的必然产物，在发达国家已有上百年的历史。最早的基金究竟诞生于何时目前并没有一致性的看法。目前，人们更多地倾向于将1868年英国成立的“海外及殖民地政府信托基金”看作最早的基金。

早期的基金基本上是封闭式基金。1924年3月21日诞生于美国的“马萨诸塞投资信托基金”成为世界上第一只开放式基金。此后，美国逐渐取代英国成为全球基金业发展的中心。

美国监管部门1940年出台的《投资公司法》与《投资顾问法》不但对美国基金业的发展具有基石性作用，也对基金在全球的普及性发展影响深远。

提示：最早的基金、早期的基金、世界上第一只开放式基金等知识点需牢记，考题容易涉及。

二、证券投资基金在全球的普及性发展（★）

20世纪30年代美国基金业的发展遭受重创后，在接下来的四五十年代，美国基金业的发展非常缓慢，60年代尽管出现了短暂的股票基金发展热，但由于1969年股票市场大熊市的到来，投资者对基金的兴趣再次减退。

1971年货币市场基金的推出为美国基金业的发展注入了新的活力，基金开始受到越来越多的普通投资者的青睐。20世纪80年代，随着养老基金制度改革及90年代网络科技股的崛起，美国股票市场出现持续大牛市。进入21世纪，尽管美国共同基金业遭受网络科技股泡沫破裂、2003年基金业丑闻，以及2008～2009年全球金融危机的负面影响，在发展上经历了几次大的挫折，但美国基金业总体上依旧保持了良好的发展势头。

20世纪80年代以后，随着世界经济的高速增长和全球经济一体化的迅速发展，一些发展中国家也认识到基金的重要性，对基金业的发展普遍持积极的态度，相继制定了一系列法律、法规，使基金在世界范围内得到了普及发展。

三、全球基金业发展的趋势与特点（★）

1.美国占据主导地位，其他国家和地区发展迅猛。

2.开放式基金成为证券投资基金的主流产品。

3.基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出。

4.基金资产的资金来源发生了重大变化，退休基金成为基金的重要资金来源。

第六节 我国基金业的发展概况

我国基金业的发展可以分为三个历史阶段：早期探索阶段，即从20世纪80年代末至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的这段时间；试点发展阶段，即《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施之后至2004年6月1日《证券投资基金法》实施前的这段时间；快速发展阶段，即《证券投资基金法》实施至今。

一、早期探索阶段（★）

20世纪80年代末至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前为早期探索阶段。

中国境内第一家比较规范的投资基金——淄博乡镇企业投资基金，于1992年11月经中国人民银行总行批准正式设立。该基金为公司型封闭式基金，60%的资金投向淄博地区的乡镇企业，40%的资金投向上市企业，1993年8月经相关部门批准在上海证券交易所最早挂牌上市。

二、试点发展阶段（★）

《证券投资基金管理暂行办法》是我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规，为我国基金业的规范发展奠定了规制基础。自此法规开始，中国基金业的发展进入规范化的试点发展阶段。在试点发展阶段，我国基金业呈现如下特点：

（一）基金在规范化运作方面得到很大的提高

为确保试点的成功，监管部门首先在基金管理公司和基金的设立上实行严格的审批制。首先，《证券投资基金管理暂行办法》对基金管理公司的设立规定了较高的准入条件；其次，明确基金托管人在基金运作中的作用；最后，建立较为严格的信息披露制度。这些措施的实行有力地促进了我国基金业的规范化运作。

（二）在封闭式基金成功试点的基础上成功推出开放式基金，使我国的基金运作水平实现历史性跨越

1998年3月，经中国证监会批准，新成立了南方基金管理公司和国泰基金管理公司，两家基金管理公司分别发起设立了基金开元和基金金泰，拉开了中国证券投资基金试点的序幕。2000年10月，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月，我国第一只开放式基金——华安创新诞生，使我国基金业的发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越。

（三）对老基金进行了全面规范清理，绝大多数老基金通过资产置换、合并等方式被改造成为新的证券投资基金

1999年10月下旬，10只老基金最先经资产置换后合并改制为4只证券投资基金，随后其他老基金也被陆续改制为新基金。老基金的全面清理规范解决了基金业发展的历史遗留问题。

（四）监管部门出台了一系列鼓励基金业发展的政策措施，对基金行业的发展起到了重要的促进作用

鼓励基金业发展的政策措施包括向基金进行新股配售、允许保险公司通过购买基金间接进行股票投资等。

（五）开放式基金的发展为基金产品的创新开辟了新的天地

在开放式基金推出之前，我国共有47只封闭式基金。2002年8月，我国封闭式基金的数量增加到54只，其后封闭式基金由于一直处于高折价交易状态，它的发展因此陷入停滞状态。与此相反，开放式基金的推出为我国基金业的产品创新开辟了新的天地，我国的基金品种日益丰富。

三、快速发展阶段（★）

2004年6月1日开始实施的《证券投资基金法》为我国基金业的发展奠定了重要的法律基础，标志着我国基金业的发展进入了新的发展阶段。自《证券投资基金法》实施以来，我国基金业的发展出现了以下新变化：

（一）基金业监管的法律体系日益完善

为配合《证券投资基金法》的实施，中国证监会相继出台了《证券投资基金管理公司管理办法》《证券投资基金运作管理办法》《证券投资基金销售管理办法》《证券投资基金信息披露管理办法》《证券投资基金托管资格管理办法》《证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法》等一系列法规，使我国基金业监管的法律体系日趋完备。

（二）基金品种日益丰富，开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流

2004年10月，国内第一只上市开放式基金（LOF）——南方积极配置基金成立；2004年底，国内首只交易型开放式指数基金（ETF）——华夏上证50ETF推出；2006年5月，国内首只生命周期基金——汇丰晋信2016基金推出；2007年7月，国内首只结构化基金——国投瑞银瑞福基金推出；2007年9月，国内首只QDII基金——南方全球精选基金QDII基金推出；2008年4月，国内首只社会责任基金——兴业社会责任基金推出；2009年5月，ETF联接基金推出……层出不穷的基金产品创新极大地推动了我国基金业的发展。

截至2011年末，我国的基金数量达到了914只。其中，开放式基金的数量达到了857只（包括ETF基金、QDII基金），开放式基金数量占基金全部数量的比例达到了93.8%。截至2011年末，我国基金资产净值为2.19万亿元，其中开放式基金的资产净值2.1万亿元，占全部基金资产净值的95.9%。

（三）基金公司业务开始走向多元化，出现了一批规模较大的基金管理公司

目前，我国的基金管理公司除了募集、管理公募基金外，已被允许开展社保基金管理、企业年金管理、QDII基金管理及特定客户资产管理等其他委托理财业务，基金管理公司的业务正日益走向多元化。截至2011年末，我国基金管理公司有69家。

（四）基金行业对外开放程度不断提高

基金行业的对外开放主要体现在三个方面：一是合资基金管理公司数量不断增加，截至2011年末，我国共有37家合资基金公司，占基金管理公司总数的56%；二是合格境内机构投资者（QDII）的推出，使我国基金行业开始进入国际投资市场；三是自2008年4月起，部分基金管理公司开始到中国香港设立分公司，从事资产管理相关业务。2011年底，在中国香港设立分公司的基金公司共有15家。

（五）基金业市场营销和服务创新日益活跃

基金业市场化程度的提高直接推动了基金管理人营销和服务意识的增强。

（六）基金投资者队伍迅速壮大，个人投资者成为基金的主要持有者

2006年之前，我国机构投资者持有开放式基金的比例在50%左右。截至2011年末，我国开放式基金的账户数达到了22 948万户，个人投资者持有基金的比例达到了76%。

第七节 基金业在金融体系中的地位与作用

证券投资基金是一种集中资金、专业理财、组合投资、分散风险的集合投资方式。一方面，它通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金；另一方面，它将募集的资金，通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场。基金业在金融体系中的地位和作用主要体现在以下四个方面：

一、为中小投资者拓宽了投资渠道（★）

证券投资基金作为一种面向中小投资者设计的间接投资工具，把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资，由专业投资机构进行管理和运作，从而为投资者提供了有效参与证券市场的投资渠道，已经成为广大民众普遍接受的一种理财方式。

二、优化金融结构，促进经济增长（★）

证券投资基金能够将中小投资者的闲散资金汇集起来投资于证券市场，扩大了直接融资的比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄资金转化为生产资金的作用。近年来基金市场的迅速发展已充分说明，以基金和股票为代表的直接融资工具能够有效分流储蓄资金，在一定程度上降低金融行业系统性风险，为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源，有利于生产力的提高和国民经济的发展。

三、有利于证券市场稳定和健康发展（★）

证券投资基金在投资组合管理过程中对所投资证券进行的深入研究与分析，有利于促进信息的有效利用和传播，有利于市场合理定价，有利于市场有效性的提高和资源的合理配置。不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特性的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时，也成为资本市场不断变革和金融产品不断创新的源泉之一。

四、完善金融体系和社会保障体系（★）

国际经验表明，证券投资基金的专业化服务，可为社保基金、企业年金等各类养老金提供保值增值平台，能够促进社会保障体系的建立和完善。

提示：着重记忆四大标题，即基金业在金融体系中的地位和作用。

本章经典真题回顾

真题1 （单项选择题）通常情况下，与股票和债券相比，证券投资基金是一种（）的投资品种。

A.高风险、高收益

B.低风险、低收益

C.基本没有风险

D.风险相对适中、收益相对稳健

答案：D

名师详解：基金投资于众多金融工具或产品，能有效分散风险，是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种。

真题2（单项选择题）《证券投资基金管理暂行办法》要求基金管理公司每个发起人的实收资本不少于（）亿元人民币。

A.2B.3

C.4D.5

答案：B

名师详解：《证券投资基金管理暂行办法》对基金管理公司的设立规定了较高的准入条件：基金管理公司的主要发起人必须是证券公司或信托投资公司，每个发起人的实收资本不少于3亿元人民币。

真题3（单项选择题）封闭式基金一般有一个固定的存续期，目前我国封闭式基金的存续期大多在（）年左右。

A.5

B.10

C.15

D.20

答案：C

名师详解：封闭式基金一般有一个固定的存续期，而开放式基金一般是无期限的。我国《证券投资基金法》规定，封闭式基金的存续期应在5年以上，封闭式基金期满后可以通过一定的法定程序延期。目前，我国封闭式基金的存续期大多在15年左右。

真题4（多项选择题）基金托管人的主要职责有（）。

A.保管基金资产

B.监督基金的投资运作

C.基金资金清算

D.促进基金资产的保值增值

答案：ABC

名师详解：基金托管人的职责主要体现在基金资产保管、基金资金清算、会计复核，以及对基金投资运作的监督等方面。

真题5（判断题）契约型基金依据基金公司章程营运基金，而公司型基金依据基金合同营运基金。（）

答案：B

名师详解：契约型基金与公司型基金的基金营运依据不同，契约型基金依据基金合同营运基金，而公司型基金依据基金公司章程营运基金。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金（）是基金产品的募集者和管理者，其最主要职责就是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在风险控制的基础上为基金投资者争取最大的投资收益。

A.份额持有人B.管理人

C.托管人D.注册登记机构

2.契约型基金与公司型基金的区别中不包括（）。

A.法律主体资格不同B.投资者的地位不同

C.交易场所不同D.基金营运依据不同

3.目前可申请从事基金销售的机构不包括（）。

A.商业银行B.证券公司

C.证券投资咨询机构D.政策性银行

4.公司型基金依据基金公司章程设立，（）是基金公司的股东，享有股东权。

A.基金管理者B.基金托管人

C.基金投资者D.基金募集者

5.在美国，证券投资基金一般被称为（）。

A.共同基金B.单位信托基金

C.证券投资信托基金D.集合投资计划

6.（）是一种实行组合投资、专业管理、利益共享和风险共担的集合投资方式。

A.证券投资基金B.股票

C.债券D.证券投资期货

7.（）不是基金运作的主要当事人。

A.基金投资者B.基金托管人C.基金发起人D.基金管理人

8.以下不属于基金的参与主体的是（）。

A.基金当事人B.中国人民银行

C.基金市场服务机构D.基金监管机构和自律组织

9.封闭式基金和开放式基金是根据基金的（）不同进行的分类。

A.运作方式B.法律形式

C.投资目标D.募集方式

10.目前，我国的基金全部是（）。

A.契约型基金B.公司型基金

C.封闭式基金D.开放式基金

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金业在金融体系中的地位与作用包括（）。

A.为中小投资者拓宽了投资渠道B.优化金融结构，促进经济增长

C.有利于证券市场的稳定和健康发展D.完善金融体系和社会保障体系

2.全球基金业发展的趋势和特点包括（）。

A.美国占据主导地位，其他国家和地区发展迅猛

B.开放式基金成为证券投资基金的主流产品

C.基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出

D.基金资产的资金来源发生了重大变化

3.自2004年6月1日实施《证券投资基金法》以来，我国基金业的发展进入了快速发展阶段，这一阶段我国基金业出现的新变化包括（）。

A.基金业监管的法律体系日益完善

B.开放式基金的发展为基金产品的创新开辟了新的天地

C.基金行业对外开放程度不断提高

D.基金业市场营销和服务创新日益活跃

4.依据所承担的职责与作用的不同，可以将基金市场的参与主体分为（）。

A.基金当事人B.基金市场服务机构

C.基金监管机构D.基金自律组织

5.关于基金与股票、债券的差异，下列说法错误的有（）。

A.债券反映的是一种债权债务关系，基金反映的是一种信托关系

B.基金所筹集的资金主要投向实业领域，股票和债券筹集的资金投向有价证券等金融工具或产品

C.股票价格的波动性较大，基金投资风险较小，收益比较低

D.债券是一种低风险、低收益的投资品种，基金投资能有效分散风险

6.基金注册登记机构可以办理的业务包括（）。

A.基金销售业务的确认B.代理发放红利

C.建立并保管基金份额持有人名册D.提供投资建议

7.下列各项中，属于基金市场服务机构的有（）。

A.商业银行B.基金注册登记机构

C.会计师事务所D.基金评级机构

8.证券投资基金的特点包括（）。

A.集合理财、专业管理B.组合投资、分散风险

C.利益共享、风险共担D.独立托管、保障安全

9.封闭式基金与开放式基金的不同点有（）。

A.期限不同B.价格形成方式不同

C.交易场所不同D.激励约束机制不同

10.基金与银行储蓄存款有着本质的不同，主要表现在（）。

A.性质不同B.收益与风险特性不同

C.信息披露程度不同D.所筹资金的投向不同

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.封闭式基金的买卖价格不受市场供求关系的影响。（）

2.契约型基金依据基金合同成立，具有法人资格。（）

3.契约型基金和公司型基金相比，契约型基金在运作模式上更先进。（）

4.基金管理人参与基金收益的分配。（）

5.契约型基金运用现代信托关系，而公司型基金不运用现代信托关系。（）

6.与封闭式基金相比，开放式基金管理人提供了更好的激励约束机制。（）

7.与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予基金持有者的权利相对较大。（）

8.我国的基金托管人可以由任何一家商业银行担任。（）

9.证券投资基金是一种直接投资工具。（）

10.1868年英国成立的“海外及殖民地政府信托基金”是世界上第一只开放式基金。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.B【解析】基金管理人是基金产品的募集者和管理者，其主要职责就是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益。基金份额持有人购买基金产品可以分享基金财产收益、参与分配清算后的剩余基金财产等。基金托管人负责基金资产保管、基金资产清算、会计复核及基金投资运作的监督等。

2.C【解析】契约型基金与公司型基金的区别表现在：法律主体资格不同，投资者的地位不同，基金营运依据不同。

3.D【解析】基金销售机构是指基金管理人，以及经中国证券监督管理委员会认定的可以从事基金销售的其他机构。目前可申请从事基金销售的机构主要包括商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、独立基金销售机构。

4.C【解析】公司型基金依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承担有限责任，分享投资收益。

5.A【解析】在美国，证券投资基金一般被称为共同基金；在英国和中国香港特别行政区被称为单位信托基金；在欧洲一些国家被称为集合投资基金或集合投资计划；在日本和中国台湾地区则被称为证券投资信托基金。

6.A【解析】证券投资基金是通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

7.C【解析】基金投资者、基金管理人和基金托管人都是基金运作中的主要当事人。

8.B【解析】在基金市场上，存在许多不同的参与主体。依据所承担的职责与作用的不同，可以将基金市场的参与主体分为基金当事人、基金市场服务机构、基金监管机构和自律组织几大类。

9.A【解析】根据运作方式的不同，基金可分为封闭式基金和开放式基金。

10.A【解析】基金根据法律形式的不同，可分为契约型基金和公司型基金。目前，我国的基金全部是契约型基金，美国的绝大多数基金则是公司型基金。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】略。

2.ABCD【解析】全球基金业发展的趋势和特点是：美国占据主导地位，其他国家和地区发展迅猛；开放式基金成为证券投资基金的主流产品；基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出；基金资产的资金来源发生了重大变化。

3.ACD【解析】自《证券投资基金法》实施以来，我国基金业在发展上出现以下一些新的变化：①基金业监管的法律体系日益完善；②基金品种日益丰富，开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流；③基金公司业务开始走向多元化，出现了一批规模较大的基金管理公司；④基金行业对外开放程度不断提高；⑤基金业市场营销和服务创新日益活跃；⑥基金投资者队伍迅速壮大，个人投资者成为基金的主要持有者。B项是试点发展阶段我国基金业发展的特点。

4.ABCD【解析】在基金市场上，存在许多不同的参与主体。依据所承担的职责与作用的不同，可将基金市场的参与主体分为三大类，即基金当事人、基金市场服务机构、基金监管机构和自律组织。

5.BC【解析】基金和股票、债券所筹资金的投向不同。股票和债券是直接投资工具，筹集的资金主要投向实业领域；基金是一种间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具或产品，B项错误。基金投资于众多金融工具或产品，能有效分散风险，是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种，C项错误。

6.ABC【解析】基金注册登记机构是指办理基金份额的登记过户、存管和结算业务的机构。基金注册登记机构可办理投资人基金账户的建立和管理、基金份额注册登记、基金销售业务的确认、清算和结算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册等业务。

7.ABCD【解析】基金市场服务机构包括基金销售机构、基金注册登记机构、律师事务所和会计师事务所、基金投资咨询机构与基金评级机构。商业银行属于基金销售机构。

8.ABCD【解析】证券投资基金的特点包括集合理财、专业管理；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担；严格监管、信息透明；独立托管、保障安全。

9.ABCD【解析】封闭式基金与开放式基金主要有以下不同：①期限不同；②份额限制不同；③交易场所不同；④价格形成方式不同；⑤激励约束机制与投资策略不同。

10.ABC【解析】基金与银行储蓄存款有着本质的区别，主要表现在以下几个方面：①性质不同。基金是一种受益凭证；而银行储蓄存款是一种信用凭证。②收益与风险特性不同。基金收益具有一定的波动性，投资风险较大；而银行的存款利率相对固定，投资也相对比较安全。③信息披露程度不同。基金管理人必须定期向投资者公布基金的投资运作情况；而银行吸收存款后不需要向存款人披露资金的运用情况。

三、判断题

1.B【解析】开放式基金的买卖价格以基金份额净值为基础，不受市场供求关系的影响。

2.B【解析】契约型基金是依据基金合同设立的一类基金，但不具有法人资格。

3.B【解析】契约型基金和公司型基金的区别主要表现在法律形式的不同，并无优劣之分。

4.B【解析】为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定比例的托管费、管理费，并不参与基金收益的分配。

5.B【解析】证券投资基金都是运用现代信托关系设立的，契约型基金是这样，公司型基金也是。

6.A【解析】由于封闭式基金份额固定，即使基金表现好，其扩展能力也受到较大的限制。当开放式基金的业绩表现好时，会吸引新的投资，基金管理人的管理费收入也会随之增加；当开放式基金的业绩表现差时，通常会面临来自投资者要求赎回投资的压力。因此，与封闭式基金相比，开放式基金管理人提供了更好的激励约束机制。

7.B【解析】与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予基金持有者的权利相对较小。

8.B【解析】在我国，基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。

9.B【解析】证券投资基金是一种间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具或产品。

10.B【解析】1924年3月21日诞生于美国的“马萨诸塞投资信托基金”成为世界上第一只开放式基金。目前人们更多地倾向于将1868年英国成立的“海外及殖民地政府信托基金”看作最早的基金。

第二章 证券投资基金的类型

本章考点内容精析

第一节 证券投资基金分类概述

一、证券投资基金分类的意义（★）

1.对基金投资者而言，科学合理的基金分类有助于投资者加深对各类基金的认识及风险收益特征的把握，有助于投资者作出正确的投资选择与比较。

2.对基金管理公司而言，基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理。

3.对基金研究评价机构而言，基金的分类是进行基金评级的基础。

4.对监管部门而言，明确基金的类别特征将有利于针对不同基金的特点实施更有效的分类监管。

二、基金分类的困难性

科学合理的基金分类至关重要，但在实际工作中对基金进行统一的分类并非易事。为统一基金分类标准，一些国家常常由监管部门或行业协会出面制定基金分类的统一标准。如美国投资公司协会依据基金投资目标和投资策略的不同，将美国的基金分为33类。

随着我国基金品种的日益丰富，2004年7月1日开始施行的《证券投资基金运作管理办法》首次把我国的基金类别分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等基本类型。

三、基金分类（★★★★★）

（一）按运作方式分类

根据运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金、开放式基金。

封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。

开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。

（二）按法律形式分类

根据法律形式的不同，可以将基金分为契约型基金、公司型基金等。

目前，我国的基金全部是契约型基金，而美国的基金绝大多数是公司型基金。组织形式上的不同赋予了基金不同的法律地位，基金投资者所受到的法律保护也会因此有所不同。

（三）按投资对象分类

根据投资对象的不同，可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等。

股票基金是指以股票为主要投资对象的基金。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产60%以上投资于股票的为股票基金。

债券基金主要以债券为投资对象。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。

货币市场基金以货币市场工具为投资对象。根据中国证监会对基金类别的分类标准，仅投资于货币市场工具的为货币市场基金。

混合基金同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间的平衡。根据中国证监会对基金类别的分类标准，投资于股票、债券和货币市场工具，但是股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的为混合基金。

（四）按投资目标分类

根据投资目标的不同，可以将基金分为增长型基金、收入型基金和平衡型基金。

增长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。

收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。

平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。

一般而言，增长型基金的风险大、收益高；收入型基金的风险小、收益较低；平衡型基金的风险、收益则介于增长型基金与收入型基金之间。

（五）按投资理念分类

根据投资理念的不同，可以将基金分为主动型基金与被动（指数）型基金。

主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪对象，又被称为指数型基金。

（六）按募集方式分类

根据募集方式的不同，可以将基金分为公募基金和私募基金。

公募基金是指可以面向社会公众公开发售的一类基金。私募基金是指只能采取非公开方式，面向特定投资者募集发售的基金。

公募基金的主要特征是：可以面向社会公众公开发售基金份额和宣传推广，基金募集对象不固定；投资金额要求低，适宜中小投资者参与；必须遵守基金法律和法规的约束，并接受监管部门的严格监管。

与公募基金相比：私募基金不能进行公开的发售与宣传推广，投资金额要求高，投资者的资格和人数常常受到严格的限制；私募基金在运作上较为灵活，所受到的限制和约束较少；私募基金的投资风险较高，主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户。

（七）按基金的资金来源与用途分类

根据基金的资金来源与用途不同，可以将基金分为在岸基金和离岸基金。

在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。离岸基金是指一国的证券投资基金组织在他国发售证券投资基金份额，并将募集的资金投资于本国或者第三国证券市场的证券投资基金。

（八）特殊类型基金

1.系列基金。系列基金又称为伞型基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。

2.基金中的基金。基金中的基金是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。目前我国尚无此类基金。

3.保本基金。保本基金是指通过一定的保本投资策略进行运作，同时引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金保证的基金。

4.交易型开放式指数基金（ETF）与ETF联接基金。交易型开放式指数基金通常又称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。ETF最早在加拿大产生，其发展和成熟主要是在美国。ETF一般采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，具有指数基金的特点。

ETF结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点。投资者既可以像封闭式基金那样在交易所二级市场上买卖，又可以像开放式基金那样申购、赎回。不同的是，ETF的申购是用一篮子股票换取ETF份额，赎回时则是换回一篮子股票而不是现金。这种交易制度使该类基金存在一级和二级市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。

世界上第一只ETF是加拿大多伦多证券交易所推出的指数参与份额（TIPs）。我国基金市场上第一只ETF是成立于2004年底的上证50ETF。

ETF联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（简称目标ETF）、密切跟踪标的指数表现、采用开放式运作方式、可以在场外申购或赎回的基金。根据中国证监会的相关指引，ETF联接基金投资于目标ETF的资产不得低于基金资产净值的90%，其余部分应投资于标的指数的成分股和备选成分股以及中国证监会规定的其他证券品种。从性质上看，可以将ETF联接基金看作是一种指数型的基金中的基金。

5.上市开放式基金（LOF）。上市开放式基金是一种既可以在场外市场进行基金份额申购、赎回，又可以在交易所（场内市场）进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金。它是我国对证券投资基金的一种本土化创新。

LOF基金份额可以通过跨系统转托管实现在场外市场与场内市场的转换。LOF所具有的转托管机制与可以在交易所进行申购、赎回的制度安排，使其不会出现封闭式基金的大幅折价交易现象。

LOF与ETF都具备开放式基金可以申购、赎回和场内交易的特点，但是两者却存在本质区别，主要表现在以下方面：

（1）申购、赎回的标的不同。ETF与投资者交换的是基金份额与一篮子股票；LOF的申购、赎回是基金份额与现金的对价。

（2）申购、赎回的场所不同。ETF的申购、赎回通过交易所进行；LOF的申购、赎回既可以在代销网点进行也可以在交易所进行。

（3）对申购、赎回的限制不同。只有资金在一定规模以上的投资者才可以参与ETF的申购、赎回交易；LOF在申购、赎回上没有特别要求。

（4）基金投资策略不同。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标；LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金。

（5）在二级市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金参考净值报价；而LOF的净值报价频率比ETF低，通常1天只提供1次或几次基金净值报价。

6.QDII基金

QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。2007年我国推出了首批QDII基金。

7.分级基金

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将基础份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部份额上市交易的结构化证券投资基金。

提示：主要记忆各基金分类方法及概念性问题。

第二节 股票基金

一、股票基金在投资组合中的作用（★）

股票基金以追求长期的资本增值为目标，比较适合长期投资。与其他类型的基金相比，股票基金的风险较高，但预期收益也较高。股票基金提供了一种长期的投资增值性，可供投资者用来满足教育支出、退休支出等远期支出的需要，并且股票基金是应对通货膨胀最有效的手段。

二、股票基金与股票的区别（★★★★★）

作为一篮子股票组合的股票基金，与单一股票之间有许多不同之处：

1.股票价格在每一交易日内始终处于变动之中；股票基金净值的计算每天只进行1次，因此每一交易日股票基金只有1个价格。

2.股票价格会由于投资者买卖股票数量的大小和强弱的对比而受到影响；股票基金份额净值不会由于买卖数量或申购、赎回数量的多少而受到影响。

3.人们在投资股票时，一般会根据上市公司的基本面对股票价格高低的合理性作出判断，但是对于股票基金份额净值却不能进行合理与否的判断。因为股票基金份额净值是由其持有的证券价格复合而成的，对其基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的。

4.单一股票的投资风险较为集中，投资风险较大；股票基金由于分散投资，投资风险低于单一股票的投资风险。从风险来源看，股票基金增加了基金经理投资的委托代理风险。

三、股票基金的类型（★★★）

（一）按投资市场分类

按投资市场分类，可以将股票基金分为国内股票基金、国外股票基金与全球股票基金三大类。

国内股票基金以本国股票市场为投资场所，投资风险主要受国内市场的影响。国外股票基金以非本国的股票市场为投资场所，由于币制不同，存在一定的汇率风险。全球股票基金以包括国内股票市场在内的全球股票市场为投资对象，进行全球化分散投资，可以有效克服单一国家或区域投资风险，但由于投资跨度大，费用相对较高。国外股票基金可进一步分为单一国家型股票基金、区域型股票基金、国际股票基金三种类型。

（二）按股票规模分类

按股票市值的大小将股票分为小盘股票、中盘股票与大盘股票，这是一种最基本的股票分析方法。

对股票规模的划分并不严格，通常有两种划分方法。一种方法是依据市值的绝对值进行划分。如通常将市值低于5亿元人民币的公司归为小盘股，将超过20亿元人民币的公司归为大盘股。另一种方法是依据相对规模进行划分。如将一个市场的全部上市公司按市值大小排名。市值较小、累计市值占市场总市值20%以下的公司归为小盘股；市值排名靠前，累计市值占市场总市值50%以上的公司为大盘股。

（三）按股票性质分类

根据股票性质的不同，通常可以将股票分为价值型股票和成长型股票。价值型股票是指收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票，其市盈率、市净率通常较低。成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的股票，其市盈率、市净率通常较高。

专注于价值型股票投资的股票基金称为价值型股票基金；专注于成长型股票投资的股票基金称为成长型股票基金；同时投资于价值型股票与成长型股票的基金称为平衡型基金。

（四）按基金投资风格分类（见图2-1）

上图直观地将股票基金按投资风格分为九种类型，但是需要注意的是许多股票基金在投资风格上并不是始终如一的，而是会根据市场环境对投资风格进行不断调整，以期获得更好的投资回报。这一现象就是所谓的风格变化现象。

（五）按行业分类

同一行业内的股票往往表现出类似的特性与价格走势。以某一特定行业或板块为投资对象的基金就是行业股票基金，如基础行业基金、资源类股票基金、房地产基金、金融服务基金、科技股基金等。

四、股票基金的投资风险（★）

股票基金所面临的投资风险主要包括系统性风险、非系统性风险，以及管理运作风险。

系统性风险即市场风险，是指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，又称为不可分散风险。

非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又称为可分散风险。

管理运作风险是指由于基金经理对于基金的主动性操作行为而导致的风险，如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。

股票基金通过分散投资大大降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性投资风险，而管理运作风险则因基金而异。

五、股票基金的分析（★★★★★）

（一）反映基金经营业绩的指标

反映基金经营业绩的主要指标包括基金分红、已实现收益、净值增长率等指标。其中，净值增长率是最主要的分析指标，最能全面反映基金的经营成果。

最简单的净值增长率指标可用以下公式计算：

净值增长率=（期末份额净值-期初份额净值+每份期间分红）/期初份额净值×100%

净值增长率越高，说明基金的投资效果越好。单纯考察一只基金本身的净值增长率说明不了什么问题，通常还应该将该基金的净值增长率与比较基准、同类基金的净值增长率比较才能对基金的投资效果进行全面评价。

提示：净值增长率计算公式须重点理解。

（二）反映基金风险大小的指标

常用来反映基金风险大小的指标有标准差、贝塔值、持股集中度、行业投资集中度、持股数量等指标。

基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量，并通常按月计算。通常用贝塔值（β）的大小衡量一只股票基金面临的市场风险大小。贝塔值将一只股票基金的净值增长率与股票市场某个指数联系起来，以反映基金净值变动对市场指数变动的敏感程度。

β=基金净值增长率/股票指数增长率

如果某基金的贝塔值为1，说明该基金净值的变化与指数的变化幅度相当；如果某基金的贝塔值大于1，说明该基金是一只活跃或激进型基金；如果某基金的贝塔值小于1，说明该基金是一只稳定或防御型的基金。

持股集中度=前十大重仓股投资市值/基金股票投资总市值×100%

持股集中度越高，说明基金在前十大重仓股的投资越多，基金的风险越高。类似地，可以计算基金在前三大行业或前五大行业上的行业投资集中度。持股数量越多，基金的投资风险越分散，风险越低。但是，持股过分分散，也不利于基金业绩的提高。

（三）反映股票基金组合特点的指标

依据股票基金所持有的全部股票的平均市值、平均市盈率、平均市净率等指标，可以对股票基金的投资风格进行分析。

（四）反映基金运作成本的指标

费用率是评价基金运作效率和运作成本的一个重要统计指标。

费用率=基金运作费用/基金平均净资产×100%

费用率越低，说明基金的运作成本越低，运作效率越高。基金运作费用主要包括基金管理费、托管费、基于基金资产计提的营销服务费等项目，但不包括前端或后端申购费、赎回费，也不包括投资利息费用、交易佣金等费用。

相对于其他类型的基金，股票基金的费用率较高；相对于大型基金，小型基金的费用率通常较高；同时，国外股票基金的费用率要高于国内股票基金。

（五）反映基金操作策略的指标

基金股票周转率通过对基金买卖股票频率的衡量，可以反映基金的操作策略。通常用基金股票交易量的一半与基金平均净资产之比来衡量基金股票周转率。

低周转率的基金倾向于对股票的长期持有，高周转率的基金则倾向于对股票的频繁买入与卖出。但是周转率高的基金，付出的交易佣金与印花税也较高，一定程度上会加重投资者的负担，对基金业绩造成一定的负面影响。

第三节 债券基金

一、债券基金在投资组合中的作用（★）

债券基金主要以债券为投资对象，因此对追求稳定收入的投资者具有较强的吸引力，并且债券基金的波动性比较小，常常被投资者认为是收益、风险适中的投资工具。此外，当债券基金与股票基金进行适当的组合投资时，常常能较好地分散投资风险，因此债券基金常常也被视为组合投资中不可或缺的重要组成部分。

二、债券基金与债券的区别（★★★★★）

作为投资于一篮子债券的组合投资工具，债券基金与单一债券存在重大的区别。

（一）债券基金的收益不如债券的利息固定

债券基金作为不同债券的组合，尽管也会定期将收益分配给投资者，但债券基金分配的收益有升有降，不如债券的利息固定。

（二）债券基金没有确定的到期日

与一般债券会有一个确定的到期日不同，债券基金由一组具有不同到期日的债券组成，因此没有一个确定的到期日。

（三）债券基金的收益率比买入并持有到期的单个债券的收益率更难以预测

单一债券的收益率可以根据购买价格、现金流，以及到期收回的本金计算其投资收益率，但债券基金由一组不同的债券组成，收益率较难计算和预测。

（四）投资风险不同

单一债券随着到期日的临近，所承担的利率风险会下降。债券基金没有固定到期日，所承担的利率风险将取决于所持有的债券的平均到期日。单一债券的信用风险比较集中，而债券基金通过分散投资能够有效避免单一债券可能面临的较高的信用风险。

提示：债券基金与债券不同，其区别常设为题眼。

三、债券基金的类型（★★★）

债券基金有很多不同类型。根据发行者的不同，可以将债券分为政府债券、企业债券、金融债券等。根据债券到期日的不同，可以将债券分为短期债券、长期债券等。根据债券信用等级的不同，可以将债券分为低等级债券、高等级债券等。与此相适应，也就产生了以某一类债券为投资对象的债券基金。

与股票基金类似，债券基金也可以分成不同的投资风格。债券基金投资风格主要依据债券基金所持债券的久期与债券的信用等级来划分（见图2-2）。

四、债券基金的投资风险（★）

债券基金的投资风险主要包括利率风险、信用风险、提前赎回风险，以及通货膨胀风险。

（一）利率风险

债券的价格与市场利率的变动密切相关，且呈反方向变动。通常，债券的到期日越长，债券价格受市场利率的影响就越大。与此相类似，债券基金的价值会受到市场利率变动的影响。债券基金的平均到期日越长，债券基金的利率风险就越高。

（二）信用风险

信用风险是指债券发行人没有能力按时支付利息、到期归还本金的风险。如果债券发行人不能按时支付利息或偿还本金，该债券就面临很高的信用风险。投资者为弥补低等级信用债券可能面临的较高信用风险，往往会要求较高的收益补偿。如果某债券的信用等级下降，债券的价格也会随之下跌，那么持有这种债券的基金的资产净值也会下跌。

（三）提前赎回风险

提前赎回风险是指债券发行人有可能在债券到期日之前回购债券的风险。当市场利率下降时，债券发行人能够以更低的利率融资，因此可以提前偿还高息债券。持有附有提前赎回权债券的基金将不仅不能获得高息收益，而且还会面临再投资风险。

（四）通货膨胀风险

通货膨胀会吞噬固定收益所形成的购买力，因此债券基金的投资者不能忽视这种风险，必须适当地购买一些股票基金。

五、债券基金的分析（★★★★★）

对债券基金的分析主要集中于对债券基金久期与基金所持债券信用等级的分析。

久期是指一只债券贴现现金流的加权平均到期时间。这个指标综合考虑了到期时间、债券现金流以及市场利率对债券价格的影响，可以用以反映利率的微小变动对债券价格的影响，因此是一个较好的债券利率风险衡量指标。债券基金的久期越长，净值的波动幅度就越大，所承担的利率风险就越高。

债券基金的久期可以较准确地衡量利率的微小变动对债券价格的影响，但对债券基金所持有债券的平均信用等级加以分析也是必要的。在其他条件相同的情况下，信用等级较高的债券，收益率较低；反之，收益率较高。

第四节 货币市场基金

一、货币市场基金在投资组合中的作用（★）

与其他类型基金不同，货币市场基金的显著特点是风险低、流动性好。货币市场基金是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具，或是暂时存放现金的理想场所。需要注意的是，货币市场基金的长期收益率较低，不适合进行长期投资。

二、货币市场工具（★）

货币市场工具是指到期日不足1年的短期金融工具。由于货币市场工具的到期日非常短，某种意义上又可以称之为现金投资工具。货币市场工具流动性好、安全性高，但收益率相比其他证券则非常低。货币市场基金的投资门槛极低，因此货币市场基金为普通投资者进入货币市场提供了重要通道。

三、货币市场基金的投资对象（★）

目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括：现金；1年以内（含1年）的银行定期存单、大额存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券；期限在1年以内（含1年）的债券回购；期限在1年以内（含1年）的中央银行票据；剩余期限在397天以内（含397天）的资产支持证券。

货币市场基金不得投资于以下金融工具：股票；可转换债券；剩余期限超过397天的债券；信用等级在AAA级以下的企业债券；国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别及该标准以下的短期融资券；流通受限的证券。

四、货币市场基金的投资风险（★）

我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，从而保证了货币市场基金处于较低的风险水平。但是，货币市场基金并不保证收益水平，依然面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险等投资风险。

五、货币市场基金分析（★★★★★）

（一）收益分析

货币市场基金的份额净值固定为1元人民币，基金收益通常用日每万份基金净收益和最近7日年化收益率来表示。这两个反映收益的指标都是短期指标。

1.日每万份基金净收益的计算：

日每万份基金净收益=当日基金净收益/当日基金份额总额×10 000

2.最近7日年化收益率的计算：

其中，Ri是最近第i个自然日（包括计算当日）的每万份基金净收益。按日结转份额的最近7日年化收益率的数值高于按月结转份额所计算的最近7日年化收益率。

（二）风险分析

用以反映货币市场基金风险的指标有投资组合平均剩余期限、融资比例、浮动利率债券投资情况等。

1.投资组合平均剩余期限。投资组合平均剩余期限是反映基金组合风险的重要指标。投资组合平均剩余期限越短，货币市场基金收益的利率敏感性越低，但收益率也可能较低。在比较不同货币市场基金收益率的时候，应考虑其投资组合平均剩余期限的控制要求。对于单只货币市场基金，应特别注意其投资组合平均剩余期限的水平和变化情况，以及各期间资产剩余期限的分布情况。

2.融资比例。一般情况下，货币市场基金财务杠杆的运用程度越高，其潜在收益可能越高，但是投资风险也会相应放大。按照规定，除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20%。因此，在比较不同货币市场基金收益率时须同时考虑其同期财务杠杆的运用程度。

3.浮动利率债券投资情况。货币市场基金可以投资于剩余期限小于397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券。

第五节 混合基金

一、混合基金在投资组合中的作用（★）

混合基金的风险低于股票基金，预期收益要高于债券基金。它为投资者提供了一种在不同资产类别之间进行分散投资的工具，比较适合较为保守的投资者。

二、混合基金的类型（★）

根据混合基金资产在不同资产间的配置比例不同将其划分为偏股型基金、偏债型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金等。

偏股型基金中股票的配置比例较高，债券的配置比例相对较低。一般而言，股票的配置比例为50%～70%，债券的配置比例为20%～40%。

偏债型基金与偏股型基金恰好相反，债券的配置比例较高，股票的配置比例相对较低。

股债平衡型基金其股票与债券的配置比例较为均衡，比例大约在40%～60%左右。

灵活配置型基金在股票、债券上的配置比例则没有固定限制，通常会根据市场变动情况灵活调整。

三、混合基金的投资风险（★）

混合基金的投资风险主要取决于股票与债券配置的比例大小。一般而言，灵活配置型基金、偏股型基金的风险较高，但其预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。

第六节 保本基金

一、保本基金的特点（★）

保本基金的最大特点是其招募说明书中明确引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金的保证。

保本基金通常将基金大部分资产投资于与基金到期日一致的债券，将其余部分的基金资产投资于股票、衍生工具等高风险资产上。保本基金的投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。

二、保本基金的保本策略（★★★★★）

国际上较为流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略（简称CPPI）。

对冲保险策略主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。国际成熟市场的保本投资策略目前多采用衍生金融工具进行操作。目前，国内尚缺乏这些金融工具，所以国内保本基金为实现保本的目的，主要选择固定比例投资组合保险策略作为投资的保本策略。

固定比例投资组合保险策略是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线，从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。固定比例投资组合保险策略采取的投资步骤如下：

第一步，根据投资组合期末最低目标价值（基金的本金）和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值，即投资组合的价值底线。

第二步，计算投资组合现时净值超过价值底线的数额。该值通常称为安全垫，是风险投资可承受的最高损失限额。

第三步，按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例，并将其余资产投资于保本资产，从而在确保实现保本目标的同时，实现投资组合的增值。

风险资产投资额通常用下式确定：

风险资产投资额=放大倍数×（投资组合现时净值-价值底线）

=放大倍数×安全垫

风险资产投资比例=风险资产投资额/基金净值×100%

适当放大安全垫的倍数，提高风险资产投资比例以增加基金的收益。安全垫放大倍数的增加，尽管能提高基金的收益，但投资风险也将趋于同步增大；放大倍数过小，则使基金收益不足。基金管理人必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点。也就是说，要确定适当的安全垫放大倍数，以力求既能保证基金本金的安全，又能尽量为投资者创造更多的收益。

通常，保本资产与风险资产的比例并不是经常变动的，必须在一定时间内维持恒定比例，以避免出现过激投资行为。

提示：着重复习保本基金的保本策略。

三、保本基金的类型（★）

境外的保本基金形式多样。其中，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。

四、保本基金的投资风险（★）

第一，保本基金有一个保本期，投资者只有持有到期后才能获得本金保证或收益保证。如果投资者在到期前急需资金，提前赎回，则不享有保证承诺，投资可能发生亏损。

第二，保本的性质在一定程度上限制了基金收益的上升空间。为了保证到期能够向投资者兑现保本承诺，保本基金通常会将大部分资金投资在期限与保本期一致的债券上。保本基金中债券的比例越高，其投资于高回报的资产比例越低，收益上升空间就会受到一定限制。

第三，尽管投资保本基金亏本的风险几乎等于零，但投资者仍必须考虑投资的机会成本与通货膨胀损失。如果到期后不能取得比银行存款利率和通货膨胀率高的收益率，保本将变得毫无意义。

五、保本基金的分析（★★★★★）

保本基金的分析指标主要包括保本期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人等。

保本基金通常有一个保本期。较长的保本期使基金经理有较大的操作灵活性，即在相同的保本比例要求下，经理人可适当提高风险性资产的投资比例。但是，保本期越长，投资者承担的机会成本越高，因此保本期是一个必须考虑的因素。

保本比例是到期时投资者可获得的本金保障比率。保本比例是影响基金投资风险性资产比例的重要因素之一。在其他条件相同的情况下，保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例较高。

保本基金为避免投资者提前赎回资金，往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费，这将会加大投资者退出投资的难度。

安全垫是风险资产投资可以承受的最高损失限额。如果安全垫较小，基金通过放大操作提高基金收益的目的就很难实现；较高的安全垫在提高基金运作灵活性的同时也有助于增强基金到期保本的安全性。

第七节 交易型开放式指数基金（ETF）

一、ETF的特点（★★★★★）

（一）被动操作的指数基金

ETF是以某一选定的指数所包含的成分证券为投资对象，依据构成指数的股票种类和比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数基金。

（二）独特的实物申购、赎回机制

实物申购、赎回机制是指投资者向基金管理公司申购ETF时，需要拿这只ETF指定的一篮子股票来换取；赎回时，投资者得到的不是现金而是相应的一篮子股票；如果想变现，需要再卖出这些股票。实物申购、赎回机制是ETF最大的特色，使ETF省却了用现金购买股票，以及为应付赎回卖出股票的环节。此外，ETF还有“最小申购、赎回份额”的规定，只有资金达到一定规模的投资者才能在ETF一级市场参与实物申购、赎回交易。

（三）实行一级市场与二级市场并存的交易制度

ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度。在一级市场上，只有资金达到一定规模的投资者（基金份额通常要求在50万份以上）可以在交易时间内随时进行以股票换份额（申购）、以份额换股票（赎回）的交易，中小投资者被排斥在一级市场之外。二级市场上，ETF份额与普通股票一样在市场挂牌交易，无论是资金在一定规模以上的投资者还是中小投资者，均可按市场价格进行ETF份额的交易。正常情况下，ETF二级市场交易价格与基金份额净值总是比较接近。与传统的指数基金相比，ETF的复制效果更好，成本更低，买卖更为方便（可以在交易日随时进行买卖），并可以进行套利交易，因此对投资者具有独特的吸引力。

二、ETF的套利交易（★★★★★）

ETF具有的一级市场与二级市场并存的交易制度特点使ETF套利交易存在可能性。投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额净值两者之间存在差价时进行套利交易。具体的操作就是：

当二级市场ETF交易价格低于其份额净值时，大的投资者可以通过在二级市场低价买进ETF，然后在一级市场赎回基金份额，并且再次在二级市场上卖掉股票而实现套利交易；当二级市场ETF交易价格高于其份额净值时，大的投资者可以在二级市场买进一篮子股票，并在一级市场按基金份额净值转换为ETF份额，再于二级市场上高价卖掉ETF实现套利交易。

套利机制的存在迫使ETF二级市场交易价格与份额净值趋于一致，使ETF既不会出现类似封闭式基金二级市场大幅折价交易、股票大幅溢价交易的现象，也克服了开放式基金不能进行盘中交易的弱点。

三、ETF的类型（★）

根据ETF跟踪某一标的市场指数的不同，可以将ETF分为股票型ETF、债券型ETF等。在股票型ETF、债券型ETF分类的基础上，又可以根据ETF跟踪的具体指数的不同将两者进一步细分。如股票型ETF就可以进一步被分为全球指数ETF、综合指数ETF、行业指数ETF、风格指数ETF（如成长型、价值型等）等。

根据复制方法的不同，可以将ETF分为完全复制型ETF与抽样复制型ETF。我国首只ETF——上证50ETF采用的是完全复制。

四、ETF的风险（★）

首先，与其他指数基金一样，ETF会不可避免地承担所跟踪指数面临的系统性风险。其次，尽管套利交易的存在使二级市场交易价格不会偏离基金份额净值太多，但受供求关系的影响，二级市场价格常常会高于或低于基金份额净值。此外，ETF的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往存在跟踪误差。

五、ETF的分析（★）

用于分析ETF的收益指标包括二级市场价格收益率、基金净值收益率。用于分析ETF运作效率的指标主要有折价率或溢价率、周转率、费用率、跟踪偏离度、跟踪误差等。

ETF的折价率或溢价率与封闭式基金的折价率或溢价率类似，等于二级市场价格与基金份额净值的比值减1。折价率或溢价率大于一定幅度时会引发套利交易。同时，折价率或溢价率也是反映ETF交易效率与市场流动性强弱的指标。

周转率通常用日或周表示，等于ETF二级市场成交量与ETF总份额之比。作为被动型的指数基金，ETF的投资目标不是超越指数的表现，而是希望取得与指数基本一致的收益，因此基金收益与标的指数收益之间的偏离程度成为评判ETF是否成功的一个指标。偏离程度越小，说明ETF在跟踪指数上表现越好。偏离程度可以用跟踪误差与跟踪偏离度两个指标来衡量。

日跟踪误差=ETF日净值收益率-标的指数日收益率

跟踪误差也可以用月、季等来表示。

跟踪偏离度等于考察期内跟踪误差的标准差。

提示：ETF基金每年都是考查重点，重点掌握。

第八节 QDII基金

一、QDII基金（★★★）

中国证监会于2007年颁布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》规定，符合条件的境内基金管理公司及证券公司，经中国证监会批准，可在境内募集资金进行境外证券投资管理。经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构即为合格境内机构投资者（简称QDII）。QDII基金主要是指由基金管理公司发行的QDII产品，它可采用人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集。

二、QDII基金在投资组合中的作用（★）

QDII基金可以进行国际市场投资，它不仅为投资者提供了新的投资机会，并且由于国际证券市场常常与国内证券市场具有较低的相关性，也为投资者降低组合投资风险提供了新的途径。

三、QDII基金的投资对象（★）

（一）QDII基金可投资的金融产品或工具

1.银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具。

2.政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等及经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券。

3.与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证。

4.在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金。

5.与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品。

6.远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品。

（二）QDII基金不得有的行为

购买不动产；购买房地产抵押按揭；购买贵重金属或代表贵重金属的凭证；购买实物商品；除应付赎回、交易清算等临时用途以外，借入现金（该临时用途借入现金的比例不得超过基金、集合计划资产净值的10%）；利用融资购买证券，但投资金融衍生品除外；参与未持有基础资产的卖空交易；从事证券承销业务；中国证监会禁止的其他行为。

四、QDII基金的投资风险（★）

1.国际市场投资会面临国内基金所没有的汇率风险。

2.国际市场将会面临国别风险、新兴市场风险等特别投资风险。

3.尽管进行国际市场投资可能会降低组合投资风险，但是市场风险依然无法全部排除。

4.QDII基金的流动性风险也需注意。由于QDII基金涉及跨境交易，基金申购、赎回的时间要长于国内其他基金。

第九节 分级基金

一、分级基金的特点（★）

分级基金通过事先约定基金的风险收益分配，将基础份额分为预期风险收益较低的子份额和预期风险收益较高的子份额，并可将其中一类或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。一般将预期风险收益较低的子份额称为A类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额。

分级基金作为一种创新型基金，具有一些与普通基金不同的特点：

1.一只基金，多种选择。普通基金仅适合于某一类特定风险收益偏好的投资者，而分级基金将一只基金分为预期风险收益不同的子份额，可以同时满足不同风险偏好投资者的需求。

2.交易所上市，可分离交易。与LOF类似，分级基金可以通过场外、场内两种方式募集，通过场外与场内获得的基金份额分别被注册登记在场外系统与场内系统，但基金份额可以通过跨系统转托管实现在场外市场与场内市场的转换。

3.份额分级，资产合并运作。尽管分级基金将基础份额拆分为不同风险收益特征的子份额，但基金资产仍然作为一个整体进行投资运作，不同类别子份额的收益分配一方面会受到基金整体投资业绩的影响，另一方面则取决于事先约定的收益分配条件。

4.内含衍生工具与杠杆特性。分级基金涉及收益分配权的分割与收益保障等结构性条款的设置，使其普遍具有杠杆化的特性，具有了内含衍生工具特性。此外，由于结构设计、运作方式、定价和杠杆的不同，不同的分级基金表现出较大的差异性，这些情况都使分级基金的复杂程度超过普通基金。

5.多种价值实现方式。普通基金通常只能通过基金资产价值的增长或二级市场交易实现投资收益，但分级基金由于内含结构化设计，具有了期权、杠杆、二级市场交易、套利等多重价值实现方式。

二、分级基金的分类（★）

1.按运作方式的不同，可以将分级基金分为封闭式分级基金与开放式分级基金。封闭式分级基金基础份额只能在基金发行时购买，发行结束后不能申购赎回基础份额，只能通过二级市场买卖分级份额（A或B级份额）。开放式运作能够满足投资者在基金日常运作期间申购赎回分级基金基础份额的需求，同时通过配对转换的功能实现基础份额与分级份额之间的联通。封闭式分级基金有一定存续期限，目前多为3年期或5年期，到期后分级基金转为普通LOF基金进行运作，分级机制不再延续，开放式的分级基金则能保证分级基金的分级机制在正常情况下长期有效和永久存续。封闭式有利于某些债券投资策略的实施，开放式则有利于减少分级基金份额之间的总体折溢价率。

2.按投资对象的不同，可以将分级基金分为股票型分级基金、债券型分级基金、混合型分级基金等。

3.按投资风格的不同，可以将分级基金分为主动投资型分级基金与被动投资（指数化）型分级基金。

4.按募集方式的不同，可以将分级基金分为合并募集和分开募集两种类型。合并募集是统一以母基金代码进行募集，募集完成后，将基金份额按比例分拆为子份额；分开募集是分别以子代码进行募集，通过比例配售实现子份额的配比。

5.根据收益分配的不同，可以将分级基金分为简单融资型分级基金与复杂型分级基金。简单融资分级相当于B级份额向A级份额借款而获得杠杆，复杂分级的分级份额通常暗含多个期权，估值与定价更为复杂。我国现有分级基金大多是简单融资型分级基金。

三、分级基金的投资风险（★）

分级基金的复杂性大于普通基金，投资者在投资分级基金中应注意如下风险：

1.分级基金将基础份额拆分为不同风险收益特征的子份额，但基金资产仍然作为一个整体进行投资运作，因此同样面临各种投资运作风险。

2.尽管分级基金的预期风险、收益较低的子份额具有低风险且预期收益相对稳定的特性，但仍然可能面临无法取得约定收益乃至遭受投资本金损失的风险。

3.高杠杆具有“双刃剑”的作用，上涨时能放大收益，下跌时投资亏损也会同步放大。

4.估值合理性问题。分级份额参考净值的估算均采用简化的“清算原则”，这一方法未考虑分级份额包含的期权价值，不能反映分级份额的真实价值。

提示：分级基金的含义、分类重点记忆。

第十节 基金评价与投资选择

一、基金评价的概念与目的（★）

基金评价就是通过一些定量指标或定性指标，对基金的风险、收益、风格、成本、业绩来源，以及基金管理人的投资能力进行分析与评判，其目的在于帮助投资者更好地了解投资对象的风险收益特征、业绩表现，方便投资者进行基金之间的比较与选择。

基金评价结果通常由基金评价机构制作与发布，投资者可以方便地在报纸、网络中获取不同基金评价机构发布的基金评价结果。基金评价结果通常以基金评级的形式出现。基金评级常常以具有特定含义的符号、数字或文字等便于投资者理解的形式展示分析结果。

二、基金评价的三个角度（★）

（一）对单个基金的分析和评价

对单个基金的分析评价通常是将其与同类基金进行比较，考察其在相同市场环境下的业绩表现。这包括对基金业绩的计算、对基金风险的评估以及对业绩表现的归因分析等。对单个基金业绩的分析和研究主要采用定量分析方法。

（二）对基金经理的分析和评价

对基金经理的分析和评价主要是对其投资管理能力和操作风格进行考察和评估。这在一定程度上与对该基金业绩的分析和评价是一致的。由于一只历史较长的基金可能有多任基金经理，因此有时从基金业绩的维度很难评判一名基金经理长期和真实的资产管理能力。特别是当新基金成立时，因为没有历史业绩，很难进行相关分析，这时就需要根据基金经理的过往业绩及投资风格对该基金的投资价值进行一定的评估。对基金经理的分析评价常采用定性研究的方法，在研究中还应考虑其所在基金公司的投资文化和投资决策流程等，因为这些因素会影响基金经理在基金管理中作用的发挥程度。

（三）对基金公司的分析和评价

对基金公司分析评价的意义在于公司平台会影响基金经理的投资管理。事实上基金业绩除反映基金经理的管理水平外，在很多方面也反映了整个公司的综合实力。随着行业竞争的日趋激烈和投资环境的日益复杂化，仅靠基金经理个人能力很难保持业绩的长期稳定，公司平台的作用日益明显。

三、基金评级

（一）基金评级的方法（★）

对基金的评级主要通过能反映基金风险收益特征的指标体系或评级模型对基金定期公布的数据进行分析，并将结果予以等级评价。其通常的做法是：

1.对基金进行分类。不同的基金因投资策略、投资范围及投资品种等的不同，表现出不同的风险收益特征，如果将这些基金放在一起直接比较，会直接影响评级的有效性。基金评级是“苹果与苹果比”式的同类比较，因此分类是评级的基础。

2.建立评级模型。设计合理的指标体系，并以此建立有效可行的评级模型是公正、客观评价基金的关键步骤。评级指标通常基于风险调整后收益的建立，对风险的调整主要有两种方法：一种是通过杠杆的调整作用，使基金的收益处于相同的风险水平，常用的夏普指数、詹森指数和特雷诺指数等就是此类调整的计算方法。另一种是建立在投资人风险偏好基础上的期望效用理论，通过“惩罚风险”的方式获得风险调整后收益。

3.计算评级数据。建立可靠、安全的数据库和高效的基金评级系统是快速、正确计算评级数据的保障，也是进行客观、规范、持续评级的技术要求。

4.划分评价等级。根据评级指标的计算结果，制定等级设置规则，对同类基金进行等级评价。目前常用的等级评价主要根据指标的排序范围设置为5个等级，为方便投资者直观地了解，有时采用星级标识，如“五星级”“四星级”等。

5.发布评价结果。基金评级机构应以公开的方式向非特定对象发布评价结果，公开形式包括通过报刊、电台、电视台、互联网等公众传播媒体形式或讲座、报告会、分析会、电脑终端、电话、传真、电子邮件、短信等形式。基金评价结果应当以基金评价机构的名义而并非基金评价人员的个人名义发布。

（二）评级结果的应用（★★★★★）

基金评级是对基金过往业绩的一种评价，正确合理地使用评级结果有助于投资者全面、迅速地了解基金过往的风险收益特征，为选择基金管理人等提供有益的参考。但是，基金评级不是对基金未来业绩的预测，并且不同的评级其理论依据和指标含义也不尽相同，因此在使用各类基金评级结果时有下列建议：

1.关注评价机构的合规性。根据《证券投资基金评价业务管理暂行办法》的规定，基金评价机构应先加入中国证券业协会，再向中国证监会报送书面材料进行备案。《证券投资基金评价业务管理暂行办法》对包括基金评级在内的基金评价业务作了严格规范，投资者在参考评级结果时，应首先考察评级机构及评级结果的合规性。

2.侧重基金的长期评级。从海外成熟市场的经验看，判断基金业绩优劣的时间跨度至少应在36个月以上，因此投资者应侧重36个月以上的业绩表现，而不应过多关注基金单项指标的短期排名。

3.避免在不同类基金中比较。基金的评级旨在反映基金经理的主动管理能力，不同类型的基金在面对相同的系统风险时可能表现迥异，但这种差异主要由两类基金不同的风险特征所致，而不是由基金经理不同的主动管理能力所致。比如，在降息的市场环境中，许多债券基金的业绩表现好于股票基金，但其中的主要原因与基金经理的管理能力是无关的。因此，我们不能说五星级的债券基金比四星级的股票基金更加优秀。

4.正确理解等级高低的含义。基金评级对基金运作绩效的衡量大都基于风险调整后收益，因此，对基金的综合表现不能简单地从等级评价上判断，获得同样等级评价的两只基金由于承担了不同的风险，收益可能相差很大。获得较高等级评价的基金未必安全，它本身可能是高风险的品种，只是在承担风险的同时获得了较高的收益；同时，获得较低等级评价的基金也不应被忽略，低风险低收益特征的基金是稳健型投资者应关注的品种。

5.不简单按评级买基金。基金评级是基于历史业绩的定量分析，是对过往业绩的总结，对基金定量的分析不能反映基金的所有特征。与基金业绩相关的因素处于不断变化之中，如基金公司的管理团队、运营策略、基金经理的操作风格、市场条件等都是影响基金业绩的关键，因此投资者不能用基金评级的高低作为基金投资的直接依据。《证券投资基金评价业务管理暂行办法》规定，基金评级报告等文件应当声明评价结果并不是对未来表现的预测，不应视作投资基金的建议。

6.了解各种评级的特点。随着基金评级市场的发展和评级机构的增多，各评级体系的评价原理和方法不尽相同，同一只基金在不同的评级体系中可能会获得不一致的评价，因此投资者在一定程度上需了解和比较各评级体系的原理与方法，从而对评级结果有客观、理性的认识。

（三）基金评级的局限性（★★★★★）

基于历史数据对基金进行定量的等级评价，为审视基金过往业绩表现和基金经理投资管理能力提供了直观、明确的结论，但基金评级也存在着一些局限性，在对基金进行分析研究时还应采用多种手段和方法，互相佐证和比较，才能获得有价值的投资策略和品种选择。基金评级的局限性主要表现为：

1.基金评级难有预测性。基金评级是对基金过去业绩的评价，在基金业绩持续性不能得到有效验证之前，基金的过往业绩不能保证未来表现，基金评级对投资者的引导意义有限。

2.基会评级只是对基金本身的评价，并未兼顾到对基金公司投资能力的评价。

3.基金评级考虑的是业绩的相对性，而非业绩的绝对性，五星级基金只是相对同类基金表现最好的基金而已。

4.基金评级是对基金过去某一特定时期表现的评价，随着时间的变化，评级结果可能会发生很大变化，而这种变化并不具有可预测性。

四、基金评价业务规范（★★★★★）

（一）基金评价业务原则

为规范基金评价业务，中国证监会于2009年11月颁布了《证券投资基金评价业务管理暂行办法》，要求以公开形式发布基金评价结果的机构在从事基金评价业务的过程中应遵循下列原则：

1.长期性原则，即注重对基金的长期评价，培育和引导投资人的长期投资理念，不得以短期、频繁的基金评价结果误导投资人。

2.公正性原则，即保持中立地位，公平对待所有评价对象，不得歪曲、诋毁评价对象，防范可能发生的利益冲突。

3.全面性原则，即全面综合评价基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力，不得将单一指标作为基金评级的唯一标准。

4.客观性原则，即基金评价过程和结果客观准确，不得使用虚假信息作为基金评价的依据，不得发布虚假的基金评价结果。

5.一致性原则，即基金评价标准、方法和程序保持一致，不得使用未经公开披露的评价标准、方法和程序。

6.公开性原则，即使用市场公开披露的信息，不得使用公开披露信息以外的数据。

基金评价业务原则为考查重点，易出多选题。

（二）禁止行为

任何机构从事基金评价业务并以公开形式发布评价结果的，不得有下列行为：

1.对不同分类的基金进行合并评价。

2.对同一分类中包含基金少于10只的基金进行评级或单一指标排名。

3.对基金合同生效不足6个月的基金（货币市场基金除外）进行评奖或单一指标排名。

4.对基金（货币市场基金除外）、基金管理人评级的评级期间少于36个月。

5.对基金、基金管理人评级的更新间隔少于3个月。

6.对基金、基金管理人评奖的评奖期间少于12个月。

7.对基金、基金管理人单一指标排名（包括具有点击排序功能的网站或咨询系统数据列示）的排名期间少于3个月。

8.对基金、基金管理人单一指标排名的更新间隔少于1个月。

9.对特定客户资产管理计划进行评价。

本章经典真题回顾

真题1 （单项选择题）（）是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的基金。

A.ETF

B.LOF

C.封闭式基金

D.开放式基金

答案：C

名师详解：ETF是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。LOF可以在场内场外进行交易。

真题2（单项选择题）基金评级要侧重基金的长期评级，从海外成熟市场的经验看，判断基金业绩优劣的时间跨度至少应在（）个月以上。

A.12  B.24

C.36  D.48

答案： C

名师详解：基金评级要侧重基金的长期评级，从海外成熟市场的经验看，判断基金业绩优劣的时间跨度至少应在36个月以上，因此投资者应侧重36个月以上的业绩表现，而不应过多关注基金单项指标的短期排名。

真题3（多项选择题）下列各项中，属于特殊类型基金的有（）。

A.系列基金

B.公募基金

C.保本基金

D.QDII基金

答案： ACD

名师详解：特殊类型基金包括系列基金、基金中的基金、保本基金、交易型开放式指数基金、上市开放式基金、QDII基金、分级基金。

真题4（多项选择题）收入型基金以追求稳定的经常性收入为基本目标，主要投资于（）。

A.大盘蓝筹股

B.具有良好增长潜力的股票

C.公司债券

D.政府债券

答案： ABCD

名师详解：收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债券，以及政府债券等稳定收益证券为投资对象。

真题5（判断题）保本基金最大的特点是其招募说明书中明确引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金的保证。（）

答案： A

名师详解：略。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.债券基金主要的投资风险不包括（）。

A.利率风险B.汇率风险

C.信用风险D.通货膨胀风险

2.根据（），可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等。

A.运作方式的不同B.法律形式的不同

C.投资对象的不同D.投资目标的不同

3.《证券投资基金评价业务管理暂行办法》规定，任何机构从事基金评价业务并以公开形式发布评价结果的，不得对基金合同生效不足（）个月的基金（货币市场基金除外）进行评奖或单一指标排名。

A.3  B.6  C.9  D.12

4.下列指标不属于保本基金分析指标的是（）。

A.保本期  B.保本比例

C.安全垫  D.久期

5.以非公开方式向特定投资者募集基金资金并以证券为投资对象的证券投资基金，称为（）。

A.公募基金  B.私募基金

C.非上市基金  D.上市基金

6.小盘股是指股票市值在（）亿元人民币以下的公司的股票。

A.20  B.10  C.5  D.3

7.以下不能反映基金风险的指标是（）。

A.标准差 B.贝塔值

C.净值增长率 D.持股集中度

8.（）证券交易所于1990年推出了世界上第一只ETF——指数参与份额。

A.多伦多 B.纽约

C.芝加哥 D.法兰克福

9.我国法规要求货币市场基金投资组合平均剩余期限不得超过（）天。

A.365 B.397

C.180 D.90

10.（）是指以除本国以外的全球股票市场为投资对象，能够分散本国市场外的投资风险的基金。

A.全球股票基金 B.国外股票基金

C.国际股票基金 D.国内股票基金

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列属于ETF特点的有（）。

A.被动操作 B.实物申购、赎回机制

C.设置保本期 D.一级与二级市场并存

2.关于ETF与LOF的不同，下列说法正确的有（）。

A.ETF与投资者交换的是基金份额与一篮子股票，LOF的申购、赎回是基金份额与现金的对价

B.ETF的申购、赎回通过交易所进行，LOF的申购、赎回既可以在代销网点进行也可以在交易所进行

C.只有资金在一定规模以上的投资者才能参与LOF交易，而ETF在申购、赎回上没有特别要求

D.ETF可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金，LOF通常采用完全被动式管理方法

3.下列指标属于衡量货币市场基金风险的有（）。

A.投资组合平均剩余期限  B.融资比例

C.浮动利率债券投资情况  D.7日年化收益率

4.根据投资目标的不同，可以将基金分为（）基金。

A.增长型  B.收入型

C.平衡型  D.公司型

5.下列各项中，属于基金评价业务原则的有（）。

A.公平性原则  B.全面性原则

C.客观性原则  D.一致性原则

6.根据发行者的不同，债券基金可分为（）等。

A.公司债券基金  B.政府债券基金

C.企业债券基金  D.金融债券基金

7.混合基金的类型包括（）。

A.偏股型基金  B.偏债型基金

C.股债平衡型基金  D.灵活配置型基金

8.股票基金的投资风险包括（）。

A.系统性风险  B.非系统性风险

C.管理运作风险  D.价格风险

9.货币市场基金不得投资的金融工具包括（）。

A.可转换债券   B.流通受限的证券

C.信用等级在AAA级以下的企业债券  D.剩余期限在397天以内的债券

10.下述属于保本基金保本策略的有（）。

A.CAPM  B.CPPI

C.对冲保险策略  D.APT

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.QFII是可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构。（）

2.五星级的债券基金比四星级的股票基金优秀。（）

3.CPPI主要依赖金融衍生产品实现投资组合价值的保本与增值。（）

4.从事基金评价业务的机构可以对特定客户资产管理计划进行评价。（）

5.通常债券基金为避免投资者提前赎回，会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费。（）

6.基金份额净值是由其持有证券价格复合而成的，因此对基金份额净值高低进行合理与否的判断没有意义。（）

7.按股票投资风格分类，可把股票分为价值型与成长型两类。（）

8.基金评级不只是对基金本身的评价，还可以兼顾到对基金公司投资能力的评价。（）

9.安全垫放大倍数是风险资产投资可承受的最高损失限额。（）

10.QDII基金的申购、赎回的时间比国内其他基金短。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.B［解析］债券基金主要的投资风险包括利率风险、信用风险、提前赎回风险，以及通货膨胀风险。汇率风险不是债券基金主要的投资风险。

2.C【解析】根据投资对象的不同，可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等。

3.B【解析】《证券投资基金评价业务管理暂行办法》规定，任何机构从事基金评价业务并以公开形式发布评价结果的，不得对基金合同生效不足6个月的基金（货币市场基金除外）进行评奖或单一指标排名。

4.D【解析】保本基金的分析指标主要包括保本期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人等。D项是对债券基金的分析。

5.B【解析】基金按是否向不特定的社会公众筹集资金可以将其划分为公募基金和私募基金。公募基金是指向不特定的社会公众筹集资金的一类基金；私募基金是指采用非公开方式；只向特定范围内的投资者发行的一类基金。

6.C【解析】小盘股是指市值小于5亿元人民币的股票，大盘股是指市值超过20亿元人民币的公司发行的股票。

7.C【解析】净值增长率是反映基金经营业绩的指标，其余三者都是反映基金风险大小的指标。

8.A【解析】世界上第一只ETF是加拿大多伦多证券交易所推出的指数参与份额。

9.C【解析】我国法规要求货币市场基金投资组合平均剩余期限不得超过180天，有的基金可能在基金合同中作更严格的规定。

10.C【解析】国外股票基金分为单一国家型股票基金、区域型股票基金和国际股票基金。其中，国际股票基金以除本国以外的全球股票市场为投资对象，能够分散本国市场外的投资风险。故选C。

二、多项选择题

1.ABD【解析】C项是保本基金的特点，余下三项皆是ETF的特点。

2.AB【解析】在一级市场上，只有资金在一定规模以上的投资者（基金份额通常要求在50万份以上）才能参与ETF的申购、赎回交易；而LOF在申购、赎回上没有特别要求，C项错误。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标；LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金，D项错误。

3.ABC【解析】用以反映货币市场基金风险的指标有投资组合平均剩余期限、融资比例、浮动利率债券投资情况等。D项是反映货币市场基金收益的指标。

4.ABC【解析】A、B、C三项都是依投资目标不同进行的划分，D项是依法律形式不同进行的划分。

5.BCD【解析】《证券投资基金评价业务管理暂行办法》要求以公开形式发布基金评价结果的机构在从事基金评价业务的过程中应遵循下列原则：长期性原则、公正性原则、全面性原则、客观性原则、一致性原则、公开性原则。

6.BCD【解析】根据发行者的不同，债券基金可分为政府债券基金、企业债券基金和金融债券基金等。

7.ABCD【解析】选项所述皆属混合基金的类型。

8.ABC【解析】股票基金所面临的投资风险主要包括系统性风险、非系统性风险以及管理运作风险。

9.ABC【解析】货币市场基金不得投资于以下金融工具：①股票；②可转换债券；③剩余期限超过397天的债券；④信用等级在AAA级以下的企业债券；⑤国内信用评级机构评定的A—1级或相当于A—1级的短期信用级别及该标准以下的短期融资券；⑥流通受限的证券。

10.BC【解析】保本基金核心是运用投资组合保险策略进行基金的操作。国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略（CPPI）。

三、判断题

1.B【解析】 QDII是经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构。

2.B【解析】基金评级应该避免在不同类型基金中比较。基金的评级旨在反映基金经理的主动管理能力，不同类型的基金在面对相同的系统风险时可能表现迥异，但这种差异主要由两类基金不同的风险特征所致，而不是由基金经理不同的主动管理能力所致。比如，在降息的市场环境中，许多债券基金的业绩表现好于股票基金，但其中主要原因与基金经理的管理能力是无关的。因此，我们不能说五星级的债券基金比四星级的股票基金更加优秀。

3.B【解析】对冲保险策略主要依赖金融衍生产品实现投资组合价值的保本与增值，CPPI主要通过投资组合现时净值与投资组合价值底线之间的比较，动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标。

4.B【解析】《证券投资基金评价业务管理暂行办法》规定，任何机构从事基金评价业务并以公开形式发布评价结果的，不得对特定客户资产管理计划进行评价。

5.B【解析】题目所述是保本基金的通常做法，债券基金投资者也会面临提前赎回风险，这种风险是指债券发行人有可能在债券到期日之前回购债券的风险。

6.A【解析】人们在投资股票时，一般会根据上市公司的基本面，如财务状况、产品的市场竞争力、盈利预期等方面的信息对股票价格高低的合理性作出判断，却不能对股票基金份额净值进行合理与否的评判。换而言之，对基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的，因为基金份额净值是由其持有的证券价格复合而成的。

7.B【解析】按股票性质而非投资风格，可把股票进行题目所述分类。

8.B【解析】基金评级只是对基金本身的评价，并未兼顾到对基金公司投资能力的评价。

9.B【解析】安全垫是风险资产投资可承受的最高损失限额。

10.B【解析】由于QDII基金涉及跨境交易，基金申购、赎回的时间要长于国内其他基金。

第三章 基金的募集、交易与登记

本章考点内容精析

第一节 基金的募集与认购

一、基金的募集程序（★）

基金的募集一般要经过申请、核准、发售和基金合同生效四个步骤。

（一）基金募集申请

申请募集基金应向中国证监会提交相关文件，主要包括：募集基金的申请报告、基金合同草案、基金托管协议草案、招募说明书草案等。

（二）基金募集申请的核准

依据《证券投资基金法》的规定，中国证监会应当自受理基金募集申请之日起6个月内作出核准或不予核准的决定。基金募集申请经中国证监会核准后方可发售基金份额。

（三）基金份额的发售

基金管理人应当自收到核准文件之日起6个月内进行基金份额的发售。基金的募集期限自基金份额发售之日起开始计算，募集期限不得超过3个月。

基金管理人应当在基金份额发售的3日前公布招募说明书、基金合同及其他相关文件。基金募集期间募集的资金应当存入专门账户，在基金募集行为结束前，任何人不得动用。

（四）基金合同生效

基金募集期限届满，封闭式基金需满足募集的基金份额总额达到核准规模的80%以上、基金份额持有人不少于200人的要求；开放式基金需满足募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元人民币、基金份额持有人不少于200人的要求。基金管理人应当自募集期限届满之日起10日内聘请法定验资机构验资，并自收到验资报告之日起10日内，向中国证监会提交备案申请和验资报告，办理基金备案手续。

中国证监会自收到基金管理人验资报告和基金备案材料之日起3个工作日内予以书面确认；自中国证监会书面确认之日起，基金备案手续办理完毕，基金合同生效。基金管理人应当在收到中国证监会确认文件的次日发布基金合同生效公告。

基金募集期限届满，不能满足上述条件的，基金募集失败，基金管理人应承担下列责任：

第一，以固有财产承担因募集行为而产生的债务和费用；

第二，在基金募集期限届满后30日内返还投资者已缴纳的款项，并加计银行同期存款利息。

二、基金的认购（★★★★★）

在基金募集期内购买基金份额的行为通常被称为基金的认购。

（一）开放式基金的认购

1.认购步骤。投资人认购开放式基金，一般通过基金管理人或管理人委托的商业银行、证券公司独立基金销售机构等机构办理。认购开放式基金通常分为开户、认购和确认三个步骤。

（1）开户。投资人必须先开立基金账户和资金账户。

（2）认购。填写认购申请表，并按销售机构规定的方式全额缴款。投资者在募集期内可以多次认购基金份额，已经正式受理的认购申请不得撤销。

（3）确认。申请的成功与否应以注册登记机构的确认结果为准。投资者T日提交认购申请后，可于T+2日起到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。

2.认购方式。开放式基金的认购采取金额认购的方式。

3.开放式基金的认购费率和收费模式。按《证券投资基金销售管理办法》的规定，开放式基金的认购费率不得超过认购金额的5%。实际中，我国股票基金的认购费率大多在1%～1.5%，债券基金的认购费率通常在1%以下，货币市场基金一般不收取认购费。

4.开放式基金认购份额的计算。中国证监会于2007年3月对认购费用及认购份额计算方法进行了统一规定。根据规定，基金认购费率统一以净认购金额为基础收取，计算公式为：

净认购金额=认购金额/（1+认购费率）

认购费用=净认购金额×认购费率

认购份额=（净认购金额+认购利息）/基金份额面值

其中，“认购金额”指投资人在认购申请中填写的认购金额总额；“认购费率”指与投资人认购金额对应的认购费率；“认购利息”指认购款项在基金合同生效前产生的利息。

（二）封闭式基金的认购

封闭式基金的认购价格一般采用1元基金份额面值加计0.01元发售费用的方式加以确定。拟认购封闭式基金份额的投资人必须开立深、沪证券账户或深、沪基金账户及资金账户。认购申请一经受理就不能撤单。

（三）ETF与LOF份额的认购

1.ETF份额的认购。与普通的开放式基金不同，ETF份额可以用现金认购，也可用证券认购。现金认购是投资者使用现金认购ETF份额的行为；证券认购是投资者使用指定的证券换购ETF份额的行为。我国投资者一般可选择场内现金认购、场外现金认购以及证券认购等方式认购ETF份额。

2.LOF份额的认购。目前，我国只有深圳证券交易所开办LOF业务。LOF份额的认购分场外认购和场内认购两种方式。场外认购的基金份额注册登记在中国证券登记结算有限责任公司的开放式基金注册登记系统；场内认购的基金份额登记在中国证券登记结算有限责任公司的证券登记结算系统。

（四）QDII基金份额的认购

QDII基金份额的认购程序、渠道与一般开放式基金类似，但QDII基金份额可以用人民币认购，也可以用美元或其他外汇货币为计价货币认购。

（五）分级基金份额的认购

我国分级基金的募集包括合并募集和分开募集两种方式。合并募集，是投资者以母基金代码进行认购，募集完成后，将基础份额按比例分拆为风险收益特征不同的子份额。分开募集，是分别以子代码进行认购，通过比例配售实现子份额的配比，目前我国分开募集的分级基金仅限于债券型分级基金。

与LOF类似，分级基金的认购包括场外认购和场内认购两种方式。场外认购的基金份额注册登记在中国证券登记结算有限责任公司的开放式基金注册登记系统；场内认购的基金份额注册登记在中国证券登记结算有限责任公司的证券登记结算系统。目前，我国只有深圳证券交易所开办场内认购分级基金份额。基金募集期内，投资者可以通过具有基金销售业务资格的证券经营机构营业部场内认购分级基金份额，也可以通过基金管理人及其销售机构的营业网点场外认购分级基金份额。

提示：开放式基金、ETF与LOF份额的认购为本节重点，加强理解。

第二节 基金的交易、申购和赎回

一、封闭式基金的交易

（一）上市交易条件（★）

封闭式基金的基金份额，经基金管理人申请，中国证监会核准，可以在证券交易所上市交易。基金份额上市交易的条件列述如下：

1.基金的募集符合《证券投资基金法》的规定。

2.基金合同期限在5年以上。

3.基金募集金额不低于2亿元人民币。

4.基金份额持有人不少于1 000人。

5.基金份额上市交易规则规定的其他条件。

（二）交易规则（★）

投资者买卖封闭式基金必须开立深、沪证券账户或深、沪基金账户及资金账户。基金账户只能用于基金、国债及其他债券的认购及交易。每个有效证件只允许开设1个基金账户。每位投资者只能开设和使用1个证券账户或基金账户。

封闭式基金的交易时间为每周一至周五（法定公众节假日除外）9：30~11：30、13：00~15：00。

封闭式基金交易遵从“价格优先、时间优先”的原则。价格优先是指较高价格买进申报优先于较低价格买进申报，较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。时间优先是指买卖方向相同、申报价格相同的，先申报者优先于后申报者。

封闭式基金的报价单位为每份基金价格。基金的申报价格最小变动单位为0.001元人民币。买入与卖出封闭式基金份额申报数量应该为100份或其整数倍，单笔最大数量应该低于100万份。

目前我国封闭式基金交易与A股交易一样实行涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%。在基金上市首日可以不遵从此项规定。

沪、深证券交易所对封闭式基金的交割、交收与A股一样实行T+1模式，即达成交易后，相应的基金交割和资金交收在交易日的下一个营业日（T+1日）完成。

（三）交易费用（★★★）

封闭式基金交易佣金不得高于成交金额的0.3%（深圳证券交易所特别规定该佣金水平不得低于代收的证券交易监管费和证券交易经手费，上海证券交易所无此规定），起点5元，由证券公司向投资者收取。目前，封闭式基金交易不收取印花税。

（四）折（溢）价率（★★★★★）

投资者通常使用折价率或溢价率来反映封闭式基金份额净值与其二级市场价格之间的关系。具体的计算公式为：

折价率=（基金份额净值-二级市场价格）/基金份额净值×100%

溢价率=（二级市场价格-基金份额净值）/基金份额净值×100%

二、开放式基金的申购与赎回

（一）申购、赎回的概念（★★★★★）

投资者在开放式基金合同生效后，申请购买基金份额的行为称为基金的申购。

开放式基金的赎回是指基金份额持有人要求基金管理人购回其所持有的开放式基金份额的行为。

（二）申购和认购的区别（★★★★★）

认购指在基金设立募集期内，投资者申请购买基金份额的行为。申购指在基金合同生效后，投资者申请购买基金份额的行为。一般情况下，认购期购买基金的费率要比申购期优惠。认购期购买的基金份额一般要经过封闭期才能赎回，申购的基金份额要在申购成功后的第2个工作日才能赎回。

（三）申购、赎回的原则（★★★★★）

1.“未知价”交易原则。投资者在申购、赎回基金份额时不能即时获知买卖的成交价格。申购、赎回价格只能以申购、赎回日交易时间结束后基金管理人公布的基金份额净值为基准进行计算。

2.“金额申购、份额赎回”原则，即申购以金额申请，赎回以份额申请。

（四）申购、赎回的费用及销售服务费（★★★）

1.申购费用。申购费率一般不得超过申购金额的5%。基金产品同时设置前端收费模式和后端收费模式的，其前端收费的最高档申购费率应低于对应的后端收费的最高档申购费率。对于持有期低于3年的投资人，基金管理人不得免收其后端申购费用。

2.赎回费用。赎回费率不得超过基金份额赎回金额的5%，赎回费总额的25%归入基金财产。对于短期交易的投资人，可以采取以下费用标准：对于持续持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对于持续持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费。按上述标准收取的基金赎回费应全额计入基金财产。通常，持有时间越长，适用的赎回费率越低。

3.销售服务费。对于不收取申购费（认购费）、赎回费的货币市场基金，基金管理人可以依照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服务费。

（五）申购份额、赎回金额的计算（★★★★★）

1.申购费用及申购份额的计算。

按规定计算公式如下：

净申购金额=申购金额/（1+申购费率）

申购费用=净申购金额×申购费率

申购份额=净申购金额/申购当日基金份额净值

当申购费用为固定金额时，申购份额的计算方法如下：

净申购金额=申购金额-固定金额

申购份额=净申购金额/T日基金份额净值

基金份额以四舍五入的方法保留小数点后两位以上，由此产生的误差损失由基金资产承担，产生的收益归基金资产所有。

2.赎回金额的计算。

赎回总金额=赎回份额×赎回日基金份额净值

赎回费用=赎回总金额×赎回费率

赎回金额=赎回总金额-赎回费用

（六）申购、赎回的登记与款项的支付（★）

投资者在申购基金成功后，注册登记机构会在T+1日为投资者办理增加权益的登记手续；投资者自T+2日起有权赎回该部分基金份额。投资者赎回基金份额成功后，注册登记机构会在T+1日为投资者办理扣除权益的登记手续。

基金申购采用全额缴款方式。如若资金在规定时间内未全额到账，会导致申购不成功；在申购不成功或无效的情形下，款项将被退回投资者资金账户。投资者提交赎回申请成交后，基金管理人应自受理基金投资者有效赎回申请之日起7个工作日内支付赎回款项。

（七）巨额赎回的认定及处理方式（★）

1.巨额赎回的认定。单个开放日基金净赎回申请超过基金总份额的10%，为巨额赎回。单个开放日的净赎回申请，是指该基金的赎回申请加上基金转换中该基金的转出申请之和，扣除当日发生的该基金申购申请及基金转换中该基金的转入申请之和后得到的余额。

2.巨额赎回的处理方式。

（1）接受全额赎回。当基金管理人认为有能力兑付投资者的全额赎回申请时，按正常赎回程序执行。

（2）部分延期赎回。当基金管理人认为兑付投资者的赎回申请有困难，或认为兑付投资者的赎回申请进行的资产变现会使基金份额净值发生较大波动时，基金管理人可以在当日接受赎回比例不低于上一日基金总份额10%的前提下，对其余部分赎回申请延期办理。

当发生巨额赎回及部分延期赎回时，基金管理人应立即向中国证监会备案，并在3个工作日内在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体进行公告。

基金连续2个开放日以上发生巨额赎回，如基金管理人认为有必要可暂停接受赎回申请；已经接受的赎回申请可以延期支付赎回款项，但是不得超过正常支付时间20个工作日，并应当在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体上将相关信息进行公告。

提示：开放式基金的申购与赎回较难理解，考查较多。

三、基金份额的转换、非交易过户、转托管与冻结（★★★★★）

（一）开放式基金份额的转换

开放式基金份额转换是指投资者将其所持有的某一只基金份额转换为另一只基金份额的行为。基金转换业务所涉及的基金，必须是由同一基金管理人管理的、在同一注册登记机构处注册登记的基金。

（二）开放式基金的非交易过户

开放式基金的非交易过户是指不采用申购、赎回等交易方式，将一定数量的基金份额按照一定规则从某一投资者基金账户转移到另一投资者基金账户的行为。这种方式主要包括继承、捐赠、司法强制执行和经注册登记机构认可的其他情况下的非交易过户。接受划转的主体应符合相关法律法规和基金合同规定的可持有本基金份额的投资者的条件。

（三）开放式基金份额的转托管

开放式基金份额的转托管是指基金份额持有人申请将其托管在某一交易账户中的全部或部分基金份额转出并转入另一交易账户的行为。投资人可通过办理转托管业务，实现其变更办理基金业务销售渠道（或网点）的需要。

（四）基金份额的冻结

基金份额的冻结指基金份额被设定为不能交易的状态。基金注册登记机构只受理国家有权机关依法要求的基金份额的冻结与解冻，以及注册登记机构认可的其他情况下的冻结与解冻。基金份额被冻结的，被冻结部分产生的权益也一并冻结。

四、ETF份额的上市交易与申购、赎回

（一）ETF份额折算与变更登记（★★★）

1.ETF份额折算的时间。ETF基金合同生效后，基金管理人要逐步调整实际组合直至达到跟踪指数的要求，这个过程称为ETF建仓阶段。ETF建仓期不超过3个月。

基金建仓期结束后，为方便投资者跟踪基金份额净值变化，基金管理人会以某一选定日期作为基金份额折算日，以标的指数的1%或1‰作为份额净值，对原来的基金份额进行折算。

2.ETF份额折算的原则。ETF基金份额折算由基金管理人办理，并由登记结算机构负责基金份额的变更登记。

基金份额折算前后，必须保证基金份额持有人的收益无实质性影响。调整后的基金份额持有人持有的基金份额占基金份额总额的比例不发生变化。

3.ETF基金份额折算方法。假设基金管理人设定基金份额折算日为T日，T日收市后，基金管理人计算当日的基金资产净值X与基金份额总额Y。

T日标的指数收盘值为I，选定以标的指数的1‰作为基金份额净值进行基金份额的折算，那么T日的目标基金份额净值为I/1 000,基金份额折算比例为：

折算比例=(X/Y)/(I/1 000)

以四舍五入的方法保留小数点后8位：

折算后的份额=原持有份额×折算比例

（二）ETF份额的上市交易（★）

ETF基金合同生效后，基金管理人可以向证券交易所申请上市交易；ETF上市后应该遵循下列交易规则：

1.基金上市首日的开盘参考价为前一工作日基金份额净值。

2.基金实行价格涨跌幅限制，涨跌幅设置为10%，自上市首日开始实行。

3.基金买入申报数量为100份或其整数倍，不足100份的部分可以卖出。

4.基金申报价格最小变动单位为0.001元。

在每一个交易日开市前，基金管理人要向证券交易所提供当日的申购、赎回清单；证券交易所在开市后根据申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据，计算并每15秒发布一次基金份额参考净值，供投资者交易、申购、赎回基金份额时参考。

（三）ETF份额的申购、赎回（★★★）

1.申购和赎回的场所。投资者办理ETF份额的申购、赎回业务时应当在代办证券公司办理基金申购、赎回业务的营业场所或按代理证券公司提供的其他方式办理基金的申购与赎回；部分ETF基金管理人还提供场外申购赎回模式，投资者可以采用现金方式，通过场外申购赎回代理机构办理申购、赎回业务。

2.申购、赎回的时间。

（1）申购、赎回的开始时间。基金在基金份额折算日之后能够开始办理申购；基金自基金合同生效日后不超过3个月的时间起开始办理赎回。基金管理人有权对其进行更改，并在更改前至少3个工作日基金管理人要在至少一种经中国证监会指定的信息披露媒体公告。

（2）开放日及开放时间。投资者可办理申购、赎回等业务的开放日为证券交易所的交易日,开放时间为9:30~11:30,13:00~15:00；在此时间之外，相关机构不办理基金份额的申购、赎回。

3.申购、赎回的数额限制。投资者申购、赎回的基金份额必须为最小申购、赎回单位的整数倍。中国一般规定ETF份额的最小申购、赎回单位为50万份或100万份。

4.申购、赎回的原则。

（1）申购、赎回ETF采用份额申购、份额赎回的方式，即申购、赎回均以份额申请。

（2）申购、赎回ETF的申购对价、赎回对价包括组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。

（3）申购、赎回申请提交后不得撤销。

ETF的证券申购与赎回一般以证券交付，但也可采用现金替代的方式。

（四）申购、赎回清单（★★★）

1.申购、赎回清单的内容。T日申购、赎回清单公告内容包括最小申购、赎回单位所对应的组合证券内各成分证券数据、现金替代、T日预估现金部分、T-1日现金差额、基金份额净值及其他相关内容。

2.组合证券相关内容。组合证券是指基金标的指数所包含的全部或部分证券。申购、赎回清单将公告最小申购、赎回单位所对应的各成分证券名称、证券代码及数量。

3.现金替代相关内容。现金替代是指申购、赎回过程中，投资者按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。现金替代分为三种类型：禁止现金替代、可以现金替代和必须现金替代。

（1）禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成分证券不允许使用现金作为替代。

（2）可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成分证券的替代，但在赎回基金份额时，该成分证券不允许使用现金作为替代。

（3）必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成分证券必须使用现金作为替代。必须现金替代的证券一般是由于标的指数调整，即将被剔除的成分证券。对于必须现金替代的证券，基金管理人将在申购、赎回清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。

4.预估现金部分相关内容。预估现金部分是指为方便计算基金份额参考净值及申购、赎回，代理证券公司预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算的现金数额。

5.现金差额相关内容。T日现金差额在T+1日的申购、赎回清单中公告。T日投资者申购、赎回基金份额时，需按T+1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收。现金差额的数值可能是正、负或为零。

投资者申购时，现金差额如为正，则投资者应根据其申购的基金份额支付相应的现金；如为负，则投资者将根据其申购的基金份额获得相应的现金。投资者赎回时，该计算结果如为正，则投资者将根据其赎回的基金份额获得相应的现金；计算结果如为负，则投资者根据其赎回的基金份额支付相应的现金。

五、LOF份额的上市交易及申购和赎回（★）

（一）LOF份额的上市条件

LOF基金申请在交易所上市应当具备下列条件：

1.基金的募集符合《证券投资基金法》的规定。

2.募集金额不少于2亿元人民币。

3.持有人不少于1 000人。

4.交易所规定的其他条件。

（二）LOF份额的交易规则

基金上市首日开盘参考价为上市首日前一交易日的基金份额净值。基金上市后，投资者可在交易时间内通过交易所各会员单位证券营业部买卖基金份额，以交易系统撮合价成交。

LOF在交易所的交易规则如下：

1.买入LOF申报数量应为100份或其整数倍；申报价格最小变动单位为0.001元人民币。

2.深圳证券交易所对LOF交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，自上市首日起执行。

3.T日买入基金份额自T+1日起即可在深圳证券交易所卖出或赎回。

（三）LOF份额的申购和赎回

LOF份额的场内、场外申购和赎回均采取“金额申购、份额赎回”原则，申购申报单位为1元人民币，赎回申报单位为1份基金份额。

申购、赎回流程如下：

1.T日，场内投资者以深圳证券账户通过证券经营机构向交易所交易系统申报基金申购、赎回申请；场外投资者以深圳开放式基金账户通过代销机构提交基金申购、赎回申请。

2.T+1日，中国证券登记结算有限责任公司根据基金管理人传送的申购、赎回确认数据，进行场内、场外申购、赎回的基金份额登记过户处理。

3.自T+2日起，投资者申购份额可用。

（四）LOF份额的跨系统转托管

跨系统转托管是指基金份额持有人将持有的基金份额在基金注册登记系统和证券登记结算系统之间进行转登记的行为。

目前，基金份额的跨系统转托管需要2个交易日的时间，即持有人T日提交基金份额跨系统转托管申请；如处理成功，T+2日起，转托管转入的基金份额可赎回或卖出。

提示：LOF份额的上市交易及申购与赎回难度较大，考生需多理解。

六、QDII基金的申购与赎回（★★★★★）

（一）QDII基金申购和赎回与一般开放式基金申购和赎回大体相似

1.申购和赎回渠道。投资者可以通过基金管理人的直销中心及代销机构的网点进行QDII基金的申购与赎回。

2.申购与赎回的开放日和时间。开放日为证券交易所的交易日（基金管理人公告暂停申购或赎回时除外），开放时间为9：30~11：30和13：00~15：00。

3.申购与赎回的程序、原则、申购份额和赎回金额的确定、巨额赎回的处理办法等。

（二）QDII基金申购和赎回与一般开放式基金申购和赎回的区别

1.币种。一般情况下，QDII基金申购、赎回的币种为人民币。

2.拒绝或暂停申购的情形。

七、分级基金份额的上市交易及申购、赎回

（一）分级基金份额的上市交易（★）

分开募集的分级基金，是分别以子代码进行募集，基金成立后，向深圳证券交易所提交上市申请，仅以子代码上市交易，母基金既不上市交易，也不申购、赎回。

对于以母基金代码进行合并募集的分级基金，募集完成后，将基础份额按比例分拆为不同风险收益特征的子份额，部分或全部类别份额上市交易。目前我国发行的合并募集分级基金，通常是子份额上市交易，基础份额仅进行申购、赎回，不上市交易。因此，合并募集的分级基金募集完成后，通常是仅将场内认购的基金份额按比例分拆为子份额，场外认购的基金份额以基础份额的形式持有。

分级基金的上市遵循深圳证券交易所LOF份额的上市条件和交易规则。

（二）开放式分级基金份额的申购和赎回（★）

开放式分级基金份额的申购、赎回包括场外和场内两种方式。

分开募集的分级基金，以子代码进行申购、赎回，母基金代码不能进行申购、赎回。

目前我国发行的合并募集的分级基金，通常只能以母基金代码进行申购、赎回，子基金份额只能上市交易，不能单独申购、赎回。场内申购的基础份额可以按比例分拆为子份额上市交易。投资者可以按初始份额配比比例将其持有的不同风险收益特征的子份额（即A类基金份额和B类基金份额）配对转换为基础份额，然后以母基金代码进行赎回。

开放式分级基金份额的场内、场外申购和赎回遵循LOF的原则和流程。

分级基金较普通基金复杂，风险更大，投资者需要具有更强的风险承受能力。自2012年起，新募集的分级基金要求设定单笔认/申购金额的下限：合并募集的分级基金，单笔认/申购金额不得低于5万元；分开募集的分级基金，B类份额单笔认/申购金额不得低于5万元。

（三）分级基金的跨系统转托管（★）

由于分级基金份额是分系统登记的，登记在基金注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接在证券交易所卖出；登记在证券登记结算系统中的基金份额可以在证券交易所卖出。

基金份额持有人拟申请将登记在基金注册登记系统中的基金份额进行上市交易，必须先办理跨系统转托管，即将登记在基金注册登记系统中的基金份额转托管到证券登记结算系统。基础份额从基金注册登记系统转托管到证券登记结算系统后，将基础份额拆分为子基金份额后可以在证券交易所卖出。基金份额持有人也可以将登记在证券登记结算系统中的基金份额转托管到基金注册登记系统。

第三节 基金份额的登记

一、开放式基金份额登记的概念（★）

开放式基金份额的登记，是指基金注册登记机构通过设立和维护基金份额持有人名册，确认基金份额持有人持有基金份额的事实的行为。

二、我国开放式基金注册登记机构及其职责（★）

依据《证券投资基金法》相关规定，可以从事基金注册登记业务的机构包括基金管理人或经中国证监会认定的其他机构。

1.我国开放式基金注册登记体系的模式。

（1）基金管理人自建注册登记系统的“内置”模式。

（2）委托中国证券登记结算有限责任公司作为注册登记机构的“外置”模式。

（3）以上两种情况兼有的“混合”模式。

2.基金注册登记机构的主要职责。

（1）建立并管理投资者基金份额账户。

（2）负责基金份额登记，确认基金交易。

（3）发放红利。

（4）建立并保管基金投资者名册。

（5）基金合同或者登记代理协议规定的其他职责。

三、基金份额登记流程

基金份额登记过程实际上是基金注册登记机构通过基金注册登记系统对基金投资者所投资基金份额及其变动的确认、记账的过程。这个过程用图3-1表示。

3-1所示的流程与基金申购、赎回过程是一致的。在这个过程中投资者申请信息数据沿着图形上方箭头方向传递，在基金注册登记机构把投资者申购、赎回、交易数据汇总，再由基金注册登记机构把确认无误的数据传递给基金托管人。同时，基金注册登记机构再把确认数据沿着下方箭头向基金各方当事人传输。

四、申购、赎回的资金结算（★）

资金结算分清算和交收两个环节。清算是按照确定的规则计算出基金当事各方应收应付资金数额的行为。交收是基金当事各方根据确定的清算结果进行资金的收付，从而完成整个交易的过程。这个过程用图3-2表示。

目前，我国境内基金申购款一般能在T+2日内到达基金的银行存款账户，赎回款一般于T+3日内从基金的银行存款账户划出。货币市场基金的赎回资金一般T+1日即可从基金的银行存款账户划出，最快可在划出当天到达投资者资金账户。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）依据证券投资法规规定，我国封闭式基金的募集期限为（）个月。

A.1  B.2

C.3  D.4

答案： C

名师详解：目前我国封闭式基金的募集期限一般是3个月。

真题2 （单项选择题）在ETF的募集期内，根据投资者认购渠道的不同，可分为（）。

A.场内认购和场外认购

B.集体认购和个人认购

C.公开认购和私人认购

D.有偿认购和无偿认购

答案：A

名师详解：此题考查的是ETF的认购方式。通常根据投资者认购渠道不同可分为场内认购和场外认购。

真题3 （多项选择题）下列属于开放式基金中货币市场基金的申购、赎回原则的有（）。

A. 未知价原则B. 确定价原则

C. 金额申购、份额赎回原则D. 份额申购、金额赎回原则

答案： BC

名师详解：本题考查的是货币市场基金申购、赎回应遵循的原则，注意与股票基金、债券基金申购、赎回原则比较记忆。

真题4 （多项选择题）在ETF募集期间，我国投资者认购ETF的方式有（）。

A. 场内现金认购

B. 场外现金认购

C. 证券认购

D. 网下发售

答案：ABCD

名师详解：我国投资者一般可选择场内现金认购、场外现金认购，以及证券认购等方式认购ETF份额。

真题5 （判断题）ETF的建仓期为6个月以内。（）

答案： B

名师详解： ETF建仓期不超过3个月。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.以下各项中，属于基金管理公司中能够对基金投资作出最高决策的机构是（）。

A.总经理

B.董事会

C.风险控制委员会

D.投资决策委员会

2.开放式基金应当保持不低于基金资产净值（）的现金或者到期日在1年以内的政府债券，以备支付基金份额持有人的赎回款项，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。

A.10%B.30%

C.15%D.5%

3.ETF建仓期通常不超过（）个月。

A.1B.2

C.3D.6

4.基金的（）是指基金管理公司根据有关规定向中国证监会提交募集申请文件、发售基金份额、募集基金的行为。

A.交易B.募集

C.赎回D.申购

5.某投资者欲通过基金管理人以现金认购10 000份ETF份额，认购费率为1%，那么他需要准备的金额为（）元。

A.10 000B.10 100

C.10 050D.9 950

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.LOF份额的转托管业务包括（）。

A.从场内到场内转托管

B.从场内到场外转托管

C.从场外到场内转托管

D.从场外到场外转托管

2.下列选项中，属于T日申购、赎回清单公告的内容的有（）。

A.T-1日现金差额

B.T日预估现金部分

C.最小申购

D.现金替代

3.ETF份额的申购、赎回应遵循的原则有（）。

A.申购和赎回均以份额申请

B.申购以份额申请，赎回以资金申请

C.申购、赎回ETF的申购对价、赎回对价包括组合证券、现金替代、现金差额及其他对价

D.申购、赎回申请提交后都不得撤销

4.基金产品与银行储蓄存款的差异体现在（）。

A.性质不同B.收益与风险特性不同

C.信息披露程度不同D.资金使用方向不同

5.开放式基金非交易过户主要包括（）等形式。

A.继承B.司法强制执行C.申购D.赎回

6.（）可以向中国证监会申请基金代销业务资格，从事基金的代销业务。

A.商业银行B.证券公司

C.证券投资咨询机构D.专业基金销售机构

7.场内申购、赎回ETF采用的方式不包括（）。

A.份额申购、份额赎回

B.金额申购、份额赎回

C.金额申购、金额赎回

D.份额申购、金额赎回

8.假定某投资者在T日赎回200万份基金份额，持有期1年，对应赎回费率为0.3%，该日基金份额净值为1.350元，则计算结果正确的有（）。

A.花费的赎回费用为6 000元

B.花费的赎回费用为8 100元

C.赎回金额为2 694 000元

D.赎回金额为2 691 900元

9.下列有关LOF的募集，说法正确的有（）。

A.LOF的募集分为场外和场内募集两部分

B.场外募集的基金份额注册登记在中国结算公司的开放式基金注册登记系统

C.场外募集的基金份额注册登记在中国结算公司的证券登记系统

D.场内募集的基金份额注册登记在中国结算公司的证券登记系统

10.封闭式基金份额上市交易，应符合下列（）条件。

A.基金份额总额达到核准规模的80%以上

B.基金合同期限为5年以上

C.基金募集金额不低于2亿元人民币

D.基金份额持有人不少于1 000人

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.开放式基金的前端收费模式是指在认购基金份额时不收费，在赎回基金时才支付认购费用的收费模式。（）

2.根据有关规定，开放式基金的基金份额持有人在基金合同中，事先未约定将所获分配的现金利润转为基金份额的，基金管理人应当支付基金份额。（）

3.目前，LOF份额的跨系统转托管需要2个交易日的时间，即持有人T日提交基金份额跨系统转托管申请，如果处理成功，T+2日起，转托管转入的基金份额可赎回或卖出。（）

4.ETF份额的认购可用现金认购，也可用证券认购。（）

5.ETF上市后，进行交易时，基金申报价格最小变动单位为0.01元。（）

6.目前我国只有上海证券交易所开办LOF基金的交易。（）

7.相关法规规定开放式基金的认购费率不得超过认购金额的3%。（）

8.开放式基金的申购、赎回全部采用“未知价”进行。（）

9.开放式基金的申购和赎回不同于认购，申购和赎回只能通过基金管理人的直销中心办理；认购既可以通过基金管理人的直销中心办理，也可以通过基金销售代理人的代销网点办理。（）

10.按照中国证监会2007年3月对认（申）购费用及认（申）购份额计算方法的统一规定，基金认购费率将统一按净认购金额为基础收取。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.D［解析］基金管理公司机构设置中投资决策委员会是能够对基金投资作出最高决策的机构。

2.D【解析】根据《证券投资基金运作管理办法》第28条的规定，开放式基金应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，以备支付基金份额持有人的赎回款项，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。

3.C【解析】ETF的基金合同生效后，基金管理人应逐步调整实际组合直至达到跟踪指数要求，此过程为ETF建仓阶段。ETF建仓期不超过3个月。

4.B【解析】基金的募集是指基金管理公司根据有关规定向中国证监会提交募集申请文件、发售基金份额、募集基金的行为。基金的募集是证券投资基金投资的起点，基金的交易与申购和赎回为基金投资提供了流动性，份额的注册登记则在确保基金募集与交易活动的安全性上起着重要作用。

5.B【解析】基金管理人及基金发售代理机构在ETF份额发售时一般会收取认购费用或认购佣金，认购费用或认购佣金由投资者承担。投资者认购10 000份ETF份额需要的金额为10 000×（1+1%）=10 100（元）。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】LOF份额的转托管业务包括系统内转托管与跨系统转托管。系统内转托管包括从场内到场内和从场外到场外两种；跨系统转托管包括从场内到场外以及从场外到场内两种。

2.ABCD【解析】T日申购、赎回清单公告的内容包括：最小申购；赎回单位所对应的组合证券内各成分证券数据；现金替代；T日预估现金部分；T-1日现金差额；基金份额净值及其他相关内容。

3.ACD【解析】ETF份额的申购、赎回应遵循以下原则：①申购、赎回ETF采用份额申购、份额赎回的方式，即申购和赎回均以份额申请；②申购、赎回ETF的申购对价、赎回对价包括组合证券、现金替代、现金差额及其他对价；③申购、赎回申请提交后不得撤销。

4.ABC【解析】基金产品与银行储蓄存款的差异体现在：性质不同、收益与风险特性不同、信息披露程度不同等方面。

5.AB【解析】开放式基金的非交易过户是指不采用申购、赎回等交易方式，将一定数量的基金份额按照一定规则从某一投资者基金账户转移到另一投资者基金账户的行为，主要包括继承、捐赠、司法强制执行和经注册登记机构认可的其他情况下的非交易过户。

6.ABCD【解析】商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构和中国证监会规定的其他机构都可以向中国证监会申请基金代销业务资格，从事基金的代销业务。

7.BCD【解析】场内申购、赎回ETF采用份额申购、份额赎回的方式；场外申购、赎回采用金额申购、份额赎回的方式。

8.BD【解析】赎回总金额=赎回份额×赎回日基金份额净值=2 000 000×1.350=2 700 000（元）；赎回费用=赎回总金额×赎回费率=2 700 000×0.3%=8 100（元）；赎回金额=赎回总金额-赎回费用=2 700 000-8 100=2 691 900（元）。

9.ABD【解析】此题为LOF募集概述中的具体内容，参照教材识记即可。

10.ABCD【解析】根据《证券投资基金法》第59条的规定，基金募集期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到准予注册规模的80%以上，并且基金份额持有人人数符合国务院证券监督管理机构规定的，基金管理人应当自募集期限届满之日起十日内聘请法定验资机构验资，自收到验资报告之日起十日内，向国务院证券监督管理机构提交验资报告，办理基金备案手续，并予以公告。该法第63条规定，基金份额上市交易，应当符合下列条件：①基金的募集符合本法规定；②基金合同期限为5年以上；③基金募集金额不低于2亿元人民币；④基金份额持有人不少于1 000人；⑤基金份额上市交易规则规定的其他条件。

三、判断题

1.B【解析】题中所述为开放式基金的后端收费模式的定义。前端收费模式是在认购基金份额时就需要支付认购费用的模式。

2.B【解析】根据有关规定，基金分配应当采用现金方式。开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配的现金利润，按照基金合同有关基金份额申购的约定转为基金份额。基金份额持有人事先未做出选择的，基金管理人应当支付现金。

3.A【解析】略。

4.A【解析】根据投资者认购ETF份额时支付的对价种类，可以将ETF份额的认购分为现金认购和证券认购两种方式。

5.B【解析】 ETF上市后需要遵循的交易规则包括，基金申报价格最小变动单位为0.001元。

6.B【解析】目前我国只有深圳证券交易所开办LOF基金的交易。

7.B【解析】《证券投资基金销售管理办法》规定，开放式基金的认购费率不得超过认购金额的5%。

8.B【解析】开放式基金中涉及货币市场基金的申购、赎回采用确定价原则进行。

9.B【解析】开放式基金的申购和赎回与认购一样，都可以通过基金管理人的直销中心办理和基金销售代理人的代销网点办理。

10.A【解析】为统一规范基金认（申）购费用及认（申）购份额的计算方法，中国证监会作出了题中所述的规定。

第四章 基金管理人

本章考点内容精析

第一节 基金管理人概述

一、基金管理公司的市场准入（★★★）

鉴于基金管理公司在证券投资基金运作中的特殊地位和作用，我国对基金管理公司实行较为严格的市场准入管理。

1.我国相关法规规定，基金管理公司的注册资本应不低于人民币1亿元，并且其主要股东（即出资额占基金管理公司注册资本的比例最高并且不低于25%的股东）应当具备下列条件：

（1）从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或其他金融资产管理。

（2）注册资本不低于3亿元人民币。

（3）具有较好的经营业绩，资产质量良好。

（4）持续经营3个以上完整的会计年度，公司治理健全，内部监控制度完善。

（5）最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或刑事处罚。

（6）没有挪用客户资产等损害客户利益的行为。

（7）没有因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间。

（8）具有良好的社会声誉，最近3年在税务、工商等行政机关以及金融监管、自律管理、商业银行等机构无不良记录。

基金管理公司除了主要股东外的其他股东，要求注册资本、净资产应当不低于1亿元人民币，资产质量良好，且具备上述第（4）～（8）项规定的条件。

2.中外合资基金管理公司的境外股东应当具备下列条件：

（1）为依其所在国家或地区法律设立、合法存续并具有金融资产管理经验的金融机构，财务稳健，资信良好，最近3年没有受到监管机构或司法机关的处罚。

（2）所在国家或地区具有完善的证券法律和监管制度，其证券监管机构已与中国证监会或中国证监会认可的其他机构签订证券监管合作谅解备忘录，并保持着有效的监管合作关系。

（3）实缴资本不少于3亿元人民币的等值可自由兑换货币。

（4）经国务院批准的中国证监会规定的其他条件。

3.中国香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区的投资机构比照适用上述对一般境外股东的有关规定及条款。

二、基金管理人的职责（★★★）

1.依法募集基金，办理或者委托经中国证监会认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜。

2.办理基金备案手续。

3.对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资。

4.按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益。

5.进行基金会计核算并编制基金财务会计报告。

6.编制中期和年度基金报告。

7.计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格。

8.办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项。

9.召集基金份额持有人大会。

10.保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料。

11.以基金管理人的名义，代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为。

12.中国证监会规定的其他职责。

提示：基金管理人的职责易混淆于基金托管人的职责。

三、基金管理公司的主要业务（★）

我国证券投资基金的管理人只能由依法设立的基金管理公司担任。目前我国基金管理公司开展的业务主要有五项，列示如下：

（一）证券投资基金业务

证券投资基金业务主要包括基金募集与销售、基金的投资管理和基金运营服务。

1.基金募集与销售。依法募集基金是基金管理公司的一项法定权利，其他任何机构不得从事基金的募集活动。

2.基金的投资管理。投资管理业务是基金管理公司最核心的一项业务。基金管理公司之间的竞争在很大程度上取决于基金管理公司的投资管理能力的高低。因此，为投资者提供与市场上同类产品相比具有竞争力的投资回报，就成为基金管理公司工作的重中之重。

3.基金运营服务。基金运营服务是基金投资管理与市场营销工作的后台保障，通常包括基金注册登记、核算与估值、基金清算和信息披露等业务。

（二）特定客户资产管理业务

特定客户资产管理业务，又称“专户理财业务”，是指基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。符合条件的基金管理公司既可以为单一客户办理特定客户资产管理业务，也可以为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务。

（三）投资咨询服务

基金管理公司不需报经中国证监会审批，可以直接向合格境外机构投资者、境内保险公司及其他依法设立运作的机构等特定对象提供投资咨询服务。但是，基金管理公司向特定对象提供投资咨询服务不得有下列行为：

1.侵害基金份额持有人和其他客户的合法权益。

2.承诺投资收益。

3.与投资咨询客户约定分享投资收益或分担投资损失。

4.通过广告等公开方式招揽投资咨询客户。

5.代理投资咨询客户从事证券投资。

（四）全国社会保障基金管理及企业年金管理业务

依据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》和《企业年金基金管理试行办法》的规定，基金管理公司可以作为投资管理人管理社会保障基金和企业年金基金。

（五）QDII业务

符合条件的基金管理公司可以申请境内机构投资者资格，开展境外证券投资业务。可申请境内机构投资者资格的基金管理公司应当具备下列条件：

1.申请人的财务稳健，资信良好。净资产不少于2亿元人民币；经营证券投资基金管理业务达2年以上；在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。

2.具有5年以上境外证券市场投资管理经验和相关专业资质的中级以上管理人员不少于1名，具有3年以上境外证券市场投资管理相关经验的人员不少于3名。

3.具有健全的治理结构和完善的内控控制制度，经营行为规范。

4.最近3年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。

5.中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。

四、基金管理公司的业务特点（★）

基金管理公司在业务上具有以下特点：

1.基金管理公司管理的是投资者的资产，一般不进行负债经营，因此基金管理公司的经营风险相对具有较高负债的银行、保险公司等其他金融机构要低得多。

2.基金管理公司的收入主要来自以资产规模为基础的管理费，因此资产管理规模的扩大对基金管理公司具有重要的意义。

3.投资管理能力是基金管理公司的核心竞争力，因此基金管理公司在经营上更多地体现为一种知识密集型产业的特色。

4.开放式基金通常要求必须披露上一个工作日的份额净值，对时间和准确性的要求很高，任何失误与迟误都会造成很大问题。

第二节 基金管理公司机构设置

一、专业委员会（★★★）

（一）投资决策委员会

投资决策委员会是基金管理公司管理基金投资的最高决策机构，是非常设议事机构，在遵守国家有关法律、法规、条例的前提下，拥有对所管理基金的投资事务的最高决策权。

投资决策委员会一般由基金管理公司的总经理、分管投资的副总经理、投资总监、研究部经理、投资部经理及其他相关人员组成，负责决定公司所管理基金的投资计划、投资策略等事宜。具体的投资细节由各基金经理自行掌握。

（二）风险控制委员会

风险控制委员会是非常设议事机构，一般由副总经理、监察稽核部经理及其他相关人员组成。其主要工作是制定和监督执行风险控制政策，根据市场变化对基金的投资组合进行风险评估，并提出风险控制建议。

二、投资管理部门

（一）投资部

投资部负责根据投资决策委员会制定的投资原则和计划进行股票选择和组合管理，向交易部下达投资指令。同时，投资部还担负投资计划反馈的职能，及时向投资决策委员会提供市场动态信息。

（二）研究部

研究部是基金投资运作的支撑部门，主要从事宏观经济分析、行业发展状况分析和上市公司投资价值分析。

（三）交易部

交易部是基金投资运作的具体执行部门，负责组织、制定和执行交易计划。交易部的主要职能有：执行投资部的交易指令，记录并保存每日投资交易情况，保持与各证券交易商的联系并控制相应的交易额度，负责基金交易席位的安排、交易量管理等。

三、风险管理部门

（一）监察稽核部

监察稽核部负责监督检查基金和公司运作的合法、合规情况及公司内部风险控制情况，定期向董事会提交分析报告。

（二）风险管理部

风险管理部负责对公司运营过程中产生的或潜在的风险进行有效管理。

风险管理部的工作主要对公司高级管理层负责，对基金投资、研究、交易、基金业务管理、基金营销、基金会计、IT系统、人力资源、财务管理等各业务部门及运作流程中的各项环节进行监控，提供有关风险评估、测算、日常风险点检查、风险控制措施等方面的报告及针对性建议。

四、市场营销部门

（一）市场部

市场部负责基金产品的设计、募集和客户服务及持续营销等工作。

（二）机构理财部

机构理财部是基金管理公司为适应业务向受托资产管理方向发展的需要而设立的独立部门，它专门服务于提供该类型资金的机构。

五、基金运营部门

基金运营部负责基金的注册与过户登记和基金会计与结算，其工作职责包括基金清算和基金会计两部分。

基金清算工作包括：开立投资者基金账户；确认基金认购、申购、赎回、转换以及非交易过户等交易类申请，完成基金份额清算；管理基金销售机构的资金交收情况，负责相关账户的资金划转，完成销售资金清算；设立并管理资金清算相关账户，负责账户的会计核算工作并保管会计记录；复核并监督基金份额清算与资金清算结果。

基金会计工作包括：记录基金资产运作过程，完成当日所发生基金投资业务的财务核算工作；核算当日基金资产净值；完成与托管银行的账务核对，复核基金份额净值计算结果；按日计提基金管理费和托管费；填写基金资产运作过程中产生的投资交易资金划转指令，传送至托管行；根据基金份额清算结果，填写基金赎回资金划转指令，传送至托管行；完成资金划转指令产生的基金资产资金清算凭证与托管行每日资金流量表间的核对；建立基金资产会计档案，定期装订并编号归档管理相关凭证账册。

六、后台支持部门

（一）行政管理部

行政管理部是基金管理公司的后勤部门，为基金管理公司的日常运作提供文件管理、文字秘书、劳动保障、员工聘用、人力资源培训等行政事务的后台支持。

（二）信息技术部

信息技术部负责基金管理公司业务和管理发展所需要的电脑软、硬件的支持，确保各信息技术系统软件业务功能运转正常。

（三）财务部

财务部是负责处理基金管理公司自身财务事务的部门，包括有关费用支付、管理费收缴、公司员工的薪酬发放、公司年度财务预算和决算等。

第三节 基金投资运作管理

一、投资决策

（一）投资决策机构（★）

我国基金管理公司大多在内部设有投资决策委员会，负责指导基金资产的运作，确定基金投资策略和投资组合的原则。投资决策委员会是公司非常设机构，是公司最高投资决策机构，以定期或不定期会议的形式讨论和决定公司投资的重大问题。投资决策委员会一般由公司总经理、分管投资的副总经理、投资总监、研究总监等相关人员组成。投资决策委员会的主要职责一般包括：

1.制定公司投资管理相关制度，包括投资决策、交易、研究、投资表现评估等方面的管理制度。

2.根据公司投资管理制度和基金合同，确定基金投资的基本方针、原则、策略及投资限制。

3.审定基金资产配置比例或比例范围，包括资产类别比例和行业或板块投资比例。

4.确定基金经理可以自主决定投资的权限。

5.审批基金经理提出的投资额超过自主投资额度的投资项目。

6.定期审议基金经理的投资报告，考核基金经理的工作绩效等。

（二）投资决策制定（★）

投资决策制定通常包括投资决策的依据、决策的方式和程序、投资决策委员会的权限和责任等内容。我国基金管理公司一般的投资决策程序是：

1.公司研究发展部提出研究报告。研究发展部负责向投资决策委员会和其他投资部门提供研究报告。研究报告通常包括宏观经济分析报告、行业分析报告、上市公司分析报告和证券市场行情报告等。

2.投资决策委员会决定基金的总体投资计划。投资决策委员会在认真分析研究发展部提供的研究报告及其投资建议的基础上，根据现行法律法规和基金合同的有关规定，决定基金总体投资计划。

3.基金投资部制定投资组合的具体方案。

4.风险控制委员会提出风险控制建议。

（三）投资决策实施

投资决策实施阶段，就是由基金经理根据投资决策中规定的投资对象、投资结构和持仓比例等，在市场上选择合适的股票、债券和其他有价证券来构建投资组合。在具体的基金投资运作中，通常是由基金投资部门的基金经理向（中央）交易室发出交易指令。这种交易指令具体包括买入或卖出何种有价证券、买入或卖出的时间和数量、买入或卖出的价格控制等。

二、投资研究（★）

投资研究是基金管理公司进行实际投资的基础和前提，基金实际投资绩效在很大程度上取决于投资研究的水平。

基金管理公司研究部的研究内容一般包括：

1.宏观与策略研究。宏观与策略研究主要针对国家宏观经济状况以及市场的研究，提出资产配置建议。

2.行业研究。行业研究的主体任务是对各个行业的发展环境进行评估，提出行业资产配置建议。

3.个股研究。个股投资价值判断是基金管理公司股票投资的落脚点。基金经理主要在个股投资价值报告的基础上决定实际的投资行为。

对股票投资价值的估值，通常有四种估值方法，分别为市盈率、市净率、现金流折现，以及经济价值对利息、税收、折旧、摊销前利润。

就债券研究而言，它主要侧重对债券久期的判断及券种的选择；研究员通过对宏观经济和利率走势的判断以及对长短期债券、不同信用等级债券利差的判断，决定债券的久期策略，进而再依券种的信用程度、流动性等指标，以及一级和二级市场供需情况等提出分析报告。

三、投资交易（★）

交易是实现基金经理投资指令的最后环节。按照规定，基金经理不得直接向交易员下达投资指令或直接进行交易。投资指令应经风险控制部门审核，确认其合法、合规与完整后方可执行。

四、投资风险控制（★）

为提高基金投资的质量，防范和降低投资的管理风险，切实保障基金投资者的利益，国内外的基金管理公司和基金组织都建立了一套完整的风险控制机制和风险管理制度，并在基金合同和招募说明书中予以明确规定：

1.基金管理公司设有风险控制委员会等风险控制机构，负责从整体上控制基金运作中的风险。

2.制定内部风险控制制度，主要包括：严格按照法律法规和基金合同规定的投资比例进行投资，不得从事规定禁止基金投资的业务；坚持独立性原则，基金管理公司管理的基金资产与基金管理公司的自有资产应相互独立，分账管理，公司会计和基金会计严格分开；实行集中交易制度，每笔交易都必须有书面记录并加盖时间章；加强内部信息控制，实行空间隔离和门禁制度，严防重要内部信息泄露；前台和后台部门应独立运作。

3.内部监察稽核控制。监察稽核的目的是检查、评价公司内部控制制度和公司投资运作的合法性、合规性和有效性，监督公司内部控制制度的执行情况，揭示公司内部管理与投资运作中的风险，及时提出改进意见，确保国家法律法规和公司内部管理制度的有效执行，维护基金投资者的正当权益。

第四节 特定客户资产管理业务

一、开展特定客户资产管理业务的准入条件

基金管理公司开展特定客户资产管理业务应符合下列条件：

1.经营行为规范且最近1年内没有因违法违规行为受到行政处罚或被监管机构责令整改，没有因违法违规行为正在被监管机构调查。

2.已经配备了适当的专业人员从事特定资产管理业务。

3.已经就防范利益输送、违规承诺收益或者承担损失、不正当竞争等行为制定了有效的业务规则和措施。

4.已经建立公平交易管理制度，明确了公平交易的原则、内容以及实现公平交易的具体措施。

5.已经建立有效的投资监控制度和报告制度，能够及时发现异常交易行为。

6.中国证监会根据审慎监管原则确定的其他条件。

二、特定客户资产管理产品的设立条件（★★★★★）

基金管理公司既可以为单一客户办理特定客户资产管理业务（俗称“一对一”业务），也可以为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务（俗称“一对多”业务）。基金管理公司为单一客户办理特定客户资产管理业务的，客户委托的初始资产不得低于3000万元人民币，中国证监会另有规定的除外。

为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务是指向两个以上特定客户募集资金，或接受两个以上特定客户的财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，将其委托财产集合于特定账户，进行证券投资活动的资产管理业务。

基金管理公司从事多个客户特定客户资产管理业务，应当向符合条件的特定客户销售资产管理计划。符合条件的特定客户是指委托投资单个资产管理计划初始金额不低于100万元人民币，且能够识别、判断和承担相应投资风险的自然人、法人、依法成立的组织或中国证监会认可的其他特定客户。为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务，单个资产管理计划的委托人人数不得超过200人，客户委托的初始资产合计不得低于3000万元人民币，中国证监会另有规定的除外。

三、特定客户资产管理业务规范（★★★）

开展特定客户资产管理业务应符合以下规范：

1.将委托财产交由具备基金托管资格的商业银行托管。

2.从事特定客户资产管理业务，资产委托人、资产管理人、资产托管人应当订立书面的资产管理合同，明确约定各自的权利、义务和相关事宜，资产管理合同的内容与格式由中国证监会另行规定。

3.委托财产应当用于下列投资：股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货及中国证监会规定的其他投资品种。

4.单个资产管理计划持有一家上市公司的股票，其市值不得超过该计划资产净值的20%；同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产（包括单一客户和多个客户特定客户资产管理业务）投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的资产管理计划可以不受该比例限制。

5.特定客户资产管理业务的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60%。

6.资产管理人可以与资产委托人约定，根据委托财产的管理情况提取适当的业绩报酬。在一个委托投资期间内，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的20%。

7.严格禁止同一投资组合在同一交易日内进行反向交易及其他可能导致不公平交易和利益输送的交易行为。

8.基金管理公司从事特定客户资产管理业务，应当设立专门的业务部门，投资经理与证券投资基金的基金经理不得相互兼任。

9.不得采用任何方式向资产委托人返还管理费；不得违规向客户承诺收益或承担损失；不得将其固有财产或者他人财产混同于委托财产从事证券投资。

10.不得通过报刊、电视、广播、互联网网站（基金管理公司、销售机构网站除外）和其他公共媒体公开推介具体的特定客户资产管理业务方案和资产管理计划。

11.资产管理合同存续期间，资产管理计划每季度至多开放一次计划份额的参与和退出，但中国证监会另有规定的除外。

12.多个客户资产管理计划的资产管理人每月至少应向资产委托人报告一次经资产托管人复核的计划份额净值。

提示：特定客户资产管理业务需重点掌握。

第五节 基金管理公司治理结构与内部控制

一、基金管理公司的治理结构（★）

（一）总体要求

目前，我国基金管理公司均为有限责任公司，必须满足《中华人民共和国公司法》对有限责任公司公司治理结构的规定。此外，基金管理公司在治理结构上还必须遵守《证券投资基金法》《证券投资基金管理公司管理办法》和《证券投资基金管理公司治理准则（试行）》等的相关规定，建立组织机构健全、职责划分清晰、制衡监督有效、激励约束合理的治理结构，保持公司规范运作，维护基金份额持有人的利益。

（二）公司治理的基本原则

1.基金份额持有人利益优先原则。基金管理公司从公司章程、规章制度、工作流程、议事规则等的制定到公司各级组织机构职权的行使，以及公司员工的从业行为，都应当体现基金份额持有人利益优先的原则。

2.公司独立运作原则。基金管理公司独立性的具体要求是：公司及其业务部门与股东、实际控制人及其下属部门之间没有隶属关系；股东及其实际控制人不得越过股东会和董事会直接任免公司高管人员；不得违反公司章程干预投资、研究、交易等具体事务及公司员工选聘；董事、监事之外的所有员工不得在股东单位兼职；所有与股东签署的技术支持、服务、合作等协议均应上报，不得签署任何影响公司独立性的协议等。

3.强化制衡机制原则。基金管理公司应当明确股东会、董事会、监事会、经理层、督察长的职责权限，完善决策程序，形成协调高效、相互制衡的制度安排。

4.维护公司的统一性和完整性原则。公司应当在组织机构和人员的责任体系、报告路径、决策机制等几个方面体现统一性和完整性。

5.股东诚信与合作原则。股东对公司和其他股东负有诚信义务，应当承担社会责任。股东之间应当信守承诺，建立相互尊重、沟通协商、共谋发展的和谐关系。

6.公平对待原则。公司董事会和管理层应当公平对待所有股东，不得接受任何股东及其实际控制人超越股东会、董事会的指示，不得偏向任何一方股东。公司开展业务应当公平对待管理的不同基金财产和客户资产，不得在不同基金财产之间、基金财产与委托资产之间进行利益输送。

7.业务与信息隔离原则。公司应当建立与股东的业务与信息隔离制度，防范不正当关联交易与利益输送。在信息传递和保密方面，股东不得直接或间接要求董事、经理层及其他员工提供基金投资、研究等方面的非公开信息和资料，不得利用提供技术支持或者行使知情权的方式将非公开信息为任何人谋利或泄露给任何第三方。

8.经营运作公开、透明原则。公司的经营运作应当保持公开、透明；公司应当保障股东、董事享有合法的知情权；公司还要依法认真履行信息披露义务。

9.长效激励约束原则。公司应当结合基金行业特点建立长效激励约束机制，同时营造规范、诚信、创新、和谐的企业文化，从而留住人才，保持公司的竞争能力。股东也应当尊重经理层人员及其他专业人员的人力资本价值。

10.人员敬业原则。公司的董事、监事、高级管理人员的履职水平直接关系到广大基金份额持有人的利益。因此，上述人员不仅要专业、诚信、勤勉、尽职，遵守职业操守，而且要以较高的职业道德标准和商业道德标准规范言行，维护基金份额持有人的利益和公司的资产安全，促进公司的高效运作。

（三）独立董事制度

基金管理公司应当建立健全独立董事制度。独立董事人数不得少于3人，且不得少于董事会人数的1/3。

董事会审议下列事项应当经过2/3以上的独立董事通过：

1.公司及基金投资运作中的重大关联交易。

2.公司和基金审计事务，聘请或者更换会计师事务所。

3.公司管理的基金的半年度报告和年度报告。

4.法律、行政法规和公司章程规定的其他事项。

（四）督察长制度

督察长是监督检查基金和公司运作的合法合规情况及公司内部风险控制情况的高级管理人员。

督察长由总经理提名，由董事会聘任，并应当经全体独立董事同意。督察长负责组织指导公司监察稽核工作。督察长履行职责的范围，应当涵盖基金及公司运作的所有业务环节。

督察长发现基金和公司运作中有违法违规行为的，应当及时予以制止，重大问题应当报告中国证监会及相关派出机构。

督察长享有充分的知情权和独立的调查权。督察长根据履行职责的需要，有权参加或者列席公司董事会以及公司业务、投资决策、风险管理等相关会议，有权调阅公司相关文件、档案。

董事会应当建立和完善督察长考核制度。董事会对督察长的考核，应当以基金及公司的合规运作情况及内部风险控制情况为主要标准。

二、公司内部控制

（一）内部控制的概念（★★★★★）

内部控制是指公司为防范和化解风险，保证经营运作符合公司的发展规划，在充分考虑内外部环境的基础上，通过建立组织机制、运用管理方法、实施操作程序与控制措施而形成的系统。

基金管理公司内部控制包括内部控制机制和内部控制制度两个方面。

1.公司内部控制机制。公司内部控制机制一般包括四个层次：一是员工自律；二是部门各级主管的检查监督；三是公司总经理及其领导的监察稽核部对各部门和各项业务的监督控制；四是董事会领导下的审计委员会和督察长的检查、监督、控制和指导。

2.公司内部控制制度。公司内部控制制度由内部控制大纲、基本管理制度、部门业务规章、业务操作手册等部分组成。

（二）内部控制的目标和原则（★★★）

1.基金管理公司内部控制的总体目标。

（1）保证公司经营运作严格遵守国家有关法律法规和行业监管规则，自觉形成守法经营、规范运作的经营思想和经营理念。

（2）防范和化解经营风险，提高经营管理效益，确保经营业务的稳健运行和受托资产的安全完整，实现公司的持续、稳定、健康发展。

（3）确保基金、公司财务和其他信息真实、准确、完整、及时。

2.基金管理公司内部控制应当遵循的原则。

（1）健全性原则。内部控制应当包括公司的各项业务、各个部门或机构和各级人员，并涵盖到决策、执行、监督、反馈等各个环节。

（2）有效性原则。通过科学的内部控制手段和方法，建立合理的内部控制程序，维护内部控制制度的有效执行。

（3）独立性原则。公司各机构、部门和岗位职责应当保持相对独立，公司基金资产、自有资产、其他资产的运作应当分离。

（4）相互制约原则。公司内部部门和岗位的设置应当权责分明、相互制衡。

（5）成本效益原则。公司运用科学化的经营管理方法降低运作成本，提高经济效益，以合理控制成本达到最佳的内部控制效果。

3.基金管理公司制定内部控制制度应当遵循的原则。

（1）合法、合规性原则。公司内部控制制度必须符合国家法律法规、规章和各项规定。

（2）全面性原则。内部控制制度必须涵盖公司经营管理的各个环节，必须普遍适用于公司每一个员工，不得留有制度上的空白或漏洞。

（3）审慎性原则。公司内部控制的核心是风险控制，制定内部控制制度要以审慎经营、防范和化解风险为出发点。

（4）适时性原则。内部控制制度的制定应当具有前瞻性，并且必须随着有关法律法规的调整和公司经营战略、经营方针、经营理念等内、外部环境的变化进行及时修改或完善。

（三）内部控制的基本要求（★★★）

1.部门设置要体现职责明确、相互制约的原则。各部门要有明确的授权分工，操作相互独立；各岗位职责明确，有详细的岗位说明书和业务流程；各岗位人员在上岗前要知悉并以书面形式承诺遵守，在授权范围内承担责任；建立重要业务处理凭据传递和信息沟通制度，相关部门、相关岗位之间相互监督制衡。

2.严格授权控制。严格授权要贯穿于公司经营活动的始终，建立健全公司授权标准和程序，确保授权制度的贯彻执行。

3.强化内部监察稽核控制。公司督察长和内部监察稽核部门要独立于其他部门，要严格监察稽核的操作程序和组织纪律。

4.建立完善的岗位责任制度和科学、严格的岗位分离制度。在明确不同岗位的工作任务基础上，赋予各岗位相应的责任和职权。明确划分各岗位职责，建立相互配合、相互制约、相互促进的工作关系。重要业务部门和岗位应当进行物理隔离，投资和交易、交易和清算、基金会计和公司会计等重要岗位不得有人员的兼任。

5.严格控制基金资产的财务风险。公司要建立完善的资产分离制度，确保基金资产的安全完整。基金资产与公司资产、不同基金的资产和其他委托资产要实行独立运作，分别核算；对所管理的基金必须以基金为会计核算主体，独立建账，独立核算，并采取适当的会计控制措施，以确保会计核算系统的正常运转。

6.建立完善的信息披露制度。公司要设立专门的部门或岗位负责信息披露工作，进行信息的组织、审核和发布，保证公开披露的信息真实、准确、完整、及时，加强对公司信息披露的检查和评价，对存在的问题及时提出改进办法，对信息披露出现的失误提出处理意见，并追究相关人员的责任。公司掌握内幕信息的人员在信息公开披露前不得泄露其内容。

7.严格制定信息技术系统的管理制度。信息技术系统的设计开发要符合国家金融行业软件工程标准的要求，编写完整的技术资料；在实现业务电子化时，应设置保密系统和相应控制机制，并保证计算机系统的可靠性；信息技术系统投入运行前，要经过业务、运营、监察稽核等部门的联合验收。

8.建立科学严密的风险管理系统。风险管理系统包括两个方面内容：一是公司主要业务的风险评估和监测办法、重要部门风险指标考核体系，以及业务人员的道德风险防范系统等；二是公司灵活有效的应急、应变措施和危机处理机制。

（四）内部控制的主要内容（★★★）

1.投资管理业务控制。研究业务控制主要内容包括：

（1）研究工作应保持独立、客观。

（2）建立严密的研究工作业务流程，形成科学、有效的研究方法。

（3）建立投资对象备选库制度。根据基金合同要求，在充分研究的基础上建立和维护备选库。

（4）建立研究与投资业务交流制度，保持通畅的交流渠道。

（5）建立研究报告质量评价体系。

投资决策业务控制主要内容包括：

（1）投资决策应当严格遵守法律法规的有关规定，符合基金契约所规定的投资目标、投资范围、投资策略、投资组合和投资限制等要求。

（2）健全投资决策授权制度，明确界定投资权限，严格遵守投资限制，防止越权决策。

（3）投资决策应当有充分的投资依据，重要投资要有详细的研究报告和风险分析支持，并有决策记录。

（4）建立投资风险评估与管理制度，在设定的风险权限额度内进行投资决策。

（5）建立科学的投资管理业绩评价体系，包括投资组合情况、是否符合基金产品特征和决策程序、基金绩效归属分析等内容。

基金交易业务控制主要内容包括：

（1）基金交易应实行集中交易制度，将投资管理职能和交易执行职能相隔离，基金经理不得直接向交易员下达投资指令或者直接进行交易。

（2）公司应当建立交易监测系统、预警系统和交易反馈系统，完善相关的安全设施。

（3）投资指令应当进行审核，确认其合法、合规与完整后方可执行。如出现指令违法违规或者其他异常情况，应当及时报告相应部门与人员。

（4）公司应当执行公平的交易分配制度，确保不同投资者的利益能够得到公平对待。

（5）建立完善的交易记录制度，每日投资组合列表等应当及时核对并存档保管。

（6）建立科学的交易绩效评价体系。

（7）场外交易、网下申购等特殊交易应当根据内部控制的原则制定相应的流程和规则。

（8）公司应当建立严格有效的制度，防止不正当关联交易损害基金持有人利益。基金投资涉及关联交易的，应在相关投资研究报告中特别说明，并报公司相关机构批准。

2.信息披露控制。公司应当按照法律法规和中国证监会有关规定，建立完善的信息披露制度，保证公开披露的信息真实、准确、完整、及时。

3.信息技术系统控制。公司应当根据国家法律法规的要求，遵循安全性、实用性、可操作性原则，严格制定信息系统的管理制度。

4.会计系统控制。公司采取的会计控制措施包括：

（1）公司应当建立凭证制度，通过凭证设计、登录、传递、归档等一系列凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确经济责任。

（2）公司应当建立账务组织和账务处理体系，正确设置会计账簿，有效控制会计记账程序。

（3）公司应当建立复核制度，通过会计复核和业务复核防止会计差错的产生。

（4）公司应当采取合理的估值方法和科学的估值程序，公允反映基金所投资的有价证券在估值时点的价值。

（5）公司应当规范基金清算交割工作，在授权范围内及时准确地完成基金清算，确保基金资产的安全。

（6）公司应当建立严格的成本控制和业绩考核制度，强化会计的事前、事中和事后监督。

（7）公司应当制定完善的会计档案保管和财务交接制度，财会部门应妥善保管密押、业务用章、支票等重要凭据和会计档案，严格会计资料的调阅手续，防止会计数据的毁损、散失和泄密。

（8）公司应当严格制定财务收支审批制度和费用报销管理办法，自觉遵守国家财税制度和财经纪律。

5.风险管理控制。公司应当建立风险控制制度。风险控制制度由风险控制委员会组织各部门制定，风险控制制度由风险控制的机构设置、风险控制的程序、风险控制的具体制度、风险控制制度执行情况的监督等部分组成。

风险控制的具体制度主要包括投资风险管理制度、交易风险管理制度、财务风险控制制度、信息技术系统风险控制制度，以及岗位分离制度、防火墙制度、反馈制度、保密制度、公平交易制度等程序性风险管理制度。

6.监察稽核控制。督察长应当定期或不定期向全体董事报送工作报告，并在董事会及董事会下设的相关专门委员会定期会议上报告基金及公司运作的合法合规情况及公司内部风险控制情况。

本章经典真题回顾

真题1 （单项选择题）基金管理公司最核心的业务是（）。

A.基金设立

B.基金投资管理

C.基金发行

D.风险管理

答案 ：B

名师详解：基金投资管理业务是基金管理公司最核心的一项业务，其投资部门负责公司的投资管理业务。

真题2（单项选择题）特定客户资产管理业务的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的（）。

A. 20%

B. 30%

C. 50%

D. 60%

答案 ：D

名师详解：开展特定客户资产管理业务应符合的规范之一是特定客户资产管理业务的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60%。

真题3（多项选择题）基金的运作活动从管理人的角度看，可以分为（）。

A. 基金的市场营销

B. 基金的投资管理

C. 基金的后台管理

D. 基金的托管经营

答案 ：ABC

名师详解：基金的运作活动从管理人的角度看，可以分为基金的市场营销、基金的投资管理、基金的后台管理三大部分。

真题4（多项选择题）公司内部控制制度由（）等部分组成。

A. 内部控制大纲B. 基本管理制度

C. 部门业务规章D. 业务操作手册

答案 ： ABCD

名师详解：此题考查公司内部控制制度的组成部分。与公司内部控制机制有四个层次一样，公司内部控制制度由四部分组成：内部控制大纲、基本管理制度、部门业务规章、业务操作手册。

真题5（判断题）基金管理公司督察长及内部监察稽核部门应当独立于其他部门。（）

答案 ：A

名师详解：题目所述是内部控制基本要求中对于强化内部监察稽核控制的进一步展开论述。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金管理公司的收入主要来自（）。

A.以资产规模为基础的管理费

B.以管理规模为基础的管理费

C.以销售规模为基础的代理费

D.以托管规模为基础的委托费

2.基金管理公司的治理应当以（）为基本原则。

A.基金份额持有人利益优先B.基金管理公司的股东利益最大化

C.投资风险最小化D.投资回报最大化

3.基金管理公司为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务的，客户委托的初始资产合计不得低于（）万元人民币。

A.3 000B.2 000C.100D.5 000

4.以下对于基金管理公司治理结构的表述，不正确的是（）。

A.公司治理结构能够使股东大会、董事会、监事会和经营层之间的职责明确，相互协助，又相互制衡

B.应实行独立董事制度

C.应建立完善的内部监督和控制机制

D.应坚持股东利益最大化

5.关于基金管理公司的主要股东的描述，不正确的是（）。

A.注册资本不低于10亿元人民币

B.持续经营3个以上完整的会计年度

C.从事证券经营等金融资产管理业务

D.最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚

6.基金管理公司为单一客户办理特定客户资产管理业务的，客户委托的初始资产不得低于（）元人民币。

A.1亿B.3 000万C.2亿D.500万

7.基金管理公司申请境内机构投资者资格，其净资产应当不少于（）元人民币。

A.1亿B.2亿C.3亿D.5亿

8.基金管理公司应当建立健全独立董事制度，独立董事人数不得少于3人，且不得少于董事会人数的（）。

A.2/3B.1/2C.1/4D.1/3

9.下列各项中不是后台支持部门的组成部分的是（）。

A.市场部B.行政管理部

C.信息技术部D.财务部

10.证券投资基金反映的是（）关系。

A.债权债务B.所有权C.产权D.信托

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金管理公司的机构设置中包括（）等部门。

A.投资管理B.风险管理

C.市场营销D.基金运营

2.基金管理公司研究部的研究一般包括（）。

A.宏观与策略研究B.行业研究

C.个股研究D.技术分析

3.以下基金管理公司的各项业务中，属于其主要业务的有（）。

A.证券投资基金业务B.专户理财业务

C.投资咨询服务D.QDII业务

4.基金管理公司内部控制机制的层次一般包括（）。

A.员工自律

B.部门各级主管的检查监督

C.公司总经理及其领导的监察稽核部对各部门和各项业务的监督控制

D.董事会领导下的审计委员会和督察员的检查、监督、控制和指导

5.基金管理公司开展特定客户资产管理业务的准入条件包括（）。

A.已经配备了适当的专业人员从事特定资产管理业务

B.经营行为规范且最近半年内没有因违法违规行为受到行政处罚或被监管机构责令整改，没有因违法违规行为正在被监管机构调查

C.已经建立公平交易管理制度，明确了公平交易的原则、内容及实现公平交易的具体措施

D.已经建立有效的投资监控制度和报告制度，能够及时发现异常交易行为

6.在我国承担基金份额注册登记工作的主要有（）。

A.基金管理公司自身B.证券投资咨询机构

C.证券公司D.中国证券登记结算有限责任公司

7.基金的投资决策过程涉及（）。

A.研究发展部B.基金投资部

C.风险控制委员会D.投资决策委员会

8.基金管理人的主要职责有（）。

A.进行基金资产的投资运作B.负责基金资产的财务管理

C.促进基金资产的保值增值D.办理基金证券的备案手续

9.根据我国相关法律法规的规定，基金管理公司主要股东应当具备的条件有（）。

A.注册资本不低于1亿元人民币

B.最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚

C.没有挪用客户资产等损害客户利益的行为

D.实缴资本不少于3亿元人民币的等值可自由兑换货币

10.下列属于基金管理公司业务的特点的有（）。

A.一般不进行负债经营B.收入主要来自于基金管理费

C.投资管理能力是公司的核心竞争力D.业务上对时间及准确性的要求很高

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.基金管理人和基金托管人可以借助基金账户从事其他账户的金融活动。（）

2.一般而言，基金资产小于基金资本。（）

3.基金管理公司应建立完善的岗位责任制度和科学、严格的岗位分离制度。但由于交易和清算关系密切，一般可将交易岗位和清算岗位由一人担任。（）

4.基金证券的发行，一般采取面值发行，增收一定比例的手续费。（）

5.在信托关系中，基金组织委托给基金管理人管理运作的资金数量，可能高于基金资本，也可能低于基金资本。（）

6.持有基金管理公司股权未满3年的股东，不得将所持股权出让。（）

7.基金托管人负责办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项。（）

8.若一个基金管理人同时管理运作两个或两个以上的基金，则各只基金资产可以不分立账户。（）

9.在基金的运作中，基金管理人实际上处于中心位置，起着核心作用。（）

10.基金管理公司的董事会拥有对所管理基金的投资事务的最高决策权。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.A［解析］基金管理公司的收入主要来自以资产规模为基础的管理费。因此，资产管理规模的扩大对基金管理公司具有重要的意义。

2.A【解析】基金管理公司治理的基本原则包括十项具体内容，位列第一的原则就是基金份额持有人利益优先原则。

3.A【解析】基金管理公司为特定的多个客户办理特定客户资产管理业务的，客户委托的初始资产合计不得低于3 000万元人民币，中国证监会另外有规定的除外。

4.D【解析】基金管理公司在治理结构上应遵守有关规定，建立组织机构健全、职责划分清晰、制衡监督有效、激励约束合理的治理结构，保持公司规范运作，维护基金份额持有人的利益。故D项说法错误。

5.A【解析】 A项中注册资本的具体要求是不低于3亿元人民币。

6.B【解析】略。

7.B【解析】QDII业务申请者净资产不少于2亿元。

8.D【解析】基金管理公司应当建立健全独立董事制度，独立董事人数不得少于3人，且不得少于董事会人数的1/3。

9.A【解析】A项市场部是市场营销部门的组成部分之一，余下三项都是基金后台支持部门的组成机构。

10.D【解析】证券投资基金反映的是信托关系。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】本题考查基金管理公司的机构设置，通常公司为实现有效管理而设置系列部门。选项所述均为基金管理公司的机构设置。

2.ABC【解析】基金管理公司研究部是基金投资运作的支撑部门，主要从事宏观经济分析、行业发展状况分析和上市公司投资价值分析。

3.ABCD【解析】基金管理公司的主要业务包括证券投资基金业务、特定客户资产管理业务（也称专户理财业务）、投资咨询服务、QDII业务。

4.ABCD【解析】公司内部控制机制一般包括四个层次：一是员工自律；二是部门各级主管的检查监督；三是公司总经理及其领导的监察稽核部对各部门和各项业务的监督控制；四是董事会领导下的审计委员会和督察长检查、监督、控制和指导。

5.ACD【解析】基金管理公司开展特定客户资产管理业务应符合下列条件：①经营行为规范且最近1年内没有因违法违规行为受到行政处罚或被监管机构责令整改，没有因违法违规行为正在被监管机构调查；②已经配备了适当的专业人员从事特定资产管理业务；③已经就防范利益输送、违规承诺收益或者承担损失、不正当竞争等行为制定了有效的业务规则和措施；④已经建立公平交易管理制度，明确了公平交易的原则、内容以及实现公平交易的具体措施；⑤已经建立有效的投资监控制度和报告制度，能够及时发现异常交易行为；⑥中国证监会根据审慎监管原则确定的其他条件。

6.AD【解析】在我国承担基金份额注册登记工作的主要是基金管理公司自身及中国证券登记结算有限责任公司。

7.ABCD【解析】基金管理公司投资决策制定过程中涉及公司研究发展部、基金投资部、投资决策委员会和风险控制委员会等部门。我国基金管理公司的一般决策程序有四步骤：研究发展部提出研究报告；投资决策委员会决定总体投资计划；基金投资部制定投资组合的具体方案；风险控制委员会提出风险控制建议。

8.ABCD【解析】基金管理的职责有：办理基金办案手续；对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资；按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益；进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；等等。

9.BC【解析】基金管理公司主要股东的注册资本不低于3亿元人民币。故A项所述错误，应排除。B、C两项所述正确，符合题意，当选。D项属于中外合资基金管理公司的境外股东应当具备的条件，不符合题意，应排除。

10.ABCD【解析】选项所述均是基金管理公司的业务特点。

三、判断题

1.B【解析】基金管理人和基金托管人不得假借基金的任何名义进行基金业务以外的活动。

2.B【解析】一般而言，基金资产要大于基金资本。

3.B【解析】重要业务部门和岗位应当进行物理隔离，投资和交易、交易和清算、基金会计和公司会计等重要岗位不得由一人兼任。

4.A【解析】基金证券的发行，一般采取面值发行，增收一定比例的手续费。

5.B【解析】在信托关系中，基金组织委托给基金管理人管理运作的资金数量，一般不应低于基金资本。

6.B【解析】持有基金管理公司股权未满1年的股东，不得转让其所持股权。

7.B【解析】负责办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项属于基金管理人的职责。

8.B【解析】若一个基金管理人同时管理运作两个或两个以上的基金，则各只基金资产必须分立账户。

9.A【解析】基金管理人管理运用基金资产，它的活动合法与否、能否履行职责关乎基金份额持有人的利益能否得到切实保护。

10.B【解析】投资决策委员会对基金公司投资决策事务拥有最高决策权。

第五章 基金托管人

本章考点内容精析

第一节 基金托管人概述

一、基金托管人及基金资产托管业务（★★★）

基金托管人是指根据法律法规的要求，在证券投资基金运作中承担资产保管、交易监督、信息披露、资金清算与会计核算等相应职责的当事人。基金资产托管业务或基金托管人承担的职责主要包括资产保管、资金清算、资产核算、投资运作监督等方面。

1.资产保管，即基金托管人按规定为基金资产设立独立的账户，保证基金全部财产的安全完整。

2.资金清算，即执行基金管理人的投资指令，办理基金名下的资金往来。

3.资产核算，即建立基金账册并进行会计核算，复核审查基金管理人计算的基金资产净值和份额净值。

4.投资运作监督，即基金托管人监督基金管理人的投资运作行为是否符合法律法规及基金合同规定。

基金托管人主要通过托管业务获取托管费作为其主要收入来源，托管费收入与托管规模成正比。此外，在一些国家和地区，也有托管人通过提供绩效评估、会计核算等增值性服务来扩大收入来源的情况。

二、基金托管人在基金运作中的作用（★★★）

1.基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管，可以防止基金财产挪为他用，有利于保障基金资产的安全。

2.基金托管人对基金管理人的投资运作（包括投资对象、投资范围、投资比例、禁止投资行为等）进行监督，可以促使基金管理人按照有关法律法规和基金合同的要求运作基金财产，有利于保护基金份额持有人的权益。

3.基金托管人对基金资产所进行的会计复核和净值计算，有利于防范、减少基金会计核算中的差错，保证基金份额净值和会计核算的真实性和准确性。

提示：基金托管人是基金交易中重要的当事人，考生应熟悉其职责。

三、基金托管人的市场准入（★）

我国《证券投资基金法》相关条款规定，基金托管人必须是由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。申请取得基金托管资格，应具备以下条件并经中国证监会和中国银监会核准：

1.净资产和资本充足率符合有关规定。

2.设有专门的基金托管部门。

3.取得基金从业资格的专职人员达到法定人数。

4.有安全保管基金财产的条件。

5.有安全高效的清算、交割系统。

6.有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施。

7.有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度。

8.法律、行政法规规定的和经国务院批准的中国证监会、中国银监会规定的其他条件。

四、基金托管人的职责（★★★★★）

《证券投资基金法》第29条对基金托管人应当履行的职责进行了明确规定：

1.安全保管基金财产。

2.按照规定开设基金财产的资金账户和证券账户。

3.对所托管的不同基金财产分别设置账户，确保基金财产的完整与独立。

4.保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料。

5.按照基金合同的约定，根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜。

6.办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项。

7.对基金财务会计报告、中期和年度基金报告出具意见。

8.复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格。

9.按照规定召集基金份额持有人大会。

10.按照规定监督基金管理人的投资运作。

11.中国证监会规定的其他职责。

概括而言，基金托管人的职责主要有安全保管基金财产、完成基金资金清算、进行基金会计核算、监督基金投资运作等方面。

五、基金托管业务流程（★）

以开放式基金的托管为例，按照业务运作的顺序，在托管银行内部的基金托管业务流程主要分四个阶段：签署基金合同、基金募集、基金运作和基金终止。基金托管人的业务操作流程及主要工作内容如图5-1所示。

第二节 机构设置与技术系统

一、基金托管人的机构设置（★）

《证券投资基金法》规定，基金托管人为履行职责，要设有专门的基金托管部门。

为履行职责，托管银行一般会设立下列部门：

1.主要负责证券投资基金托管业务的市场开拓、市场研究、客户关系维护的市场部门。

2.主要负责基金资金清算、核算的部门。

3.主要负责技术维护、系统开发的部门。

4.主要负责交易监督、内部风险控制的部门。

二、基金托管业务的技术系统（★）

目前，各托管银行基金托管业务的技术系统主要有以下特征：

1.主要托管业务活动通过技术系统完成。基金会计核算、资金清算、投资监督等基金托管的主要业务活动都可以通过技术系统完成。

2.系统配置完整、独立运作。一般的托管银行都配置了托管业务主机系统、备份系统、数据接受系统、录音录像监控系统、安防系统、电源系统、资讯系统、资金划拨系统等，能够满足基金托管业务运作的需要。

3.系统管理严格。包括系统运行，账户、密码的管理，系统管理工作与安全审计，数据备份，系统应急与灾难恢复，有害数据及计算机病毒预防、发现、报告及清除等，都建立了相应的规章制度，并通过专人管理。

4.系统安全运作。包括保证计算机系统及托管业务系统安全运行；保证计算机软、硬件平台及环境变更的规范、正确和有效性；保证计算机系统生产数据的安全，防止生产数据被盗用、篡改或毁坏；保证应用软件变更的规范性、正确性和有效性；保证计算机网络安全运行，网络传输的信息保密、完整以及不可否认；快速排除计算机系统故障；保证基金业务应用产品符合安全保密要求等，能够从技术手段上保证基金托管业务的安全运作。

第三节 基金财产保管

一、基金财产保管的基本要求（★）

（一）保证基金资产的安全

基金托管人的首要职责是要保证基金资产的安全，独立、完整、安全地保管基金的全部资产。《证券投资基金法》规定，基金财产是独立于管理人、托管人的固有财产，基金管理人、基金托管人不得将基金财产归入其固有财产；基金财产的债权不得与基金管理人、基金托管人固有财产的债务相抵消；不同基金财产的债权债务不得相互抵消。

基金托管人必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产严格分开。业务运作中，要为基金设立独立的账户，单独核算，分账管理。不同基金之间在持有人名册登记、账户设置、资金划拨、账册记录等方面应完全独立，实行专户、专人管理。

（二）依法合规处分基金财产

基金托管人没有单独处分基金财产的权利。基金托管人要根据有关规定和基金管理人合法、合规的投资指令办理资金的清算、交割事宜。

未接到交易所、登记结算公司的合法数据或者基金管理人的指令，基金托管人不得自行运用、处分、分配基金的任何资产。同时，对基金管理人非法的、不合规的投资指令，托管人应当拒绝执行，并提示管理人或向监管机构报告。

（三）严守基金商业秘密

基金托管人要妥善保管基金投资及相关业务活动的记录、基金账册、报表等相关资料。除《证券投资基金法》、基金合同及其他有关法规另有规定外，基金信息公开披露前应予保密，基金托管人不得向他人泄露。

（四）对基金财产的损失承担赔偿责任

基金托管人在履行职责过程中违反法律法规或基金合同约定，给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应对自身行为依法承担赔偿责任；因与管理人的共同行为给基金财产或基金份额持有人造成损害的，也应承担连带赔偿责任。

二、基金资产账户的种类与管理（★★★）

基金托管人负责开立并管理基金资产账户。基金资产账户开立前，托管人应刻制基金的印章和准备开户资料。基金资产账户主要包括银行存款账户、结算备付金账户和证券账户三类。

基金银行存款账户是以基金名义在银行开立的、用于基金名下资金往来的结算账户。结算备付金账户包括中国证券登记结算有限责任公司上海结算备付金账户和深圳结算备付金账户。基金的证券账户包括交易所证券账户和全国银行间市场债券托管账户。交易所证券账户是指以托管人和基金联名的方式在中国结算公司开立的证券账户，用于登记存管基金持有的、在交易所交易的证券。全国银行间市场债券托管账户是指以基金名义在中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司开立的乙类债券托管账户，用于登记存管基金持有的、在全国银行间同业拆借市场交易的债券。

三、基金财产保管的内容（★★★★★）

（一）基金印章保管

基金托管人代基金刻制的基金印章、基金财务专用章及基金业务章等基金印章均由托管人代为保管和使用。

（二）基金资产账户管理

1.基金托管人应做好基金资产账户的开立、更名、销户及资产过户等工作。

2.托管人负责开立全部基金资产账户，保证基金账户独立于托管银行账户；不同基金的账户也相互独立，对每一个基金单独设账，分账管理。

3.严格按照相关规定和基金管理人的有效指令办理资金划拨和支付，并保证基金的一切货币收支活动均通过基金的银行存款账户进行。

4.保证基金账户的开立和使用只限于满足开展基金业务的需要，基金托管人和基金管理人不得假借基金的名义开立任何其他账户，亦不得使用基金的任何账户进行基金业务以外的活动。基金托管人和基金管理人也不得出借和擅自转让基金的任何证券账户。

（三）重要文件保管

基金托管人负责保管基金的重大合同、基金的开户资料、预留印鉴、实物证券的凭证等重要文件。

（四）核对基金资产

为了保证基金资产账实、账证相符，基金托管人必须定期核对基金全部账户的资产状况。一般情况下，基金银行存款账户余额、基金结算备付金账户余额、基金证券账户的各类证券资产数量和余额等每日核对；基金债券托管账户在交易当日进行核对，如无交易每周核对一次。

提示：基金财产保管内容为本节重点，须牢记。

第四节 基金资金清算

基金的资金清算依据交易场所的不同，分为交易所交易资金清算、全国银行间债券市场交易资金清算和场外资金清算三个部分。

一、交易所交易资金清算（★）

交易所交易资金清算指基金在证券交易所进行股票、债券买卖及回购交易时所对应的资金清算。

交易所交易资金清算流程如下：

（一）接收交易数据

T日闭市后，托管人通过卫星系统接收交易数据。

（二）制作清算指令

托管人对当日交易进行核算、估值并核对净值后，制作清算指令，完成T日的工作流程。

（三）执行清算指令

T+1日，托管人将经复核、授权确认的清算指令交付执行。

（四）确认清算结果

基金托管人对指令的执行情况进行确认，并将清算结果通知管理人。

二、全国银行间债券市场交易资金清算（★）

全国银行间债券市场交易资金清算包括基金在银行间市场进行债券买卖、回购交易等所对应的资金清算。

全国银行间债券市场资金清算的流程如下：

1.基金在银行间债券市场发生债券现货买卖、回购业务时，基金管理公司将该笔业务的成交通知单加盖公司业务章后发送给基金托管人。

2.基金托管人在中央债券综合业务系统中，采取双人复核的方式办理债券结算后，打印出交割单，加盖基金资金清算专用章，传送给基金管理公司，原件存档。

3.债券结算成功后，基金托管人按照成交通知单约定的结算日期，制作资金清算指令，进行资金划付。

4.基金托管人负责查询资金到账情况。资金未到账时，要查明原因，及时通知管理人。

三、场外资金清算（★）

场外资金清算指基金在证券交易所和银行间债券市场之外所涉及的资金清算，包括申购、增发新股、支付基金相关费用以及开放式基金的申购与赎回等的资金清算。

场外资金清算流程如下：

1.基金托管人通过加密传真等方式接收管理人的场外投资指令。

2.金托管人对指令的真实性、合法性、完整性进行审核，审核无误后制作清算指令。清算指令经过复核、授权后，交付执行。

3.对指令的执行情况进行查询，并将执行结果通知基金管理人。

第五节 基金会计复核

对于国内证券投资基金的会计核算，基金管理人与基金托管人按照有关规定，分别独立进行账簿设置、账套管理、账务处理及基金净值计算。基金托管人按照规定对基金管理人的会计核算进行复核，基金管理公司负责将复核后的会计信息对外披露。

基金托管人对会计核算进行复核的主要内容包括：基金账务的复核、基金头寸的复核、基金资产净值的复核、基金财务报表的复核、基金费用与收益分配的复核和业绩表现数据的复核等。

一、基金账务的复核（★★★★★）

基金账务的复核指基金托管人以《证券投资基金法》《证券投资基金会计核算办法》《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》等法律法规为依据，对管理人的账务处理过程与结果进行核对的过程。

二、基金头寸的复核（★★★★★）

基金头寸指基金在进行交易后的所有现金类账户的资金余额。基金托管人在每个交易日结束后与管理人核对基金的银行存款账户和清算备付金账户余额，并根据当日证券交易清算情况计算生成基金头寸。

三、基金资产净值的复核（★★★★★）

基金资产净值的复核指基金托管人以《证券投资基金法》《证券投资基金会计核算办法》《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》等法律法规为依据，对基金管理人的估值结果即基金份额净值、基金份额累计净值，以及期初基金份额净值进行的核对。

四、基金财务报表的复核（★★★）

基金财务报表的复核指基金托管人对基金管理人出具的资产负债表、基金经营业绩表、基金收益分配表、基金净值变动表等报表内容进行核对的过程。

五、基金费用与收益分配的复核（★★★）

对基金管理人按照《证券投资基金法》和基金合同等的要求，计提管理人报酬及其他费用，并对基金收益分配等进行复核。

六、业绩表现数据的复核（★★★★★）

对披露的基金相关信息、基金宣传推介材料中登载的基金业绩表现数据等进行复核和核查。

第六节 基金投资运作监督

一、基金托管人对基金管理人监督的依据

监督基金管理人的投资运作是保障基金资产安全、维护基金份额持有人利益的重要手段。基金托管人主要依据《证券投资基金法》《证券投资基金运作管理办法》《证券投资基金信息披露内容与格式准则第7号——托管协议的内容与格式》及其他有关法规和规范性文件、基金合同、基金托管协议等规定，对基金投资范围和投资对象、基金投融资比例、基金投资禁止行为等内容进行监督和核查。

二、基金托管人对基金管理人监督的主要内容（★）

（一）对基金投资范围、投资对象的监督

监督基金的投资范围、投资对象是否符合基金合同及有关法律法规的要求。

（二）对基金投融资比例的监督

监督内容包括但不限于：基金合同约定的基金投资资产配置比例、单一投资类别比例限制、融资限制、股票申购限制、法规允许的基金投资比例调整期限等。

（三）对基金投资禁止行为的监督

监督内容包括但不限于：《证券投资基金法》、基金合同规定的不得承销证券、向他人贷款或提供担保等。

（四）对参与银行间同业拆借市场交易的监督

为控制基金参与银行间债券市场的信用风险，基金托管人应对基金管理人参与银行间同业拆借市场交易进行监督。控制银行间债券市场信用风险的方式包括但不限于交易对手的资信控制和交易方式的控制等。

（五）对基金管理人选择存款银行的监督

货币市场基金投资银行存款时，托管人和管理人根据法律法规的规定及基金合同的约定，要签署专门的补充协议，对存款银行的资质、利率标准、双方的职责、提前支取的条件及赔偿责任等进行规定。

三、监督与处理方式（★）

基金托管人对基金管理人投资运作的监督，可以通过多种方式与手段进行。基本方式是通过技术和非技术手段监督基金投资比例、范围等，对发现的问题，采取定期和不定期报告形式提醒基金管理人并向中国证监会报告。

（一）电话提示

对所托管基金投资比例接近超标或者对媒体和舆论反映集中的问题等，一般用电话提示管理人。

（二）书面警示

对基金运作中违反法律法规或合同规定的，如投资超比例、资金头寸不足等问题，以书面形式对基金管理人进行提示，督促并要求管理人改正。

（三）书面报告

对基金运作中严重违反法律法规或合同规定的，如资金透支、涉嫌违规交易等行为，书面提示有关管理人，并向监管机构报告。

（四）定期报告

1.编制持仓统计表。每日对基金的持仓情况编制日报，并向监管机构报告。

2.基金运作监督周报。托管银行根据对基金运作的监督情况，每周编制基金运作监督周报，向监管机构报告。另外，托管银行还要向监管机构报送内部监察稽核报告，即每季度由托管人撰写内部监察稽核报告，向监管机构报告。

第七节 基金托管人内部控制

一、内部控制的目标和原则（★★★）

（一）内部控制的目标

内部控制的目标是：保证业务运作严格遵守国家有关法律法规和行业监管规则，自觉形成守法经营、规范运作的经营思想和经营风格；防范和化解经营风险，保证托管资产的安全完整；维护基金份额持有人的权益；保障基金托管业务安全、有效、稳健运行。

（二）内部控制的原则

1.合法性原则。内部控制制度应当符合国家法律法规及监管机构的监管要求，并贯穿于托管业务经营管理活动的始终。

2.完整性原则。托管业务的各项经营管理活动都必须有相应的规范程序和监督制约；监督制约应渗透到托管业务的全过程和各个操作环节，覆盖所有的部门、岗位和人员。

3.及时性原则。托管业务经营活动必须能在发生时准确、及时地记录；按照内部控制优先的原则，新设机构或新增业务品种时，必须已建立相关的规章制度。

4.审慎性原则。各项业务经营活动必须防范风险，审慎经营，保证基金资产的安全与完整。

5.有效性原则。内部控制制度应根据国家政策、法律及经营管理的需要适时修改完善，并保证得到全面落实执行，不得有任何空间、时限及人员的例外。

6.独立性原则。托管人托管的基金资产、托管人的自有资产、托管人托管的其他资产应当分离；直接操作人员和控制人员应相对独立，适当分离；内部控制制度的检查、评价部门必须独立于内部控制制度的制定和执行部门。

二、内部控制的基本要素（★★★）

内部控制的基本要素包括环境控制、风险评估、控制活动、信息沟通和内部监控。

三、内部控制的主要内容（★★★）

基金托管人内部控制的内容主要包括资产保管、资金清算、投资监督、会计核算和估值、技术系统五个方面。

（一）资产保管的内部控制

资产保管是基金托管业务的重要方面，可能存在极大风险。基金托管人应当制定完善的基金资产保管制度、操作流程和岗位工作手册，并采取如下有效的风险控制措施：

1.基金托管人必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产严格分开。基金托管人要为基金设立独立的账户，单独核算，分账管理。

2.托管人不得自行运用、处分、分配基金的任何资产。

3.基金托管人应按照有关规定代基金开立银行存款账户、证券账户、清算备付金账户，并安全保管基金印章、账户印鉴、证券账户卡和账户原始资料。

4.基金托管人应安全保管与基金资产有关的重大合同和实物券凭证。

5.基金托管人应建立定期对账制度，定期核对全部账户资产，保证账实、账账、账证相符。

（二）资金清算的内部控制

资金清算环节的主要风险点是基金资金清算和交收不及时，从而延误成交时间，进而造成被登记公司、中央国债登记结算有限责任公司或银行间市场清算所股份有限公司强制罚款、罚息、强制卖券，被监管机构通报批评、罚款或者以其他方式处罚等后果。

基金托管人为加强对资金清算工作的内部控制，规范基金资金清算制度、操作流程和岗位工作手册，采取的具体措施包括：

1.基金托管人应实行严格的岗位分离制度。在岗位分工的基础上，明确各资金清算岗位职责，严禁需要相互监督的岗位由一人独自操作全过程。

2.基金托管人应严格按照基金管理人的有效划款指令办理基金名下资金清算。没有基金管理人的划款指令不得办理基金名下资金清算。

3.建立复核制度，形成相互制约机制，防止差错的产生。

4.基金托管人应建立严格的授权管理制度，在授权范围内及时、准确地完成基金清算，确保基金资产的安全。

（三）投资监督的内部控制

基金投资监督环节可能出现的风险点主要是人为或系统原因对于基金管理人的投资违规行为未能及时发现、发现后未能有效制止。

（四）会计核算和估值的内部控制

基金会计核算过程的主要风险点包括：核算办法不合理、没有严格按流程操作、核算数据错误等。基金估值过程中可能发生的风险点包括：估值计算方法错误、估值操作程序错误、估值系统参数设置或导入数据错误、业务人员恶意违规操作导致风险等。

（五）技术系统的内部控制

技术系统可能出现的风险点有基金清算、核算系统主机硬件系统故障，软件系统、数据接受、交易监督控制系统故障，录音、录像系统故障等。更严重的可能会出现数据严重损坏、通讯中断等。

四、内部控制的制度建设（★）

（一）建立完善的稽核监督体系

1.托管人内部应设立监察稽核部门，保证监察稽核部门的独立性和权威性；监察稽核部门具体执行监察稽核工作。

2.配备充足的监察稽核人员，严格监察稽核人员的专业任职条件，严格监察稽核的操作程序和组织纪律。

（二）明确监察稽核部门及内部各岗位的具体职责

稽核监督部门负责内部控制制度的综合管理，其主要职责是：

1.对各项业务及其操作提出内部控制建议并督促实施。

2.独立检查和评价有关内部控制制度的合理性及相关业务活动的合规性。

3.对涉及内部控制方面的问题进行专题检查及调查。

4.对违反内部控制制度的单位和个人，建议给予相应的纪律处分。

5.健全完善内部控制制度的评审和反馈机制，建立预测预警系统。

（三）严格内部管理制度

托管银行应建立、完善各类业务规章制度、工作流程等，以保障基金托管业务规范、高效运作。

提示：内部控制的主要内容为重要知识点。

本章经典真题回顾

真题1（多项选择题）交易所交易资金清算流程有（）。

A.接收交易数据B.制作清算指令

C.执行清算指令D.确认清算结果

答案：ABCD

名师详解：交易所交易资金清算流程是：接收交易数据、制作清算指令、执行清算指令、确认清算结果。

真题2 （多项选择题）下列各项属于基金证券账户的有（）。

A.货币市场基金在银行开立的银行存款账户

B.结算备付金账户

C.交易所证券账户

D.全国银行间市场债券托管账户

答案：CD

名师详解：基金的证券账户包括交易所证券账户和全国银行间市场债券托管账户。A项属于银行存款账户；B项属于投资类账户。

真题3 （判断题）基金托管人应当每周对基金的持仓情况编制周报，并向监管机构报告。（）

答案：B

名师详解：基金托管人应当编制持仓统计表，每日对基金的持仓情况编制日报，并向监管机构报告。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金托管人的首要职责是（）。

A.资产清算B.资产保管

C.资产核算D.投资运作监督

2.基金托管人承担的职责不包括（）。

A.投资运作监督B.资金清算

C.资产审核D.资产保管

3.对履行基金托管职责的监督不包括（）。

A.在监督基金投资运作中,是否在基金托管协议中事先与基金管理公司订明相关权责，是否建立并及时维护相关监督系统，是否在发现问题时及时提醒基金管理公司并报告中国证监会

B.是否建立科学合理、控制严密、运行高效的内部控制体系

C.在办理基金的清算交割事宜中，是否能保证清算的及时高效，同时又保证基金财产的安全与独立

D.在办理与基金托管业务相关的信息披露事项中，是否及时、真实、准确、完整地履行信息披露义务，是否在基金年度报告中的托管人报告中独立、客观地发表意见

4.基金（）是指基金托管人以《证券投资基金法》《证券投资基金会计核算办法》等法律法规为依据，对管理人的账务处理过程与结果进行校对的过程。

A.基金费用与收益分配复核B.基金账务复核

C.基金财务报表复核D.基金资产净值复核

5.基金财产保管的内容不包括（）。

A.基金印章保管B.基金资产账户管理

C.核对基金资产D.基金账务保管

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金托管人对基金管理人的投资运作进行监督，对基金投融资比例监督的内容包括（）。

A.基金合同约定的基金投资资产配置比例

B.融资限制

C.股票申购限制

D.法规允许的基金投资比例调整期限

2.各托管银行的基金托管业务技术系统具有的特征包括（）。

A.系统安全运作B.主要托管业务活动通过技术系统完成

C.系统管理严格D.系统配置完整、独立运作

3.概括而言，基金托管人的职责主要包括（）。

A.安全保管基金财产B.进行基金会计核算

C.完成基金资金清算D.监督基金投资运作

4.内部控制的基本要素包括（）。

A.环境控制B.内部监控C.控制活动D.信息沟通

5.基金托管人对基金管理人投资运作的监督，可以通过（）方式进行。

A.书面报告B.电话提示

C.定期报告D.书面警示

6.基金托管人内部控制的主要内容包括（）。

A.资产保管B.资金清算

C.投资监督D.会计核算与估值

7.基金会计复核包括（）等的复核。

A.基金财务报表B.基金头寸

C.基金资产净值D.基金账务

8.以下各项属于内部控制原则的有（）。

A.合法性原则B.及时性原则

C.可比性原则D.独立性原则

9.托管人召集基金份额持有人大会，应提前公告大会的事项有（）。

A.召开时间B.审议事项C.会议形式D.表决方式

10.基金财产保管的基本要求包括（）。

A.保证基金资产的安全B.依法合规处分基金财产

C.严守基金商业秘密D.基金财产的损失由投资人承担

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.基金托管人在履行职责过程中，违反法律法规或者基金合同约定，给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应对自身行为依法承担赔偿责任。（）

2.《证券投资基金托管资格管理办法》对托管准入有更详细的规定：最近3个会计年度的年末净资产均不低于30亿元人民币;设有专门的基金托管部门；基金托管部门拟从事基金清算、核算、投资监督、信息披露等业务的执业人员不少于5人，并具有基金从业资格；有安全保管基金财产的条件等。（）

3.一般情况下，基金银行存款账户、基金结算备付金余额、基金证券账户的各类证券资产数量、余额每日核对；基金债券托管账户在交易当日进行核对，如无交易每周核对一次。（）

4.基金托管人应对信息数据实行严格的管理，建立电子信息数据的即时保存和备份制度，重要数据应当同城备份并且长期保存。（）

5.基金持有人可以以股东身份直接干预基金管理人的资金运作行为。（）

6.保管基金印章不是基金财产的保管主要内容。（）

7.交易所证券账户是指以基金名义在中央国债登记结算有限公司开立的乙类债券托管账户，用于登记存管基金持有的、在全国银行间同业拆借市场交易的债券。（）

8.资金清算环节的主要风险点是基金资产清算方法不合理。（）

9.根据交易资金来源的不同可以将基金资金清算分为交易所交易资金清算、全国银行间债券市场交易资金清算及场外资金清算三个部分。（）

10.基金托管人是基金年度报告的编制者和披露义务人，应保证年度报告的真实、准确和完整，承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并就其保证承担个别及连带责任。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.B［解析］根据我国法律法规的要求，基金资产托管业务或者托管人承担的职责主要包括资产保管、资产清算、资产核算、投资运作监督等方面。其首要职责就是资产保管，即保证基金资产的安全，独立、完整、安全地保管基金的全部资产。

2.C【解析】根据我国法律法规的要求，基金资产托管业务或者托管人承担的职责主要包括资产保管、资金清算、资产核算、投资运作监督等。

3.B【解析】对履行基金托管职责的监督，主要包括：在监督基金投资运作中，是否在基金托管协议中事先与基金管理公司订明相关权责，是否建立并及时维护相关监督系统，是否在发现问题时及时提醒基金管理公司并报告中国证监会；在办理基金的清算交割事宜中，是否能保证清算的及时高效，同时又保证基金财产的安全与独立；在复核、审查基金管理公司计算的基金资产净值时，是否科学评估基金采取的估值方法等；在办理与基金托管业务相关的信息披露事项中，是否及时、真实、准确、完整地履行信息披露义务，是否在基金年度报告中的托管人报告中独立、客观地发表意见。A、C、D项都是其中的内容。

4.B【解析】基金托管人对会计核算进行复核的主要内容包括：基金账务的复核、基金头寸的复核、基金资产净值的复核、基金财务报表的复核、基金费用与收益分配的复核和业绩表现数据的复核等。其中，基金账务的复核指基金托管人以《证券投资基金法》《证券投资基金会计核算办法》等法律法规为依据，对管理人的账务处理过程与结果进行核对的过程。

5.D【解析】基金财产保管的内容包括：基金印章保管、基金资产账户管理、重要文件保管和核对基金资产。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】本题考查对基金投融资比例监督的具体规定，包括基金合同约定的基金投资资产配置比例、单一投资类别比例限制、融资限制、股票申购限制、法规允许的基金投资比例调整期限等。

2.ABCD【解析】略。

3.ABCD【解析】概括而言，基金托管人的职责主要包括安全保管基金财产、完成基金资金清算、进行基金会计核算、监督基金投资运作等方面。

4.ABCD【解析】内部控制的基本要素包括环境控制、风险评估、控制活动、信息沟通和内部监控。

5.ABCD【解析】基金托管人对基金管理人投资运作的监督，可以通过多种方式与手段进行，主要方式有电话提示、书面警示、书面报告和定期报告等。

6.ABCD【解析】基金托管人的内部控制可以划分为五个部分，分别是资产保管、资金清算、投资监督、会计核算与估值以及技术系统。

7.ABCD【解析】基金托管人对会计核算进行复核的主要内容包括：基金账务的复核、基金头寸的复核、基金资产净值的复核、基金财务报表的复核、基金费用与收益分配的复核和业绩表现数据的复核等。

8.ABD【解析】内部控制的原则包括：合法性原则、完整性原则、及时性原则、审慎性原则、有效性原则、独立性原则。

9.ABCD【解析】《证券投资基金法》第73条规定，“召开基金份额持有人大会，召集人应当至少提前三十日公告基金份额持有人大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。基金份额持有人大会不得就未经公告的事项进行表决”。

10.ABC【解析】基金财产保管的基本要求包括：保证基金资产的安全、依法合规处分基金财产、严守基金商业秘密、对基金财产的损失承担赔偿责任。

三、判断题

1.A【解析】略。

2.B【解析】《证券投资基金托管资格管理办法》对托管准入的规定之一是最近3个会计年度的年末净资产均不低于20亿元人民币。

3.A【解析】一般情况下，基金银行存款账户、基金结算备付金余额、基金证券账户的各类证券资产数量和余额等每日核对；基金债券托管账户在交易当日进行核对，如无交易每周核对一次。

4.B【解析】基金托管人应对信息数据实行严格管理，建立电子信息数据的即时保存和备份制度，重要数据应当异地备份并且长期保存。

5.B【解析】只有公司型基金的基金持有人可以以股东身份直接干预基金管理人的资金运作行为。

6.B【解析】保管基金印章是基金财产保管的主要内容。

7.B【解析】交易所证券账户是指以托管人和基金联名的方式在中国结算公司开立的证券账户，用于登记存管基金持有的、在交易所交易的证券。全国银行间市场债券托管账户是指以基金名义在中央国债登记结算有限公司和银行间市场清算所股份有限公司开立的乙类债券托管账户，用于登记存管基金持有的、在全国银行间同业拆借市场交易的债券。

8.B【解析】资金清算环节的主要风险点是基金资金清算和交收不及时，从而延误成交时间。基金会计核算过程的主要风险点有核算办法不合理、没有严格按流程操作、核算数据错误等。

9.B【解析】基金的资金清算依据交易场所的不同，分为交易所交易资金清算、全国银行间债券市场交易资金清算和场外资金清算三部分。

10.B【解析】基金管理人是基金年度报告的编制者和披露义务人。因此，基金管理人及其董事应保证年度报告的真实、准确和完整，承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并就其保证承担个别及连带责任。

第六章 基金的市场营销

本章考点内容精析

第一节 基金营销概述

一、基金市场营销的含义与特征（★）

（一）基金市场营销的含义

证券投资基金的市场营销是基金销售机构从市场和客户需要出发所进行的基金产品设计、销售、售后服务等一系列活动的总称。

基金市场营销是围绕投资人需要而展开的，且市场营销的内涵是随着基金市场营销活动的实践而不断变化、发展的。

（二）基金市场营销的特征

证券投资基金属于金融服务行业，其市场营销不同于有形产品营销，有其特殊性。基金市场营销的特征主要体现在以下五个方面：

1.规范性。基金销售机构、基金营销人员在开展基金营销活动时，必须严格遵守相关监管规定。

2.服务性。基金营销人员要克服无形服务本身的困难，向客户说明基金产品的本质，并以高质量的服务、客户的口耳相传、公司的品牌形象宣传等，增强可靠的信誉，扩大客户基础。

3.专业性。基金是投资于股票、债券、货币市场工具等多种金融产品的组合投资工具，客观上要求营销人员广泛了解和掌握股票、债券、货币、保险等各种金融工具。与一般有形产品的营销相比，基金对营销人员的专业水平要求更高。

4.持续性。基金营销作为一种理财产品服务，不是“一锤子买卖”，更需要制度化、规范化的持续性服务。只有优质的、持续性的营销服务才能不断扩大客户群体，扩大基金规模。

5.适用性。基金销售机构在销售基金和相关产品的过程中，应注重根据基金投资人的风险承受能力销售不同风险等级的产品，把合适的产品卖给合适的基金投资人。

提示：掌握基金营销的特征。

二、基金市场营销的主要内容（★★★★★）

基金市场营销主要是指开放式基金的市场营销，其涉及的内容包括目标市场与客户的确定、营销环境的分析、营销组合的设计、营销过程的管理四个方面。

（一）目标市场与客户的确定

确定目标市场与客户是基金营销部门的一项关键性工作。在确定目标市场与客户上，基金销售机构面临的重要问题之一就是分析投资人的真实需求，包括投资人的投资规模、风险偏好，对基金流动性、安全性的要求等因素。

（二）营销环境的分析

营销环境是指基金销售机构进行基金营销的各种内部、外部因素的统称。通常，营销环境可以分为微观环境和宏观环境两部分。在营销环境的诸多因素中，基金管理人最需要关注以下三个方面：

1.销售机构本身的情况。公司的股权结构、经营目标、经营策略、资本实力、营销团队等都会对基金营销产生重要的影响。

2.影响投资者决策的因素。人们选择金融产品依赖于两个因素：外在因素和内在因素。外在因素如个人成长的文化背景、社会阶层、家庭、身份和社会地位等；内在因素包括心理上的，如动机、感觉、风险承受能力、对新产品的态度等；还有个人自身的因素，如人生阶段、年龄、职业、生活方式和个性等。

3.监管机构对基金营销的监管。基金销售机构只有注意遵循与营销有关的法律法规，加强自身的合规性控制，规范营销人员的行为，才能有效地进行基金营销并获得投资者的信赖。

（三）营销组合的设计

营销组合的四大要素——产品、费率、渠道、促销是基金营销的核心内容。

1.产品。产品是满足投资者需求的手段。

2.费率。基金交易价格主要反映在买卖基金时支付费用的高低，或者说基金交易价格的核心是基金费用的高低。

3.渠道。渠道的主要任务是使客户在需要的时间和地点以便捷的方式获得产品。

4.促销。促销是将产品或服务的信息传达到市场上，通过各种有效媒体在目标市场上宣传产品的特点和优点，让客户了解产品在设计、分销、价格上的潜在好处，最后通过市场将产品销售给客户。

（四）营销过程的管理

为找到和实施适当的营销组合策略，基金销售机构要进行市场营销的分析、计划、实施和控制。

1.市场营销分析。基金销售机构要对有关信息进行收集、总结并认真评价，以找到有吸引力的机会和避开环境中的威胁因素。其内容包括：

（1）收集、分析金融市场、相关基金产品、本公司以往的历史数据。

（2）分析拟发行基金的目标市场。

（3）评估外部因素和内部因素。

2.市场营销计划。营销计划是指将有助于公司实现战略总目标的营销战略形成具体方案。

3.市场营销实施。市场营销实施是指为实现战略营销目标而把营销计划转变为营销行动的过程，包括日复一日、月复一月、持续有效地贯彻营销计划活动。

4.市场营销控制。市场营销控制包括估计市场营销战略和计划的成果，并采取正确的行动以保证实现目标。

第二节 基金产品设计与定价

一、基金产品的设计思路与流程（★）

1.要确定目标客户，了解投资者的风险收益偏好。确定具体的目标客户是基金产品设计的起点，它从根本上决定着基金产品的内部结构。

2.要选择与目标客户风险收益偏好相适应的金融工具及其组合。投资对象多元化是基金产品多元化的重要前提，各类金融工具及其衍生产品的种类越多，基金产品创新的空间就越大。

3.要考虑相关法律法规的约束。

4.要考虑基金管理人自身的管理水平。这是对内部条件的考察，而前面三点都是对外部条件的考察。

基金产品设计包含三方面重要的信息输入：客户需求信息、投资运作信息和产品市场信息。

二、基金产品设计的法律要求（★）

根据《证券投资基金运作管理办法》申请募集基金，拟募集的基金应当具备下列条件：

1.有明确、合法的投资方向。

2.有明确的基金运作方式。

3.符合中国证监会关于基金品种的规定。

4.不与拟任基金管理人已管理的基金雷同。

5.基金合同、招募说明书等法律文件草案符合法律、行政法规和中国证监会的规定。

6.基金名称表明基金的类别和投资特征，不存在损害国家利益、社会公共利益，欺诈、误导投资者，或者其他侵犯他人合法权益的内容。

7.中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。

三、基金产品线的布置（★）

基金产品线是指一家基金管理公司所拥有的不同基金产品及其组合。

（一）考察基金产品线内涵的条件

1.产品线的长度，即一家基金管理公司所拥有的基金产品的总数。

2.产品线的宽度，即一家基金管理公司所拥有的基金产品的大类有多少。按国际惯例，通常根据基金产品的风险收益特征将基金产品分成股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金四大类。

3.产品线的深度，即一家基金管理公司所拥有的基金产品大类中有多少更细化的子类基金。

（二）常见的基金产品线类型

1.水平式，即基金管理公司根据市场范围，不断开发新品种，增加产品线的长度，或扩大产品线的宽度。

2.垂直式，即基金管理公司根据自身的能力专长，在某一个或几个产品类型方向上开发各具特点的子类基金产品，以满足在这个方向上具有特定风险收益偏好的投资者的需要。

3.综合式，即基金管理公司在自身的能力专长基础上，既在一定的产品类型上做重点发展，也在更广泛的范围内构建自身的产品线。

提示：理解基金产品线的布置。

四、定价管理（★）

基金产品定价就是与基金产品本身相关的各项费率的确定，主要包括认购费率、申购费率、赎回费率、管理费率和托管费率等。认购费、申购费和赎回费是基金投资者在“买进”与“卖出”基金环节一次性支出的费用，管理费和托管费是基金运作过程中直接从基金资产中支付的费用。

基金产品定价要考虑的因素：

1.基金产品定价的首要考虑因素是基金产品的类型。一般来说，从股票基金到混合基金、债券基金和货币市场基金，各项基金费率基本上呈递减趋势，这是由产品本身的风险收益特征决定的。

2.基金产品定价的第二个考虑因素是市场环境。市场竞争越激烈，为有效获取市场份额，基金费率通常会越低。

3.基金产品定价的第三个考虑因素是客户特性。一般来说，客户规模越大，其与基金管理公司就产品价格问题的谈判能力就越强，通常也会得到更加优惠的费率待遇。

4.基金产品定价的第四个考虑因素是渠道特性。直销和代销渠道的基金产品费率是不相同的，一般直销渠道的产品费率更低。

第三节 基金销售渠道、促销手段与客户服务

一、基金销售渠道（★）

（一）国际基金销售渠道

国际上，开放式基金的销售主要分为直销和代销两种方式。直销是指不通过中介机构而由基金管理人附属的销售机构把基金份额直接出售给投资者的模式。代销是指一种通过银行、证券公司、保险公司、财务顾问公司等代销机构销售基金的方法。二者的特点如表6-1所示：

一般而言，不同国家的金融业传统和基金业发展水平不同，会依赖于不同的基金销售渠道。

1.商业银行。欧洲大陆的商业银行占据了基金销售的绝对市场份额。在商业银行基金销售中，定期定额投资计划占据非常重要的地位。它通常是指投资者向商业银行提交申请，约定每期扣款时间、扣款金额、扣款方式和申购对象，由银行于约定扣款日，在投资者指定的账户内自动完成扣款及基金申购。

2.保险公司。保险公司一般具有强大的销售力量和网络渠道，在推销保险产品的同时可以销售基金产品。但保险公司的销售渠道还没有成为一个开放式平台，保险公司只是在销售自己产品的时候搭售其他基金公司的产品。

3.独立的理财顾问。银行、证券公司、律师事务所、会计师事务所等作为理财顾问或金融规划师，可以针对特定客户的需求，提供独立的咨询服务，将基金作为客户资产组合的一部分销售出去。美国和英国有很发达的独立理财顾问行业，欧洲大陆目前已开始迅速发展，印度则刚刚开始。

4.直销。直销是指基金管理公司将基金直接销售给公众，而不经过银行等中介机构进行的销售。直销一般通过广告宣传、直接邮寄宣传单、直销人员上门服务，以及公司网站等方式使投资者与基金公司直接达成交易。

5.基金超市。在美国，基金超市蓬勃发展，其基于因特网的销售平台使投资者在基金超市开一个网上账户，就可以买卖超市内所有的基金。

（二）我国基金销售渠道的现状

目前，我国开放式基金的销售逐渐形成了银行代销、证券公司代销、基金管理公司直销的销售体系。由于广大投资者对基金产品尤其是开放式基金还比较陌生，基金营销严重依赖银行、证券公司的柜台销售。

1.商业银行。在我国，大众投资群体仍以银行储蓄为主要金融资产，商业银行具有广泛的客户基础。但是，在现有开放式基金销售过程中，商业银行主要是为基金的销售提供完善的硬件设施和客户群，但是基金的销售方式在一定程度上还停留在被动销售的水平上。

2.证券公司。证券公司的业务主要面向股票及债券市场，其人员有关证券类产品的专业知识水平较高，面对的客户主要是股民。相比商业银行，证券公司网点拥有更多的专业投资咨询人员，可以为投资者提供个性化的服务。另外，ETF和LOF等基金创新品种的推出使得证券公司可以发挥自己的交易服务优势，在市场竞争中占据优势。

3.证券咨询机构和独立基金销售机构。《证券投资基金销售管理办法》出台后，证券投资咨询机构和独立基金销售机构开展基金销售业务成为监管机构鼓励的发展方向。

4.基金管理公司直销中心。基金管理公司的直销人员对金融市场、基金产品具有相当程度的专业知识和投资理财经验，尤其对本公司整体情况及本公司基金产品具有深刻的理解，能够以专业水准面对专业化的投资机构、一般企业及个人等。

二、基金的促销手段（★）

基金管理人在开发基金产品、制定合理的收费标准，安排向潜在客户的分销之后，就必须与目标市场进行沟通，告诉目标市场要提供的产品。通过人员推销、广告促销、营业推广和公共关系来达到沟通的目的，这就是所谓的促销组合四要素。

（一）人员推销

人员推销是一种面对面的沟通形式。一般来说，对于机构投资者、中高收入阶层这样的大客户，基金管理公司可以通过直销队伍进行一对一的人员推销，以达到最佳的营销效果。

（二）广告促销

广告的目的就是通知、影响和劝说目标市场。基金广告可以是品牌和形象广告，也可以是基金产品广告和产品订购信息，它能改变目标客户对公司本身和基金产品的知晓程度，有利于销售人员更好地推介基金。

（三）营业推广

营业推广多属于阶段性或短期性刺激工具，用以鼓励投资者在短期内较迅速和较大量地购买某一基金产品。基金销售中常用的营业推广手段主要有销售网点宣传、举办投资者交流活动和费率优惠等。

（四）公共关系

公共关系所关注的是基金管理人为赢得公众尊敬所做的努力。这些公众包括新闻媒介、股东、业内机构、监管机构、人员、客户等。实际运作中，销售网点宣传、举办投资者交流活动、费率优惠等措施往往同时采用，这样有利于扩大营业推广的效果。

三、基金的客户服务方式（★）

客户服务是基金营销的重要组成部分，通过销售人员主动及时地开发市场，争取客户认同，建立与客户的长期关系，奠定有广度和深度的客户基础，才能达到业务拓展和提升市场占有率的目标。

（一）电话服务中心

电话服务中心通常以电脑软、硬件设备为后援，同时开辟人工坐席和自动语音服务。

（二）邮寄服务

基金管理人向基金持有人邮寄基金账户卡、交易对账单、季度对账单、投资策略报告、基金通讯、理财月刊等定期和不定期资料，使客户尽快了解其投资变动情况，理性对待市场行情的波动。

（三）自动传真、电子信箱与手机短信

自动传真和电子信箱特别适用于传递行文较长的信息资料，手机短信最重要的功能则在于发送字节较短的信息，包括基金行情和其他动态新闻。

（四）“一对一”专人服务

专人服务是为投资额较大的个人投资者和机构投资者提供的最具个性化的服务。

（五）互联网的应用

通过互联网，基金销售机构可以向客户提供容量更大、范围更广的信息查询、基金交易、即时或非即时的咨询、自动回邮或下载的服务，并接受投诉和建议。

（六）媒体和宣传手册的应用

基金销售机构会通过电视、电台、报刊等媒体定期或不定期地向客户传达专业信息和传输正确的投资理念。宣传手册则可作为一种广告资料运用于销售过程中。

（七）讲座、推介会和座谈会

这三种形式都能为客户提供一个面对面交流的机会。基金销售机构也可以从这些活动中获取有价值的资料，有效地推介基金产品，并据此进一步改善客户服务。

提示：基金的客户服务方式较为重要，考生需牢记。

第四节 基金销售机构

一、基金销售及基金销售机构（★）

证券投资基金（以下简称基金）销售，包括基金销售机构宣传推介基金，发售基金份额，办理基金份额申购、赎回等活动。基金销售活动涉及基金管理人、基金销售机构和基金销售相关机构等当事人。基金销售机构是指基金管理人及经中国证监会认定的其他机构。基金销售相关机构包括为基金销售机构提供支付结算服务、基金销售结算资金监督、注册登记服务等与基金销售业务相关服务的机构。

《证券投资基金销售管理办法》（以下简称《基金销售办法》）规定，基金管理人可以办理其募集的基金产品的销售业务。商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、独立基金销售机构，以及中国证监会规定的其他机构可以向中国证监会申请基金销售业务资格。在取得业务资格或认可后，方可接受委托从事基金销售活动或相关活动。

二、基金销售机构资格条件（★）

（一）基本规定

《基金销售办法》从治理结构、财务状况、营业场所、技术设施、资金清算和业务流程等方面规定了商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、独立基金销售机构以及中国证监会规定的其他机构申请基金销售业务资格应当具备的基本条件，主要有：

1.具有健全的治理结构、完善的内部控制和风险管理制度，并得到有效执行。

2.财务状况良好，运作规范稳定。

3.有与基金销售业务相适应的营业场所、安全防范设施和其他设施。

4.有安全、高效的办理基金发售、申购和赎回等业务的符合中国证监会要求的技术设施。

5.制定了完善的资金清算流程，符合对基金销售结算资金管理的有关要求。

6.有评价基金投资人风险承受能力和基金产品风险等级的方法体系。

7.制定了完善的业务流程、销售人员执业操守、应急处理措施等管理制度。

8.有符合法律法规要求的反洗钱内部控制制度等。

除上述共性或基本条件外，《基金销售办法》也根据申请人的行业或企业特征提出了针对性的要求。

（二）商业银行应具备的条件

除上述条件外，商业银行还应当具备以下条件：

1.资本充足率符合规定。

2.有专门负责基金销售业务的部门。

3.最近三年内没有受到行政处罚或者刑事处罚。

4.负责基金销售的部门取得基金从业资格的人员不低于员工人数的1/2，部门管理人员要取得基金从业资格，熟悉基金业务，并具备从事基金业务2年以上或在其他金融相关机构5年以上的工作经历。

5.公司主要分支机构基金销售业务负责人均已取得基金从业资格。

（三）证券公司应具备的条件

除前述基本条件外，证券公司还应具备以下条件：

1.有专门负责基金销售业务的部门。

2.净资本等财务风险监控指标符合中国证监会的有关规定。

3.最近2年没有挪用客户资产等损害客户利益的行为。

4.没有因违法违规行为正在被监管机构调查或者正处于整改期间，最近3年内没有受到行政处罚或者刑事处罚。

5.没有发生已经影响或者可能影响公司正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等其他重大事项。

6.同“商业银行应具备的条件4”。

（四）证券投资咨询机构应具备的条件

除前述基本条件外，证券投资咨询机构还应具备以下条件：

1.有专门负责基金销售业务的部门。

2.注册资本不低于2 000万元人民币，且必须为实缴货币资本。

3.公司负责基金销售业务的高级管理人员已取得基金从业资格，熟悉基金销售业务，并具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构5年以上的工作经历。

4.持续从事证券投资咨询业务3个以上完整会计年度。

5.最近3年没有代理投资人从事证券买卖的行为。

6.没有因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间；最近3年内没有受到行政处罚或者刑事处罚。

7.没有发生已经影响或者可能影响公司正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等其他重大事项。

8.同“商业银行应具备的条件4”。

（五）独立基金销售机构应具备的条件

1.独立基金销售机构的条件。独立基金销售机构可以专业从事基金及其他金融理财产品销售，除前述基本条件外，还应具备以下条件：

（1）为依法设立的有限责任公司、合伙企业或者符合中国证监会规定的其他形式。

（2）有符合规定的组织名称、组织机构和经营范围。

（3）注册资本或者出资不低于2 000万元人民币，且必须为实缴货币资本。

（4）有限责任公司股东或者合伙企业合伙人符合规定。

（5）没有发生已经影响或者可能影响机构正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等其他重大事项。

（6）高级管理人员已取得基金从业资格，并具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构5年以上的工作经历。

（7）取得基金从业资格的人员不少于10人。

2.不同组织形式的独立基金销售机构股东或合伙人的条件。独立基金销售机构以有限责任公司形式设立的，其股东可以是企业法人或者自然人，其中：

企业法人应具备相应的主要条件是：持续经营3个以上完整会计年度，财务状况良好，运作规范稳定；最近3年没有受到刑事处罚；最近3年没有受到金融监管、工商、税务等部门的行政处罚；在自律管理组织、商业银行等机构无不良记录；没有因违法违规行为正在被调查或整改期间等。

自然人应具备的主要条件是：有从事证券、基金或者其他金融业务10年以上或者证券、基金业务部门管理5年以上或者担任证券、基金行业高级管理人员3年以上的工作经历；最近3年没有受到刑事处罚；最近3年没有受到金融监管、行业监管、工商、税务等行政管理部门的行政处罚；在自律管理组织、商业银行等机构无不良记录；无到期未清偿的数额较大的债务；最近3年无其他重大不良诚信记录等。

独立基金销售机构以合伙企业形式设立时，其合伙人需要具备的条件，等同于以有限责任公司形式设立时自然人应具备的条件。

三、基金销售机构资格取得、备案与终止

申请基金销售业务资格的机构应当按照中国证监会的规定提交申请材料。中国证监会依照《行政许可法》的规定，受理基金销售业务资格的申请，并进行审查，作出决定。

独立基金销售机构设立分支机构，也应当具备相应的条件。同时，设立分支机构，变更经营范围、注册资本或者出资、股东或者合伙人、高级管理人员的，应当在变更前将变更方案报中国证监会备案。

取得基金销售业务资格的机构，应将机构基本信息报中国证监会备案，将参与销售业务的分支机构的基本信息报所在地中国证监会派出机构备案。

基金销售机构合并分立的，应视不同情形，按规定申请基金销售业务资格。

基金销售业务资格部分终止的，基金销售机构可以办理销户、赎回、转托管转出等业务，不得办理开户、认购、申购等业务。

第五节 基金销售业务规范

一、基金销售支付结算（★）

《证券投资基金法》明确了基金财产的独立性，《基金销售办法》《证券投资基金销售结算资金管理暂行规定》在明确基金销售结算资金法律性质的同时，对基金销售支付结算的资金安全、资金流转、支付业务、账户管理、资金监督等进行了规范。

（一）基金销售结算资金

基金销售结算资金是指由基金销售机构、基金销售支付结算机构或者基金注册登记机构等基金销售相关机构归集的，在基金投资人结算账户与基金财产托管账户之间划转的基金申购（认购）、赎回、现金分红等资金。

基金销售结算资金是基金投资人的交易结算资金，具有独立性，涉及基金销售结算专用账户开立、使用、监督的机构不得将基金销售结算资金归入其自有财产。任何单位或者个人都不能挪用基金销售结算资金。相关机构破产或者清算时，基金销售结算资金不属于其破产财产或者清算财产。

（二）基金销售支付结算机构

基金销售机构应当选择或委托符合规定条件的商业银行或支付机构从事基金销售支付结算业务。基金销售支付结算机构应具备安全、高效的办理支付结算业务的信息系统和风险控制制度，应当取得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，保证基金销售结算资金安全、及时、高效的划付。

（三）基金销售结算专用账户

基金销售结算专用账户（简称销售账户）是指基金销售机构、基金销售支付结算机构或者基金注册登记机构用于归集、暂存、划转基金销售结算资金的专用账户。基金销售机构、基金销售支付结算机构、基金注册登记机构作为账户开立人，可以在具备基金销售资格的商业银行或从事客户交易结算资金存管的指定商业银行，或者作为监督机构的中国证券登记结算有限责任公司开立账户。

基金销售机构开立的销售账户可分为销售归集总账户和销售归集分账户。总账户是指基金销售机构以总部名义使用的，用于归集基金销售结算资金，并可与基金注册登记机构进行资金交收的销售账户。分账户以分支机构名义使用，用于向总账户划转结算资金。基金销售机构可以开立多个销售归集总账户和销售归集分账户。

销售账户要与其他业务账户有效隔离，并通过签署书面监督协议的形式委托符合条件的商业银行或者中国证券登记结算有限公司进行监督。监督机构应当监督基金销售结算资金的划转流程，确保基金销售结算资金封闭运行。销售账户的启用、变更和撤销应按规定向中国证监会或所在地派出机构备案或申请。该类账户不得提取现金，销售结算资金也不得用于与基金销售无关的消费或者转账等。销售结算资金划转时间应遵循《基金销售结算资金划转流程》的规定。

（四）基金销售机构资金流程

基金销售业务流程分信息流和资金流两个方面，其中，基金销售资金经历了从投资者结算账户，到销售分归集账户或销售总归集账户，再到注册登记账户，最终进入基金财产托管账户的过程。

二、基金宣传推介材料（★★★）

（一）基金宣传推介材料的概念与范畴

基金宣传推介材料是指为推介基金向公众分发或者公布，使公众可以普遍获得的书面、电子或其他介质的信息，主要包括：

（1）公开出版资料；

（2）宣传单、手册、信函、传真、非指定信息披露媒体上刊发的与基金销售相关的广告等面向公众的宣传资料；

（3）海报、户外广告；

（4）电视、电影、广播、互联网资料、公共网站链接广告、短信及其他音像、通讯资料等。

（二）基金宣传推介材料的审核与备案

基金宣传推介材料应进行内部审核和事后备案。

（三）基金宣传推介材料的禁止情形

基金宣传推介材料应与基金合同、招募说明书相符，不得有下列情形：

1.虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

2.预测该基金的证券投资业绩。

3.违规承诺收益或者承担损失。

4.诋毁其他基金管理人、基金托管人或基金代销机构，或者其他基金管理人募集或管理的基金。

5.夸大或片面宣传基金，违规使用“安全”“保证”“承诺”“保险”“避险”“有保障”“高收益”“无风险”等可能使投资者认为没有风险的或者片面强调集中营销时间限制的表述。

6.登载单位或者个人的推荐性文字等。

（四）宣传推介材料中登载基金过往业绩的规定

基金宣传推介材料登载基金的过往业绩，应当符合以下主要规定：

1.基金合同生效6个月以上但不满1年的，应当登载从合同生效之日起计算的业绩。

2.基金合同生效1年以上但不满10年的，应当登载自合同生效当年开始所有完整会计年度的业绩。

3.基金合同生效10年以上的，应当登载最近10个完整会计年度的业绩。

4.业绩登载期间基金合同中投资目标、投资范围和投资策略发生改变的，应当予以特别说明。

（五）宣传推介材料中的声明与风险提示

宣传推介材料登载基金管理人股东背景时，应当特别声明基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

宣传推介材料中推介货币市场基金的，应提示基金投资人，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，不保证基金一定盈利或最低收益。推介保本基金的，也应当充分揭示保本基金的风险。说明投资者投资于保本基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，并说明保本基金在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

宣传推介材料中应当含有明确、醒目的风险提示和警示性文字，并使投资者在阅读过程中不易忽略，以提醒投资者注意投资风险。电视、电影、互联网资料、公共网站链接形式的宣传推介材料应当包括为时至少5秒钟的影像显示，提示投资人注意风险并参考该基金的销售文件。电台广播应当以旁白形式表达上述内容。

三、基金销售费用（★★★★★）

（一）基本规范

1.费用公开披露。基金管理人应当在基金合同、招募说明书或者公告中载明收取销售费用的项目、条件和方式，并载明费率标准及费用计算方法。未经招募说明书载明并公告，不得对不同投资人适用不同费率。基金销售机构也要按照基金合同和招募说明书的约定向投资人收取认购费、申购费、赎回费、转换费和销售服务费等。

2.管理人与销售机构应在基金销售协议中约定双方申购（认购）费、赎回费、销售服务费等费用的分成比例。并约定支付报酬的比例和方式、销售费用的结算方式和支付方式等。也可以约定按销售基金的保有量提取一定比例的客户维护费，该费用从基金管理费中列支。

（二）费用结构与费率水平

1.基金销售费用包括基金的申购费（认购费）和赎回费。其中，申购费（认购费）不得超过认购或申购金额的5%，可以采用前端收费方式或后端收费方式。赎回费不得超过基金份额赎回金额的5%，应当将不低于赎回费总额的25%归入基金财产。货币市场基金可以按照不高于0.25%的比例从基金资产中计提销售服务费，用于基金销售和对持有人的服务。

2.对于短期交易的可以按以下要求收取赎回费：持续持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；持续持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费。收取的基金赎回费应全额计入基金财产。

3.基金销售机构通过互联网、电话、移动通信等非现场方式进行销售时，可以对自助交易前端申购费用实行一定的优惠。基金份额持有人在同一基金管理人所管理的不同基金之间进行转换时，应当按照转出基金的赎回费用加上转出与转入基金申购费用补差的标准收取费用。

提示：重点记忆各项规定中的相关数字。

（三）增值服务费

基金销售机构向投资人提供除法定或基金合同、招募说明书约定以外的附加服务时，可以向基金投资人收取增值服务费。收取增值服务费应符合以下要求：遵循合理、公开、质价相符的定价原则；营业网点应当公示增值服务的内容；统一印制服务协议，明确增值服务的内容、方式、收费标准等；基金投资人有自主选择增值服务的权利；增值服务费应当单独缴纳，不应当从申购（认购）资金中扣除；基金销售机构是增值服务的提供主体和服务协议签署主体等。统一印制的服务协议应当向中国证监会备案。

四、其他业务规范

（一）基金销售机构（★）

1.销售人员准入管理。宣传推介基金的人员、基金销售信息平台系统运营维护人员等从事基金销售业务的人员应当取得基金销售业务资格。

2.建立健全相关制度，主要有：基金销售业务制度、基金份额持有人账户和资金账户管理制度、基金份额持有人资金的存取程序和授权审批制度以及销售人员的持续培训制度等。基金销售机构还应当建立健全档案管理制度，妥善保管基金份额持有人的开户资料和与销售业务有关的其他资料。同时，还应当建立离任审计或者离任审查制度，并履行信息报送义务。销售机构应确保基金销售信息管理平台安全、高效运行，且符合要求。

3.签订销售协议。基金销售机构总部应与基金管理人签订书面销售协议，明确委托关系和双方的权利义务。销售协议至少应包括：销售费用分配的比例和方式、客户资料的保存方式、基金持有人的持续服务责任、反洗钱义务履行及责任划分等。未签订书面销售协议，不得办理基金的销售。签订销售协议7日内，管理人应报送所在地证监会派出机构备案。

4.按规定或约定从事基金销售。基金销售机构应当按照法律、行政法规的规定和基金合同、销售协议的约定，办理基金份额的申购、赎回及相关业务。通过互联网开展基金销售活动的，应当报相关部门进行网络内容服务商备案，其信息系统也应符合中国证监会的有关要求并备案。

（二）基金销售适用性（★★★）

基金销售适用性即基金销售机构在销售基金过程中，应当坚持投资人利益优先原则，注重根据投资人的风险承受能力销售不同风险等级的产品，把合适的产品销售给合适的基金投资人。销售适用性管理主要包括以下内容：

1.对基金管理人进行审慎调查。要了解基金管理人的诚信状况、经营管理能力、投资管理能力和内部控制情况等。作为是否进行合作或向投资人推介的重要依据。

2.基金产品风险评价。销售机构应当通过自身或第三方机构对基金产品的风险进行评价。基金产品风险评价可通过基金产品的风险等级来反映，至少包括低风险等级、中风险等级和高风险等级三个层次。基金产品风险评价主要应依据以下因素：基金招募说明书所明示的投资方向、投资范围和投资比例，基金的历史规模和持仓比例，基金的过往业绩及基金净值的历史波动程度，基金成立以来有无违规行为发生等。

3.投资人风险承受能力调查和评价。基金销售机构应当建立基金投资人调查制度，对基金投资人的风险承受能力进行调查和评价。调查和评价应在基金投资人首次开立基金交易账户时或首次购买基金产品前进行。投资人风险承受能力主要包括保守型、稳健型和积极型三种类型。销售机构可以采用面谈、信函、网络等方式对基金投资人的风险承受能力进行调查。应当至少了解到基金投资人的投资目的、投资期限、投资经验、财务状况、短期风险承受水平、长期风险承受水平等。

4.对基金产品和基金投资人进行匹配的方法。

（三）基金销售中的投资人教育（★）

基金销售机构应当加强投资者教育，引导投资者合理投资，保障其合法权益。投资者教育的主要目的是使投资者充分了解基金、了解自己、了解市场、了解历史、了解基金管理公司，改变认识上的误区，根据自己的投资偏好和风险承受能力，在适当的时机，选择合适的基金进行投资。

（四）基金销售中的反洗钱要求（★）

基金销售机构应根据反洗钱法规的要求，采取相应措施识别客户身份，核对客户的有效身份证件，登记客户身份基本信息，确保基金账户持有人名称与身份证明文件中记载的名称一致，并留存有效身份证件的复印件或者影印件。委托其他机构进行客户身份识别的，应当通过合同、协议或者其他书面文件，明确双方在客户身份识别、客户身份资料和交易记录保存与信息交换、大额交易和可疑交易报告等方面的反洗钱职责和程序。

（五）基金销售禁止行为（★★★）

基金销售机构从事销售活动，不得有下列情形：

1.以排挤竞争对手为目的，压低基金的收费水平。

2.采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金。

3.以低于成本的销售费用销售基金。

4.募集期间对认购费打折。

5.承诺利用基金资产进行利益输送。

6.进行预约认购或者预约申购（基金定期定额投资业务除外），未按规定公告擅自变更基金的发售日期。

7.挪用基金销售结算资金。

8.中国证监会规定禁止的其他情形等。

第六节 证券投资基金销售业务信息管理（★）

《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》（以下简称《规定》）从总体上要求基金销售机构信息管理平台的建立和维护应当遵循安全性、实用性、系统化的原则，并且满足以下六个方面的要求：

1.具备《规定》所列示的各项基金销售业务功能。

2.具备基金销售业务信息流和资金流的监控核对机制。

3.保障基金投资人资金流动的安全性。

4.具备基金销售费率的监控机制。

5.支持基金销售适用性原则在基金销售业务中的运用。

6.具备基金销售人员的管理、监督和投诉机制；能够为中国证监会提供监控基金交易、资金安全及其他销售行为所需的信息。

一、前台业务系统

前台业务系统主要是指直接面对基金投资人，或者与基金投资人的交易活动直接相关的应用系统。前台业务系统分为自助式和辅助式两种类型。自助式前台系统是指基金销售机构提供的，由基金投资人独自完成业务操作的应用系统，包括基金销售机构网点现场自助系统和通过互联网、电话、移动通信等非现场方式实现的自助系统。辅助式前台系统是指基金销售机构提供的，由具备相关资质要求的专业服务人员辅助基金投资人完成业务操作所必需的软件应用系统。

前台业务系统应具备的功能有：

1.提供投资资讯功能，即该系统能提供基金基础知识，基金相关法律法规，基金产品信息，基金管理人和基金托管人信息，基金相关投资市场信息，基金销售分支机构、网点信息等资讯。同时，向基金投资人揭示信息来源与发布时间。

2.对基金交易账户以及基金投资人信息管理功能，主要包括：开户、基金投资人风险承受能力调查和评价、基金投资人信息查询、基金投资人信息修改、销户、密码管理、账户冻结申请、账户解冻申请等方面的功能。

3.交易功能，该系统应具备基金认购、申购、赎回、转换、变更分红方式和中国证监会认可的其他交易功能。

4.为基金投资人提供服务的功能，主要包括：基金投资人持有的基金产品、份额、交易、净值等信息的查询，为基金投资人提供对账单，记录基金投资人投诉信息等。

二、自助式前台系统

自助式前台系统应当符合以下规定：

1.基金销售机构要为基金投资人提供核实自助式前台系统真实身份和资质的方法。

2.应当通过在线阅读、文件下载、链接或语音提示等方式，为基金投资人披露基金销售机构情况、开户协议等相关文档范本、投诉处理方式、相关风险和防范措施等信息。

3.为基金投资人开立基金交易账户时，应当要求基金投资人提供证明身份的相关资料，并采取等效实名制的方式核实基金投资人身份。

4.设定投资人单笔和每日累计可以认购、申购和赎回的最大金额。

5.为基金投资人提供自助式前台系统失效时的备用服务措施或方案。

提示：理解自助式前台系统与辅助式前台系统的含义及区别。

三、后台管理系统

后台管理系统主要实现对前台业务系统功能的数据支持和集中管理。主要规范如下：

1.应当记录基金销售机构和基金销售人员的相关信息，具有对基金销售分支机构、网点和基金销售人员的管理、考核、行为监控等功能。

2.能够记录和管理基金风险评价、基金管理人与基金产品信息、投资资讯等相关信息。

3.后台管理系统应当对基金交易开放时间以外收到的交易申请进行正确的处理，防止发生基金投资人盘后交易的行为。

4.后台管理系统应当具备交易清算、资金处理的功能，以便完成与基金注册登记系统、银行系统的数据交换。

5.后台管理系统应当具有对所涉及的信息流和资金流进行对账作业的功能。

四、监管系统信息报送

基金销售机构应当向监管机构提供基金日常交易情况、异常交易情况、内部监察稽核报告、调查和评价基金投资人风险承受能力的方法等信息。基金注册登记机构应当提供每日基金交易确认情况，并保证信息的真实性、准确性和完整性。

五、信息管理平台应用系统的支持系统

信息管理平台应用系统的支持系统包括数据库、服务器、网络通信、安全保障等。

第七节 基金销售机构内部控制（★★★）

一、内部控制的概念、目标和原则

基金销售机构内部控制是指基金销售机构在办理基金销售相关业务时为有效防范和化解风险，在充分考虑内外部环境的基础上，通过建立组织机制、运用管理方法、实施操作程序与监控措施而形成的系统。

基金销售机构内部控制的目标是：保证基金销售机构经营运作严格遵守国家有关法律法规和行业监管原则；防范和化解经营风险，提高经营管理效益，确保经营业务的稳健运行和投资人资金的安全；利于查错防弊，堵塞漏洞，消除隐患，保证业务稳健运行。

基金销售机构内部控制应履行健全性、有效性、独立性和审慎性原则。

二、内部环境控制

1.建立科学的决策程序、高效的业务执行系统、健全的内部监督和反馈系统。

2.建立包括基金产品、投资人风险承受能力、运营操作等在内的风险评估体系，对内外部风险进行识别、评估和分析，及时防范和化解风险。

3.建立健全内部授权控制体系，加强对分支机构的管理，建立科学的聘用、培训、考评、晋升、淘汰等人力资源管理制度，制定切实有效的应急应变措施；同时，通过制度建设，防止商业贿赂和不正当交易行为的发生。

三、销售决策流程控制

1.自觉遵守国家有关法律法规和相关监管规则，建立科学的销售决策机制。

2.对其销售分支机构的整体布局、规模发展和技术更新等进行统一规划，对分支机构的选址、投入与产出进行严密的可行性论证。

3.建立科学的基金产品评估体系，审慎选择所销售的基金产品，对基金产品的基本情况进行持续的跟踪和关注，并定期形成基金产品评价报告备查。

4.选择的合作服务提供商应符合监管部门的资质要求，并建立完善的合作服务提供商选择标准和业务流程，充分评估相关风险，明确双方权利义务。

5.重大决策过程应留有书面记录，供监察稽核部门及监管机关等单位核查。

四、销售业务流程控制

1.制定完善的基金销售业务基本规程，对开户、销户、资料变更等账户类业务，认购、申购、赎回、转换等交易类业务及继承、捐赠、司法强制措施等被动接受类业务作出规定。

2.制定完善的基金销售业务账户管理制度，确保各类账户的开立和使用符合法律法规和相关监管原则，保证基金销售资金的安全和账户的有序管理。

3.制定完善的资金清算流程，确保基金销售资金的清算与交收的安全性、及时性和高效性，保证销售资金的清算与交收工作顺利进行。

4.制定客户服务标准，对服务对象、服务内容、服务程序等业务进行规范。

5.加强对宣传推介材料制作和发放的控制。宣传推介材料应事先经基金管理人的督察长检查，出具合规意见书，并报中国证监会备案。

6.制定《投资人权益须知》。

7.建立完备的客户投诉处理体系。

8.建立严格的基金份额持有人信息管理制度、保密制度和档案管理制度。

9.建立异常交易的监控、记录和报告制度，重点关注基金销售业务中的异常交易行为。

五、会计系统内部控制

基金销售机构应依据国家有关法律、法规制定相关财务制度和会计工作操作流程，并针对各个风险控制点建立严密的会计系统控制。

六、信息技术内部控制

信息技术内部控制制度要求重要业务环节实行双人双岗。通过严格的授权制度、岗位责任制度、门禁制度、内外网分离制度等确保系统安全运行。系统数据应逐日备份并异地妥善存放。系统运行数据中涉及基金投资人信息和交易记录的备份应当在不可修改的介质上保存15年。

七、监察稽核控制

基金销售机构应设立专门的监察稽核部门或岗位，就基金销售业务内部控制制度的执行情况独立地履行监察、评价、报告、建议职能。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）基金客户服务的方式不包括（）。

A.电话服务中心

B.邮寄服务

C.公共关系

D.互联网的应用

答案：C

名师详解：A、B、D三项属于基金客户服务的内容，C项属于基金促销手段的内容。

真题2（单项选择题）以下各项不是基金市场营销特征的是（）。

A.服务性B.专业性

C.持续性D.盈利性

答案：D

名师详解：基金市场营销的五个特征是：规范性、服务性、专业性、持续性、适用性。

真题3（多项选择题）证券投资基金市场营销所要面临的微观环境因素有（）。

A.技术B.客户

C.销售渠道D.竞争对手

答案：BCD

名师详解：宏观环境是指能影响整个微观环境的、广泛的社会性因素，包括人口、经济、政治、法律、技术、文化等因素。微观环境指与公司关系密切、能够影响公司客户服务能力的各种因素，主要包括股东支持、销售渠道、客户、竞争对手及公众。A项属于基金市场营销面临的宏观环境因素，B、C、D三项都是基金市场营销面临的微观环境因素。

真题4（多项选择题）为找到和实施适当的营销组合策略，基金销售机构要进行市场营销的步骤有（）。

A.分析B.计划C.实施D.控制

答案：ABCD

名师详解：本题考查营销过程管理的具体步骤。一般基金销售机构要进行市场营销通常有四个步骤：市场营销分析、市场营销计划、市场营销实施及市场营销控制。

真题5（判断题）中国证监会对基金代销机构从事基金销售活动负有监督检查义务。（）

答案：B

名师详解：基金管理人对基金代销机构从事基金销售活动负有监督检查义务。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金的促销手段不包括（）。

A.人员促销B.营业推广

C.品牌促销D.广告促销

2.以下不属于证券投资基金的客户服务模式的是（）。

A.电话服务中心B.自动传真、电子信箱与手机短信

C.传真加密D.互联网的应用

3.基金销售机构内部控制的（）原则，即通过科学的内部控制制度与方法，建立合理的内部控制程序，确保内部控制制度的有效执行。

A.审慎性B.独立性C.健全性D.有效性

4.证券投资基金前台业务系统的功能不包括（）。

A.提供投资资讯的功能

B.为基金投资人提供服务的功能

C.交易功能

D.具有对所涉及的信息流和资金流进行对账作业的功能

5.（）是将产品或服务的信息传达到市场上，让客户充分了解产品的特点和优点。

A.促销B.代销C.包销D.分销

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.在营销环境的所有因素中，基金管理人最需要关注的有（）。

A.销售机构本身的情况B.影响投资者决策的因素

C.公司的剩余及资产状况D.监管机构对基金营销的规范

2.我国基金的销售渠道包括（）。

A.中国证券监督管理委员会B.证券公司

C.基金管理公司直销中心D.商业银行

3.前台业务系统主要指直接面对基金投资人，或者与基金投资人的交易活动直接相关的应用系统，分为（）。

A.自助式前台系统B.辅助式前台系统

C.后台管理系统D.应用系统的支持系统

4.依据《证券投资基金运作管理办法》申请募集基金，拟募集的基金应当具备的条件包括（）。

A.有明确合法的投资方向

B.有明确的基金运作方式

C.符合中国证监会关于基金品种的规定

D.不与拟任基金管理人已管理的基金雷同

5.市场营销控制包括估计市场营销战略和计划的成果，并采取正确的行动以保证实现目标。控制过程主要包括（）等步骤。

A.衡量企业在市场中的销售业绩，检查销售时间表是否得到执行

B.分析目标业绩和实际业绩之间存在差异的原因以及预算收支不平衡的原因

C.管理部门采取正确的行动，弥补目标与业绩之间的差距

D.管理部门要设定具体的市场营销目标

6.基金营销不同于有形产品营销，有其特殊性，主要体现在（）。

A.专业性B.适用性

C.服务性D.持续性

7.基金客户服务是基金营销的重要组成部分，目前通过7种方式来实现并优化客户服务，主要有（）。

A.电话服务中心B.邮寄服务

C.“一对一”专人服务D.媒体和宣传手册的应用

8.直销一般通过（）等方式使投资者与基金公司直接达成交易。

A.广告宣传B.直接邮寄宣传单

C.直销人员上门服务D.公司网站

9.（）可以向中国证监会申请基金代销业务资格。

A.商业银行B.证券投资咨询机构C.保险公司D.证券公司

10.《证券投资基金销售管理办法》规定了商业银行申请基金代销业务资格应当具备的条件，主要有（）。

A.有专门负责基金销售业务的部门

B.财务状况良好，运作规范稳定，最近2年内没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚

C.资本充足率符合国务院银行业监督管理机构的有关规定

D.公司及其主要分支机构负责基金销售业务的部门取得基金从业资格的人员不低于员工人数的1/3

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.从事宣传推介基金活动的人员应当取得基金从业资格。（）

2.在现有开放式基金销售过程中，商业银行主要是为基金的销售提供了完善的硬件设施和客户群，但销售方式在一定程度上停留在被动销售的水平上。（）

3.基金产品定价的首要考虑因素是目标客户的确定。（）

4.在基金进行宣传时，应该对投资人承诺收益或承担损失。（）

5.证券投资基金是一种短期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。（）

6.申请基金代销业务的证券投资咨询机构的注册资本不得低于2 000万元人民币，且必须为实缴货币资本。（）。

7.成功的市场营销实施取决于公司能否将行动方案、组织结构、决策和奖励制度、人力资源和企业文化等相关要素组合出一个能支持企业战略的、结合紧密的行动方案。（）

8.基金管理人可以根据投资者的认购金额、申购金额的数量适用不同的认购、申购费率标准，也可以根据基金份额持有人持有基金份额的期限适用不同的赎回费率标准。（）

9.基金销售活动的业务主体是基金托管人。（）

10.促销的主要任务是使客户在需要的时间和地点以便捷的方式获得产品。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.C【解析】基金的促销手段包括人员促销、广告促销、营业推广和公共关系。

2.C【解析】客户服务是基金营销的重要组成部分，基金管理人或代销机构通常设立独立的客户服务部门，以系统化的方式来实现并优化客户服务。通常有7种常用的方式：电话服务中心，邮寄服务，自动传真、电子信箱与手机短信，“一对一”专人服务，互联网的应用，媒体和宣传手册的应用以及讲座推介会和座谈会。

3.D【解析】基金销售机构内部控制应履行健全性、有效性、独立性和审慎性原则。有效性原则是指通过科学的内部控制制度与方法，建立合理的内部控制程序，确保内部控制制度的有效执行。

4.D【解析】证券投资基金前台业务系统应具备的功能有：①提供投资资讯的功能；②对基金交易账户以及基金投资人信息管理功能；③交易功能；④为基金投资人提供服务的功能。D项属于证券投资基金后台管理系统的功能。故选D。

5.A【解析】此题考查的是基金营销组合四要素之一——促销这个知识点，促销是将产品或服务的信息传达到市场上，通过各种有效媒体在目标市场上宣传产品的优点和特点，让客户了解产品在设计、分销、价格上的潜在好处，最后通过市场将产品销售给客户。

二、多项选择题

1.ABD【解析】在基金营销环境分析中，影响营销环境的诸多因素中基金管理人最需要关注的有3个方面：销售机构本身的情况，影响投资者决策的因素，监管机构对基金营销的规范。

2.BCD【解析】我国基金销售渠道有：商业银行、证券公司、证券咨询机构和独立基金销售机构、基金管理公司直销中心。

3.AB【解析】本题考查前台业务系统的类型。通常前台业务系统有自助式前台系统和辅助式前台系统两种类型。

4.ABCD【解析】本题考查基金产品设计法律要求中拟募集基金应当具备的条件。除了四个选项所述，还包括基金合同、招募说明书等法律文件草案符合法律法规规定；基金名称表明基金的类别和投资特征，不存在损害国家及他人合法权益的内容；中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。

5.ABCD【解析】略。

6.ABCD【解析】本题考查基金市场营销的特征。通常基金市场营销不同于有形产品营销，有其特殊性，主要有规范性、服务性、专业性、持续性和适用性五个方面的特点。

7.ABCD【解析】基金的客户服务方式主要有7种，具体分为：①电话服务中心；②邮寄服务；③自动传真、电子邮箱与手机短信；④“一对一”专人服务；⑤互联网的应用；⑥媒体和宣传手册的应用；⑦讲座、推介会和座谈会。

8.ABCD【解析】直销是指基金管理公司将基金直接销售给公众，而不经过银行等中介机构进行的销售。直销一般通过广告宣传、直接邮寄宣传单、直销人员上门服务以及公司网站等方式使投资者与基金公司直接达成交易。

9.ABD【解析】《证券投资基金销售管理办法》要求：商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构以及中国证监会规定的其他机构可以向中国证监会申请基金代销业务资格。

10.AC【解析】 B项中应该是最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚，D项应该是取得基金从业资格的人员不低于员工人数的1/2。

三、判断题

1.A【解析】未经基金管理人或者代销机构聘任，任何人员不得从事基金销售活动；从事宣传推介基金活动的人员还应当取得基金从业资格。

2.A【解析】本题涉及基金销售渠道中传统的销售方式——银行销售的功能和作用，题目所述内容正确。

3.B【解析】基金产品定价的首要考虑因素是基金产品的类型。

4.B【解析】基金宣传推介材料的禁止情形包括：违规承诺收益或承担损失。

5.B【解析】证券投资基金是一种长期投资工具。

6.A【解析】题目考查证券投资咨询机构申请基金代销业务资格在注册资本上需要满足的条件，题目所述内容正确。

7.A【解析】本题考查市场营销实施要取得成功需要注意的因素，关键在于能够将行动方案、组织结构、决策和奖励制度、人力资源和企业文化等相关要素组合，题目所述内容正确。

8.A【解析】本题是对基金销售费用规范中相关具体内容的正确表述。

9.B【解析】基金销售活动的业务主体是基金管理人，其具有销售基金的职责。

10.B【解析】题中所述为营销组合要素中渠道的主要任务。促销的含义是将产品或服务的信息传达到市场上，通过各种有效媒体在目标市场上宣传产品的特点和优点，让客户了解产品在设计、分销、价格上的潜在好处，最后通过市场将产品销售给客户。

第七章 基金的估值、费用与会计核算

本章考点内容精析

第一节 基金资产估值

一、基金资产估值的概念（★★★★★）

基金资产估值是指通过对基金所拥有的全部资产及所有负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产公允价值的过程。基金资产总值是指基金全部资产的价值总和。从基金资产中扣除基金所有负债即是基金资产净值。基金资产净值除以基金当前的总份额，就是基金份额净值，用公式表示为：

基金资产净值=基金资产-基金负债

基金份额净值=基金资产净值/基金总份额

基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。

二、基金资产估值的重要性（★）

基金份额净值是开放式基金申购份额、赎回金额计算的基础，直接关系到基金投资者的利益，要求基金份额净值的计算必须准确。

对于基金投资者而言，申购者希望以低于实际价值的价格进行申购；赎回者希望以高于实际价值的价格进行赎回；基金的现有持有人则恰恰相反，希望流入比实际价值更多的资金，流出比实际价值更少的资金。因此，基金份额净值必须是公允的。

三、基金资产估值需考虑的因素（★）

（一）估值频率

基金一般按照固定的时间间隔对基金资产进行估值，通常监管法规会规定一个最小的估值频率。对于开放式基金而言，估值的时间通常与开放申购、赎回的时间一致。目前，我国的开放式基金于每个交易日估值，并于次日公告基金份额净值。封闭式基金每周披露一次基金份额净值，但每个交易日也都进行估值。

（二）交易价格

当基金只投资于交易活跃的证券时，对其资产进行估值较为容易。在这种情况下，市场交易价格是可接受的，也是可信的，直接采用市场交易价格就可以对基金资产估值。

当基金投资于交易不活跃的证券时，资产估值问题则要复杂得多。在这种情况下，基金持有的证券要么没交易价格，要么交易价格不可信。

（三）价格操纵及滥估问题

在对基金资产估值时还需注意价格操纵和滥估问题。对流动性差的债券及问题证券进行估值时需要有主观判断，此时的主观判断如果由基金管理人来作出，便为滥估提供了机会。要避免基金资产估值时出现价格操纵及滥估现象，需要监管当局颁布更为详细的估值规则来规范估值行为，或者由独立第三方进行估值。

（四）估值方法的一致性及公开性

估值方法的一致性是指基金在进行资产估值时均应采取同样的估值方法，遵守同样的估值规则。估值方法的公开性是指基金采用的估值方法需要在法定募集文件中公开披露。假若基金变更了估值方法，也需及时进行披露。

四、我国基金资产估值实务（★★★★★）

（一）基金资产估值的责任人

我国基金资产估值的责任人是基金管理人，但基金托管人对基金管理人的估值结果负有复核责任。

（二）估值程序

1.基金份额净值是按照每个开放日闭市后，基金资产净值除以当日基金份额的余额数量计算。

2.基金日常估值由基金管理人进行。基金管理人每个工作日对基金资产估值后，将基金份额净值结果发给基金托管人。

3.基金托管人按基金合同规定的估值方法、时间、程序对基金管理人的计算结果进行复核，复核无误后签章返回给基金管理人，由基金管理人对外公布，并由基金注册登记机构根据确认的基金份额净值计算申购、赎回数额。月末、年中和年末估值复核与基金会计账目的核对同时进行。

（三）估值的基本原则

1.对存在活跃市场的投资品种，如估值日有市价的，应采用市价确定公允价值；估值日无市价的，但最近交易日后经济环境未发生重大变化，应采用最近交易市价确定公允价值；估值日无市价的，且最近交易日后经济环境发生了重大变化的，应参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素，调整最近交易市价，确定公允价值。

2.对不存在活跃市场的投资品种，应采用市场参与者普遍认同且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定公允价值。

3.有充足理由表明按以上估值原则仍不能客观反映相关投资品种公允价值的，基金管理公司应根据具体情况与托管银行进行商定，按最能恰当反映公允价值的价格估值。

（四）具体投资品种的估值方法

1.交易所上市、交易品种的估值。通常情况下，交易所上市的有价证券以其估值日在证券交易所挂牌的市价即收盘价估值；交易所上市的债券按估值日收盘净价估值；交易所上市交易的股指期货合约以估值当日结算价进行估值；交易所上市不存在活跃市场的有价证券，采用估值技术确定公允价值。交易所以大宗交易方式转让的资产支持证券，采用估值技术确定公允价值；在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下，按成本进行后续计量。

2.交易所发行未上市品种的估值。

（1）首次发行未上市的股票、债券和权证，采用估值技术确定公允价值，在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下按成本计量。

（2）送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市股票，按交易所上市的同一股票的市价估值。

（3）首次公开发行有明确锁定期的股票，同一股票在交易所上市后，按交易所上市的同一股票的市价估值。

（4）非公开发行有明确锁定期的股票，按下述方法确定公允价值：

如果估值日非公开发行有明确锁定期的股票的初始取得成本高于在证券交易所上市交易的同一股票的市价，应采用在证券交易所上市交易的同一股票的市价作为估值日该股票的价值。

如果估值日非公开发行有明确锁定期的股票的初始取得成本低于在证券交易所上市交易的同一股票的市价，应按以下公式确定该股票的价值：

FV=C+（P-C）（Dl-Dr）/Dl

式中：FV表示估值日该非公开发行有明确锁定期的股票的价值；

C表示该非公开发行有明确锁定期的股票的初始取得成本（因权益业务导致市场价格除权时，应于除权日对其初始取得成本作相应调整）；

P表示估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；

Dl表示该非公开发行有明确锁定期的股票锁定期所含的交易所的交易天数；

Dr表示估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易所的交易天数（不含估值日当天）。

3.交易所停止交易等非流通品种的估值。

（1）因持有股票而享有的配股权，从配股除权日起到配股确认日止，如果收盘价高于配股价，按收盘价高于配股价的差额估值。收盘价等于或低于配股价，则估值为零。

（2）对停止交易但未行权的权证，一般采用估值技术确定公允价值。

（3）对于因重大特殊事项而停牌股票的估值，需要按估值基本原则判断是否采用估值技术。

4.全国银行间债券市场交易的债券、资产支持证券等固定收益品种，采用估值技术确定公允价值。

（五）计价错误的处理及责任承担

当估值或份额净值计价错误实际发生时，基金管理公司应立即纠正，及时采取合理措施防止损失进一步扩大；当基金份额净值计价错误达到或超过基金资产净值的0.25%时，基金管理公司应及时向监管机构报告；当计价错误达到0.5%时，基金管理公司应当公告并向监管机构备案。

基金管理公司和托管银行未能遵循相关法律法规规定或基金合同约定，在进行基金估值、计算或复核基金份额净值的过程中，给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应分别对各自行为依法承担赔偿责任。因共同行为给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应承担连带赔偿责任。

（六）暂停估值的情形

1.基金投资所涉及的证券交易所遇法定节假日或因其他原因暂停营业时。

2.因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人无法准确评估基金资产价值时。

3.占基金相当比例的投资品种的估值出现重大转变，而基金管理人为保障基金投资人的利益已决定延迟估值。

4.如出现基金管理人认为属于紧急事故的任何情况，会导致基金管理人不能出售或评估基金资产的。

5.中国证监会和基金合同认定的其他情形。

五、QDII基金资产的估值问题（★）

（一）估值责任人

QDII基金的会计核算和资产估值的责任主体是基金管理公司，托管人负有复核的责任。

（二）QDII基金份额净值的计算及披露

1.基金份额净值应当至少每周计算并披露一次，如基金投资衍生品，应当在每个工作日计算并披露。

2.基金份额净值应当在估值日后2个工作日内披露。

3.基金份额净值应当以人民币或美元等主要外汇货币单独或同时计算并披露。

4.基金资产的每一笔买入、卖出交易应当在最近份额净值的计算中得到反映。

5.流动性受限的证券估值可以参照国际会计准则进行。

6.衍生品的估值可以参照国际会计准则进行。

7.境内机构投资者应当合理确定开放式基金资产价格的选取时间，并在招募说明书和基金合同中载明。

8.开放式基金份额净值及申购和赎回价格的具体计算方法应当在基金、集合计划合同和招募说明书中载明，并明确小数点后的位数。

第二节 基金费用

一、基金费用的种类（★★★）

下列与基金有关的费用可以从基金财产中列支：

1.基金管理人的管理费。

2.基金托管人的托管费。

3.销售服务费。

4.基金合同生效后的信息披露费用。

5.基金合同生效后的会计师费和律师费。

6.基金份额持有人大会费用。

7.基金的证券交易费用。

8.按照国家有关规定和基金合同约定可以在基金财产中列支的其他费用。

二、各种费用的计提标准及计提方式（★★★）

（一）基金管理费、基金托管费和基金销售服务费

1.计提标准。基金管理费率通常与基金规模成反比，与风险成正比。从基金类型上看，证券衍生工具基金管理费率最高。例如，认股权证基金的管理费率约为1.5%～2.5%，股票基金约为1%～1.5%，债券基金约为0.5%~1.5%，货币市场基金约为0.25%～1%。

我国香港基金公会公布的几种基金的管理年费率为：债券基金年费率为0.5%～1.5%，股票基金年费率为1%～2%。在美国等基金业发达的国家和地区，基金的管理年费率通常为1%左右。目前我国股票基金大部分按照1.5%的比例计提基金管理费，债券基金的管理费率一般低于1%，货币市场基金的管理费率为0.33%。

通常基金规模越大，基金托管费率越低。基金托管费年费率国际上通常为0.2%左右，美国一般为0.2%，我国内地及台湾、香港地区则为0.25%。目前，我国封闭式基金按照0.25%的比例计提基金托管费；开放式基金根据基金合同的规定比例计提，通常低于0.25%；股票基金的托管费率要高于债券基金及货币市场基金的托管费率。

基金销售服务费目前只有货币市场基金和一些债券基金收取。费率大约为0.25%。收取销售服务费的基金通常不收取申购费。

2.计提方法和支付方式。目前，我国基金管理费、基金托管费及基金销售服务费均是按前一日基金资产净值的一定比例逐日提取，按月支付。计算方法为：

H=（E×R）÷365

其中，H为每日计提的费用，E为前一日的基金资产净值，R为费率。

（二）基金交易费

基金在进行证券买卖交易时所发生的相关交易费用称为基金交易费。目前，我国证券投资基金的交易费用主要包括印花税、交易佣金、过户费、经手费、证管费。

（三）基金运作费

基金运作费是指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，包括审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费等。按照有关规定，发生的这些费用大于基金净值十万分之一的，应采用预提或待摊的方法计入基金损益。发生的费用小于基金净值十万分之一的，应于发生时直接计入基金损益。

提示：各种费用的计提标准及方式为重点内容。

三、不列入基金费用的项目

1.基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失。

2.基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用。

3.基金合同生效前的相关费用，包括但不限于验资费、会计师和律师费、信息披露费等费用。

第三节 基金会计核算

我国基金的会计年度为公历每年1月1日至12月31日。基金核算以人民币为记账本位币，以人民币元为记账单位。

一、基金会计核算的特点（★★★★★）

（一）会计主体是证券投资基金

基金会计的核算主体是证券投资基金。基金会计的责任主体是对基金进行会计核算的基金管理公司和基金托管人，其中基金管理公司承担主会计责任。

（二）会计分期细化到日

目前，我国的基金会计核算均已细化到日。比如，开放式基金的申购和赎回逐日进行，逐日计算债券利息、银行存款利息等，逐日预提或待摊影响到基金份额净值小数点后第5位的费用，逐日对基金资产进行估值确认，货币市场基金一般每日结转损益等。

（三）基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债

依据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定，金融资产在初始确认时划分为四类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项以及可供出售的金融资产。其中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

金融负债在初始确认时划分为两类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债；其中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债包括交易性金融负债和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债。

基金以投资管理为主要业务，除非基金合同另有约定，基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债。

二、基金会计核算的主要内容（★）

根据《证券投资基金会计核算业务指引》，基金的会计核算对象包括资产类、负债类、资产负债共同类、所有者权益类和损益类的核算，涉及基金的投资交易、基金申购和赎回、基金持有证券的上市公司行为、基金资产估值、基金费用计提和支付、基金利润分配等基金经营活动。

基金会计核算的内容主要包括下列几类业务：

1.证券和衍生工具交易及其清算的核算，即指股票、债券、资产支持证券、权证、远期投资等有价证券和衍生金融工具的买卖及回购交易等。

2.持有证券的上市公司行为的核算。持有证券的上市公司行为是指与基金持有证券的上市公司有关的、所有涉及该证券权益变动并进而影响基金权益变动的事项，包括新股、红股、红利、配股等公司行为的核算。

3.各类资产的利息核算，即债券的利息、银行存款利息、清算备付金利息、回购利息等。各类资产利息均应按日计提，并于当日确认为利息收入。

4.基金费用的核算，即指计提基金管理费、托管费、预提费用、摊销费用、交易费用等。

5.开放式基金份额变化的核算，即指对基金份额的申购与赎回情况、转入与转出情况以及基金份额拆分等进行会计核算。

6.基金资产估值的核算。基金逐日对其资产按规定进行估值，并于当日将投资估值增减变动额确认为公允价值变动损益。

7.本期利润及利润分配的核算，即指会计期末结转基金损益，并按规定对基金分红进行除权、派息、红利再投资等进行核算。证券投资基金一般在月末结转当期损益，按固定价格报价的货币市场基金一般逐日结转损益。

8.基金财务会计报告。财务会计报告分为年度、半年度、季度和月度财务会计报告。基金会计报表包括资产负债表、利润表及净值变动表等报表。

9.基金会计核算的复核。基金托管人按照规定对基金管理人的会计核算进行复核并出具复核意见。

第四节 基金财务会计报告分析

一、基金财务会计报告分析的目的（★）

基金财务会计报告是指基金对外提供的反映基金某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量等会计信息的文件。包括会计报表及其附注和其他应在财务会计报告中披露的相关信息和资料。基金财务会计报告分析的目的有：

1.评价基金过去的经营业绩及投资管理能力。

2.通过分析基金现时的资产配置及投资组合状况来了解基金的投资状况。

3.预测基金未来的发展趋势，为基金投资者的投资决策提供依据。

二、基金财务会计报表分析（★★★）

（一）基金持仓结构分析

股票投资占基金资产净值的比例=股票投资/基金资产净值

债券投资占基金资产净值的比例=债券投资/基金资产净值

银行存款等现金类资产占基金资产净值的比例=现金类资产合计/基金资产净值

某行业投资占股票投资的比例=该行业股票投资市值/股票投资总额

在进行持仓结构的分析时应注意，股票投资占基金资产净值的比例如发生少许变动，并不意味着基金经理一定进行了增仓或减仓操作，因为市场波动也可能引起计算结果的变动。

（二）基金盈利能力和分红能力分析

分析基金的盈利能力和分红能力，即是对基金定期报告中，本期利润、本期已实现收益、加权平均基金份额本期利润、本期加权平均份额净值利润率、本期基金份额净值增长率、期末可供分配利润、期末可供分配基金份额利润、期末基金资产净值、期末基金份额净值等指标进行分析。通过对这些指标的分析、对基金的盈利能力和分红能力有清晰明确的认识，投资者能够增强投资成功的可能性。

（三）基金收入情况分析

基金收入包括利息收入、投资收益、公允价值变动损益和其他收入。其中，利息收入即存款利息收入、债券利息收入、资产支持证券利息收入和买入返售金融资产收入，投资收益即股票投资收益、债券投资收益、资产支持证券投资收益、衍生工具收益和股利收益。通过对基金收入来源的分析，尤其是通过基金间收入来源结构的比较分析，可以更为深入地了解该基金具体投资状况。

（四）基金费用情况分析

基金费用一般包括管理人报酬、托管费、销售服务费、交易费用、利息支出和其他费用。就货币市场基金及债券基金而言，费用的高低对于基金资产净值有着较大的影响。

（五）基金份额变动分析

一般来说，如果基金份额变动较大，则对基金管理人的投资产生不利影响；反之，则有助于基金投资的稳定。如果基金持有人中个人投资者较多，则该基金的规模相对会稳定；反之则基金规模不太稳定。但如果基金持有人中机构投资者较多，表明机构比较认可该基金的投资。

（六）基金投资风格分析

1.持仓集中度分析。通过计算前10只股票投资市场占基金资产净值的比例可以分析基金是否倾向于集中投资。

2.基金持仓股本规模分析。通过对基金持有股票的股本规模进行分析，可以了解基金所投资的上市公司的规模偏好。

3.基金持仓成长性分析。通过分析基金所持有的股票的成长性指标，可以了解基金投资的上市公司的成长性。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）QDII基金份额净值应当在估值日后（）个工作日内披露。

A. 2    B. 5

C. 7    D. 10

答案：A

名师详解：QDII基金份额净值应当在估值日后2个工作日内披露。

真题2（单项选择题）对基金管理人的估值结果负有复核责任的是（）。

A.基金管理人

B.基金托管人

C.基金投资人

D.基金监管人

答案：B

名师详解：我国基金资产估值的责任人是基金管理人，但基金托管人对基金管理人的估值结果负有复核责任。

真题3（多项选择题）目前，我国证券投资基金的交易费用主要包括（）。

A.印花税     B.交易佣金

C.托管费     D.过户费

答案：ABD

名师详解：目前，我国证券投资基金的交易费用主要包括印花税、交易佣金、过户费、经手费、证管费。

真题4（多项选择题）基金资产估值计价错误的处理包括（）。

A.基金管理公司应制定估值及份额净值计价错误的识别及应急方案，当估值或份额净值计价错误实际发生时，基金管理公司应立即纠正

B.当基金份额净值计价错误达到或超过基金资产净值的0.25%时，基金管理公司应及时向监管机构报告

C.当基金份额净值计价错误达到或超过基金资产净值的0.5%时，基金管理公司应当公告、通报基金托管人

D.基金管理公司和托管银行因共同行为给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应承担连带赔偿责任

答案：ABD

名师详解：本题考查的是计价错误的处理及责任承担的知识点。基金管理公司应制定估值及份额净值计价错误的识别及应急方案。当估值或份额净值计价错误实际发生时，基金管理公司应立即纠正，及时采取合理措施防止损失进一步扩大；当基金份额净值计价错误达到或超过基金资产净值的0.25%时，基金管理公司应及时向监管机构报告；在计价错误达到0.5%时，基金管理公司应当公告并报监管机构备案。基金管理公司和托管银行因共同行为给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应承担连带赔偿责任。

真题5（多项选择题）关于基金运作费，以下说法正确的有（）。

A.包括审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费等

B.基金运作费如果不影响基金份额净值小数点后第5位的，应采用预提或待摊的方法计入基金损益

C.基金运作费如果不影响基金份额净值小数点后第5位的，应于发生时直接计入基金损益

D.基金运作费如果影响基金份额净值小数点后第5位的，应于发生时直接计入基金损益

答案：AC

名师详解：基金运作费是指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，包括审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费等。发生的这些费用如果影响到基金份额净值小数点后第5位的，即发生的费用大于基金净值十万分之一的，应采用预提或待摊的方法计入基金损益；发生的费用不影响基金份额净值小数点后第5位的，即发生的费用小于基金净值十万分之一，应于发生时直接计入基金损益。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列各项中，不属于基金暂停估值的情形的是（）。

A.基金投资所涉及的证券交易所遇法定节假日或因其他原因暂停营业时

B.因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人无法准确评估基金资产价值时

C.占基金相当比例的投资品种的估值出现重大转变，而基金管理人为保障投资人的利益已决定延迟估值

D.对停止交易但未行权的权证

2.关于估值频率的说法，下列各项错误的是（）。

A.我国开放式基金于每个交易日估值，并于次日公告基金份额净值

B.封闭式基金每日披露一次基金份额净值

C.海外基金多数是每个交易日估值

D.封闭式基金每个交易日要进行估值

3.基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为（）。

A.持有至到期投资

B.可供出售的金融资产

C.贷款和应收款项

D.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债

4.基金管理费率通常与基金规模成（），与风险成（）。

A.正比；正比B.正比；反比

C.反比；正比D.反比；反比

5.基金估值时，对于持有的未上市的配股和增发新股，（）。

A.按估值日在证交所挂牌的同一股票的市价估值

B.按预期收益的折现值估值

C.按未来上市后的市值估值

D.按成本估值

6.证券投资基金一般在（）结转当期损益，按固定价格报价的货币市场基金一般（）结转损益。

A.季末；逐日

B.季末；逐月

C.月末；逐月

D.月末；逐日

7.如基金运作发生的费用（）基金净值十万分之一，则应采用预提或待摊的方法计入基金损益。

A.小于B.大于

C.等于D.小于等于

8.基金份额净值是（）。

A.基金资产总值与基金总份额的比值

B.基金资产净值与基金总份额的比值

C.通过对基金所拥有的全部资产及所有负债按一定原则和方法进行估算的公允价值

D.从基金资产中扣除基金所有负债的余值

9.QDII基金份额净值应当至少（）计算并披露一次，如基金投资衍生品，应当在（）计算并披露。

A.每月；每周

B.每周；每个工作日

C.每季度；每周

D.每日；每日

10.目前市场上收取基金销售服务费的是（）。

A.股票基金B.混合基金

C.货币市场基金D.成长型股票基金

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金财务会计报告分析可以达到的目的包括（）。

A.评价基金过去的经营业绩及投资管理能力

B.通过分析基金现时的资产配置及投资组合状况了解基金的投资情况

C.预测基金未来的发展趋势

D.为基金投资者的投资决策提供依据

2.基金合同生效前的下列费用中不列入基金费用的项目的有（）

A.合同生效前的验资费

B.合同生效前的会计师费

C.合同生效前的律师费

D.合同生效前的信息披露费

3.我国基金托管费实行（）。

A.逐日计提

B.逐周计提

C.按周支付

D.按月支付

4.根据基金披露的投资组合情况，可以从（）角度了解和分析基金的投资风格。

A.持仓集中度分析

B.基金持仓股本规模

C.基金持仓成长性分析

D.基金费用的高低

5.基金会计核算的主要内容有（）。

A.证券和衍生工具交易及其清算的核算

B.基金资产估值的核算

C.各类资产的利息核算

D.基金费用的核算

6.基金会计报表附注的内容包括（）。

A.净值变动表B.重要会计政策的说明

C.会计估计变更的说明D.报表重要项目的说明

7.基金资产估值需考虑的因素包括（）。

A.估值频率

B.交易价格

C.价格操纵及滥估问题

D.估值方法的一致性及公开性

8.下列选项中，有关基金资产估值的重要性，说法有误的有（）。

A.基金份额净值是开放式基金申购份额、赎回金额计算的基础

B.对于基金投资者来说，申购者希望以高于实际价值的价格进行申购

C.对于基金投资者来说，赎回者希望以低于实际价值的价格进行赎回

D.申购或赎回的价格错误对基金资产不产生影响

9.下列有关QDII基金份额净值的计算及披露的规定，正确的有（）。

A.基金份额净值应当每日计算并披露一次

B.基金份额净值只能以人民币单独计算并披露

C.基金份额净值应当在估值日后的两个工作日内披露

D.衍生品的估值可以参照国际会计准则进行

10.基金会计核算的特点包括（）。

A.会计主体是证券投资基金

B.会计分期细化到日

C.只对实现利润进行确认

D.基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.基金估值方法一经确定，不得变更。（）

2.基金估值工作小组成立的目的是为了提高估值的合理性和可靠性。（）

3.对不存在活跃市场的投资品种，应采用最近交易市价确定公允价值。（）

4.基金费用的高低对于股票基金资产净值有很大影响，对债券基金和货币市场基金来说没有影响。（）

5.投资管理活动的性质决定了证券投资基金持有的金融资产或金融负债是交易性的。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.D［解析］当基金有以下情形时，可以暂停估值：①基金投资所涉及的证券交易所遇法定节假日或因其他原因暂停营业时；②因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人无法准确评估基金资产价值时；③占基金相当比例的投资品种的估值出现重大转变，而基金管理人为保障投资人的利益已决定延迟估值；④如出现基金管理人认为属于紧急事故的任何情况，会导致基金管理人不能出售或评估基金资产的；⑤中国证监会和基金合同认定的其他情形。

2.B【解析】封闭式基金每周披露一次基金份额净值，但每个交易日也进行估值。

3.D【解析】一般情况下，除非基金合同另有约定，基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债。

4.C【解析】基金管理费率通常与基金规模成反比，与风险成正比。基金规模越大，基金管理费率越低；基金风险程度越高，基金管理费率越高。

5.A【解析】本题考查的是交易所未上市品种的估值。有关法规规定，送股、转增股、配股和公开增发股等发行未上市股票，按交易所上市的同一股票的市价估值。

6.D【解析】本题考查的是本期利润及利润分配的核算。证券投资基金一般在月末结转当期损益，按固定价格报价的货币市场基金一般逐日结转损益。

7.B【解析】按照有关规定，为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，如果发生的费用影响到基金份额净值小数点后第5位的，即发生的费用大于基金净值十万分之一，应采用预提或待摊的方法计入基金损益；发生的费用小于基金净值十万分之一的，应于发生时直接计入基金损益。

8.B【解析】基金份额净值=基金资产净值/基金总份额。

9.B【解析】相关文件规定，QDII基金份额净值应当至少每周计算并披露1次。如果基金投资于衍生品，则应当在每个工作日计算并披露。

10.C【解析】基金销售服务费目前只有货币市场基金和一些债券基金收取，费率大约为0.25%。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】略。

2.ABCD【解析】基金合同生效前的相关费用属于不列入基金费用的项目，包括但不限于验资费、会计师和律师费、信息披露费等。

3.AD【解析】目前我国的基金管理费、基金托管费及基金销售服务费都是按前一日基金资产净值的一定比例逐日计提，按月支付。

4.ABC【解析】不同基金有不同的投资风格，根据基金披露的投资组合情况，可以从持仓集中度分析、基金持仓股本规模分析和基金持仓成长性分析角度了解和分析基金的投资风格。

5.ABCD【解析】基金会计核算的内容主要包括以下几类业务：证券和衍生工具交易及其清算的核算、持有证券的上市公司行为的核算、各类资产的利息核算、基金费用的核算、开放式基金份额变化的核算、基金资产估值的核算、本期利润及利润分配的核算、基金财务会计报告、基金会计核算的复核。

6.BCD【解析】净值变动表属于基金财务会计报表的内容，应排除A项。基金会计报表附注的内容包括重要会计政策、会计估计、会计政策、会计估计变更，以及差错更正的说明、报表重要项目的说明和关联方关系及其交易等内容。

7.ABCD【解析】基金资产估值需要考虑的因素有估值频率、交易价格、价格操纵及滥估问题、估值方法的一致性及公开性等，这些因素对基金资产价值能否得到公允客观评价具有重要的影响作用。

8.BCD【解析】基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础。故A项表述正确。对于基金投资者来说，申购者希望以低于实际价值的价格进行申购；赎回者希望以高于实际价值的价格进行赎回。而对于基金的现有持有人来说则恰恰相反，希望流入比实际价值更多的资金，流出比实际价值更少的资金。由此可知，B、C两项表述有误。申购或赎回的价格错误一般会对基金资产起到稀释或浓缩的影响。所以，D项表述有误。

9.CD【解析】根据有关QDII基金份额净值的计算及披露的规定，基金份额净值应当至少每周计算并披露一次，故A项所述错误，应排除。基金份额净值应当以人民币或美元等主要外汇货币单独或同时计算并披露，故B项所述错误，应排除。C、D两项表述正确。

10.ABD【解析】基金会计核算是指收集、整理、加工有关基金投资运作的会计信息，准确记录基金资产变化情况，及时向相关各方提供财务数据及会计报表的过程。基金会计核算的特点有：①会计主体是证券投资基金；②会计分期细化到日；③基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债。

三、判断题

1.B【解析】估值方法可以变更，但是基金如若变更了估值方法需要及时进行披露。

2.A【解析】为了提高估值的合理性和可靠性，行业成立了基金估值工作小组。工作小组定期评估基金行业的估值原则和程序，并对活跃市场上没有市价的投资品种、不存在活跃市场的投资品种提出具体估值意见。

3.B【解析】对不存在活跃市场的投资品种，应采用市场参与者普遍认同且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定公允价值。

4.B【解析】由于目前管理人报酬、托管费和销售服务费是按资产净值的一定比例计提支付，在计算基金资产净值时已经将费用扣除，大部分股票基金投资者对此并不太敏感。但对于货币市场基金和债券基金来说，费用的高低对于基金资产净值有着较大的影响。

5.A【解析】基金以投资管理为主要业务，其目的是在承受风险的同时获取较高的资本利得收益，投资管理活动的性质决定了其取得的金融资产或金融负债是交易性的。

第八章 基金利润分配与税收

本章考点内容精析

第一节 基金利润

一、基金利润（★★★）

基金在一定会计期间的经营成果即为基金利润。利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。

（一）利息收入

利息收入具体包括债券利息收入、资产支持证券利息收入、存款利息收入、买入返售金融资产收入等。

（二）投资收益

投资收益具体包括股票投资收益、债券投资收益、资产支持证券投资收益、基金投资收益、衍生工具收益、股利收益等。

（三）其他收入

其他收入包括赎回费扣除基本手续费后的余额、手续费返还、ETF替代损益以及基金管理人等机构为弥补基金财产损失而支付给基金的赔偿款项等。

（四）公允价值变动损益

公允价值变动损益指基金持有的采用公允价值模式计量的交易性金融资产、交易性金融负债等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失，并于估值日对基金资产按公允价值估值时予以确认。

二、与基金利润有关的几个财务指标（★）

（一）本期利润

本期利润是基金在一定时期内全部损益的总和，包括计入当期损益的公允价值变动损益。本期利润既包括了基金已经实现的损益，也包括了未实现的估值增值或减值，是一个能够全面反映基金在一定时期内经营成果的指标。

（二）本期已实现收益

本期已实现收益是指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相关费用后的余额，是将本期利润扣除本期公允价值变动损益后的余额。

（三）期末可供分配利润

期末可供分配利润指期末可供基金进行利润分配的金额，为期末资产负债表中未分配利润与未分配利润中已实现部分的孰低数。

（四）未分配利润

未分配利润是基金进行利润分配后的剩余额。未分配利润将转入下期分配。

第二节 基金利润分配

一、基金利润分配对基金份额净值的影响（★★★）

基金进行利润分配会导致基金份额净值的下降，但这并不造成基金份额持有人的投资损失，基金份额净值减少的部分是得到分红的补偿。

二、封闭式基金的利润分配（★★★★★）

根据《证券投资基金运作管理办法》的规定，封闭式基金的利润分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度利润分配比例不得低于基金年度已实现利润的90%。封闭式基金当年利润应先弥补上一年度亏损，然后才可进行当年分配，并且采取现金方式分红。

三、开放式基金的利润分配（★★★★★）

我国开放式基金按规定需要在基金合同中约定每年基金利润分配的最多次数和基金利润分配的最低比例。利润分配比例一般以期末可供分配利润为基准计算。

开放式基金有现金分红和分红再投资转换为基金份额两种分红方式。根据《证券投资基金运作管理办法》的规定，基金收益分配应当采用现金方式。

四、货币市场基金的利润分配（★★★★★）

《货币市场基金管理暂行规定》第9条规定，对于每日按照面值进行报价的货币市场基金，可以在基金合同中将收益分配的方式约定为红利再投资，并应当每日进行收益分配。

货币市场基金每周五进行分配时，将同时分配周六和周日的利润；每周一至周四进行分配时，则仅对当日利润进行分配。投资者于周五申购或转换转入的基金份额不享有周五和周六、周日的利润，投资者于周五赎回或转换转出的基金份额享有周五和周六、周日的利润。节假日的利润计算基本与在周五申购或赎回的情况相同。

第三节 基金税收

一、基金的税收（★★★）

（一）营业税

根据《关于证券投资基金税收政策的通知》的规定，自2004年1月1日起，对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，继续免征营业税。以发行基金方式募集资金不属于营业税的征税范围，不征收营业税。

（二）印花税

根据财政部、国家税务总局的规定，从2008年9月19日起，基金卖出股票时按照1‰的税率征收证券交易印花税，而对买入交易不再征收印花税。

（三）所得税

对基金取得的股利收入、债券的利息收入、储蓄存款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税。对证券投资基金从上市公司分配取得的股息红利所得，扣缴义务人在代扣代缴个人所得税时按50%计算应纳税所得额。

二、基金管理人和基金托管人的税收（★）

基金管理人、基金托管人从事基金管理活动取得的收入，依照税法的规定征收营业税和企业所得税。

三、机构投资者买卖基金的税收（★★★）

（一）营业税

金融机构买卖基金的差价收入征收营业税；对非金融机构买卖基金份额的差价收入不征收营业税。

（二）印花税

企业投资者买卖基金份额暂免征收印花税。

（三）所得税

企业投资者买卖基金份额获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税；企业投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

四、个人投资者投资基金的税收（★★★）

（一）印花税

个人投资者买卖基金份额暂免征收印花税。

（二）所得税

1.个人投资者买卖基金份额获得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

2.由上市公司发行债券的企业和银行在向基金支付个人投资者从基金分配中获得的股票的股利收入、企业债券的利息收入、储蓄存储利息收入时，代扣代缴20%的个人所得税。证券投资基金从上市公司分配取得的股息红利所得，扣缴义务人在代扣代缴个人所得税时，按50%计算应纳税所得额。基金向个人投资者分配股息、红利、利息时，不再代扣代缴个人所得税。个人投资者从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税。

3.投资者从基金分配中获得的国债利息、买卖股票差价收入，在国债利息收入及个人买卖股票差价收入未恢复征收所得税以前，暂不征收所得税。

4.个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按现行税法规定，应对个人投资者征收个人所得税，税款由封闭式基金在分配时依法代扣代缴。

5.个人投资者申购和赎回基金份额取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

提示：理解基金税收的各税种及其规定。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）对个人投资者买卖基金份额获得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收（）。

A.营业税B.消费税

C.个人所得税D.企业所得税

答案 ：C

名师详解：此项是所得税方面就个人投资者作出的特别规定，即个人投资者买卖基金份额获得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

真题2（单项选择题）基金进行利润分配会导致基金份额净值（）。

A.不变B.上升

C.下降D.影响不确定

答案 ：C

名师详解：基金进行利润分配会导致基金份额净值的下降。

真题3（多项选择题）开放式基金的分红方式有（）。

A.现金分红方式

B.股利分红

C.分红再投资转换为基金份额

D.增加投资份额

答案 ：AC

名师详解：通常情况下，开放式基金的分红方式有两种：其一是现金分红方式；其二是分红再投资转换为基金份额的方式。

真题4（多项选择题）个人投资者投资基金取得的下列收入中，不征收个人所得税的有（）。

A.个人投资者从基金分配中获得的股权的利息、红利收入

B.个人投资者从基金分配中获得的买卖股票的差价收入

C.个人投资者从基金分配中获得的企业债券利息收入

D.个人投资者申购和赎回基金单位取得差价收入

答案 ：ABD

名师详解：个人投资者从基金分配中获得的股票的股利收入、企业债券的利息收入、储蓄存款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时，代扣代缴20%的个人所得税。因此C项是要缴纳个人所得税的，所以选A、B、D。

真题5（判断题）基金收入包括利息收入、投资收益、公允价值变动损益和其他收入。（）

答案：A

名师详解：略。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.某封闭式基金2012年实现净收益-100万元，2013年实现净收益300万元，那么此基金最少应分配收益（）万元。

A.0B.200C.270D.180

2.下列税目中，应缴纳个人所得税的是（）。

A.个人投资者买卖基金份额的收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前

B.个人投资者从基金分配中取得的收入

C.个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入

D.个人投资者申购和赎回基金份额时取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前

3.封闭式基金一般采用（）方式分红。

A.转股B.现金

C.配股D.股票股利

4.依据相关规定，封闭式基金年度利润分配比例不得低于基金年度已实现利润的（）。

A.60%B.70%

C.80%D.90%

5.个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按现行税法规定，要（）。

A.对个人投资者征收个人所得税

B.不需要对个人投资者征收个人所得税

C.针对此项活动对个人投资者征收营业税

D.根据法规规定此项活动要对个人投资者只征收印花税

6.根据财政部、国家税务总局的规定，从2008年9月19日起，基金卖出股票时按照（）的税率征收证券（股票）交易印花税，而对买入交易不再征收印花税。

A.1%B.2%C.1‰D.2‰

7.基金分配最普遍的形式是（）。

A.现金分红方式B.分红再投资转换为基金份额

C.股利分红方式D.配股分红方式

8.投资收益指基金经营活动中因（）等而实现的收益。

A.利息收入B.结算备付金

C.银行存款D.买卖股票

9.封闭式基金的利润分配，每年不得少于（）次。

A.1B.2

C.3D.4

10.自2004年1月1日起，对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，继续免征（）。

A.印花税B.增值税

C.营业税D.所得税

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金管理人、基金托管人从事基金管理活动取得的收入，依税法规定征收（）。

A.营业税B.企业所得税C.印花税D.增值税

2.下列免征营业税的收入有（）。

A.非金融机构买卖基金份额的差价收入

B.金融机构买卖基金的差价收入

C.基金管理人、基金托管人从事基金管理活动取得的收入

D.基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入

3.下列各项对于本期利润的陈述，其中符合规定的有（）。

A.该指标既包括了基金已经实现的损益，也包括了未实现的估值增值或减值

B.不包括记入当期损益的公允价值变动损益

C.是基金在一定时期内全部损益的总和

D.是一个能够全面反映基金在一定时期内经营成果的指标

4.下列关于货币市场基金的利润分配的说法，正确的有（）。

A.货币市场基金每周五进行收益分配时，将同时分配周六和周日的利润

B.每周一至周四进行收益分配时，仅对当日利润进行分配

C.投资者于周五申购或转换转入的基金份额享有周五、周六、周日的利润

D.投资者于周五赎回或转换转出的基金份额享有周五、周六、周日的利润

5.我国对（）买卖基金的差价收入不征收营业税。

A.银行B.信托投资公司

C.国有垄断资源性企业D.集体所有制经营被单出口的企业

6.投资收益是指基金经营活动中因买卖（）等实现的差价收益。

A.股票B.债券

C.资产支持证券D.基金

7.基金作为一个营业主体，主要涉及的税收有（）。

A.营业税B.印花税C.消费税D.契税

8.基金税收涉及的内容有（）。

A.基金托管人作为基金营业主体的税收B.股票股利收入涉及的税收

C.投资者买卖基金涉及的税收D.基金管理人作为基金营业主体的税收

9.下列各项属于基金利润来源组成的有（）。

A.利息收入B.投资收益

C.其他收入D.公允价值变动损益

10.开放式基金的分红方式不包括（）。

A.派发股利B.分红再投资转换为基金份额

C.现金分红方式D.分红派息

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.以发行基金方式募集资金属于营业税的征税范围，也要征收营业税。（）

2.开放式基金的基金份额持有人可以选择将现金利润转为基金份额。（）

3.个人投资者买卖基金份额获得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。（）

4.对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，征收营业税和企业所得税。（）

5.对个人投资者从基金分配中获得的企业债券差价收入，按《税法》的规定不征收个人所得税。（）

6.银行和企业集团财务公司买卖基金的差价收入不征收营业税。（）

7.基金的主要利润来源包括利息收入和投资收益。（）

8.当日赎回的货币市场基金份额自第二日起不再享有基金的分配权益。（）

9.基金进行利润分配会导致基金份额净值的下降，所以会造成基金份额持有人的投资损失。（）

10.目前对个人投资者买卖基金份额要征收印花税。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.D【解析】封闭式基金当前利润应先弥补上一年度亏损，然后才可进行当年分配。并且法律规定，封闭式基金年度利润分配比例不得低于基金年度已实现利润的90%，因此则有本年度最少分配收益=（300-100）×90%=180（万元）。

2.C【解析】个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按照现行税法规定，应对个人投资者征收个人所得税，税款由封闭式基金在分配时依法代扣代缴。

3.B【解析】封闭式基金当年利润要先弥补上一年度亏损，然后才可进行当年分配，并且采取现金方式分红。

4.D【解析】根据《证券投资基金运作管理办法》有关规定，封闭式基金的利润分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度利润分配比例不得低于基金年度已实现利润的90%。

5.A【解析】个人投资者从封闭式基金分配中获得的债券差价收入，按现行税法规定，应对个人投资者征收个人所得税，税款由封闭式基金在分配时代扣代缴。

6.C【解析】根据财政部、国家税务总局的规定，从2008年9月19日起，基金卖出股票时按照1‰的税率征收证券（股票）交易印花税，而对买入交易不再征收印花税。

7.A【解析】现金分红方式是指根据基金利润情况，基金管理人以投资者持有基金单位数量的多少，将利润分配给投资者。这是基金分配最普遍的形式。

8.D【解析】投资收益是指基金在经营活动中因买卖股票、债券、资产支持证券、基金等实现的差价收益，因股票、基金投资等获得的股利收益，以及衍生工具投资产生的相关损益，具体包括股票投资收益、债券投资收益、资产支持证券投资收益、基金投资收益、衍生工具收益、股利收益等。

9.A【解析】根据《证券投资基金运作管理办法》有关规定，封闭式基金的利润分配，每年不得少于1次。

10.C【解析】《关于证券投资基金税收政策的通知》规定，自2004年1月1日起，对证券投资基金（封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，继续免征营业税。

二、多项选择题

1.AB【解析】基金管理人、基金托管人从事基金管理活动取得的收入，依照税法的规定征收营业税和企业所得税。

2.AD【解析】金融机构包括银行和非银行金融机构买卖基金的差价收入要征收营业税，基金管理人和基金托管人从事基金管理活动取得的收入要征收营业税和企业所得税，因此B、C项不选。A、D项都是法律明文规定予以免征营业税的事项。

3.ACD【解析】本期利润是基金在一定时期内全部损益的总和，包括记入当期损益的公允价值变动损益，因此B项不选。余下各项的陈述都是正确的。

4.ABD【解析】货币市场基金中，当日申购的基金份额自下一个工作日起享有基金的分配权益，当日赎回的基金份额自下一个工作日起不再享有基金的分配权益。具体来讲就是，货币市场基金每周五进行分配时，将同时分配周六和周日的利润；每周一至周四进行分配时，则仅对当日利润进行分配。投资者于周五申购或转换转入的基金份额不享有周五、周六、周日的利润，投资者于周五赎回或转换转出的基金份额享有周五、周六和周日的利润。

5.CD【解析】金融机构（包括银行和非银行金融机构）买卖基金的差价收入征收营业税，非金融机构买卖基金份额的差价收入不征收营业税。信托投资公司属于金融机构。

6.ABCD【解析】投资收益是指基金经营活动中因买卖股票、债券、资产支持证券、基金等实现的差价收益。

7.AB【解析】基金作为一个营业主体，主要涉及的税收是营业税、所得税和印花税等。

8.ACD【解析】 B项不涉及基金税收，应排除。

9.ABCD【解析】基金利润是指基金在一定会计期间的经营成果。利润包括收入减去费用后的净额，直接计入当期利润的利得和损失等，具体构成形式包括利息收入、投资收益、其他收入、公允价值变动损益等。

10.AD【解析】开放式基金的分红方式有两种：现金分红方式和分红再投资转换为基金份额。

三、判断题

1.B【解析】法律规定，以发行基金方式募集资金不属于营业税的征税范围，不征收营业税。

2.A【解析】开放式基金的分红方式有两种：现金分红方式和分红再投资转换为基金份额的方式。

3.A【解析】个人投资者申购和赎回基金份额取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

4.B【解析】对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。对基金取得的股利收入、债券的利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税。但是对基金管理人从事基金管理活动取得的收入征收营业税和企业所得税。

5.B【解析】个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按现行税法规定，应对个人投资者征收个人所得税，税款由封闭式基金在分配时依法代扣代缴。

6.B【解析】银行和企业集团财务公司都是金融机构，法律规定对金融机构包括银行和非银行金融机构买卖基金的差价收入征收营业税。

7.B【解析】利息收入、投资收益及其他收入是基金的主要利润来源。

8.B【解析】当日赎回的货币市场基金份额自下一个工作日起不再享有基金的分配权益。

9.B【解析】基金进行利润分配会导致基金份额净值的下降，但这并不造成基金份额持有人的投资损失，基金份额净值减少的部分是得到分红的补偿。

10.B【解析】目前对个人投资者和企业投资者买卖基金份额暂免征收印花税。

第九章 基金的信息披露

本章考点内容精析

第一节 基金信息披露概述

一、基金信息披露的含义与作用（★）

基金信息披露是指基金市场上的有关当事人在基金募集、上市交易、投资运作等一系列环节中，依照法律法规规定向社会公众进行的信息披露。

基金信息披露的作用主要体现在以下几个方面：

1.有利于投资者的价值判断。

2.有利于防止利益冲突与利益输送。

3.有利于提高证券市场的效率。

4.有效防止信息滥用。

二、基金信息披露的原则（★）

基金信息披露的原则体现在对披露内容和披露形式两方面的要求上。在披露内容上，要求遵循真实性原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则和公平披露原则；在披露形式上，要求遵循规范性原则、易解性原则和易得性原则。

（一）披露内容方面应遵循的基本原则

1.真实性原则。真实性原则是基金信息披露最根本、最重要的原则，它要求披露的信息应当以客观事实为基础，以没有扭曲和不加粉饰的方式反映真实状态。

2.准确性原则。准确性原则要求用精确的语言披露信息，不使人误解，不使用模棱两可的语言。

3.完整性原则。完整性原则要求披露所有可能影响投资者决策的信息。在披露某一具体信息时，必须对该信息的所有重要方面进行充分披露，不仅要披露对信息披露义务人有利的正面信息，更要揭示与投资风险相关的各种信息。该原则虽然要求充分披露重大信息，但并不要求事无巨细地披露所有信息，因为这不仅将增加披露义务人的成本，也将增加投资者收集信息的成本和筛选有用信息的难度。

4.及时性原则。及时性原则要求公开披露最新的信息，要求信息披露义务人应在法规要求的时限内尽快履行披露义务。

5.公平披露原则。公平披露原则要求将信息向市场上所有的投资者平等公开地披露，而不是仅向个别机构或投资者披露，不是针对不同投资者对信息进行选择性披露。

基金信息披露原则是重要知识点，考生须着重记忆。

（二）披露形式方面应遵循的基本原则

1.规范性原则。规范性原则要求基金信息必须按照法定的内容和格式进行披露，以保证披露信息的可比性。

2.易解性原则。易解性原则要求信息披露的表述应当简明扼要、通俗易懂，避免使用冗长费解的技术性用语。

3.易得性原则。易得性原则要求公开披露的信息易被一般公众投资者所获取。

三、基金信息披露的禁止行为（★★★）

为了防止信息误导给投资者造成损失，保护公众投资者的合法权益，维护证券市场的正常秩序，法律法规对于借公开披露信息为名，编制、传播虚假基金信息，恶意进行信息误导，诋毁同行或竞争对手等行为作出了禁止性规定。具体包括如下情形：

（一）虚假记载、误导性陈述或重大遗漏

虚假记载是指信息披露义务人将不存在的事实在基金信息披露文件中予以记载的行为；误导性陈述是指使投资者对基金投资行为发生错误判断并产生重大影响的陈述；重大遗漏是指披露中存在应披露而未披露的信息，以至于影响投资者作出正确决策。此三类行为属于侵害投资者合法权益的、严重的违法行为。

（二）对证券投资业绩进行预测

对于证券投资基金，其投资领域横跨资本市场和货币市场，投资范围涉及股票、债券、货币市场工具等金融产品，基金的各类投资标的由于受各种经济条件及因素影响，其风险收益变化存在一定程度的随机性。因此，对基金的证券投资业绩水平进行预测并不科学，应予以禁止。

（三）违规承诺收益或承担损失

基金是存在一定投资风险的金融产品，投资者应根据自己的收益偏好和风险承受能力，审慎选择基金品种，即所谓“买者自慎”。如果在基金信息披露中违规承诺收益或承担损失，则将被视为是对投资者的诱骗及进行不当竞争。

（四）诋毁其他基金管理人、基金托管人或者基金销售机构

基金管理人、基金托管人或基金销售机构对其他同行进行诋毁、攻击，借以抬高自己，则将被视为违反市场公平原则，扰乱市场秩序，构成不当竞争行为。

基金信息披露的禁止行为是监管的重点，也是考试重点内容。

四、基金信息披露的分类（★）

基金信息披露大致可分为基金募集信息披露、运作信息披露和临时信息披露。

（一）基金募集信息的披露

基金募集信息披露可分为首次募集信息披露和存续期募集信息披露。

首次募集信息披露主要包括基金份额发售前至基金合同生效期间进行的信息披露。在基金份额发售前，基金管理人需要编制并披露招募说明书、基金合同、托管协议、基金份额发售公告等文件。当基金将验资报告提交中国证监会办理基金备案手续后，基金还应当编制并披露基金合同生效公告。

存续期募集信息披露主要是指开放式基金在基金合同生效后每6个月披露一次更新的招募说明书。

（二）基金运作信息的披露

基金运作信息披露主要指在基金合同生效后至基金合同终止前，基金信息披露义务人依法定期披露基金存续期间的上市交易、投资运作及经营业绩等信息。

基金运作信息披露文件包括：基金份额上市交易公告书、基金资产净值和份额净值公告、基金年度报告、半年度报告、季度报告。

（三）基金临时信息的披露

基金临时信息披露主要是指在基金存续期间，当发生重大事件或市场上流传误导性信息，可能引致对基金份额持有人权益或基金份额价格产生重大影响时，基金信息披露义务人依法对外披露临时报告或澄清公告。

五、XBRL在基金信息披露中的应用（★）

（一）XBRL简介

XBRL是可扩展商业报告语言的英文首字母缩写，它是国际上将会计准则与计算机语言相结合，用于非结构化数据，尤其是财务信息交换的最新公认标准和技术。

（二）基金信息披露应用XBRL的意义

XBRL在基金信息披露中的应用，将有利于促进信息披露的规范化、透明化和电子化，提高信息编报、传送和使用的效率和质量。

（三）信息披露中应用XBRL的概况

XBRL自1998年诞生以来，已获得迅速的发展，目前国际上各证券监管机构、交易所、会计师事务所和金融服务与信息供应商等已采用或准备采用该项标准和技术。

在我国，上市公司于2003年开始尝试应用XBRL技术报送定期报告；基金在2008年也启动了信息披露的XBRL工作，至今已实现了净值公告、季度报告、年度报告和半年度报告、部分临时公告的XBRL报送与展示。

六、我国基金信息披露制度体系（★）

我国基金信息披露制度体系可分为国家法律、部门规章、规范性文件与自律性规则四个层次。

（一）基金信息披露的国家法律

我国法律对基金信息披露的规范主要体现在2004年6月1日起施行的《证券投资基金法》中。

（二）基金信息披露的部门规章

我国基金信息披露部门规章主要体现在2004年7月1日起施行的《证券投资基金信息披露管理办法》中。

（三）基金信息披露的规范性文件

我国基金信息披露的规范性文件分为3类：基金信息披露内容与格式准则、基金信息披露编报规则、基金信息披露XBRL模板和相关标引规范。

基金信息披露内容与格式准则主要对各类披露文件的内容与格式进行规范，包括上市交易公告书、年度报告、半年度报告、季度报告、招募说明书、基金合同及托管协议等文件的具体行文格式和要求。

基金信息披露编报规则主要规范特定事项或特殊基金品种的披露，包括主要财务指标的计算及披露、基金净值表现的编制及披露、会计报表附注的编制及披露、投资组合报告的编制及披露和货币市场基金信息披露特别规定等。

《证券投资基金信息披露XBRL标引规范》是在XBRL国际组织最新的技术规范框架下，根据我国会计准则和基金披露法规定义的词汇表，于2008年由中国证监会发布实施的规范性文件。

（四）信息披露自律规则

在证券交易所上市交易的基金信息披露应遵守证券交易所的业务规则。

特殊类型的基金还要遵守与其本身特点相适应的业务规则。ETF相关信息披露义务人应遵守证券交易所《交易型开放式指数基金业务实施细则》相关规定；LOF相关信息披露人要遵守证券交易所《上市开放式基金业务规则》《上市开放式基金业务指引》等相关规定。

第二节 基金主要当事人的信息披露义务

在基金募集和运作过程中，负有信息披露义务的当事人主要有基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人。

一、基金管理人的信息披露义务（★★★）

基金管理人主要负责办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项，具体涉及基金募集、上市交易、投资运作、净值披露等各环节。法律对基金管理人承担的信息披露义务的规定如下：

1.向中国证监会提交基金合同草案、托管协议草案、招募说明书草案等募集申请材料。

2.在基金合同生效的次日，在指定报刊和管理人网站上登载基金合同生效公告。

3.开放式基金合同生效后每6个月结束之日起45日内，将更新的招募说明书登载在管理人网站上，将更新的招募说明书摘要登载在指定报刊上；在公告的15日前，应向中国证监会报送更新的招募说明书，并就更新内容提供书面说明。

4.基金拟在证券交易所上市的，应向交易所提交上市交易公告书等上市申请材料。基金获准上市的，应在上市日前3个工作日，将基金份额上市交易公告书登载在指定报刊和管理人网站上。

5.至少每周公告一次封闭式基金的资产净值和份额净值。开放式基金在开始办理申购或赎回前，至少每周公告一次资产净值和份额净值；开放申购和赎回后，应于每个开放日的次日披露基金份额净值和份额累计净值。如遇半年末或年末，还应披露半年度和年度最后一个市场交易日的基金资产净值、份额净值和份额累计净值。

6.在每年结束后90日内，在指定报刊上披露年度报告摘要，在管理人网站上披露年度报告全文。在上半年结束后60日内，在指定报刊上披露半年度报告摘要，在管理人网站上披露半年度报告全文；在每个季度结束后15个工作日内，在指定报刊和管理人网站上披露基金季度报告。

7.当发生对基金份额持有人权益或基金价格产生重大影响的事件时，应在2日内编制并披露临时报告书，并分别报中国证监会及其证监局备案。对于上市交易基金的临时报告，一般需要在披露前报送基金上市的证券交易所审核。

8.当媒体报道或市场流传的消息可能对基金价格产生误导性影响或引起较大波动时，管理人应在知悉后立即对该消息进行公开澄清，将有关情况报告中国证监会及基金上市的证券交易所。

9.管理人召集基金份额持有人大会的，应至少提前30日公告大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。会议召开后，应将持有人大会决定的事项报中国证监会核准或备案，并予以公告。

10.基金管理人职责终止时，应聘请会计师事务所对基金财产进行审计，并将审计结果进行公告，同时报中国证监会备案。

除依法披露基金财产管理业务活动相关的事项外，对管理人运用固有资金进行基金投资的事项，基金管理人也应履行相关披露义务：在基金季度报告中披露运用固有资金投资封闭式基金的情况；持有封闭式基金超过基金总份额5%的，还应按规定进行临时公告；拟申购、赎回开放式基金的，或已投资其他公司管理的开放式基金的，应按规定提前披露相关信息。

二、基金托管人的信息披露义务（★）

基金托管人主要负责办理基金托管业务活动有关的信息披露事项，具体涉及基金资产保管、代理清算交割、会计核算、净值复核、投资运作监督等环节。

法律对基金托管人在信息披露义务方面的规定主要有下列几项：

1.在基金份额发售3日前，将基金合同、托管协议登载在托管人网站上。

2.对基金管理人编制的基金资产净值、份额净值、申购和赎回价格、基金定期报告和定期更新的招募说明书等公开披露的相关基金信息进行复核、审查，并向基金管理人出具书面文件或者盖章确认。

3.在基金年度报告中出具托管人报告，对报告期内托管人是否尽职尽责履行义务，以及管理人是否遵规守约等情况作出声明。

4.当基金发生涉及托管人及托管业务的重大事件时，托管人应当在事件发生之日起2日内编制并披露临时公告书，并报中国证监会备案。

5.托管人召集基金份额持有人大会的，应至少提前30日公告大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。会议召开后，应将持有人大会决定的事项报中国证监会核准或备案，并予以公告。

6.基金托管人职责终止时，应聘请会计师事务所对基金财产进行审计，并将审计结果予以公告，同时报中国证监会备案。

三、基金份额持有人的信息披露义务（★）

基金份额持有人主要负责与基金份额持有人大会相关的披露义务。根据《证券投资基金法》，当代表基金份额10%以上的基金份额持有人就同一事项要求召开持有人大会，而管理人和托管人都不召集的时候，代表基金份额10%以上的基金份额持有人有权自行召集。此时，该类基金持有人应至少提前30日公告持有人大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。

第三节 基金募集信息披露

基金合同、基金招募说明书和基金托管协议是基金募集期间的三大信息披露文件。

一、基金合同（★）

基金合同是约定基金管理人、基金托管人和基金份额持有人权利义务关系的重要法律文件。投资者缴纳基金份额认购款项时，即表明其对基金合同的承认和接受，此时基金合同成立。

（一）基金合同的主要披露事项

1.募集基金的目的和基金名称。

2.基金管理人、基金托管人的名称和住所。

3.基金运作方式。

4.封闭式基金的基金份额总额和基金合同期限，或者开放式基金的最低募集份额总额。

5.确定基金份额发售日期、价格和费用的原则。

6.基金份额持有人、基金管理人和基金托管人的权利、义务。

7.基金份额持有人大会召集、议事及表决的程序和规则。

8.基金份额发售、交易、申购、赎回的程序、时间、地点、费用计算方式以及给付赎回款项的时间和方式。

9.基金收益分配原则、执行方式。

10.作为基金管理人、基金托管人报酬的管理费、托管费的提取、支付方式与比例。

11.与基金财产管理、运用有关的其他费用的提取、支付方式。

12.基金财产的投资方向和投资限制。

13.基金资产净值的计算方法和公告方式。

14.基金募集未达到法定要求的处理方式。

15.基金合同解除和终止的事由、程序以及基金财产清算方式。

16.争议解决方式。

（二）基金合同所包含的重要信息

基金合同包含以下两类重要信息：

1.基金投资运作安排和基金份额发售安排方面的信息。这方面的信息包括基金运作方式、运作费用、基金发售、交易、申购、赎回等的相关安排等；此类信息一般会在基金招募说明书中出现。

2.基金合同特别约定的事项。

（1）基金当事人的权利、义务，特别是基金份额持有人的权利。例如，基金份额持有人可申请赎回持有的基金份额，参与分配清算后的剩余基金财产，要求召开基金份额持有人大会并对大会审议事项行使表决权，对基金管理人、基金托管人或基金份额发售机构损害其合法权益的行为依法提起行政诉讼等。

（2）基金持有人大会的召集、议事及表决的程序和规则。根据《证券投资基金法》，提前终止基金合同、转换基金运作方式、提高管理人或托管人的报酬标准、更换管理人或托管人等事项均需要通过基金份额持有人大会审议通过。基金合同当事人应当在基金合同中明确约定持有人大会的召开、议事规则等事项。

（3）基金合同终止的事由、程序及基金财产的清算方式。基金合同一旦终止，基金财产就进入清算程序，对于清算后的基金财产，投资者是享有分配权的。因此，基金投资者要事先了解，以便对基金产品的存续期限有所预期，对封闭式基金现行的价格水平有所判断，也能够对基金风险有所认识。

二、基金招募说明书（★）

基金招募说明书是基金管理人为发售基金份额而依法制作的，供投资者了解管理人基本情况、说明基金募集事宜，并且指导投资者认购基金份额的规范性文件。

（一）招募说明书的主要披露事项

1.招募说明书摘要。

2.基金募集申请的核准文件名称和核准日期。

3.基金管理人、基金托管人的基本情况。

4.基金份额的发售日期、价格、费用和期限。

5.基金份额的发售方式、发售机构及登记机构名称。

6.基金份额申购、赎回的场所、时间、程序、数额与价格，拒绝或暂停接受申购、暂停赎回或延缓支付、巨额赎回的安排等。

7.基金的投资目标、投资方向、投资策略、业绩比较基准、投资限制。

8.基金资产的估值。

9.基金管理人、基金托管人报酬及其他基金运作费用的费率水平、收取方式。

10.基金认购费、申购费、赎回费、转换费的费率水平、计算公式、收取方式。

11.出具法律意见书的律师事务所和审计基金财产的会计师事务所的名称和住所。

12.风险警示内容。

13.基金合同和基金托管协议的内容摘要。

（二）招募说明书包含的重要信息

作为投资者，应对招募说明书中的下列信息予以重点关注：

1.基金运作方式。不同运作方式的基金，其交易场所和方式不同，基金产品的流动性也就不同。例如，封闭式基金主要通过交易所进行交易；开放式基金主要在基金的直销和代销网点申购和赎回。此外，不同运作方式的基金，其运作特点也会有差异。

2.从基金资产中列支的费用的种类、计提标准和方式。不同基金类别的管理费和托管费水平存在差异。即使是同一类别的基金，计提管理费的方式也可能不同。

3.基金份额的发售、交易、申购、赎回的约定，特别是买卖基金费用的相关条款。

4.基金投资目标、投资范围、投资策略、业绩比较基准、风险收益特征、投资限制等。这是招募说明书中最为重要的信息，它体现了基金产品的风险收益水平，可以帮助投资者选择与自己风险承受能力和收益预期相符合的产品。

5.基金资产净值的计算方法和公告方式。由于开放式基金按照基金份额净值进行申购、赎回，而封闭式基金的交易价格一般也围绕基金份额净值上下波动，因此基金资产净值与基金投资成本息息相关；投资者除了要了解基金估值的原则和方法外，还应清楚基金资产净值的公告方式，以便及时了解相关信息。

6.基金风险提示。在招募说明书封面的显著位置，管理人一般会作出“基金过往业绩不预示未来表现；不保证基金一定盈利，也不保证最低收益”等风险提示。在招募说明书正文中，管理人还会就基金产品的各种风险因素进行分析，并列明与特定基金品种、特定投资方法或特定投资对象相关的特定风险。

7.招募说明书摘要。该部分在每6个月更新的招募说明书中，主要包括基金投资基本要素、投资组合报告、基金业绩和费用概览、招募说明书更新说明等内容，是招募说明书内容的精华。

三、基金托管协议（★）

基金托管协议是基金管理人和基金托管人签订的协议，主要目的在于明确双方在基金财产保管、投资运作、净值计算、收益分配、信息披露及相互监督等事宜中的权利、义务及职责，确保基金财产的安全，保护基金份额持有人的合法权益。

基金托管协议包含两类重要信息：第一，基金管理人和基金托管人之间的相互监督和核查；第二，协议当事人权责约定中事关持有人权益的重要事项。

第四节 基金运作信息披露

基金运作信息披露文件主要包括净值公告、季度报告、半年度报告、年度报告，以及基金上市交易公告书等内容。

一、基金净值公告（★）

基金净值公告主要包括基金资产净值、份额净值和份额累计净值等信息。封闭式基金和开放式基金在披露净值公告的频率上有所不同。封闭式基金一般至少每周披露一次资产净值和份额净值；开放式基金在其申购、赎回前，一般至少每周披露一次资产净值和份额净值，开放申购、赎回后，则会披露每个开放日的份额净值和份额累计净值。

二、基金季度报告（★★★）

基金管理人应当在每个季度结束之日起15个工作日内，编制完成基金季度报告，并将季度报告登载在指定报刊和网站上。基金合同生效不足2个月的，基金管理人可以不编制当期季度报告、半年度报告或者年度报告。

基金季度报告主要包括基金概况、主要财务指标和净值表现、管理人报告、投资组合报告、开放式基金份额变动等内容。

三、基金半年度报告（★★★）

基金管理人应当在上半年结束之日起60日内编制完成基金半年度报告，并将半年度报告正文登载在网站上，将半年度报告摘要登载在指定报刊上。与年度报告相比，半年度报告的披露有以下几个特点：

1.半年度报告不要求进行审计。

2.半年度报告只需披露当期的数据和指标；而年度报告应提供最近3个会计年度的主要会计数据和财务指标。

3.半年度报告披露净值增长率列表的时间段与年度报告有所不同。半年度报告既无须披露近5年每年的净值增长率，也无须披露近3年每年的基金收益分配情况。

4.半年度报告的管理人报告无须披露内部监察报告。

5.财务报表附注的披露。半年度财务报表附注重点披露比上年度财务会计报告更新的信息，并遵循重要性原则进行披露。例如，半年度报告无需披露所有的关联关系，只披露关联关系的变化情况。又如，半年度报告只对当期的报表项目进行说明，无需说明两个年度的报表项目。

6.重大事件揭示中，半年度报告只报告期内改聘会计师事务所的情况，无须披露支付给聘任会计师事务所的报酬及事务所已提供审计服务的年限等。

7.半年度报告摘要的财务报表附注无须对重要的报表项目进行说明；而年度报告摘要的报表附注在说明报表项目部分时，则因审计意见的不同而有所差别。

四、基金年度报告（★★★）

基金年度报告是基金存续期信息披露中信息量最大的文件。它应当在每年结束之日起90日内编制完成基金年度报告，并将年度报告正文登载于网站上，将年度报告摘要登载在指定报刊上。基金年度报告的财务会计报告应当经过审计。基金年度报告的主要内容如下：

（一）基金管理人和托管人在年度报告披露中的责任

基金管理人是基金年度报告的编制者和披露义务人，管理人及其董事应该保证年度报告的真实、准确和完整，承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并就其保证承担个别及连带责任。为了保障信息质量，法规规定基金年度报告应该经过2/3以上独立董事签字同意，并由董事长签发。

托管人在年度报告披露中的责任主要是一些与托管职责相关的披露责任，包括负责复核年报、半年报中的财务会计资料等内容，并出具托管人报告等。

（二）正文与摘要的披露

基金年报为满足不同类型投资者的信息需求，应该采用在管理人网站上披露正文、在指定报刊上披露摘要两种方式。基金管理人披露的正文信息应力求充分、详尽，摘要应力求简要揭示重要的基金信息。摘要主要在基金简介、报表附注、投资组合报告等部分进行了较大程度的简化。

（三）关于年度报告中的“重要提示”

为明确信息披露义务人的责任，提醒投资者注意投资风险，目前，法规规定应在年度报告的扉页就以下方面作出提示：

1.管理人和托管人的披露责任。

2.管理人管理和运用基金资产的原则。

3.投资风险提示。

4.年度报告中注册会计师出具非标准无保留意见的提示。

（四）基金财务指标的披露

基金年度报告一般应披露以下财务指标：本期已实现收益、本期利润、加权平均基金份额本期利润、本期加权平均净值利润率、本期基金份额净值增长率、期末可供分配利润、期末可供分配基金份额利润、期末资产净值、期末基金份额净值和基金份额累计净值增长率等。

（五）基金净值表现的披露

基金资产净值信息是基金资产运作成果的集中体现。投资者通过考察较长历史阶段内基金净值增长率的波动，可以了解基金产品的长期收益情况和风险程度。基金净值表现信息对于保护投资者利益具有十分重要的意义。目前，法规要求在基金年度报告、半年度报告、季度报告中以图表形式披露基金的净值表现，具体要求见表9-1。

（六）管理人报告的披露

管理人报告是基金管理人就报告期内管理职责履行情况等事项向投资者进行的汇报。具体内容包括：管理人及基金经理情况简介；报告期内基金运作遵规守信情况说明；报告期内公平交易情况说明；报告期内基金的投资策略和业绩表现说明；管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的展望；管理人内部监察稽核工作情况；报告期内基金估值程序等事项说明，报告期内基金利润分配情况说明及对会计师事务所出具非标准审计报告所涉事项的说明等。

（七）基金财务会计报告的编制与披露

1.基金财务报表的编制与披露。基金财务报表包括报告期末及其前一个年度末的比较式资产负债表、该两年度的比较式利润表、该两年度的比较式所有者权益（基金净值）变动表。

2.财务报表附注的披露。报表附注的披露内容主要包括：基金基本情况、会计报表的编制基础、遵循会计准则及其他有关规定的声明、重要会计政策和会计估计、会计政策和会计估计变更，以及差错更正的说明，税项、重要报表项目的说明，或有事项、资产负债表日后事项的说明，关联方关系及其交易，利润分配情况，期末基金持有的流通受限证券、金融工具风险及管理等。基金财务报表附注主要是对报表内未提供的或披露不详尽的内容作进一步解释说明。

（八）基金投资组合报告的披露

基金年度报告中的投资组合报告应披露以下信息：期末基金资产组合、期末按行业分类的股票投资组合、期末按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细、报告期内股票投资组合的重大变动、期末按券种分类的债券投资组合、期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前5名债券明细、投资组合报告附注等。

基金股票投资组合重大变动的披露内容包括：报告期内累计买入、累计卖出价值超出期初基金资产净值2%（报告期内基金合同生效的基金，采用期末基金资产净值的2%）的股票明细；对累计买入、累计卖出价值前20名的股票价值低于2%的，应披露至少前20名的股票明细；整个报告期内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额。

（九）基金持有人信息的披露

基金年度报告披露的基金持有人信息主要有：

1.上市基金前10名持有人的名称、持有份额及占总份额的比例。

2.持有人结构，包括机构投资者、个人投资者持有的基金份额及占总份额的比例。

3.持有人户数、户均持有基金份额。

当期末基金管理公司的基金从业人员持有开放式基金时，年度报告还将披露所有基金从业人员投资基金的总量及占基金总份额的比例。披露上市基金前10名持有人信息有助于防范上市基金的价格操纵和市场欺诈等行为的发生。

（十）开放式基金份额变动的披露

基金规模的变化在一定程度上反映了市场对基金的认同度，而且不同规模基金的运作和抗风险能力也不同，这是影响投资者进行投资决策的重要因素。法规要求在年度报告中披露开放式基金合同生效日的基金份额总额、报告期内基金份额的变动情况（包括期初基金份额总额、期末基金份额总额、期间基金总申购份额、期间基金总赎回份额、期间基金拆分变动份额）。

五、基金上市交易公告书

凡是根据有关法律法规发售基金份额并申请在证券交易所上市交易的基金，基金管理人均应编制并披露基金上市交易公告书。披露上市交易公告书的基金品种主要有封闭式基金、上市开放式基金和交易型开放式指数基金。

基金上市交易公告书的主要披露事项包括：基金概况、基金募集情况与上市交易安排、持有人户数、持有人结构及前10名持有人、主要当事人介绍、基金合同摘要、基金财务状况、基金投资组合报告、重大事件揭示等。

第五节 基金临时信息披露

一、关于基金信息披露的重大性标准（★★★）

信息披露的标准在于使证券市场和投资者得到投资判断所需要的信息，但又要力图避免证券市场充斥过多的噪音，避免投资者陷于众多细小琐碎而又无关紧要的信息中，因此引入了“重大性”概念。

各国信息披露所采用的“重大性”概念有以下两种标准：第一，影响投资者决策标准；第二，影响证券市场价格标准。

二、基金临时报告（★★★）

我国基金信息披露法规对于重大性的界定，采用影响投资者决策标准或者影响证券市场价格标准，具有很大的灵活性。预期某种信息可能会对基金份额持有人权益或基金份额的价格产生重大影响，则该信息为重大信息，相关事件为重大事件。信息披露义务人应当在重大事件发生之日起2日内编制并披露临时报告书。

基金重大事件包括：基金份额持有人大会的召开，提前终止基金合同，延长基金合同期限，转换基金运作方式，更换基金管理人或托管人，基金管理人的董事长、总经理及其他高级管理人员、基金经理和基金托管人的基金托管部门负责人发生变动，涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼，基金份额净值计价错误达基金份额净值的0.5%，开放式基金发生巨额赎回并延期支付，基金改按估值技术等方法对长期停牌股票进行估值等。

三、基金澄清公告（★）

上市交易基金的市场价格可能会受到谣言、猜测和投机等因素的影响，为防止投资者误将这些因素视为重大信息，基金信息披露义务人还有义务发布公告对这些谣言或猜测进行澄清。

具体来说，在基金合同期限内，任何公共媒体中出现的或者在市场上流传的消息可能对基金份额价格或基金投资者申购、赎回行为产生误导性影响的，相关信息披露义务人知悉后应当立即对该消息进行公开澄清。

第六节 特殊基金品种的信息披露

一、货币市场基金的信息披露（★★★★★）

货币市场基金特有的披露信息包括收益公告、影子价格与摊余成本法确定的资产净值产生较大偏离等信息。

（一）收益公告

货币市场基金每日分配收益，份额净值保持1元不变，因此，货币市场基金不像其他类型基金那样定期披露份额净值，而是需要披露收益公告。

收益公告包括每万份基金净收益和最近7日年化收益率。按照披露时间的不同，货币市场基金收益公告又分为3类，即封闭期的收益公告、开放日的收益公告和节假日的收益公告。

（二）偏离度信息的披露

为客观反映货币市场基金的实际收益情况，避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金份额持有人的利益产生不利影响，基金管理人会采用影子定价于每一个估值日对基金资产进行重新估值。

当影子定价所确定的基金资产净值超过摊余成本法计算的基金资产净值时，表明基金组合中存在浮盈；反之，当存在负偏离时，则基金组合中存在浮亏。

基金信息披露法规要求，当偏离达到一定程度时，货币市场基金应刊登偏离度信息，主要包括：

1.在临时报告中披露偏离度信息。当影子定价与摊余成本法确定的基金资产净值偏离度的绝对值达到或超过0.5%时，基金管理人将在事件发生之日起2日内就此事项进行临时报告。

2.在半年度报告和年度报告中披露偏离度信息。在半年度报告和年度报告的重大事件揭示中，基金管理人需披露报告期内偏离度的绝对值达到或超过0.5%的信息。

3.在投资组合报告中披露偏离度信息。在投资组合报告中，货币市场基金将披露报告期内偏离度绝对值在0.25%～0.5%间的次数、偏离度的最高值和最低值、偏离度绝对值的简单平均值等信息。

二、QDII基金的信息披露（★★★★★）

QDII基金管理及运作会涉及境外证券市场，因此法规针对QDII基金投资运作特性，对其信息披露就以下方面提出了特殊要求：

（一）信息披露所使用的语言及币种选择

QDII基金在披露相关信息时，可以同时采用中、英文，并以中文为准；也可单独或同时以人民币、美元等主要外汇币种计算并披露净值信息。

（二）基金合同、招募说明书中的特殊披露要求

1.境外投资顾问和境外托管人信息。基金管理公司在管理QDII基金时，如果委托境外投资顾问、境外托管人，应在招募说明书中披露境外投资顾问和境外托管人的相关信息。

2.投资交易信息。QDII基金如投资金融衍生产品，应该在基金合同、招募说明书中详细说明拟投资的衍生品种及其基本特性、拟采取的组合避险、有效管理策略及采取的方式、频率等信息，如QDII基金投资境外基金，应披露基金与境外基金之间的费率安排。

3.投资境外市场可能产生的风险信息。QDII基金如投资境外市场，则应就境外市场可能产生的风险信息，包括境外市场风险、政府管制风险、政治风险、流动性风险、信用风险等的定义、特征及可能发生的后果予以披露。

（三）净值信息的披露要求

QDII基金应至少每周计算并披露一次净值信息。如果投资于衍生金融产品，则应在每个工作日计算并披露净值。QDII基金的净值在估值日后2个工作日内披露。

（四）定期报告中的特殊披露要求

1.境外投资顾问和境外资产托管人信息。在基金定期报告的产品概况部分中披露境外投资顾问和境外资产托管人的基本情况；在定期报告的管理人报告部分中披露境外投资顾问为基金提供投资建议的主要成员的情况。

2.境外证券投资信息。在基金投资组合报告中，QDII基金将根据股票所在证券交易所的不同，列表说明期末在各个国家证券市场的股票投资分布情况。除股票投资和债券投资明细外，还会披露基金投资明细及金融衍生品组合情况。

3.外币交易及外币折算相关的信息。例如，在报表附注中披露外币交易及外币折算采用的会计政策，计入当期损益的汇兑损益等。

（五）临时公告中的特殊披露要求

当QDII基金变更境外托管人、变更投资顾问、投资顾问主要负责人变动、出现境外涉及诉讼等重大事件时，应在事件发生后及时披露临时公告，并在更新的招募书中予以说明。

三、ETF的信息披露（★★★★★）

1.在基金合同和招募说明书中，需明确基金份额的各种认购、申购、赎回方式，以及投资者认购、申购、赎回基金份额涉及的对价种类等。

2.基金上市交易之后，需按交易所的要求，在每日开市前披露当日的申购、赎回清单，并在交易时间内即时揭示基金份额参考净值。

3.对ETF的定期报告，按法规对上市交易指数基金的一般要求进行披露，无特别的披露事项。

提示：QDII基金和ETF的信息披露是重要知识点，着重理解掌握。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）基金管理人除依法披露基金财产管理业务活动相关的事项外，对持有封闭式基金超过基金总份额（）的，还应按规定进行临时公告。

A.15%B.5%

C.10%D.30%

答案：B

名师详解：基金管理人在履行的相关披露义务包括：在基金季度报告中披露运用固有资金投资封闭式基金的情况；持有封闭式基金超过基金总额5%的，还应按规定进行临时公告；拟申购、赎回开放式基金的，或已投资其他公司管理的开放式基金的，应按规定提前披露相关信息。

真题2（单项选择题）下列报告中，必须每季度定期公布的是（）。

A.基金投资组合公告B.基金公开说明书

C.内部监察报告D.基金半年度报告

答案：A

名师详解：基金季度报告是基金管理人应当在每个季度结束之日起15个工作日之内编制完成并登载在指定报刊和网站上。基金季度报告主要包括基金概况、主要财务指标和净值表现、管理人报告、投资组合报告、开放式基金份额变动等内容。

真题3（多项选择题）基金的重大事件包括（）。

A.基金份额持有人大会的召开

B.提前终止基金合同

C.更换基金管理人或托管人

D.基金份额净值计价错误达基金份额净值的0.5%

答案：ABCD

名师详解：基金的重大事件包括：基金份额持有人大会的召开，提前终止基金合同，延长基金合同期限，转换基金运作方式，更换基金管理人或托管人，基金管理人中的董事长、总经理及其他高级管理人员、基金经理和基金托管人的基金托管部门负责人发生变动，涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼，基金份额净值计价错误达到基金份额净值的05%，开放式基金发生巨额赎回并延期支付，基金改按估值技术等方法对长期停牌股票进行估值等。

真题4（多项选择题）基金份额发售前至基金合同生效期间进行的信息披露内容有（）。

A.基金合同B.份额净值公告C.基金份额发售公告D.招募说明书

答案：ACD

名师详解：基金募集信息披露中的首次募集信息披露主要包括基金份额发售前至基金合同生效期间进行的信息披露。在基金份额发售前，基金管理人需要编制并披露招募说明书、基金合同、托管协议、基金份额发售公告等文件。份额净值公告属于基金运作信息披露中应该披露的事项。

真题5（判断题）“买者自慎”充分体现了基金信息披露实质性审查制度的基本要求。（）

答案：B

名师详解：相对于实质性审查制度，强制性信息披露的基本推论是投资者在公开信息的基础上“买者自慎”。它可以改变投资者的信息弱势地位，增加资本市场的透明度，防止利益冲突与利益输送，增加对基金运作的公众监督，限制和阻止基金管理不当和欺诈行为的发生。由此可知，题干所述错误，“买者自慎”是强制性信息披露的基本推论。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列各项不属于基金合同中所应披露的重要信息的是（）。

A.风险警示内容

B.基金持有人大会

C.基金合同终止的事由、程序及基金财产的清算方式

D.基金资产净值的计算方法和公告方式

2.作为基金份额持有人，其信息披露义务主要体现在与（）相关的披露义务。

A.基金股东大会B.基金托管人协会

C.基金份额持有人大会D.基金公司经营业绩

3.基金信息披露的（）要求充分披露重大信息，但并不是要求事无巨细地披露所有信息，因为这不仅将增加披露义务人的成本，也将增加投资者收集信息的成本和筛选有用信息的难度。

A.真实性原则B.准确性原则

C.完整性原则D.及时性原则

4.基金管理人需在基金合同生效的（）在指定报刊和管理人网站上登载基金合同生效公告。

A.第三日B.当日C.次日D.第四日

5.我国法律对基金信息披露的规范主要体现在2004年6月1日起实施的（）。

A.《基金上市规则》B.《基金信息披露管理办法》

C.《基金信息披露编报规则》D.《证券投资基金法》

6.当影子定价与摊余成本法确定的基金资产净值偏离度的绝对值达到或者超过（）时，基金管理人应进行临时报告。

A.1%B.0.75%

C.0.5%D.0.25%

7.基金管理人需在基金份额发售的（）日前，将招募说明书、基金合同摘要登载在指定报刊和管理人网站上。

A.15B.5C.3D.2

8.基金临时信息披露主要指在（）期间，当发生重大事件或市场上流传误导性信息，可能引致对基金份额持有人权益或者基金份额价格产生重大影响时，基金信息披露义务人依法对外披露临时报告或澄清公告。

A.首次募集信息披露B.基金存续

C.基金赎回D.基金清算

9.报告期内基金估值程序事项说明属于（）的披露。

A.基金投资组合报告B.基金净值表现

C.基金财务指标D.管理人报告

10.管理人召集基金份额持有人大会的，应至少提前（）日公告大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。

A.10B.15C.20D.30

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金托管人信息披露义务具体涉及（）等环节。

A.基金资产保管B.代理清算交割C.会计核算D.净值复核

2.在基金募集和运作过程中，负有基金信息披露义务的当事人主要包括（）。

A.基金管理人B.基金托管人

C.基金持有人D.证券交易所

3.我国基金信息披露的制度体系可分为（）四个层次。

A.国家法律B.部门规章C.规范性文件D.自律规则

4.基金信息披露编报规则有（）。

A.《主要财务指标的计算及披露》B.《基金净值表现的编制及披露》

C.《会计报表附注的编制及披露》D.《基金投资组合报告的编制及披露》

5.下列选项中属于基金暂停估值情形的有（）。

A.基金投资涉及的证券交易所暂停营业

B.不可抗力或其他情形使基金管理人及基金托管人无法准确评估价值

C.占基金相当比例的投资品种的估值出现重大转变而基金管理人为保障投资人利益已决定延迟估值

D.出现基金管理人认为属于紧急事故的情况

6.目前，披露上市交易公告书的基金品种主要有（）。

A.开放式基金B.封闭式基金

C.上市开放式基金D.交易型开放式指数基金

7.各国信息披露所采用的“重大性”概念有以下（）标准。

A.影响投资者决策标准B.影响证券市场上市公司涨跌幅度标准

C.影响证券市场价格标准D.影响证券市场资金流动性标准

8.基金信息披露的作用主要表现在（）。

A.有利于提高证券市场的效率B.有效防止信息滥用

C.有利于投资者的价值判断D.有利于防止利益冲突与利益输送

9.基金运作信息披露文件主要包括（）。

A.季度报告B.基金资产净值公告

C.月度报告D.基金份额上市交易公告书

10.在基金信息披露中，被禁止的行为有（）。

A.存在应披露而未披露的信息B.违规承诺收益或承担损失

C.诋毁其他基金管理人、托管人D.对证券投资业绩进行预测

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.基金信息披露的原则体现在对披露内容和披露形式两方面的要求上。（）

2.基金管理人应在每年结束后30日内，在指定报刊上披露年度报告摘要，在管理人网站上披露年度报告全文。（）

3.资本市场基金特有的披露信息主要包括收益公告、影子价格与摊余成本法确认的资产净值产生较大偏离等信息。（）

4.基金信息披露编报规则主要规范特定事项或特殊基金品种的披露。（）

5.基金信息披露的实质性原则包括规范性原则、易解性原则、易得性原则。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.A【解析】基金合同的主要披露事项包括：基金运作方式；基金份额持有人、基金管理人和基金托管人的权利、义务；基金份额持有人大会召集、议事及表决的程序和规则；基金资产净值的计算方法和公告方式；基金合同解除和终止的事由、程序以及基金资产清算方式；等等。风险警示内容属于基金招募说明书的主要披露事项。

2.C【解析】基金份额持有人的信息披露义务主要体现在与基金份额持有人大会相关的披露义务。根据《证券投资基金法》，当代表基金份额10%以上的基金份额持有人就同一事项要求召开持有人大会，在基金管理人和基金托管人都不召集的时候，代表基金份额10%以上的基金份额持有人有权自行召集；会议召开后，如果基金管理人和基金托管人对持有人大会决定的事项不履行信息披露义务的，召集基金持有人大会的基金份额持有人应当履行相关的信息披露义务。

3.C【解析】基金信息披露的基本原则有真实性原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则和公平披露原则。其中，完整性原则要求披露所有可能影响投资者决策的信息。该原则虽然要求充分披露重大信息，但是并不要求事无巨细地披露所有信息，因为这不仅将增加披露义务人的成本，也将增加投资者收集信息的成本和筛选有用信息的难度。

4.C【解析】通常在基金合同生效的次日，基金管理人需要在指定报刊和管理人网站上登载基金合同生效公告。

5.D【解析】我国基金信息披露制度体系可分为国家法律、部门规章、规范性文件与自律规则四个层次。其中，《证券投资基金法》是我国法律对基金信息披露进行规范的法律文本之一，其于2004年6月1日起施行。

6.C【解析】基金信息披露法规要求，当偏离达到一定程度时，货币市场基金应刊登偏离度信息。当影子定价与摊余成本法确定的基金资产净值偏离度的绝对值达到或者超过0.5%时，基金管理人将在事件发生之日起2日内就此事项进行临时报告。

7.C【解析】在基金份额发售的3日前，基金管理人将招募说明书、基金合同摘要登载在指定报刊和管理人网站上，同时将基金合同、托管协议登载在管理人网站上，将基金份额发售公告登载在指定报刊和管理人网站上。

8.B【解析】略。

9.D【解析】管理人报告是基金管理人就报告期内管理职责履行情况等事项向投资者进行的汇报，具体内容包括：管理人及基金经理情况简介，报告期内基金运作遵规守信情况说明，报告期内公平交易情况说明，报告期内基金的投资策略和业绩表现说明，管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的展望，管理人内部监察稽核工作情况，报告期内基金估值程序事项说明等。

10.D【解析】管理人召集基金份额持有人大会的，应至少提前30日公告大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】基金托管人的信息披露义务主要是办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项，具体涉及基金资产保管、代理清算交割、会计核算、净值复核、投资运作监督等环节。

2.ABC【解析】在基金募集和运作过程中，负有基金信息披露义务的当事人主要有基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人。他们应当依法及时披露基金信息，并保证所披露信息的真实性、准确性和完整性。

3.ABCD【解析】略。

4.ABCD【解析】基金信息披露编报规则有第1号《主要财务指标的计算及披露》、第2号《基金净值表现的编制及披露》、第3号《会计报表附注的编制及披露》和第4号《基金投资组合报告的编制及披露》等。

5.ABCD【解析】四个选项都属于法律规定的基金暂停估值的情形。

6.BCD【解析】凡是根据有关法律法规发售基金份额并申请在证券交易所上市交易的基金，基金管理人均应编制并披露基金上市交易公告书。目前，披露上市交易公告书的基金品种主要有封闭式基金、上市开放式基金和交易型开放式指数基金。

7.AC【解析】“重大性”概念极为重要，因为基金信息披露的标准在于使证券市场和投资者得到投资判断所需的信息，但又力图避免证券市场充斥过多的噪音，使投资者免于陷入众多细小琐碎而又无关紧要的信息之中。目前，各国信息披露所采用的“重大性”概念有两种标准：一是影响投资者决策标准；二是影响证券市场价格标准。

8.ABCD【解析】基金信息披露的作用主要表现在以下几个方面：①有利于投资者的价值判断；②有利于防止利益冲突与利益输送；③有利于提高证券市场的效率；④有效防止信息滥用。

9.ABD【解析】基金运作信息披露文件主要包括基金资产净值和份额净值公告、季度报告、半年度报告、年度报告，以及基金份额上市交易公告书等。

10.ABCD【解析】基金信息披露的禁止行为包括：虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；对证券投资业绩进行预测；违规承诺收益或者承担损失；诋毁其他基金管理人；基金托管人或者基金销售机构。

三、判断题

1.A【解析】略。

2.B【解析】基金管理人应在每年结束后90日内，在指定报刊上披露年度报告摘要，在管理人网站上披露年度报告全文。题干所述错误。

3.B【解析】货币市场基金特有的披露信息主要包括收益公告、影子价格与摊余成本法确认的资产净值产生较大偏离等信息。

4.A【解析】基金信息披露编报规则主要规范特定事项或特殊基金品种的披露，包括主要财务指标的计算及披露、基金净值表现的编制及披露、会计报表附注的编制及披露、投资组合报告的编制及披露和货币市场基金信息披露特定规定等。

5.B【解析】基金信息披露在形式上要求遵循规范性原则、易解性原则和易得性原则。

第十章 基金监管

本章考点内容精析

第一节 基金监管概述

一、基金监管的含义与作用（★）

基金监管是指监管部门运用法律的、经济的以及必要的行政手段，对基金市场参与者行为进行的监督与管理。

基金监管对于维护证券市场的良好秩序、提高证券市场的效率、保护基金份额持有人利益均具有重大意义，是证券市场监管体系中不可缺少的组成部分。

二、基金监管的目标（★★★）

基金监管的目标是一切基金监管活动的出发点。国际证监会组织于1998年制定的《证券监管的目标与原则》规定，证券监管的目标主要有三个：一是保护投资者；二是保证市场的公平、效率和透明；三是降低系统风险。这三个目标同样适用于基金监管。

具体而言，我国基金监管的目标包括：

1.保护投资者利益。投资者是市场的支撑者，保护和维护投资者的利益是我国基金监管的首要目标。

2.保护市场的公平、效率和透明。监管部门应当推进市场的有效性，保证市场高透明度。

3.降低系统风险。该目标是指监管部门应当通过设定对基金管理机构的要求等措施降低投资者的风险。承受风险是投资的必然要求，也是市场活跃的基础，监管部门不能、也没必要试图消除风险，监管部门应当鼓励人们进行理性的风险管理和安排，从而使投资者能够承担与其承受能力相适应的风险水平。

4.推动基金业的规范发展。

三、基金监管的原则（★★★★★）

（一）依法监管原则

基金监管属于行政执法活动。监管机构作为执法机关，其成立由法律规定，其职权也是由法律所赋予的，因此，基金监管部门应树立依法监管观念。

在基金监管活动中，要严格遵守法律法规的规定。既要依法履行监管职权，又要依法承担监管责任；既要尊重监管对象的权利，保护市场各方参与者的合法权益，又要做到不徇情、不枉法。

（二）“三公”原则

基金是证券市场的重要参与者之一，证券市场公开、公平、公正的原则同样适用于基金市场。

公开原则要求基金市场具有充分的透明度，要实现市场信息的公开化。

公平原则是指市场中不存在歧视，参与市场的主体具有完全平等的权利。

公正原则要求监管部门在公开、公平原则的基础上，对被监管对象给予公正待遇。

（三）监管与自律并重原则

在加强政府监管、证券主管机构对基金市场监管的同时，也要加强从业者的自我约束、自我教育和自我管理。

国家对于基金市场的监管是市场的保证，而基金从业者的自律是市场的基础。国家监督与自我监督、自我管理相结合的原则是世界各国（地区）共同奉行的原则，基金行业要建立并遵守自律守则。

（四）监管的连续性和有效性原则

我国基金业正处于发展壮大的初期，基金监管应遵循连续性的原则，要坚持有效监管的原则，处理好监管成本与监管效益之间的关系，做到市场能自身调节的，不监管；必须监管的，应当在保证监管效益的前提下实现监管成本最小。

（五）审慎监管原则

审慎监管主要是针对基金管理公司清偿能力的监管，旨在督促基金管理公司约束其风险承担行为，避免产生因贪图高收益而过分冒险，最终导致出现牺牲投资者利益和系统性风险的恶果。监管部门在市场准入监管以及持续性监管过程中，都会运用审慎监管原则。

四、基金监管法规体系

基金监管是一种政府行政行为，必须依法开展。基金监管的法规体系是基金监管体系的重要组成部分。我国基金业经过十余年的规范发展，已经初步形成一套以《证券投资基金法》为核心、各类部门规章和规范性文件为配套、自律规则为补充的完善的基金监管法律制度体系。

提示：基金监管的原则易出多项选择题。

第二节 基金监管机构和自律组织

中国证监会是我国基金市场的监管主体，其依法对基金市场参与者的行为进行监督管理，在涉及个别监管事项上，则由中国证监会联合其他有关金融监管部门实施联合监管。中国证券投资基金业协会作为自律性组织，对基金业实施行业自律管理。证券交易所负责组织和监督基金的上市交易，并对上市交易基金的信息披露进行监督。

一、中国证监会对基金市场的监管（★）

（一）基金监管部的职能及对基金市场的监管

1.基金监管部的职能。中国证监会基金监管部的主要职能：负责涉及基金行业的重大政策研究，草拟或制定基金行业的监管规则，对有关基金的行政许可项目进行审核，全面负责对基金管理公司、基金托管人及基金代销机构的监管，对基金行业高级管理人员的任职资格进行审核，指导、组织和协调地方证监局、证券交易所等部门对基金的日常监管，指导、监督基金行业协会的活动，对日常监管中发现的重大问题进行处置。

2.基金监管部的监管方式。基金监管部主要通过市场准入监管与日常持续监管两种方式实现基金监管。市场准入监管主要指对基金从业机构及高级管理人员的资格审核。通过严格的市场准入，从源头上控制整个行业运作风险、提高行业服务水平。日常持续监管方式主要有现场检查和非现场检查两种。

（二）中国证监会各地方证监局对基金的监管

中国证监会各地方证监局主要负责对经营所在地在本辖区内的基金管理公司进行日常监管，同时负责对辖区内异地基金管理公司的分支机构及基金代销机构进行日常监管。

其具体承担的监管工作包括：负责辖区内基金管理公司开业申请的现场检查工作；负责核查辖区内拟任基金管理公司股东情况并出具意见；负责审查辖区内基金管理公司设立分支机构和办事处、变更和撤销分支机构和办事处以及董事、基金经理任免等事项；负责辖区内基金管理公司管理基金存续期间的信息披露监管工作；协助中国证监会基金监管部开展工作等。

二、协会的行业自律管理（★）

中国证券业协会基金公会于2001年8月成立。基金公会成立后在加强行业自律、协调辅导、服务会员等方面发挥了很大作用。

（一）自律管理的方式与内容

基金行业自律管理的方式主要是制定行业自律规则和业务标准，加强会员管理，大力开展基金业宣传活动，树立行业形象，正确引导社会公众对基金市场的认识；建立行业从业人员教育培训体系，全面提高基金从业人员素质；加大研究力度，对关系基金业发展的重点、难点、热点问题进行深入研究，促进基金业的健康发展。

（二）中国证券投资基金业协会的职责

中国证券投资基金业协会的主要职责包括：依法维护基金管理公司、基金托管银行、基金销售机构等行业会员的合法权益，向中国证监会及其他政府部门反映会员的建议和要求；制定和实施行业自律规则，监督、检查会员执业行为，维护行业秩序，调解会员之间、会员与投资者之间的业务纠纷，对违反法律法规或者协会章程的，按照规定给予纪律处分；受主管单位委托制定执业标准和业务规范，对从业人员实施资格管理和资格考试，组织业务培训；组织投资者教育，开展行业研究、行业宣传、会员交流、国际交流与合作，推动行业创新，为会员提供服务等。

三、证券交易所的自律管理（★）

（一）对基金上市交易的管理

我国沪、深证券交易所均制定了《证券投资基金上市规则》和其他类型基金的业务指引，对在证券交易所挂牌上市的封闭式基金、交易型开放式指数基金、上市开放式基金的上市条件、上市申请、上市公告书、信息披露的原则和要求、上市费用等作出了详细规定。证券交易所通过制定这些规则，对基金当事人实行自律管理。

（二）对基金投资行为进行监控

证券交易所对基金投资行为的监控包括两个方面：一是对投资者买卖基金交易行为的合法、合规性进行监控；二是对证券投资基金在证券市场的投资行为进行监控。

为实现对基金投资行为的监控，证券交易所建立了基金交易监控体系，重点监控涉嫌违法违规的交易行为，并监控基金买卖高风险股票的行为。证券交易所在日常监控中发现基金异常交易行为时，将视情况采取电话提示、书面警告、约见谈话、公开谴责等措施，并在采取相关措施的同时报告中国证监会。

第三节 基金服务机构监管

一、对基金管理公司的监管（★★★）

对基金管理公司的监管主要包括两方面：一是市场准入等行政许可事项的审批；二是基金管理公司日常运作的持续监管。

（一）市场准入等行政许可事项的审批

中国证监会依法对基金管理公司提交的市场准入等行政许可事项进行审批，主要包括：基金管理公司的设立审批、基金管理公司申请境内机构投资者资格审批、基金管理公司重大事项变更审核、基金管理公司分支机构设立审核、基金管理公司股权处置监管等。

1.基金管理公司设立审批。设立基金管理公司必须在股东资格、公司章程、注册资本、从业人员资格、内部制度、组织机构、营业场所等方面符合《证券投资基金法》和《证券投资基金管理公司管理办法》规定的条件，并经中国证监会批准。中国证监会自受理基金管理公司设立申请之日起6个月内，以审慎监管原则依法审查，作出批准或不予批准的决定。中国证监会采取的审查方式包括：

（1）征求相关机构和部门关于股东条件等方面的意见。

（2）采取专家评审、调查核实等方式对申请材料的内容进行审查。

（3）自受理之日起5个月内现场检查基金管理公司设立准备情况。

2.基金管理公司申请境内机构投资者资格及特定资产管理业务资格审批。基金管理公司申请境内机构投资者资格，应在净资产、基金管理年限与管理规模、具有境外投资管理经验人员数量、公司治理与内部控制等方面符合《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》规定的条件，并向中国证监会提交书面申请。

3.基金管理公司重大事项变更审核。基金管理公司变更下列重大事项，需自董事会或股东会作出决议之日起15日内，报中国证监会批准：

（1）变更经营范围。

（2）变更股东、注册资本或者股东出资比例。

（3）变更名称、住所。

（4）修改章程。

4.基金管理公司分支机构设立审核。基金管理公司可以设立分公司或者中国证监会规定的其他形式的分支机构。自2008年4月起，基金管理公司经中国证监会批准，可以根据自身业务发展需要到香港地区设立机构，从事资产管理类相关业务。

5.基金管理公司股权处置监管。中国证监会对基金管理公司股权处置进行监管，目的在于保证股权转让的有序进行，保护基金份额持有人的合法权益，鼓励有实力、讲诚信、负责任、有长期投资理念的机构参股基金管理公司。

（1）在股权出让或受让方面，持有基金管理公司股权未满1年的股东，不得将所持股权出让；股东持有的基金管理公司股权被出质、被人民法院采取财产保全或者执行措施期间，中国证监会不受理其设立基金管理公司或受让基金管理公司股权的申请；出让基金管理公司股权未满3年的机构，中国证监会不受理其设立基金管理公司或受让基金管理公司股权的申请。

（2）在持股主体的规范方面，基金管理公司股东不得为其他机构代持基金管理公司的股权，不得委托其他机构代持基金管理公司的股权；股东及其实际控制人不得以任何形式占用基金管理公司资产。基金管理公司股东的实际控制人发生变化的，该股东应在10个工作日内报告中国证监会。

（3）当基金管理公司主要股东被采取责令停业整顿、指定托管、接管或撤销等监管措施，或进入破产、清算程序时，基金管理公司董事、高级管理人员、股东及有关各方面应遵循相关要求。

（二）基金管理公司日常运作的持续监管

1.公司治理监管

（1）在基金管理公司股东及股权比例方面。监管法规设立基金管理公司必须由具备条件的金融机构作为主要股东；一家机构或受同一实际控制人控制的机构参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控股的数量不得超过1家；基金管理公司股东不得持有其他股东的股份及权益，与其他股东不得同属同一实际控制人；限制各类股东的持股比例，内资基金管理公司主要股东的持股比例上限为49%等。

（2）在建立组织机构健全、职责划分清晰、制衡监督有效、激励约束合理的治理结构方面，具体规定如下：

第一，明确股东会的职权范围和议事规则，建立公司和股东之间的业务与信息隔离制度。

第二，明确董事会的职权范围和议事规则。董事会每年至少应该召开2次定期会议。

第三，董事应具有履行职责所必需的素质、能力和时间，应关注公司经营状况，对监督公司合规运作负有勤勉尽责义务；董事长应注重公司的发展目标、长远规划，不得越权干预公司经营管理活动，对股东虚假出资、抽逃或变相抽逃出资、以任何形式占有或转移公司资产等行为以及为股东提供融资或担保等不当要求应予以制止。

第四，公司应当建立健全独立董事制度，独立董事人数不得少于3人，且不得少于董事会人数的1/3。董事会审议公司及基金投资运作中的重大事项时，应经2/3以上独立董事同意。

第五，明确规定监事会或执行监事的职权、人员组成、议事方式、表决程序等事项。

第六，明确经理层的职权，经理层人员应独立、合规、勤勉、审慎地行使职权。

第七，建立健全督察长制度。督察长应该由董事会聘任，对董事会负责，对公司经营运作的合法合规性进行监察稽核。督察长发现公司存在重大风险或者有违法违规行为时，应当向董事会、中国证监会和公司所在地证监局报告。

第八，建立有效制度防范不正当关联交易。公司应定期和不定期对关联交易事项、关联人士、禁止从事的关联交易等进行检查。公司董事会就关联交易事项进行表决时，有利害关系的董事应回避等。

2.内部控制监管。中国证监会对基金管理公司内部控制情况的监督检查是日常监管的重点。

监督检查的内容包括：公司的内部控制机制是否科学合理；内部控制是否体现了健全性、有效性、独立性、相互制约性和成本效益的原则；控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通和内部监控等基本要素是否达到要求；投资管理、信息披露、信息技术系统、财务会计、监察稽核等业务环节是否按照法规标准和内部控制制度有效执行。

3.经营运作。中国证监会在对基金管理公司的日常监管中，还密切关注公司本身的日常经营运作及风险状况。此外，中国证监会每年还集中分析基金管理公司报送的公司年度报告，及时掌握和评价公司的财务状况、盈利能力、股权结构、内部控制制度和人员情况等综合信息。

为增强基金管理公司风险防范能力，中国证监会从2006年开始要求基金管理公司提取风险准备金。按现行法规规定，基金管理公司应每月从基金管理费收入中计提风险准备金，计提比例不低于基金管理费收入的10%，风险准备金余额达到基金资产净值的1%时可以不再提取。风险准备金使用后余额低于基金资产净值1%的，基金管理公司应继续提取，直至达到基金资产净值的1%。该制度已成为保护基金份额持有人利益的重要措施。

（三）日常监督的主要方式与处罚措施

中国证监会对基金管理公司进行日常监管的主要方式包括非现场检查和现场检查。

1.非现场检查主要以审阅基金管理公司报送材料的方式进行，具体包括审阅并分析基金管理公司年度报告，审阅会计师事务所出具的基金管理公司内部控制情况年度评价报告，审阅基金公司定期报送的公司监察稽核报告等。

2.现场检查主要是根据日常监管情况确定检查的对象、内容和频率。检查的具体内容包括：进入基金管理公司及其分支机构进行检查，要求基金管理公司提供与检查事项有关的文件、会议记录、报表、凭证及其他资料等与现场检查相关的材料。现场检查之后，中国证监会将向被检查的基金管理公司出具检查结论。

对违规或存在较大经营风险的基金管理公司，中国证监会将依法责令其整改，暂停办理相关业务。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，一般采取监管谈话、出具警示函、记入诚信档案、暂停履行职务、认定为不适宜担任相关职务者等行政监管措施。

二、基金托管银行的监管（★）

中国证监会对基金托管银行的监管可分为市场准入监管和日常持续监管两个方面。

（一）市场准入监管

基金托管人资格由中国证监会、中国银监会核准。获得基金托管资格后，商业银行就可以承接基金的托管业务，并且只有获得基金托管资格的商业银行，才可以承接QDII基金和基金管理公司特定资产管理业务的托管。目前，我国具有基金托管资格的商业银行已达到18家。

（二）日常持续监管

商业银行取得基金托管资格后，其基金托管业务活动主要受中国证监会的监管。中国证监会对基金托管银行的日常监管主要包括基金托管职责的履行情况和基金托管部门内部控制情况两个方面。

1.对履行基金托管职责的监督。

（1）在监督基金投资运作中，是否在基金托管协议中事先与基金管理公司订明相关权责，是否建立并及时维护相关监督系统，是否在发现问题时及时提醒基金管理公司并报告中国证监会。

（2）在办理基金的清算交割事宜中，是否既能保证清算的及时高效，又保证基金财产的安全与独立。

（3）在复核、审查基金管理公司计算的基金资产净值时，是否科学评估基金采取的估值方法，是否及时与基金管理公司核对；在发现估值方法不能反映基金资产的公允价值时，是否采取必要的手段。

（4）在办理与基金托管业务相关的信息披露事项中，是否及时、真实、准确、完整地履行信息披露业务，是否在基金年度报告中的托管人报告中独立、客观地发表意见。

2.对基金托管部门内部控制的监督。中国证监会主要通过审阅托管银行定期报送的报告以及对托管银行进行不定期现场检查等方式，实现对托管银行的日常监管。

三、基金销售机构及基金销售相关机构的监管（★★★）

（一）基金销售机构的监管

对基金销售机构的监管主要包括两个方面：一是销售业务资格管理；二是日常监管。

1.销售业务资格管理。

（1）市场准入。按现行法规规定，开放式基金的销售业务由基金管理人负责，基金管理人可以委托经中国证监会认定的其他机构代为办理。机构拟开办基金销售业务应当经中国证监会审核和批准，取得基金销售业务资格。

（2）独立基金销售机构重大事项变更的备案。

（3）合并分立涉及的基金销售业务资格的管理。

2.销售机构日常监管的主要内容。

（1）基金销售机构内部控制监管。中国证监会对基金销售机构内部控制情况的监督检查是日常监管的重点。

（2）规范基金销售业务信息管理平台建设并实施检查。

3.基金销售机构日常监管的主要方式。

（1）信息备案与信息公开。取得基金销售业务资格的基金销售机构，需要以电子文档方式每年向中国证监会更新报备基本信息，并将参与基金销售业务的分支机构（网点）基本信息报分支机构（网点）所在地中国证监会派出机构备案。

（2）现场检查。

（二）基金销售相关机构的监管

（1）基金销售支付结算机构。可以从事基金销售支付结算的机构主要包括两类：一是具备基金销售业务资格的商业银行；二是取得中国人民银行颁发的支付业务许可证，且具备安全、及时、高效划付基金销售结算资金条件的第三方支付机构。

（2）基金销售结算资金监督机构。按规定，基金销售机构、基金销售支付结算机构和基金注册登记机构可以依法开立基金销售结算专用账户，作为账户开立人，这三类机构在开立账户时需要与监督机构签订监督协议，明确违约责任等内容，当违约责任约定不明时，监督机构需要对基金投资人承担连带赔偿责任。

（3）基金注册登记机构。目前，我国开放式基金的注册登记存在基金管理公司自建、外包给中国证券登记结算有限责任公司等不同模式。

第四节 基金运作监管

中国证监会对基金运作的监管主要包括对基金募集申请的核准、基金销售活动的监管、基金信息披露的监管，以及基金投资与交易行为的监管等。

一、对基金募集申请的核准（★★★★★）

基金募集申请核准是基金运作的首要业务环节。对该项业务环节的监管，各国的方式不同，主要分为核准制与注册制。

在我国，资本市场的发展带有较明显的转轨经济和新兴市场的特征。在此背景下，我国对基金募集申请实行的是核准制。

基金募集申请核准的主要程序和内容包括：

（一）对基金募集申请材料进行齐备性和合规性审查

1.募集申请材料的齐备性审查。中国证监会对应报送的申请报告、基金合同草案、托管协议草案和招募说明书草案等必要文件是否齐备进行审查。

2.募集申请材料的合规性审查。中国证监会根据有关法律法规所规定的基金募集申请条件进行审查，作出受理或不予受理的决定。审查主要涉及两个方面：一是拟任基金管理人、基金托管人是否具备法规规定的条件；二是拟募集基金应具备法规规定的条件，至少包括：

（1）有明确、合法的投资方向。

（2）有明确的基金运作方式。

（3）符合法律法规关于基金品种的规定。

（4）不与拟任基金管理人已管理的基金雷同。

（5）基金合同、招募说明书等法律文件草案符合法律法规的规定。

（6）基金名称表明基金的类别和投资特征，不存在损害国家利益、社会公共利益，欺诈、误导投资人，或者其他侵犯他人合法权益的内容。

（二）对基金募集申请进行评审，最后作出核准或者不予核准的决定

中国证监会受理基金募集申请后，根据审慎监管原则及拟募集基金的有关具体情况决定是否组织基金专家评审会对基金募集申请进行评审。中国证监会自受理基金募集申请之日起6个月内作出核准或者不予核准的决定。

（三）简化产品审核程序，实施分类审核制度

目前，中国证监会对基金产品实行分类审核制度，进一步发挥市场配置资源的基础性作用。

（四）办理基金备案

获准发售基金份额之后，基金管理人将在规定的募集期限内发售基金份额。当募集的基金份额总额、基金份额持有人人数符合法律法规规定的基金设立条件，基金管理人需按照规定办理验资和基金备案手续。中国证监会自收到基金管理人验资报告和基金备案手续之日起3个工作日内予以书面确认；自中国证监会书面确认之日起，基金备案手续办理完毕，基金合同生效。

二、对基金销售活动的监管（★★★★★）

（一）基金销售监管的主要内容

基金销售活动监管所关注的内容主要涉及以下方面：销售的基金产品是否经过核准，以及销售主体是否具备相应资格；基金销售过程中是否遵循适用性原则；基金宣传推介材料的制作、分发和发布是否合规，是否充分揭示相关投资风险。

1.销售的基金产品是否经过核准以及销售主体是否具备相应资格。现行法规规定，基金募集申请获得中国证监会核准前，基金销售机构不得办理基金销售业务，不得向公众分发、公布基金宣传推介材料或者发售基金份额。

2.基金销售过程中是否遵循适用性原则。现行法规规定，基金销售过程中，基金销售机构应遵循投资人利益优先原则、全面性原则、客观性原则和及时性原则，通过对基金管理人进行审慎调查，对基金产品风险和基金投资人风险承受能力进行客观评价，最后根据投资人的风险承受能力销售不同风险等级的合适投资产品，把合适的产品卖给合适的基金投资人。

3.基金宣传推介材料的制作、分发和发布是否合规，是否充分揭示相关投资风险。按现行法规，基金销售宣传推介材料不得违规使用安全、保证、承诺、保险、避险、有保障、高收益、无风险等可能使投资人认为没有风险或片面强调集中营销时间限制的表述。宣传推介材料应有明确、醒目的风险提示和警示性文字。

4.规范基金销售费用结构和费率水平，维护基金销售市场秩序。基金销售机构应按照法律法规和基金合同的约定，向投资人收取认购费、申购费、赎回费、转换费和销售服务费等费用。

5.规范基金评价业务，引导长期投资理念。基金评价机构对基金进行评价并通过公开形式发布基金评价结果，需遵守相关法规的规定。中国证监会及其派出机构依法对基金评价业务活动进行监管，基金评价机构应加入基金行业协会，并由协会依法对基金评价业务活动进行自律管理。

（二）基金销售监管的主要方式

1.通过督察长监督、检查基金销售活动。基金管理人的督察长应当检查基金募集期间基金销售活动的合法合规情况，并自基金募集行为结束之日起10日内编制专项报告，予以存档备案。在基金持续销售期间，基金管理人的督察长应当定期检查基金销售活动的合法合规情况，在监察稽核季度报告中作专项说明，并报送中国证监会。

2.对基金销售适用性原则应用情况进行检查与指导。中国证监会及各地方证监局在对基金销售活动进行现场检查时，将对基金销售适用性相关的制度建设、推动实施、信息处理和历史记录等进行询问或检查，如发现问题则给予必要的指导。

3.宣传推介材料的报备监管。当基金销售机构未按规定报送宣传推介材料、实际宣传材料与上报材料不一致及出现其他违规情形时，中国证监会及其证监局将根据违规程度依法采取行政监管或行政处罚措施。

三、基金信息披露的监管（★★★）

信息披露是基金市场建立和发展的基础，信息披露制度是基金市场管理制度的基石。我国监管部门一直很重视对基金信息披露的监管。

（一）主要监管部门及其相应的职责

目前对基金信息披露进行监管的部门主要是中国证监会及其各地方监管局、证券交易所。

从职责划分看，中国证监会主要负责起草修订基金信息披露规范，对基金募集申请材料中的信息披露文件进行审核，对存续期基金的信息披露行为进行日常监督，指导各地方监管局和证券交易所的监管工作等。

中国证监会各地方监管局根据中国证监会的授权，对辖区内基金管理公司管理的基金在存续期间的信息披露进行监管。

沪、深两地证券交易所主要负责监管上市基金的信息披露。

（二）信息披露监管的原则和目标

基金信息披露监管的原则是以制度形式保证基金做到信息披露的真实、准确、完整和及时，最终实现最大限度保护基金份额持有人合法权益的监管目标。

（三）基金信息披露监管的主要内容

1.建立健全基金信息披露制度规范。目前，我国已经形成了以《证券投资基金信息披露管理办法》为原则指导、以《证券投资基金信息披露内容与格式准则》为指南、以《证券投资基金信息披露编报规则》为特别补充、以《证券投资基金信息披露XBRL标引规范》和基金信息披露XBRL模板为技术操作指引的基金信息披露规范体系。

2.基金募集信息披露监管。募集信息披露监管主要指：对基金招募说明书、基金合同、基金托管协议等基金募集申请材料进行审核，对基金份额发售至基金合同生效期间的信息披露行为进行监管，基金合同生效后对定期更新的基金招募说明书进行形式审查。

3.基金存续期信息披露监管。基金存续期信息披露监管包括：基金合同生效后，监管机构对基金上市交易公告书、基金净值公告、定期报告，以及临时报告等信息披露文件的监管，重点在于相关文件披露的及时性和信息披露是否存在虚假记载、误导性陈述以及重大遗漏。

4.基金信息披露违规处罚。对于信息披露义务人违反法律法规或者基金合同约定，给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，中国证监会将依据法律法规对违规机构及其相关人员进行处罚。

四、基金投资与交易行为的监管（★★★★★）

（一）对投资组合遵规守信的监管

1.对投资范围的监管。

（1）股票基金应有60%以上的资产投资于股票，债券基金应有80%以上的资产投资于债券。

（2）货币市场基金为了体现其现金管理工具的定位，保证组合的流动性，仅能投资于流动强、信用等级高的货币市场工具，不得投资于股票、可转换债券等品种。

2.对主要投资比例的监管。

（1）由于基金主要是集合各方资金进行组合投资，通过分散非系统性风险、优选个股，获取优于业绩比较基准的相对收益，同时，基金投资并不谋求对上市公司经营的控制权，因此法规对基金投资的分散性有强制规定，即一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。

（2）对于开放式基金来说，为了应对日常赎回，法规要求保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在1年以内的政府债券（中国证监会规定的特殊基金品种除外）。

（3）对于新成立的基金，基金合同一般约定6个月的建仓期，建仓期结束后，基金投资组合的各项比例需要符合基金合同的约定。

（4）对于基金回购融资业务，法规规定，基金在全国银行间同业拆借市场进行债券回购的资金金额不得超过基金资产净值的40%。

3.对禁止性投资行为的监管。

（1）《证券投资基金法》对于基金投资作出了限制性规定，禁止基金财产用于下列投资或者活动：一是承销证券。二是向他人贷款或者提供担保。三是从事承担无限责任的投资。四是买卖其他基金份额（但国务院另有规定的除外）。五是向其基金管理人、基金托管人出资或者买卖其基金管理人、基金托管人发行的股票或者债券。六是买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券。七是从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动。

（2）《证券投资基金法》对于基金管理公司的禁止性行为作出规定，包括不得将基金管理公司的固有财产或他人财产混同于基金财产从事证券投资，不得不公平对待其管理的不同基金财产，不得利用基金财产为基金份额持有人以外的第三人牟取利益，不得向基金份额持有人违规承诺收益或承担损失。

（二）对基金管理公司内部投资、交易环节相关内部控制制度健全及执行情况的监管

针对基金投资交易内部控制的制度建设及执行，中国证监会在法规层面作出了详细规定，对于涉嫌违规或实际违规的基金管理公司，中国证监会主要通过现场检查，关注投资交易内控情况及相关风险控制。

1.中国证监会《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》对基金投资管理的程序、决策过程、投资相关环节、部门和人员的配置等作了具体而明确的规定。

2.中国证监会《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》要求基金管理公司在保证各投资组合投资决策相对独立性的同时，确保其在获得投资信息、投资建议和实施投资决策方面享有公平的机会。

3.中国证监会《证券投资基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》要求基金管理公司公平对待所管理的不同资产，建立有效的异常交易日常监控制度，对不同组合之间的同向交易和反向交易进行监控，并定期向中国证监会报告，严禁同一组合的同日反向交易及其他可能导致不公平交易和利益输送的交易行为。该办法规定，基金管理公司从事特定资产管理业务，应设立专门的业务部门，投资经理与基金经理不得相互兼任。

（三）对投资风险的监控与预警

防范系统性风险是基金投资监管的一项重要内容，由于开放式基金日常面临申购赎回的压力，因此，流动性风险的监控与预警是中国证监会日常监控中最为关注的，与此相结合，也关注信用风险、利率风险等市场风险。

（四）基金投资交易监管的方式及违规处罚

目前，中国证监会主要通过基金托管银行和证券交易所提交的定期、不定期报告掌握基金投资运作的遵规守信情况，并据以对重大违规问题进行处罚。同时，中国证监会还根据托管银行、证券交易所、中国证券登记结算公司等机构报送的内部监管数据，以及公开披露的基金信息等，建立了基金投资监控的预警系统和分析系统。

1.通过基金托管银行实现对基金投资的监管。

2.通过证券交易所实现对基金交易的实时监控。

第五节 基金行业人员监管

一、基金行业高级管理人员监管

基金行业高级管理人员是指基金管理公司的董事长、总经理、副总经理、督察长以及实际履行上述职务的其他人员，基金托管银行基金托管部门的总经理、副总经理以及实际履行上述职务的其他人员。

（一）加强对基金行业高级管理人员监管的重要性（★）

1.有利于规范基金管理公司的运作，保护基金份额持有人利益。

2.有利于提高基金高级管理人员的执业素质，加强职业道德教育，促进其自律意识的发挥。

3.有利于防范基金管理公司的经营风险，及时发现、堵塞经营管理中的漏洞。

4.有利于实现信息资源的高效集中与共享，为全面、科学、动态的监管决策提供依据。

（二）对基金行业高级管理人员的资格管理（★）

按现行法规规定，基金行业高级管理人员的选任或改任应报经中国证监会审核。基金管理公司的董事长、董事和基金经理的任免应当向中国证监会报告。

1.高级管理人员任职资格。

（1）取得基金从业资格。

（2）通过中国证监会或其授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试。

（3）具有3年以上基金、证券、银行等金融相关领域的工作经历及与拟任职务相适应的管理经历。督察长还应当具有法律、会计、监察、稽核、风险管理、审计等工作经历。

（4）没有《公司法》《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形。

（5）最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。

2.独立董事任职资格。

（1）具有5年以上金融、法律或者财务的工作经历。

（2）有履行职责所需要的时间。

（3）最近3年没有在拟任职的基金管理公司及其股东单位、与拟任职的基金管理公司存在业务联系或者利益关系的机构任职。

（4）与拟任职的基金管理公司的高级管理人员、其他董事、监事、基金经理、财务负责人没有利害关系。

（5）直系亲属不在拟任职的基金管理公司任职。

（6）没有《公司法》《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形。

（7）最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。

（三）基金行业高级管理人员的基本行为规范（★★★★★）

1.高级管理人员应当维护所管理基金的合法权益，在基金份额持有人的利益与基金管理公司、基金托管银行的利益发生冲突时，应当坚持基金份额持有人利益优先的原则。

2.高级管理人员应当具有良好的职业道德，勤勉尽责，切实履行基金合同、公司章程和公司制度规定的职责，不得滥用职权，不得违反规定授权他人代为履行职务，不得利用职务之便牟取私利，未经规定程序不得离职。

3.基金管理公司董事应当按照公司章程的规定出席董事会会议、参加公司的活动，切实履行职责。

4.基金管理公司总经理应当认真执行董事会决议，有效执行公司制度，防范和化解经营风险，提高经营效率，确保经营业务的稳健运行和所管理的基金财产安全完整，促进公司持续、稳定、健康发展。基金管理公司副总经理应当协助总经理工作，忠实履行职责。

5.基金管理公司督察长应当认真履行职责，对公司各项制度、业务的合法合规及公司内部控制制度的执行情况进行监察、稽核。

6.基金托管银行基金托管部门的总经理、副总经理应当建立、健全本部门的各项制度和管理制度，确保本部门切实履行托管人职责，监督基金管理人的投资运作，保障基金财产的独立和完整。

7.高级管理人员和基金管理公司董事应当加强业务学习，跟踪行业发展动态，按照中国证监会的规定参加业务培训，不断提高管理水平和专业技能。

（四）对基金管理公司督察长的监督管理（★）

督察长是监督检查基金和基金管理公司运作的合法合规情况及公司内部风险控制情况的高级管理人员。督察长应由总经理提名，董事会聘任，并应经全体独立董事同意。

1.督察长的职责。

（1）重点关注基金销售、投资、信息披露、运营等各环节是否符合法律法规和基金合同约定，是否存在损害基金投资人利益行为和操纵市场等违法行为，重点关注基金管理公司的资产是否安全完整等。

（2）监督检查基金管理公司内部风险控制情况，重点关注基金管理公司是否建立、健全和有效执行各项规章制度，公司是否对各项业务制定和实施相应的风险控制制度。

（3）对基金管理公司推出新产品、开展新业务的合法合规性问题提出意见。

（4）关注基金管理公司员工的合规与风险意识，促进公司内部风险控制水平的提高及合规文化的形成。

（5）指导、督促公司妥善处理投资人的重大诉讼，保护投资人的合法权益。

（6）定期或不定期向基金管理公司的全体董事报送工作报告。

（7）发现基金及公司运作存在问题时，及时告知基金管理公司总经理和相关业务负责人，提出处理意见和整改建议，并监督整改措施的制定和落实；公司总经理对存在问题不整改或整改未达到要求的，督察长应向公司董事会、中国证监会及相关派出机构报告。

（8）发现基金及公司发生违法违规行为、基金及公司存在重大经营风险或隐患等情况时，及时向公司董事会、中国证监会及相关派出机构报告。

2.督察长的执业素质和行为规范。

督察长应具备有关法律法规规定的任职条件，并有3年以上监察稽核、风险管理或者证券、法律、会计、审计等方面的业务工作经历，诚实信用，具有良好的品行和职业操守记录。

督察长不得屈从于任何股东、董事、高级管理人员的压力或者受其他机构和个人的不当影响，对侵害基金份额持有人利益的指令或者授意应当予以拒绝，并及时向中国证监会及相关派出机构报告。

督察长不得有下列行为：擅离职守，无故不履行职责；违反规定授权他人代为履行职责；兼任可能影响其独立性的职务，或者从事可能影响其独立性的活动；对基金及公司运作中存在的违法违规行为或者重大风险隐患隐瞒不报或者作出虚假报告；利用履行职责之便牟取私利；滥用职权，干预基金及公司的正常经营运作；其他损害基金份额持有人或者公司利益的行为。

（五）对高级管理人员的监管手段

1.高级管理人员所在单位及监管部门的考核。基金管理公司和基金托管银行应当建立高级管理人员考核制度，定期对高级管理人员进行考核，建立考核档案。对基金管理公司的督察长，中国证监会将不定期组织相关法律法规及业务知识的培训和考试，并将培训情况及考试成绩记入公司及督察长监管档案。督察长连续两次考试成绩不合格的，中国证监会可建议公司董事会免除其职务。

2.督察长发现异常情况及时报告。当出现下列可能影响高级管理人员或投资管理人员正常履行职务的情形之一时，督察长应当在知悉该信息之日起3个工作日内向中国证监会报告：

（1）高级管理人员、投资管理人员因涉嫌违法违纪被有关机关调查或者处理。

（2）高级管理人员辞职、离职、丧失民事行为能力或者因其他原因不能履行职务。

（3）高级管理人员拟因私出境1个月以上或者出境逾期未归，投资管理人员拟离开工作岗位1个月以上。

（4）高级管理人员直系亲属拟移居境外或者已在境外定居。

（5）高级管理人员、投资管理人员在非经营性机构兼职等。

（6）其他可能影响高级管理人员、投资管理人员正常履行职务的情形。

3.中国证监会出具警示函，进行监管谈话。当基金管理公司、基金托管银行基金托管部门或者其高级管理人员有以下情形之一的，中国证监会依法对相关高级管理人员出具警示函、进行监管谈话：

（1）业务活动可能严重损害基金财产或者基金份额持有人的利益。

（2）基金管理公司的治理结构、内部控制制度或者基金托管银行基金托管部门的内部控制制度不健全、执行不力，导致出现或者可能出现重大隐患，可能影响其正常履行基金管理人、基金托管人职责。

（3）违反诚信、审慎、勤勉、忠实义务。

（4）中国证监会根据审慎监管原则规定的其他情形。

4.中国证监会建议任职机构暂停或者免除职务。当高级管理人员有以下情形之一的，中国证监会可以建议任职机构暂停或者免除其职务：

（1）高级管理人员最近1年内被中国证监会出具警示函、进行监管谈话2次以上，或者收到警示函、被监管谈话后不按照规定整改。

（2）最近1年内受到行业协会纪律处分、证券交易所公开谴责2次以上。

（3）擅离职守。

（4）向中国证监会提供虚假信息、隐瞒重大事项，或者拒绝配合中国证监会履行监管职责的。

（5）中国证监会规定的其他情形。

法规规定，对因上述情况被免职未满2年的人员，基金管理公司及基金托管银行不得聘用其担任高级管理人员。

5.违法违规处理。法规规定，高级管理人员、基金管理公司的董事或者基金经理违反法律、行政法规和中国证监会的规定，依法应予以行政处罚的，依照有关规定进行处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究刑事责任。高级管理人员违反法律、行政法规和中国证监会的规定，情节严重的，依法暂停或者吊销高级管理人员任职资格。

二、基金管理公司投资管理人员监管（★★★★★）

基金管理公司投资管理人员具体包括：公司投资决策委员会成员，公司分管投资、研究、交易业务的高级管理人员，公司投资、研究、交易部门的负责人，基金经理，基金经理助理等。

（一）基金经理的任职资格

基金经理的任职应具备以下条件：

1.取得基金从业资格。

2.通过中国证监会或者其授权机构组织的证券投资法律知识考试。

3.具有3年以上证券投资管理经历。

4.没有《公司法》《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形。

5.最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。

（二）基金经理注册制度

基金经理注册制度自2009年4月1日开始实施。按规定，基金经理在任职前应当通过中国证监会或其授权机构组织的证券投资法律知识考试，并通过所任职公司向基金业协会申请注册。基金经理发生变动的应当在规定时间内向基金业协会申请注册变更。公司不得聘用未通过证券投资法律知识考试、未在基金业协会注册的人员担任基金经理。

（三）投资管理人员的基本行为规范

1.投资管理人员应当坚持基金份额持有人利益优先的原则。

2.不得为了基金业绩排名等实施拉抬尾市、打压股价等损害证券市场秩序的行为。

3.不得从事与履行职责有利益冲突的活动。

4.应当独立、客观地履行职责，在作出投资建议或者进行投资活动时，不受他人干预。

5.不得在不同基金财产之间、基金财产和其他受托资产之间进行利益输送。

6.应当树立长期、稳健、对基金份额持有人负责的理念，审慎签署并认真履行聘用合同。

7.应强化投资风险管理，提高风险管理水平，审慎开展投资活动。

8.应加强学习，接受职业培训，不断提高专业技能。

（四）基金管理公司对投资管理人员的日常管理

现行法规详细规定了基金管理公司对投资管理人员的管理职责，主要包括：

1.建立健全聘用制度及离任管理制度。

（1）公司应当建立科学合理的投资管理人员聘用制度，对投资管理人员的聘任条件、聘任程序、聘任期限等作出明确规定。

（2）公司应当加强对投资管理人员离职的管理，对投资管理人员解聘、辞职的程序、工作交接、离任审查等作出明确规定。

（3）公司应当及时披露基金经理的变更情况，自公司作出决定之日起2日内对外公告，并将任免材料报中国证监会相关派出机构。

（4）公司聘用短期内频繁变更工作岗位的投资管理人员，应当对其以往诚信记录等进行尽职调查，并在签订聘用合同前书面报告中国证监会及相关派出机构，说明尽职调查情况与拟聘用的理由。

2.建立健全投资和研究内部控制制度和风险控制机制。

（1）公司应当完善并严格实行投资分析和投资决策机制，加强研究对投资决策的支持，防止投资决策的随意性。公司应当建立完善投资授权制度，明确界定投资权限，防止投资管理人员越权从事投资活动。

（2）公司应当建立健全投资风险控制机制，设立专门机构，配备专门人员，制定相应的风险处置预案。

（3）公司应当建立公平交易制度，明确公平交易的原则及实施措施，对反向交易、交叉交易及其他可能导致不公平交易和利益输送的异常交易行为加强跟踪监测、及时分析并按规定履行报告义务。公司在投资管理人员安排方面应当公平对待基金和其他委托资产。

3.建立健全信息管理及保密制度。

4.建立健全记录和档案管理制度。

5.建立健全利益冲突管理制度。

6.建立健全对外宣传管理制度。

7.建立健全通信管理制度。

8.建立健全代理人管理制度。

9.建立健全合规培训制度。每个投资管理人员每年接受合规培训的时间不得少于20小时。

10.建立健全代行职责制度。

（五）中国证监会的监管措施

1.督察长遇到异常及时报告。按规定，投资管理人员有下列情形之一的，督察长应当在知悉该信息之日起3个工作日内向中国证监会相关派出机构报告：

（1）因涉嫌违法违纪被有关机关调查或者处理。

（2）拟离开工作岗位1个月以上。

（3）在其他非经营性机构兼职。

（4）其他可能影响投资管理人员正常履行职责的情形。

如基金经理有上述情形的，基金管理公司应当暂停或免去其基金经理职务。

2.日常监管及违规时的处理。

（1）日常监管。中国证监会及相关派出机构建立投资管理人员监管档案，对投资管理人员的诚信状况、执业行为、任职和离职情况进行跟踪记录，对基金经理进行任职谈话和离职谈话，对变更频繁的投资管理人员及频繁调整基金经理的公司进行重点关注。对疏于投资管理人员管理、专业人员明显不足、基金经理调整频繁的公司，中国证监会将对公司新业务的拓展和新产品的发行申请予以审慎对待。发现公司聘用不符合条件的基金经理，将责令公司进行调整。

（2）投资管理人员违规时的行政监管措施。投资管理人员违反诚信原则和职业道德、频繁变换公司、未能勤勉尽责的，中国证监会将视情节采取记入诚信档案、监管谈话、出具警示函、暂停履行职务、认定为不适宜担任相关职务者等行政监管措施。

三、基金行业人员的离任审计及离任审查

（一）基本要求

按法规规定，基金管理公司、基金托管银行、基金销售机构应当建立相关人员离任审计或者离任审查制度。

（二）报备要求

1.基金管理公司、独立基金销售机构的董事长、总经理离任或者执行事务合伙人退伙的，基金管理公司、独立基金销售机构应当立即聘请具有从事证券相关业务资格的会计师事务所对其进行离任审计，并自离任之日起30个工作日内将离任审计报告报送中国证监会基金监管部及企业经营所在地中国证监会派出机构。

2.基金托管银行基金托管部门的总经理、副总经理离任的，基金托管银行应立即进行离任审查，并自离任之日起30个工作日内将审查报告报送中国证监会基金监管部。

3.基金管理公司的副总经理、督察长、基金经理或者投资经理离任的，独立基金销售机构的其他高级管理人员、证券投资咨询机构负责基金销售业务的高级管理人员、其他基金销售机构负责基金销售业务的部门负责人离任的，应立即进行离任审查，并自离任之日起30个工作日内将审查报告报送中国证监会基金监管部及公司经营所在地中国证监会派出机构。

（三）审计及审查的主要内容

1.基金管理公司、独立基金销售机构的董事长、总经理或者执行事务合伙人的离任审计报告，其内容涉及：审计对象任职期间年度考核情况，企业经营状况，企业内部控制建设和风险管理情况，企业发生违法违规行为受到处罚或被采取行政监管措施等、审计对象应当承担责任的情况等。

2.基金经理、投资经理的离任审查报告，其内容涉及所管理基金或者投资组合的基本情况，所管理基金或者投资组合与业绩比较基准的对比情况，所管理基金或者投资组合的投资合规情况，遵守投资管理人员行为规范的情况，基金管理公司发生违法违规行为受到处罚或被采取行政监管措施等、审查对象应当承担责任的情况等。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）日常持续监管方式主要分为（）。

A.全面检查和局部检查

B.现场检查和非现场检查

C.定期检查和非定期检查

D.顺序检查和随机检查

答案：B

名师详解：日常持续监管一般是对基金从业机构日常经营活动、相关人员从业行为、基金运作各环节的监管。其方式主要分为现场检查和非现场检查两种。

真题2（多项选择题）当基金管理公司、基金托管银行基金托管部门或者其高级管理人员有以下（）情形时，中国证监会依法对相关高级管理人员出具警示函、进行监管谈话。

A.业务活动可能严重损害基金财产或者基金份额持有人的利益

B.基金管理公司的治理结构、内部控制制度不健全、执行不力，导致出现或者可能出现重大隐患，可能影响其正常履行基金管理人、基金托管人职责

C.高级管理人员直系亲属拟移居境外或者已在境外定居

D.违反诚信、审慎、勤勉、忠实义务

答案：ABD

名师详解：当基金管理公司、基金托管银行基金托管部门或者其高级管理人员有以下情形之一的，中国证监会依法对相关高级管理人员出具警示函、进行监管谈话：①业务活动可能严重损害基金财产或者基金份额持有人的利益；②基金管理公司的治理结构、内部控制制度或者基金托管银行基金托管部门的内部控制制度不健全、执行不力，导致出现或者可能出现重大隐患，可能影响其正常履行基金管理人、基金托管人职责；③违反诚信、审慎、勤勉、忠实义务；④中国证监会根据审慎监管原则规定的情形。当高级管理人员直系亲属拟移居境外或者已在境外定居时，督察长应在知悉该信息之日起3个工作日内向中国证监会报告。

真题3（多项选择题）证券投资基金业协会的主要职责有（）。

A.调查、收集、反映业内意见和建议

B.研究、论证业内相关政策与方案

C.草拟或审议证券投资基金业务有关规则、执业标准、工作指引和自律公约

D.协助开展业内教育培训、国际交流与合作

答案：ABCD

名师详解：基金业协会的主要职责是调查、收集、反映业内意见和建议；研究、论证业内相关政策与方案；草拟或审议证券投资基金业务有关规则、执业标准、工作指引和自律公约；协助开展业内教育培训、国际交流与合作等。

真题4（判断题）债券基金应有60%以上的资产投资于债券。（）

答案：B

名师详解：债券基金应有80%以上的资产投资于债券。

真题5（判断题）基金托管银行基金托管部门的总经理、副总经理离任的，基金托管银行应立即进行离任审查，并自离任之日起10个工作日内将离任审计报告报送中国证监会基金监管部及企业经营所在地中国证监会派出机构。（）

答案：B

名师详解：基金托管银行基金托管部门的总经理、副总经理离任的，基金托管银行应立即进行离任审查，并自离任之日起30个工作日内将离任审计报告报送中国证监会基金监管部及企业经营所在地中国证监会派出机构。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.中国证监会自受理基金管理公司设立申请之日起（）个月内，以审慎监管原则依法审查，作出批准或不予批准的决定。

A.6B.5

C.4D.3

2.基金是证券市场的重要参与者之一，其“三公”原则不包括（）。

A.公开原则B.公平原则

C.公正原则D.公共原则

3.基金管理公司股东的实际控制人发生变化的，该股东应在（）个工作日内报告中国证监会。

A.7B.10

C.15D.30

4.（）不是我国基金监管的目标。

A.降低非系统风险

B.保护投资者利益

C.保证市场的公平、效率和透明

D.推动基金业的规范发展

5.督察长应当在知悉可能影响高级管理人员或投资管理人员正常履行职务的信息之日起（）个工作日内向中国证监会报告。

A.3B.4

C.5D.6

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列关于基金投资范围的说法正确的有（）。

A.股票基金应有60%以上的资产投资于股票

B.基金不得投资有锁定期但锁定期不明确的证券

C.货币市场基金可投资于股票、可转债、剩余期限超过397天的债券等

D.货币市场基金仅投资于货币市场工具

2.公司应当建立科学合理的投资管理人员聘用制度，对投资管理人员的（）等作出明确规定。

A.聘任条件

B.聘任程序

C.聘任期限

D.聘任结果

3.基金监管的作用包括（）。

A.维护证券市场的良好秩序

B.提高证券市场的效率

C.保护基金份额持有人的利益

D.规范基金运作

4.我国基金监管目标中的降低系统风险，是指（）。

A.要求监管部门通过适当的制度安排，保障交易公平，使投资者能够平等地进入市场，使用市场资源和获得市场信息

B.避免基金投资者受误导、操纵、欺诈、内幕交易、不公平交易和资产被滥用等行为的损害

C.基金管理机构及其他相关机构出现财务危机时，监管者应当尽量减轻危机对整个市场造成的冲击

D.通过设定对基金管理机构的要求等措施降低投资者的风险

5.监察稽核部门负责内部控制制度的综合管理，其具体职责包括（）。

A.对各项业务及其操作提出内部控制建议

B.独立检查和评价有关内部控制制度的合理性

C.对涉及内部控制方面的问题进行专题检查及调查

D.健全完善内部控制制度的评审和反馈机制，建立预测预警系统

6.基金监管的目标主要有（）。

A.维护基金市场的正常秩序，保护投资者的利益

B.充分运用、发挥市场机制的积极作用，限制基金对市场的消极影响

C.防止操作市场，禁止欺诈、内幕交易等不法行为，增强投资者的信心，保护投资者的利益，营造“公平、公正、公开”的投资环境

D.引导储蓄转化为投资，促进经济发展和社会稳定

7.拟募集的基金具备法规规定的条件包括（）。

A.有明确的基金运作方式

B.符合法律法规关于基金品种的规定

C.有明确、合法的投资方向

D.不与拟任基金管理人已管理的基金雷同

8.中国证监会对基金托管部门内部控制的监督包括（）。

A.托管银行各机构、部门和岗位职责是否保持相对独立

B.基金资产、托管银行自有资产、其他资产的保管是否严格分离

C.在办理基金的清算交割事宜中，是否保证清算的及时高效，同时又保证基金财产的安全与独立

D.托管银行托管业务部门的岗位设置应当权责分明、相互制衡等

9.下列关于风险准备金的说法正确的有（）。

A.提取风险准备金的主要目的是提高基金管理公司的收益

B.2007年之后按照不低于基金管理费收入的5%计提风险准备金

C.风险准备金余额达到基金资产净值的1%时可不再提取

D.风险准备金制度已成为保护基金份额持有人利益的重要措施

10.下列各项中属于证券交易所自律管理内容的有（）。

A.对基金上市交易的管理

B.对基金销售活动的监管

C.对基金信息披露的监管

D.对基金投资行为进行监控

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.开放式基金在开始办理申购或者赎回前，至少每周公告3次资产净值和份额净值。（）

2.对于各销售机构信息管理平台的建设，中国证监会及其各地方证监局主要通过现场检查方式实施监督。（）

3.中国证监会对基金销售活动的监管主要涉及两个方面，即对投资组合遵规守信情况的监管，对基金管理公司内部投资、交易环节相关控制制度健全及执行情况的监管。（）

4.国家监督与自我监督、自我管理相结合的原则是世界各国（地区）共同奉行的原则，基金行业要建立并遵守自律原则。（）

5.基金管理公司董事应当认真履行职责，对公司推出新产品、开展新业务的合法合规性问题提出意见。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.A【解析】设立基金管理公司必须在一系列方面诸如股东资格、公司章程等方面符合《证券投资基金法》和《证券投资基金管理公司管理办法》规定的条件，同时向中国证监会提交书面申请。中国证监会自受理基金管理公司设立申请之日起6个月内，以审慎监管原则依法审查，作出批准或不予批准的决定。

2.D【解析】公开原则、公正原则和公平原则是基金监管的“三公”原则。

3.B【解析】基金管理公司股东的实际控制人发生变化的，该股东应在10个工作日内报告中国证监会。

4.A【解析】我国基金监管的目标包括：①保护投资者利益；②保证市场的公平、效率和透明；③降低系统风险；④推动基金业的规范发展。

5.A【解析】法规规定，当出现可能影响高级管理人员或投资管理人员正常履行职务的情形时，督察长应当在知悉该信息之日起3个工作日内向中国证监会报告。

二、多项选择题

1.ABD【解析】关于基金投资范围的规定有以下几条：其一，股票基金应有60%以上的资产投资于股票，债券基金应有80%以上的资产投资于债券。其二，货币市场基金仅投资于货币市场工具，不得投资于股票、可转换债、剩余期限超过397天的债券、信用等级在AAA级以下的企业债、国内信用等级在AAA级以下的资产支持证券、以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券。其三，基金不得投资于有锁定期但锁定期不明确的证券。其四，基金投资的资产支持证券必须在全国银行间债券交易市场或证券交易所交易。

2.ABC【解析】公司应当建立科学合理的投资管理人员聘用制度，对投资管理人员的聘任条件、聘任程序、聘任期限等作出明确规定。

3.ABC【解析】基金监管对于维护证券市场的良好秩序、提高证券市场的效率，以及保护基金份额持有人的利益均具有重大意义，是证券市场监管体系中不可缺少的组成部分。

4.CD【解析】降低系统风险是指监管部门应当通过设定对基金管理机构的要求等措施降低投资者的风险。一旦基金管理机构及其他相关机构出现财务危机，监管者应当尽量减轻危机对整个市场造成的冲击。

5.ABCD【解析】本题考查内部控制的制度建设中监察稽核部门及内部各岗位的具体职责。

6.ABCD【解析】具体到我国，基金监管的目标主要有四个：保护投资者的利益，保证市场的公平、效率和透明，降低系统风险，推动基金业的健康发展。以上A、B、C、D项都是上述四个基金监管目标的具体深化，因此全选。

7.ABCD【解析】拟募集的基金具备法规规定的条件，至少包括：①有明确、合法的投资方向；②有明确的基金运作方式；③符合法律法规关于基金品种的规定；④不与拟任基金管理人已管理的基金雷同；⑤基金合同、招募说明书等法律文件草案符合法律法规的规定；⑥基金名称表明基金的类别和投资特征，不存在损害国家利益、社会公共利益，欺诈、误导投资人，或者其他侵犯他人合法权益的内容。

8.ABD【解析】 A、B、D项都是中国证监会对基金托管部门内部控制监督中包含的内容；C项是中国证监会对基金托管人履行基金托管职责情况进行的监督，因此C项不选。

9.ACD【解析】按现行法规规定，基金管理公司应每月从基金管理费收入中计提风险准备金，计提比例不低于基金管理费收入的10%，风险准备金余额达到基金资产净值的1%时可以不再提取。风险准备金使用后余额低于基金资产净值1%的，基金管理公司应继续提取，直至达到基金资产净值的1%。

10.AD【解析】证券交易所的自律管理包括A、D两项内容；B、C两项都是属于对基金运作阶段进行的监管。

三、判断题

1.B【解析】开放式基金在开始办理申购或者赎回前，至少每周公告1次资产净值和份额净值。

2.A【解析】本题考查的是基金销售机构日常监管中的内容，题干陈述正确无误。

3.B【解析】上述内容是中国证监会对基金投资与交易行为方面进行的监管而不是对基金销售活动进行的监管。

4.A【解析】略。

5.B【解析】题述的职责是基金管理公司督察长应该担负的，而非基金管理公司董事的职责。

第十一章 证券组合管理理论

本章考点内容精析

第一节 证券组合管理概述

一、证券组合的含义和类型（★★★）

证券组合是指个人投资者或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

（一）避税型证券组合

避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。

（二）收入型证券组合

收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。

（三）增长型证券组合

增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。这类投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。

（四）收入和增长混合型证券组合

收入和增长混合型证券组合试图在基本收入和资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。两者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。

（五）货币市场型证券组合

货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。

（六）国际型证券组合

国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流。实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。

（七）指数化型证券组合

指数化型证券组合模拟某种市场指数。信奉市场有效理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。根据模拟指数的不同，指数化型证券组合可以分为两类：一类模拟内涵广大的市场指数；另一类模拟某种专业化的指数，如道琼斯公用事业指数。

二、证券组合管理的意义和特点（★★★）

证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在一定预期收益的前提下投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

证券组合管理的特点主要表现在两个方面：

1.投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应该多元化。

2.风险与收益的匹配性。证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担风险越大，收益越高；承担风险越小，收益越低。因此，组合管理强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应。

三、证券组合管理的方法和基本步骤（★★★）

（一）证券组合管理的方法

根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。

被动管理方法，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。采用此种方法的管理者认为，证券市场是有效市场，凡是能够影响证券价格的信息均已在当前证券价格中得到反映。

主动管理方法，指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。采用此种方法的管理者认为，市场不总是有效的，加工和分析某些信息可以预测市场行情趋势和发现定价过高或过低的证券，进而对买卖证券的时机和种类作出选择，以实现尽可能高的收益。

（二）证券组合管理的基本步骤

组合管理的目标是实现投资收益的最大化，也就是使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大满足。从控制过程来看，证券组合管理通常包括以下几个基本步骤：

1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规模和投资对象以及应采取的投资策略和措施等。

投资目标是指投资者在承担一定风险的前提下，期望获得的投资收益率。投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。

投资规模是指用于证券投资的资金数量。

投资对象是指证券组合管理者准备投资的证券品种，它是根据投资目标而确定的。

2.进行证券投资分析。证券投资分析是证券组合管理的第二步，是指对证券组合管理第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行的考察分析。这种考察分析有两个目的：一是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；二是发现那些价格偏离其价值的证券。

3.构建证券投资组合。构建证券投资组合是证券组合管理的第三步，主要是确定具体的证券投资品种和在各证券上的投资比例。在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。

4.投资组合的修正。投资组合的修正作为证券组合管理的第四步，实际上是定期重温前三步的过程。随着时间的推移，过去构建的证券组合对投资者来说，可能已经不再是最优组合了，因此投资者可能会对现有的组合进行必要的调整，以确定一个新的最佳组合。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。

5.投资组合业绩评估。证券组合管理的第五步是通过定期对投资组合进行业绩评估，来评价投资的表现。在对证券投资组合业绩进行评估时，不能仅仅比较投资活动所获得的收益，而应该综合衡量投资收益和所承担的风险情况。

四、现代证券组合理论体系的形成与发展（★★★）

（一）现代证券组合理论的产生

1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇论文标志着现代组合理论的开端。在这篇论文里，马柯威茨第一次对证券投资中的风险因素进行了正规阐述。他分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性，建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。最终结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券来进行分散化投资。

（二）现代证券组合理论的发展

在投资者只关注期望收益率和方差的假设前提下，马柯威茨提供的方法是完全精确的，不过这种方法所面临的最大问题是计算量太大，尤其是在大规模的市场存在着上千种证券的情况下，这就严重阻碍了该方法在实际中的应用。

1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法，这一方法通过建立单因素模型来实现。在此基础上后来发展出多因素模型，以实现对实际情况更精确的近似。这一简化形式使得将证券组合理论应用于实际市场成为可能。

夏普、林特耐和摩辛分别先后提出了资本资产定价模型。1976年，理查德·罗尔对此模型提出了批评，因为该模型永远无法用经验事实来检验。同时，史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出了套利定价理论。这一理论认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。1984年，罗尔和罗斯认为这一理论至少在原则上是可以检验的。

提示：掌握证券组合管理方法与基本步骤。

第二节 证券组合分析

一、单个证券的收益和风险（★★★★★）

（一）收益及其度量

任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率的计算公式为：

收益率=（收入-支出）/支出×100%

投资期限一般用年来表示；如果期限不是整数，则转换为年。

在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率（r）的计算公式为：

r=(期末市价总值-期初市价总值+红利)/期初市价总值×100%

假设证券的月或年实际收益率为rt（t=1,2,…,n）,那么估计期望收益率（r）的计算公式为：

（二）风险及其度量

可能的收益率越分散，它们与期望收益率的偏离程度就越大，投资者承担的风险就越大。风险的大小，由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。在数学上，这种偏离程度由收益率的方差来度量。如果偏离程度用［ri-E（r）］2来度量，则平均偏离程度被称为方差，记为σ^2。

式中：pi表示可能收益率发生的概率；

σ表示标准差。

二、证券组合的收益和风险（★★★★★）

（一）两种证券组合的收益和风险

设有两种证券A和B，某投资者将一笔资金以xA的比例投资于证券A，以xB的比例投资于证券B，且xA+xB=1,称该投资者拥有一个证券组合P。如果到期时，证券A的收益率为rA,证券B的收益率为rB，则证券组合P的收益率rP为：

rP=xArA+xBrB

证券组合中权数可以为负，例如xA<0,表示该组合卖空了证券A，并将所得的资金连同自有资金买入证券B，此时，因xA+xB=1，故有xB=1-xA>1。

投资组合P的期望收益率E（rP）和收益率的方差σP^2为：

式中：ρAB表示相关系数；

σAσBρAB表示协方差，记为COV（A,B）。

投资者选择不同的组合权数，可以得到包含证券A和证券B的不同证券组合，从而得到不同的期望收益率和方差，进而投资者可以根据自己对收益率和方差的偏好，选择自己最为满意的组合。

（二）多种证券组合的收益和风险

把包含两个证券的组合讨论拓展到任意多个证券的情形，可以得到多重证券组合的收益率和方差的计算公式。设有N种证券，记作A_1，A_2，A_3，…，AN，证券组合P=（x_1,x_2,x_3,…,xN）表示将资金分别以权数x_1，x_2，x_3，…，xN，投资于证券A_1，A_2，A_3，…，AN。如果允许卖空，则权数可以为负，负的权数表示卖空证券占总资金的比例。那么，证券组合的收益率为各单个证券的收益率的加权平均。

上述公式要求的计算量很大，直至20世纪50年代证券组合理论都不可能运用于大规模市场，只是在不同种类资产间分配资金时才会有所运用；60年代后，威廉·夏普提出了指数模型以简化运算；现今，伴随着计算机技术的进一步发展，许多统计软件都能计算E（rP）和σP^2，极大地方便了投资者。

三、证券组合的可行域和有效边界（★★★）

（一）证券组合的可行域

1.两种证券组合的可行域。用期望收益率和标准差作为一组特征来描述一种证券，那么任意一种证券都可用在以期望收益率为纵坐标和以标准差为横坐标的坐标系中的一点来表示。

相应地，任何一个证券组合也可以由组合的期望收益率和标准差确定出坐标系中的一点，这一点将伴随组合中证券的权数变化而变化，其轨迹将是经过证券A确定的A点和证券B确定的B点的一条连续曲线，这条曲线就是证券A和证券B的组合线。实际上，组合线就是在期望收益率和标准差确定的坐标系中证券A和证券B所有可能的组合。

给定证券A、B的期望收益率和方差，证券A与证券B的不同关联性将决定A、B的不同形状的组合线。

第一，完全正相关下的组合线。在完全正相关下，ρAB=1，此时：

E（rP）与xA是线性关系，σP与xA也是线性关系，所以σP与E（rP）之间也是线性关系。此时，证券A与证券B构成的组合线是连接这两点的直线。

第二，完全负相关下的组合线。在完全负相关下，ρAB=-1，此时：

E（rP）=xAE（rA）+（1-xA）E（rB）

这时，σP与E（rP）是分段线性关系，其组合线是连接两点间的、有断折的直线。在完全负相关的情况下，按适当比例买入证券A和证券B可以形成一个无风险组合，得到一个稳定的收益率。

第三，不相关情形下的组合线。当证券A与证券B的收益率不相关时，ρAB=0，此时：

上述两个方程确定的是一条经过A点和B点的双曲线，即此时证券A和证券B的组合线是一条经过A点和B点的双曲线。组合线上介于A与B之间的点代表的组合由同时买入证券A和B构成，越靠近A点，买入证券A越多，买入证券B越少。

第四，组合线的一般情形。一般情况下，证券A与证券B是不完全相关的；在0<ρAB<1的情况下，期望收益率的公式为E（rP）=xAE（rA）+（1-xA）E（rB），方差为σ^2P=xA^2σA 2+（1-xA）2σB 2+2xA（1-xA）σAσBρAB，两个方程不会存在任何简化的可能，这时确定的组合线是一条双曲线，相关系数决定组合线在A和B之间的弯曲程度。随着ρAB的增大，弯曲程度将降低。当ρAB=1时，弯曲程度最小，呈直线；当ρAB=-1时，弯曲程度最大，呈折线；不相关是一种中间状态，比正完全相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小。

2.多种证券组合的可行域。在允许卖空的情况下，如果只考虑投资于两种证券A和B，投资者可以在组合线上找到自己满意的任意位置，即组合线上的组合均是可行的（合法的）；在不允许卖空的情况下，投资者只能在组合线上介于A、B之间（包括A点和B点）选择一个组合，此时投资组合的可行域就是组合线上的AB曲线段。

现在假设可供选择的证券有三种：A、B和C。这时，可能的投资组合便不再局限于一条曲线上，而是坐标系中的一个区域。在不允许卖空的情况下，A、B、C三种证券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中组合线AB、BC、AC围成的区域，该区域称为不允许卖空时证券A、B和C的证券组合可行域。

一般而言，当由多种证券（不少于三种）构造证券组合时，组合可行域是所有合法证券组合构成的E—σ坐标系中的一个区域。

求解可行域的公式如下：

求解上述联合方程组中3个方程，即可确定证券组合的可行域的形状。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，即不会出现凹陷。

（二）证券组合的有效边界

证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资。

尽管不同的投资者对期望收益率和风险的偏好有所区别，所选择的最佳组合也将有所不同，但大量事实表明投资者的偏好具有某种共同性，比如，投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险。人们在投资决策时希望期望收益率越大越好、风险越小越好，这种态度反映在证券组合的选择上可由下述规则来描述：

（1）如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即σA 2=σB 2，而E（rA）≠E（rB），且E（rA）>E（rB），那么投资者选择期望收益率高的组合，即A。

（2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rΑ）=E（rB）、σA 2≠σA 2，且σA 2＜σB 2，那么投资者选择方差较小的组合，即A。这种选择原则，称为投资者的共同偏好原则。

投资者在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率标准差来表示，则投资者需要在E-σ坐标系的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中找到一点被所有投资者认为是最好的；但按投资者的共同偏好原则，可以排除那些被所有投资者认为差的组合，通常把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。

有效证券组合不止一个，描绘在可行域的图形中，它是可行域的上边界部分，被称为有效边界。但在有效边界上的不同点，按共同偏好原则不能区分优劣，一个厌恶风险的理性投资者不会选择有效边界以外的点；有效边界处有一个上边界和下边界交汇的点，此点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因此被称作最小方差组合。

四、最优证券组合（★★★★★）

（一）投资者的个人偏好与无差异曲线

按照投资者的共同偏好原则，有些证券组合不能区分优劣，其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好原则之外，还有其特殊的偏好。不能被共同偏好原则区分的组合，不同投资者可能得出完全不同的比较结果；共同偏好原则不能区分的是这样的两种证券组合：σA 2＜σB 2且E（rA）<E（rB）。

一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的证券组合，这些组合恰好在E-σ坐标系上形成一条曲线，通常称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线；位于无差异曲线上的所有证券组合，尽管其风险收益特征各不相同，但是它们带给特定投资者的满足程度却是相同的，没有差异的。

偏好不同的投资者，其无差异曲线的形状也会不同；对追求收益又厌恶风险的投资者而言，其无差异曲线都具有如下六个特点：

1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。

2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。

3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。

4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。

5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合给投资者带来的满意程度就越高。

6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。

（二）最优证券组合的选择

投资者共同偏好原则能够确定哪些组合是有效的（即投资价值相对较高），哪些是无效的（即投资价值相对较低）。特定投资者可以在有效组合中选择自己最满意的组合，这种选择依赖于投资者个人的偏好，这种偏好可通过投资者的无差异曲线来反映。因为无差异曲线的位置越高，投资者的满意程度越高，为了达到投资者最高的满意程度并且是有效的，那么投资者就需要在有效边界上找到具有下列特征的有效组合：

相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高。这样的有效组合是使他最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。

第三节 资本资产定价模型

一、资本资产定价模型的原理

（一）假设条件（★★★）

资本资产定价模型是建立在若干假设条件基础上的。这些假设条件概括如下：

假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。

假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。

（二）资本市场线（★★★★★）

1.无风险证券对有效边界的影响。在前述假设条件下，投资者面对的市场是一个存在无风险证券的市场，并依照马柯威茨理论构建最优证券组合。

投资者在均值标准差平面上面对的证券组合可行域及有效边界不再是纯粹由风险证券构成的，而是包含了无风险证券在内的具有下列特征的可行域及有效边界：由无风险证券出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形成的无限区域，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。

在现有假设条件下，证券组合可行域及有效边界之所以具有上述描述的几何特征，即现有证券组合可行域较之原有风险证券组合可行域之所以扩大并具有直线边界，主要基于如下两方面的原因：

一方面，投资者通过将无风险证券与每个可行的风险证券组合再组合的方式增加了证券组合的种类，从而使得原有风险证券组合的可行域得以扩大。

另一方面，无风险证券F与任意风险证券或组合P进行组合时，其组合线恰好是一条由无风险证券F出发并经过风险证券或组合P的射线FP，从而无风险证券F与切点证券组合T进行组合的组合线即为射线FT，并成为新可行域的上部边界——有效边界。

2.切点证券组合T的经济意义。有效边界FT上的切点证券组合T具有三个重要的特征：其一，T是有效组合中唯一一个不含有无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。

首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。根据前述三个假设，同一种证券或组合在均值标准差平面上的位置对不同投资者来说是完全相同的，所有投资者在均值标准差平面上面对完全相同的证券组合可行域，进而面对完全相同的有效边界，即所有投资者拥有同一个证券组合可行域和有效边界。

其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。

最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。

3.资本市场线方程。在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券F与市场组合M的再组合。

在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险证券F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。

资本市场线揭示了有效组合的收益与风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：

4.资本市场线的经济意义。资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。有效组合的期望收益率由两部分组成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分[(E（rM）-rF)/σM]σP，是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。其中，系数[(E（rM）-rF)/σM]代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

（三）证券市场线（★★★★★）

1.证券市场线方程。资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。通过资本市场线方程，进行一系列推导，能够达到如下形式的证券市场线方程：

E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP

式中：βP表示证券组合P的β系数，它是对风险的合理测定值。

当P为市场组合M时，βP=1，此时证券市场线经过点［1，E（rM）］；当P为无风险证券时，β系数为0，期望收益率为无风险利率rF，此时证券市场线经过点［0，E（rF）］。

2.证券市场线的经济意义。证券市场线对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或证券组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是［E（rP）-rF］βP，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担的风险βP的大小成正比。其中［E（rM）-rF］代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。

（四）β系数的含义及其应用（★★★★★）

1.β系数的含义。

（1）β系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。

（2）β系数反映了证券或证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。β系数绝对值越大，表明证券或证券组合对市场指数的敏感性越强。

（3）β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。β系数越大，反映证券或证券组合承担的系统风险越大。

2.β系数的应用。β系数被广泛应用于证券的分析、投资决策和风险控制中，主要有以下几个方面的应用：

（1）证券的选择。证券选择的一个重要环节是证券估值。当市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益；反之，当市场处于熊市时，投资者会选择β系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。

（2）风险控制。β系数是证券或证券组合系统风险的量度，风险控制部门或投资者通常会利用β系数对证券投资进行风险控制，控制β系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通常会利用β系数控制对冲的衍生证券头寸。

（3）投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，又要考虑组合所承担风险的大小。

二、资本资产定价模型的应用（★★★）

资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算，以及资源配置等方面。以下就资本资产定价模型在资产估值和资源配置方面的应用进行介绍。

（一）资产估值

在资产估值方面，资本资产定价模型主要用来判断证券是否被市场错误定价。

根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由β系数测定的风险溢价：

E（ri）=rF+［E（rM）-rF］βi

一方面，当获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险βi的估计时，就能计算市场均衡状态下证券i的期望收益率E（ri）；另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流有一个预期值，这个预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系：

E（ri）=E（股息+期末价格）/期初价格-1

均衡状态下，上述两个E（ri）应有相同的值，若二者不相等，说明市场价格被误定。利用这一点能够获得超额收益。具体来讲，就是实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，应该买进；实际价格高于均衡价格时，应该卖出该证券，买入其他廉价证券。

（二）资源配置

资本资产定价模型在资源配置方面的重要应用是，根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或证券组合以获得较高收益或规避市场风险。

β系数能够反映证券或证券组合对市场变化的敏感性，因此当有很大把握预测牛市到来时，就可以选择那些高β系数的证券或证券组合，以获得较高收益；相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或证券组合，以减少因市场下跌造成的损失。

三、资本资产定价模型的有效性

现实市场中β系数与收益是否具有正相关关系，是否还有更合理的度量工具用以解释不同证券的收益差别，就是所谓的资本资产定价模型的有效性问题。

资本资产定价模型的有效性一直是广泛争论的焦点。最初测试表明，β系数与收益呈正相关，因而用β系数度量风险有一定的合理性。但是，1977年罗尔指出，由于测试时使用的是市场组合的替代品，对资本资产定价模型的所有测试只能表明该模型实用性的强弱，而不能说明模型本身有效与否。

提示：资本资产定价模型较难理解，考生重点把握其原理和应用。

第四节 套利定价理论

套利定价理论（APT）由罗斯在20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价但又有别于资本资产定价模型（CAPM）的均衡模型。它揭示了均衡价格形成的套利驱动机制和均衡价格的决定因素。

一、套利定价的基本原理（★★★）

（一）假设条件

套利定价理论的基本假设为：

假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。

假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成形式：

ri=αi+biF_1+εi

式中：ri表示证券i的实际收益率；

ai表示因素指标F_1为0时证券i的收益率；

bi表示因素指标Fi的系数，反映证券i的收益率ri对因素指标F_1变动的敏感性，也称灵敏度系数；

F_1表示影响证券的那个共同因素F的指标值；

εi表示证券i收益率ri的残差项。

假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

上述三个假设各有各的作用：第一个假设是对投资者偏好的规范；第二个假设是对收益生成机制的量化描述；第三个假设是对投资者处理问题能力的要求。

（二）套利机会与套利组合

套利是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度上讲，套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。

在套利定价理论中，套利机会被套利组合所描述。所谓套利组合就是满足下述三个条件的证券组合：

第一，该组合中各种证券的权数满足w_1+w_2+…+wN=0。

第二，该组合因素灵敏度系数为零，即w_1b_1+w_2b_2+…+wNbN=0。其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数。

第三，该组合具有正的期望收益率，即x_1Er_1+x_2Er_2+…+xNErN＞0。其中，Eri表示证券i的期望收益率。

套利组合的特征表明，投资者如果发现套利组合并持有它，那他就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易，即投资者是通过持有套利组合的方式来进行套利的。所以套利定价理论认为，如果市场上不存在套利组合，那么市场上就不存在套利机会。

（三）套利定价模型

套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进入均衡状态。此时，证券或证券组合的期望收益率具有下列构成形式：

Eri=λ_0+biλ_1

式中：Eri表示证券i的期望收益率；

λ_0表示与证券和因素F无关的常数；

λ_1表示对因素F具有单位敏感性的因素风险溢价。

这一方程通常称为“套利定价模型”。套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险决定，承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同的期望收益率，期望收益率与因素风险的关系可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。

二、套利定价模型的应用（★★★）

套利定价模型在实践中的应用一般有两个方面：

第一，事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。

第二，明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用上述公式的一般表现形式Eri＝λ_0+bi1λ_1+bi2λ_2+…+biNλN预测证券的收益。

提示：套利定价理论是重点内容，着重复习。

第五节 有效市场假设理论及其运用

一、有效市场的基本概念（★★★★★）

有效市场假设理论的论述可以追溯到巴奇列的研究。巴奇列认为，商品价格是随机游走的，即价格变动是随机且不可预测的，今日的商品价格是未来价格的最好预测。

现代文献中关于有效市场假设理论的论述则以美国芝加哥大学财务学家尤金·法玛对有效市场假设理论的阐述最为系统。

有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息作出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

二、有效市场形式（★★★★★）

市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。法玛首先将信息分为历史价格信息、公开信息和全部信息三类，并在此基础上将市场的有效性分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

弱式有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，因此试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。

半强式有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。公开信息除历史价格信息外，还包括公司的公开信息、竞争对手的公开信息、经济及行业的公开信息等。因此，试图通过分析公开信息是不可能获得超额收益的。这样，半强式有效市场假设又进一步否定了基本分析存在的基础。

强式有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且包括私人信息，以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，对任何内幕信息的价值持否定态度。

三、反应不足与反应过度

如果市场是严格有效的，一旦有新信息出现，证券价格就应立即作出一步到位式的正确反应。实际上，市场不会是严格有效的，因此其对新信息的反应速度和程度就会存在不同。

在有效市场上，证券价格对新利好信息进行迅速反应；但在无效市场上，尽管证券价格的反应方向正确，也会出现过度反应或反应延迟情况。

四、市场异常现象

对有效市场理论的一大挑战来自一些无法解释的市场异常现象，即表明市场无效。异常现象可以存在于有效市场的任何形式之中，但更多的时候出现在半强式有效市场中。

市场异常可以被分为日历异常、事件异常、公司异常，以及会计异常等。

（一）日历异常

日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。如，周末异常，指证券价格在星期五趋于上升，在星期一趋于下降；假日异常，指在某假日前的最后一个交易日有非正常收益等。

（二）事件异常

事件异常是与特定事件相关的异常现象。如，分析家推荐，指推荐购买某种股票的分析家越多，这种股票价格越有可能下跌；入选成分股，指股票入选成分股，引起股票价格上涨等。

（三）公司异常

公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。如，小公司效应，指小公司的收益通常高于大公司的收益；封闭式基金，指折价交易的封闭式基金收益率较高；被忽略的股票，指没有被分析家看好的股票往往产生高收益；机构持股，指为少数机构所持有的股票趋于高收益。

（四）会计异常

会计异常是指会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。如，盈余意外效应——实际盈余大于预期盈余的股票在宣布盈余后价格仍会上涨；市净率效应——低市净率公司的收益常常低于高市净率公司的收益；市盈率效应——市盈率较低的股票往往有较高的收益率。

五、有效市场理论对投资管理的影响

对市场有效性的看法，直接影响投资策略的选取。如果认为市场有效，那么就没必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础。如果认为市场是无效的，那么积极的投资管理就有其重要的价值。

第六节 行为金融理论及其应用

一、行为金融理论的提出（★）

行为金融理论兴起于20世纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展，它是在对现代投资理论的挑战和质疑声中形成的。

该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者的行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响证券的定价，投资者的实际投资决策行为往往与投资者“应该”的投资行为存在较大的不同。

二、投资者心理偏差与投资者非理性行为（★）

行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常表现出以下心理特点：

（一）过分自信

投资者总是过分相信自己的能力和判断。过分自信常常会导致人们低估证券的实际风险，进行过度交易。

（二）重视当前和熟悉的事物

人们总是对近期发生的事件和最新的经验，以及熟悉的东西更为重视，从而导致人们在决策和作出判断时过分看重近期事件和熟悉事物的影响。

（三）回避损失和“心理”会计

对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动。

（四）避免“后悔”心理

投资失误会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响投资者目前的决策。因此，投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。

（五）相互影响

社会性的压力使人们的行为趋向一致。行为金融理论认为，正是由于投资者在进行投资决策时存在上述种种心理因素的影响，从而也就使得证券价格的变化不同于现代金融理论和有效市场理论的推断。

三、行为金融模型（★）

（一）BSV模型

BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分注重近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。

（二）DHS模型

DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由拥有信息的投资者决定。

四、行为金融理论对有效市场理论的挑战（★）

行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。

投资者常常会对非相关信息作出反应，其交易不是依据信息而是根据噪声作出的。这种情况下，市场也就不可能完全有效。此外，行为金融理论从投资者行为入手对许多市场异常现象作出了解释，认为异常现象是一种普遍现象。这从另一个方面说明市场是无效的，而不是有效的。

五、行为金融理论的应用（★）

行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。

行为金融的一个研究重点在于确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。行为金融理论可以利用人们的心理及行为特点获利。由于人类的心理及行为基本上是稳定的，因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）（）假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响。全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，还包括私人信息及未公开的内幕信息等。

A.半强式有效市场

B.有效市场

C.强式有效市场

D.弱式有效市场

答案：C

名师详解：强式有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，它对任何内幕信息的价值持否定态度。

真题2（单项选择题）套利定价理论的基本假设不包括（）。

A.投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利

B.所有证券的收益都受到一个共同因素的影响

C.投资者的投资为复合投资期

D.投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

答案：C

名师详解：套利定价理论的基本原理是建立在三个假设基础上的。假设一为投资者都是追求收益的，同时也是厌恶风险的；假设二为所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有这样的构成形式：ri=ai+biF1+ξi，式中F1是影响证券的那个共同因素F的指标值；假设三为投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

真题3（多项选择题）著名的资本资产定价模型（CAPM）由（）分别先后提出。

A.夏普

B.林特耐

C.摩辛

D.罗尔

答案：ABC

名师详解：早在证券组合理论广泛传播前，夏普、林特耐和摩辛三人便几乎同时独立地提出了以下问题：“假定每个投资者都使用证券组合理论来经营他们的投资，这将会对证券定价产生怎样的影响？”他们在回答这一问题时，分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。

真题4（多项选择题）行为金融模型之一——BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差，它们包括（）。

A.判断偏差

B.选择性偏差

C.系统性偏差

D.保守性偏差

答案：BD

名师详解： BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：选择性偏差和保守性偏差。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度，从而影响投资者作出正确判断。

真题5（判断题）DHS模型将投资者分为两类，其中有信息的投资者会产生两种判断偏差，导致股票价格短期的连续回调和长期的过度反应。（）

答案：A

名师详解： DHS模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差。而有信息的投资者则会存在过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱的两种判断偏差。过度自信导致投资者不切实际高估自己对股票价值判断的准确性，对自己所掌握信息过分偏爱会导致投资者对公开信息反应不足。因此，在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期的连续回调和长期的过度反应。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.有关套利定价的基本假设条件中，反映对投资者处理问题能力的要求的假设是（）。

A.投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

B.投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利

C.所有证券的收益都受到一个共同因素的影响

D.市场没有摩擦

2.在CAPM模型中，β系数主要应用不包括（）。

A.证券的选择

B.风险控制

C.收益预估

D.投资组合绩效评价

3.（）假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。

A.强式有效市场B.半强式有效市场

C.有效市场D.弱式有效市场

4.在行为金融理论中，（）指投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

A.心理偏差B.选择性偏差

C.回避损失心理D.保守性偏差

5.考虑有两个因素的多因素APT模型，股票A的期望收益率为22.4%，对因素1的贝塔值为1.2，对因素2的贝塔值为0.8，因素1的风险溢价为5%，无风险利率为10%，如果不存在套利机会，那么因素2的风险溢价为（）。

A.15%B.8%

C.5%D.7.75%

6.在资产估值方面，（）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。

A.资本资产定价模型

B.投资组合理论

C.有效市场理论

D.套利定价理论

7.根据行为金融理论，投资者可以利用（）而长期获利。

A.人们的爱好

B.投资者的素质

C.人们的行为偏差

D.投资者的地域差异

8.证券组合管理控制过程的第五步是（）。

A.确定证券投资政策

B.构建证券投资组合

C.证券组合业绩评估

D.进行证券投资分析

9.（）证券组合的投资者很少会购买分红的普通股。

A.避税型B.收入型

C.增长型D.货币市场型

10.以下各项不是切点证券T具有的经济意义的是（）。

A.所有投资者拥有完全相同的有效边界

B.投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行的投资，其风险投资部分均可视为对切点证券组合T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同

C.期望收益率可被视为市场对市场组合M的风险补偿，也即相当于对方差的补偿

D.当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.证券组合管理特点主要表现在（）。

A.收益最大化B.投资的分散性

C.风险与收益的匹配性D.风险最低化

2.适合被收入型组合选入的证券类型包括（）。

A.附息债券B.优先股

C.高派息高风险普通股D.避税债券

3.大多数动态资产配置一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括（）等。

A.回归分析B.优化决策

C.DHS模型D.BSV模型

4.对有效市场理论的一大挑战来自一些无法解释的市场异常现象，即表明市场无效。市场异常通常可以被分为（）。

A.日历异常B.事件异常

C.公司异常D.会计异常

5.投资者心理偏差与投资者非理性行为的表现形式包括（）。

A.过分自信

B.重视当前和熟悉的事物

C.承担损失和“心理”会计

D.避免“后悔”心理

6.从控制过程来看，证券投资组合管理通常包括（）等几个基本步骤。

A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析

C.投资组合的修正D.投资组合业绩评估

7.资本资产定价模型主要应用于（）。

A.资产估值B.资金成本预算

C.套利定价D.资源配置

8.法玛在有关有效市场形式的描述中将信息分为（）。

A.历史价格信息B.公开信息

C.全部信息D.内幕信息

9.在信息分类的基础上，法玛将市场的有效性分为（）形式。

A.弱式有效市场B.无效市场

C.强式有效市场D.半强式有效市场

10.资本资产定价模型的假设条件有（）。

A.投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差或标准差评价证券组合的风险水平

B.投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

C.资本市场没有摩擦

D.所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、基金及存款单等。（）

2.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者的满意程度。（）

3.资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性高的多元化证券组合可以有效降低个别风险。（）

4.目前行为金融理论尚未形成一个完整的理论体系。（）

5.DHS模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：选择性偏差和保守性偏差。（）

6.证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担风险越大，收益越高；承担风险越小，收益越低。因此，组合管理强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应。（）

7.进行证券投资分析，一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离其价值的证券。（）

8.在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况。（）

9.套利组合模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同贝塔系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。（）

10.信奉有效市场理论的机构投资者通常采用增长型证券组合。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.B【解析】投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利是套利定价的基本假设之一，主要反映了对投资者处理问题能力的要求。

2.C【解析】β系数被广泛应用于证券的分析、投资决策和风险控制，主要有证券的选择、风险控制和投资组合绩效评价。

3.B【解析】半强式有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。公开信息包括除历史价格信息外，还包括公司的公开信息、竞争对手的公开信息、经济以及行业的公开信息等。在承认半强式有效市场假设的前提下，试图通过分析公开信息是不可能取得超额收益的；半强式有效市场假设进一步否定了基本分析存在的基础。

4.D【解析】 BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

5.B【解析】根据套利定价模型的一般表现形式Eri=λ_0+bi1λ_1+bi2λ_2+…+biNλN，代入数据得：22.4%=10%+1.2×5%+0.8λ_2，得出λ_2=8%。

6.A【解析】资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算，以及资源配置等方面。在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。

7.C【解析】行为金融的一个研究重点是在于确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。因为这些错误会导致证券价格的错定，这就为采用行为金融式的投资策略奠定了理论基础，投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。过去投资者总希望能够通过多掌握比别人更多的信息获利，但随着信息时代的到来，运用这种方式获利已经变得越来越困难，不过行为金融则可以利用人们的心理及行为特点获利，这是因为人类的心理及行为特点基本上是稳定的，因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。

8.C【解析】证券组合管理的控制过程通常包括以下五个基本步骤：确定证券投资政策、进行证券投资分析、构建证券投资组合、投资组合的修正，以及证券组合业绩评估。

9.C【解析】增长型证券组合以资本升值即未来价格上升带来的价差收益为目标。投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长，此类投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。

10.C【解析】 C项陈述是对证券市场线收益率进行分解后的经济意义的表述，A、B、D三项都是切点证券组合T具有的经济意义。

二、多项选择题

1.BC【解析】证券组合管理特点主要表现在两个方面，即投资的分散性和风险与收益的匹配性。

2.ABD【解析】收入型证券组合追求基本收益即利息、股息收益的最大化。能够带来基本收益的证券类型通常包括有附息债券、优先股，以及一些避税债券。

3.AB【解析】大多数动态资产配置一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。

4.ABCD【解析】市场异常现象可以存在于有效市场的任何形式之中，但更多的时候它们出现在半强式有效市场之中。市场异常可以被分为日历异常、事件异常、公司异常，以及会计异常四种表现形式。

5.ABD【解析】行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常表现出以下几个心理偏差，导致非理性行为：①过分自信；②重视当前和熟悉的事物；③回避损失和“心理”会计；④避免“后悔”心理；⑤相互影响。选项C中“承担损失”与上述相悖。

6.ABCD【解析】从控制过程来讲，证券组合管理的基本步骤包括：确定证券投资政策、进行证券投资分析、构建证券投资组合、投资组合的修正、投资组合业绩评估等五个基本步骤。

7.ABD【解析】资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算，以及资源配置等方面。

8.ABC【解析】市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。法玛首先将信息分为历史价格信息、公开信息以及全部信息三类，其中全部信息中包括内幕信息。在对信息进行分类的基础上他又进一步将市场的有效性分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场，以及强式有效市场。

9.ACD【解析】法玛首先将信息分为历史价格信息、公开信息以及全部信息三类，其中全部信息中包括内幕信息。在对信息进行分类的基础上他又进一步将市场的有效性分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场，以及强式有效市场。

10.ABC【解析】 D项是套利定价模型的假设条件，不符合题意，应排除。

三、判断题

1.B【解析】投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。特别应说明的是，证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。题中陈述出现基金，因此错误。

2.B【解析】无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。因此，题中说法错误。

3.B【解析】资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。

4.A【解析】行为金融理论充分考虑了市场参与者心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。但目前行为金融理论尚未形成一个完整的理论体系，其研究仍主要集中于对一些市场现象的讨论上。故题中陈述正确。

5.B【解析】 BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：选择性偏差和保守性偏差。DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。因此，题中说法错误。

6.A【解析】略。

7.A【解析】题中论述是对证券投资分析目的的正确阐述，因此该说法正确。

8.A【解析】在有效市场上，将不存在证券价格被高估或低估的情况，市场参与者只能获得市场平均收益率，在这种情况下采取被动管理证券组合，减少交易成本是最明智的选择，题中陈述正确。

9.B【解析】套利组合模型主要应用在两个方面：事先仅是预测某些因素可能是证券收益的影响因素，但是在不确定情况下可以运用套利组合模型结合统计分析技术分离出那些统计上显著影响证券分析的因素；明确确定某些因素与证券收益相关之后，对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，然后再预测证券收益。题中所述为资本资产定价模型的重要应用。因此该说法错误。

10.B【解析】在有效市场理论中获取超额收益是不可能的，因此信奉有效市场理论的投资者不会采用增长型证券组合以期获取资本升值。信奉有效市场理论的投资者大多会采取收入型证券组合。因此，题中说法错误。

第十二章 资产配置管理

本章考点内容精析

第一节 资产配置管理概述

一、资产配置的含义（★★★★★）

资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。

在现代投资管理体制下，投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。

投资规划即资产配置，它是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。对资产配置的理解，必须建立在对机构投资者资产和负债问题的本质、对普通股票和固定收入证券的投资特征等多方面问题的深刻理解基础之上。不同配置具有自身特殊的理论基础、行为特征和支付模式，并适用于不同的市场环境和客户投资需求。

二、资产配置管理的原因与目标（★）

资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。一方面，在半强式有效市场环境下，资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用；另一方面，资产配置可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险。

资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。

三、资产配置的主要考虑因素（★★★★★）

资产配置过程是在投资者的风险承受能力与效用函数的基础上，根据各项资产在持有期间或计划范围内的预期风险收益及相关关系，在可承受的风险水平上构造能够提供最优回报率的资金配置方案的过程。

资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投资者的特征和需求密切相关。因而，短期投资者的最低风险战略可能与长期投资者的最低风险战略大不相同。除此之外，个人与机构投资者对资产配置也会有不同的选择。一般而言，进行资产配置主要考虑的因素有：

1.影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素。这部分因素包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。

2.影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素。这些因素包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。

3.资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题。资产的流动性是指资产以公平价格售出的难易程度，体现投资资产时间尺度和价格尺度之间的关系。

4.投资期限。投资者在有不同到期日的资产之间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。

5.税收考虑。税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后利润的多少来进行评价的。

四、资产配置的基本步骤（★★★★★）

一般情况下，资产配置的过程包括以下几个步骤：

（一）明确投资目标和限制因素

通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制、操作规则、税收等问题，确定投资需求。

（二）明确资本市场的期望值

这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定投资者所考虑资产在相关持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目标。

（三）明确资产组合中包括的资产类型

确定具体的资产配置通常考虑的几种资产类型有货币市场工具，即现金、固定收益证券、股票、不动产、贵金属等。

完整的资产配置过程不仅需要综合考虑各方面的情况，还需要根据情况的变化进行动态调整。

（四）确定有效资产组合的边界

这一步骤是指找出在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。

（五）寻找最佳的资产组合

这一步骤是指在满足投资者面对的限制因素的条件下，选择最能满足其风险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战略。

第二节 资产配置的基本方法

一、历史数据法和情景综合分析法的主要特点（★★★）

（一）历史数据法

历史数据法假定未来与过去类似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产类别收益。

有关历史数据包括各类型资产的收益率、以标准差衡量的风险水平以及不同类型资产之间的相关性等数据，并假设上述历史数据在未来仍然能够继续保持。在进行预测时，一般需要按照通货膨胀预期进行调整，使调整后的实际收益率与过去保持一致。

（二）情景综合分析法

与历史数据法相比，情景综合分析法在预测过程中的分析难度和预测的适当时间范围不同，也要求更高的预测技能，由此得到的预测结果在一定程度上也更有价值。

一般来说，情景综合分析法的预测期间在3～5年左右，这样既可以超越季节因素和周期因素的影响，能更有效地着眼于社会政治变化趋势及其对股票价格和利率的影响，也为短期投资组合决策提供了适当的视角，为战术性资产配置提供了运行空间。

运用情景综合分析法进行预测的基本步骤包括：

1.分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围，即情景。

2.预测在各种情景下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性。

3.确定各情景发生的概率。

4.以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。

提示：掌握历史数据法和情景综合分析法的内涵。

二、两种方法在资产配置过程中的运用（★★★）

（一）确定投资者的风险承受能力

风险可以被定义为投资过程中任何不利后果的可能性。对于不同投资者来说，只有那些可能导致长期策略发生变动的风险才是真正不受欢迎的。一般而言，划分系统风险和非系统风险采用的是历史数据法。

采用历史数据分析法，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型。不同类型客户对不同风险的容忍和承受能力是不同的，其中包括投资组合的波动性、资产与负债的波动性是否能够匹配、组合实际收入的波动性等。一般情况下，假设投资者是风险厌恶者，则投资的风险与收益之间存在的正相关关系，形成无差异曲线。

明确了风险与收益之间的正相关关系之后，资产管理者必须进一步确定和量化风险。这一步骤可采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法。其中，方差度量法是最常见、最简便的风险度量方法。确定方差的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法。

（二）确定资产类别收益预期

确定资产类别收益预期的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。

三、构造最优投资组合（★★★）

在确定资产类别收益预期的基础上，可以计算不同资产类别之间的相关程度以及不同资产之间投资收益率的相关程度（即计算期望收益率、协方差和相关系数）。资产管理人还可以在每一风险水平上计算能够取得最高收益的投资组合的构成，即构成资本资产定价模型中的有效市场前沿。

在考虑投资者的风险承受能力之后，资产管理人就可以确定能够带来最优风险与收益的投资组合。

（一）确定不同资产投资之间的相关程度

（二）确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度

当ρ1,2=1时，说明两种资产的投资收益情况呈完全正相关关系，E（R）落在L线上；

当ρ1,2=-1时，说明两种资产的投资收益情况呈完全负相关关系，E（R）落在直线BC和直线CA上；

当ρ1,2=0时，说明两种资产的投资收益之间没有任何相关关系。

一般情况下，ρ位于（-1，1）之间，且ρ不等于0，即所有资产均为风险资产，E（R）落在曲线AB上。具体如图12-1所示。

（三）确定有效市场前沿

明确了单一资产的投资收益率、风险这两者之间的相关程度以及与收益的相关关系，则可计算资产组合的期望收益率和风险，从而确定有效市场前沿。具体计算方法如下：

1.计算组合的期望收益率。

E（RP）=w_1E（R_1）+w_2E（R_2）

式中：E（R_1）表示资产1的期望投资收益率；

E（R_2）表示资产2的期望投资收益率；

w_1表示资产1在资产组合中的比例；

w_2表示资产2在资产组合中的比例。

2.计算资产配置的风险。

式中：σ_1表示资产1的投资收益风险度；

σ_2表示资产2的投资收益风险度；

ρ_1，2表示资产1和资产2的期望投资收益率相关系数。

3.确定有效市场前沿。在确定了资产组合的投资风险、期望收益率，以及不同资产之间的投资收益相关度以后，必须对所有组合进行检验，找到在同一风险水平下能够令期望收益率最大化的资产组合，或者是在同一期望投资收益率下风险最小的资产组合。所有满足这一要求的资产组合形成了有效市场前沿线。

对于那些有负债的机构来说，在通过资产配置构建投资组合时应同时考虑负债。不同的负债特征可能会影响最终的资产配置结果，这一过程也被称为资产与负债的最优化过程。

第三节 资产配置主要类型及其比较

一、资产配置的主要类型（★）

资产配置在不同层面有不同含义。从范围上看，可分为全球资产配置，股票、债券资产配置和行业风格资产配置等；从时间跨度和风格类别上看，可以分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等；从配置策略上，可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。

资产配置的战略性资产配置策略以不同资产类别的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长期不变。战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。

不同范围资产配置在时间跨度上往往不同。一般而言，全球资产配置的期限在1年以上；股票、债券资产配置的期限为半年；行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。从实际操作经验看，资产管理者多以时间跨度和风格类别为基础，结合投资范围确定具体的资产配置策略。

（一）买入并持有策略

买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如3～5年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。

买入并持有策略是消极型的长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者，适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的情况。

一般而言，采取买入并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动，而着眼于长期投资。就风险承受能力来说，由于投资者投资于风险资产的比例与其风险承受能力正相关，一般社会投资大众与采取买入并持有策略的投资者的风险承受能力不随市场的变化而变化，其投资组合也不随市场的变化而变化。投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。

恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者，在风险资产市场下跌时，他们的风险承受能力不像一般投资者那样下降，而是保持不变，因而其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升了；反之，当风险资产市场价格上升时，投资者的风险承受能力仍然保持不变，其风险资产的比例将下降，风险收益补偿也下降。

（三）投资组合保险策略

投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产与无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之，则降低。

投资组合保险的一种简化形式是固定比例投资组合保险。此外，还包括以期权为基础的投资组合保险等形式，其主要思想是假定投资者的风险承受能力将随着投资组合价值的提高而上升，假定各类资产收益率不发生大的变化。

与恒定混合策略相反，投资组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时降低股票投资比例，从而既保证资产组合的总价值不低于某个最低价值，同时又不放弃资产升值潜力。

（四）动态资产配置策略

1.动态资产的配置。动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置一般具有以下特征：

（1）一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。

（2）资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。

（3）资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。

（4）资产配置一般遵循回归均衡原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。

大多数动态资产配置过程一般具有相同原则，但结构与实施准则各不相同。动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。

2.市场行情上涨，投资组合财富也会增加。人们容易忘记的是，财富增加伴随着预期收益的减少；对于财富变化，不同的投资者会表现出不同的反应。在最近的市场波动之后，不同投资者对适当资产分配的反应也不同。

（1）一些投资者不受财富变动的影响。在财富变动时，他们的风险承受能力不发生变化，这些人是真正的长期投资者，也是动态资产配置的自然候选人。随着近期市场下跌而来的较好的收益前景提高了预期收益率，在风险承受能力不变的情况下，该投资者应及时买入，这是动态资产配置的一贯要求。

（2）其他投资者对财富的近期变化稍微敏感。在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。同样，市场下跌也会削弱其风险承受能力，尽管影响只是轻度的。这些投资者是简单机械调整战略的自然候选人。

（3）另一类投资者则对近期市场行为较为敏感的投资者。市场行情上涨时，其风险承受能力提高但不足以让其接受市场上新增的风险。这些对风险极其敏感的投资者的最优战略是让资产配置随资本市场的变化而变化。

（4）一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应。这些投资者是投资组合保险战略的自然候选人，他们严格执行“市场下跌时卖出、市场回升时买入”的规则。

二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较

前述三类资产配置策略是在投资者风险承受能力不同的基础上进行的积极管理，具有不同特征，并在不同的市场环境变化中具有不同的表现，同时它们对实施该策略也提出了不同的市场流动性要求。具体要求如表12-1所示：

（一）支付模式

恒定混合策略和投资组合保险策略为积极型资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线；买入并持有策略为消极型资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。

（二）收益情况与有利的市场环境

当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现优于买入并持有策略。当市场处于易变的、无明显趋势的状态时，恒定混合策略的表现优于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现劣于买入并持有策略。反之，当市场具有较强的保持原有运动方向趋势时，投资组合保险策略的效果将优于买入并持有策略，进而将优于恒定混合策略。

（三）对流动性的要求

买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性。恒定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入，该策略的实施有可能导致市场流动性的进一步恶化，甚至最终导致市场的崩溃。

三、战术性资产配置与战略性资产配置之比较（★★★）

（一）对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同

与战略性资产配置过程相比，战术性资产配置策略在动态调整资产配置状态时，需要根据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况，但没有再次估计投资者偏好与风险承受能力是否发生了变化。也就是说，动态资产配置实质上假定投资者的风险承受能力与效用函数是较为稳定的。动态资产配置的核心在于对资产类别预期收益的动态监控与调整，而忽略了投资者是否发生变化。

在风险承受能力方面，动态资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而改变，这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多地投资于风险资产。因而从长期来看，他们将取得更丰厚的投资回报。

（二）对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同

动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。如果资产管理人能够准确预测资产收益变化的趋势，并采取及时有效的行动，则使用动态资产配置会带来更高的收益；如果资产管理人不能准确预测资产收益变化的趋势，或者即使能够准确预测但不能采取及时有效的行动，则投资收益将劣于准确预测并把握市场变化时的情况，甚至很可能劣于购买并持有最初的市场投资组合时的情况。

运用动态资产配置的前提条件是资产管理人能够准确地预测市场变化，并能够有效实施动态资产配置投资方案。

提示：理解买入并持有策略，恒定混合策略，投资组合保险策略的含义及其区别。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）根据配置策略不同，可以将资产配置分为四种类型，以下不正确的是（）。

A.动态资产配置策略

B.投资组合保险策略

C.资产混合配置策略

D.恒定混合策略

答案：C

名师详解：资产配置在不同层面有不同含义。从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。资产混合配置是从时间跨度和风格类别上划分的。

真题2（单项选择题）资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于（）。

A.获取收益最大化

B.降低财务风险提高收益

C.消除投资的风险

D.降低投资风险、提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险

答案：D

名师详解：从实际的投资需求来看，资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。

真题3（多项选择题）下列关于不同资产投资之间的投资收益率相关程度的陈述正确的有（）。

A.二者相关系数为1时，说明两种资产的投资收益情况是完全正相关关系

B.二者相关系数为-1时，说明两种资产的投资收益情况是完全负相关关系

C.二者相关系数为0时，说明两种资产的投资收益之间没有任何关系

D.二者相关系数位于（-1,1）之间且不等于0，则所有资产均是无风险资产

答案：ABC

名师详解： A、B、C三项陈述都是正确的；D项二者相关系数位于（-1,1）之间且不等于0，则所有资产应该均是风险资产，选项D不正确。

真题4（多项选择题）资产配置的目标在于以（）为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担的不必要的额外风险。

A.资产类别的历史表现

B.资产类别的未来表现

C.投资人的风险偏好

D.投资人的个人爱好

答案：AC

名师详解：资产配置的目标在于以资产类别的历史表现和投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担的不必要的额外风险。

真题5（判断题）动态资产配置的目标在于收益最大化。（）

答案：B

名师详解：动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期投资报酬。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以（）为导向调整的过程。

A.所有者权益B.价值C.资产总额D.投资收益率

2.在同一风险水平下能够使期望投资收益率（）的资产组合，或者是在同一期望投资收益率水平下风险（）的资产组合共同形成了有效市场前沿线。

A.最小化；最大化B.最大化；最大化

C.最大化；最小化D.最小化；最小化

3.（）是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。

A.股票投资组合管理B.资产配置

C.基金绩效衡量D.债券投资组合管理

4.买入并持有策略是（）的长期再平衡方式，适用于长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。

A.动态B.平衡型

C.消极型D.积极型

5.基金募集申请核准的主要程序和内容不包括（）。

A.对基金募集申请材料进行齐备性审查B.对基金募集申请材料进行合规性检查

C.办理基金备案D.对投资组合遵规守信情况的监管

6.（）是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。

A.投资组合策略B.动态资产配置

C.投资组合保险策略D.买入并持有策略

7.动态资产配置策略的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高（）报酬。

A.短期B.中期C.长期D.短期或中期

8.采用历史数据分析方法，一般将投资者分为三种类型，下列不是这三种类型之一的是（）。

A.风险厌恶型B.风险中立型

C.主动管理型D.风险偏好型

9.以下属于确定资产类别预期收益的主要方法的是（）。

A.边际效应分析法B.风险收益法

C.成本收益法D.情景综合分析法

10.资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于（）。

A.协调提高收益与降低风险之间的关系

B.增强资产的流动性

C.消除投资的所有非系统风险

D.快速筹资

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列关于几种资产配置策略支付模式的陈述中正确的有（）。

A.买入并持有策略的支付模式是直线

B.恒定混合策略的支付模式是直线

C.恒定混合策略的支付模式是凹型

D.投资组合保险策略的支付模式是凸型

2.在现代投资管理体制下，投资一般分为（）三个阶段。

A.规划B.实施

C.优化管理D.风险评估

3.运用情景综合分析法进行预测的基本步骤包括（）。

A.分析目前与未来的经济环境，确定经济环境中可能存在的状态范围，即情景

B.预测在各种情景下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性

C.确定各情景发生的概率

D.以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险

4.资产配置在不同层面有不同的含义，从范围上可分为（）。

A.全球资产配置

B.境内资产配置

C.行业风格资产配置

D.股票、债券资产配置

5.投资组合保险策略在市场变动时的行动方向有（）。

A.下降时卖出

B.下降时买入

C.上升时买入

D.上升时卖出

6.资本配置过程中明确投资目标和限制因素这一基本步骤通常需要考虑（）等问题。

A.投资风险偏好B.流动性需求

C.时间跨度需求D.市场上实际的投资限制

7.采用历史数据分析方法，一般将投资者分为（）三种类型。

A.风险厌恶B.风险中性

C.风险偏好D.流动性偏好

8.资产配置管理的原因有（）。

A.资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用

B.资产配置可以帮助基金公司消除投资风险

C.资产配置可以降低单一资产的非系统性风险

D.资产配置可以吸引更多的资金进入基金市场

9.贯穿资产配置过程的两种主要方法有（）。

A.历史数据法

B.系列数据法

C.预测数据法

D.情景综合分析法

10.资产配置的基本步骤有（）。

A.明确投资目标和限制因素

B.明确资本市场的期望值

C.明确资产组合中包括哪几类资产

D.确定有效资产组合的边界

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.与战术性资产配置过程相比，战略性资产配置策略在动态调整资产配置状态时，需要根据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况。（）

2.资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、高收益与高风险、低收益证券之间进行分配。（）

3.如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。（）

4.一般情况下，划分系统风险和非系统性风险采用的是情景综合分析法。（）

5.资产配置需要考虑的因素包括税收考虑。（）

6.在投资组合报告中，货币市场基金应披露报告期内偏离度绝对值在0.5%～1.5%的次数、偏离度的最高值和最低值、偏离度绝对值的简单平均值等信息。（）

7.恒定混合策略和投资组合保险策略是消极型资产配置策略。（）

8.与恒定混合策略相反，投资组合保险策略在股票市场上涨时降低股票投资比例，而在股票市场下跌时提高股票投资比例。（）

9.动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握力密切相关。（）

10.恒定混合策略在市场价格下降时卖出股票并在其上升时买入股票，其支付曲线为凹型。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.B【解析】资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。

2.C【解析】找到在同一风险水平下能够使期望投资收益率最大化的资产组合，或者是在同一期望投资收益率水平下风险最小化的资产组合，所有满足这一要求的资产组合形成了有效市场前沿线。

3.B【解析】资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。

4.C【解析】买入并持有策略属于消极型的长期再平衡策略，适用于长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。与此相比，恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略则相对较为积极。一般而言，采取买入并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动而着眼于长期投资。

5.D【解析】A、B、C三项都是基金募集申请核准的主要程序及内容，除此之外基金募集申请核准的程序和内容还包括：组织专家评审会对基金募集申请进行评审、作出核准或者不予核准的决定。D项属于中国证监会对基金投资及交易行为监管方面的内容。

6.C【解析】题中论述的是投资组合保险策略的定义，当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。A项表述不完整，本题选C。

7.C【解析】动态资产配置策略的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。

8.C【解析】采用历史数据法进行分析，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型，因此本题选C。

9.D【解析】确定资产类别预期收益的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。

10.A【解析】资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系。

二、多项选择题

1.ACD【解析】关于买入并持有策略、恒定混合策略及投资组合保险策略的支付模式，买入并持有策略为消极型资产配置策略，在市场变化时不采取行动，其支付模式为直线；恒定混合策略在下降时买入股票并在上升时卖出股票，其支付曲线为凹型；投资组合保险策略在下降时卖出股票并在上升时买入股票，其支付曲线为凸型。因此，排除B项。

2.ABC【解析】在题中所述的条件下，投资一般可分为A、B、C三个阶段，因此排除D。

3.ABCD【解析】题中各项都是运用情景综合分析法进行预测所包括的基本步骤，因此全选。

4.ACD【解析】资产配置在不同层面有不同的含义，从范围上可分为全球资产配置，股票、债券资产配置和行业风格资产配置等。

5.AC【解析】投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。

6.ABCD【解析】资产配置过程中，通常在明确投资目标和限制因素这一步骤中，需要考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制、操作规则、税收等问题，确定投资需求。

7.ABC【解析】略。

8.AC【解析】需要资产配置管理有两个原因：一个是在半强式有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模，投资品种的特征以及特殊的时间变动因素对投资收益都有影响，因此资产配置能起到降低风险、提高收益的作用；另一个是随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型，从国内市场扩展到国际市场，资产配置的重要意义与作用在此过程中凸显出来，它能够帮助投资者降低单一资产的非系统性风险。

9.AD【解析】资产管理人在进行资产配置活动时，需要采用相应的方法加以对待，其中历史数据法和情景综合分析法是贯穿资产配置过程的两种主要方法。

10.ABCD【解析】资产配置基本步骤共有五步，分别是明确资产目标和限制因素、明确资本市场的期望值、明确资产组合中包括的资产类型、确定有效资产组合的边界、寻找最佳的资产组合。

三、判断题

1.B【解析】与战略性资产配置过程相比，战术性资产配置策略在动态调整资产配置状态时，需要根据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况。

2.B【解析】资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。

3.A【解析】易变、波动性大的市场环境有利于恒定混合策略。

4.B【解析】一般而言，划分系统风险和非系统风险采用的是历史数据法。

5.A【解析】资产配置的主要考虑因素包括影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素、影响各类资产的风险收益状况，以及相关关系的资本市场环境因素、资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题、投资期限以及税收考虑等因素。

6.B【解析】在投资组合报告中，货币市场基金应披露报告期内偏离度绝对值在025%～05%间的次数、偏离度的最高值和最低值、偏离度绝对值的简单平均值等信息。

7.B【解析】买入并持有策略属于消极型的长期再平衡策略。恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略则相对较为积极，因此题中论述错误。

8.B【解析】与恒定混合策略相反，投资组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时降低股票投资比例。

9.A【解析】动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握力密切相关。

10.B【解析】恒定混合策略在市场价格下降时买入股票并在其上升时卖出股票，其支付曲线为凹型。

第十三章 股票投资组合管理

本章考点内容精析

第一节 股票投资组合的目的

股票投资管理是资产管理的重要组成部分之一。股票投资组合管理的目标是实现效用最大化，也就是使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。构建股票投资组合的原因有二：一是为降低证券投资风险；二是为实现证券投资收益最大化。

在西方国家大约有1/3的投资管理者利用数量化方法进行组合管理。构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动。在构建投资组合过程中，就是要通过证券的多样化，使由少量证券造成的不利影响最小化。

一、分散风险（★）

股票与其他金融产品一样都是有风险的，风险就是指预期投资收益的不确定性。资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。

一般在实际中用股票投资收益率的方差或股票的β值来衡量一只股票或股票组合的风险。通常股票投资组合的方差是由组合中各股票的方差和股票之间的协方差两部分组成，组合的期望收益率是各股票期望收益率的加权平均。除去各股票完全正相关的情况，组合资产的标准差将小于各股票标准差的加权平均。当组合中的股票数目N增加时，单只股票的投资比例减少，方差项对组合资产风险的影响下降；当N趋向无穷大时，方差项将趋近0，组合资产的风险仅由各股票之间的协方差所决定。也就是说，通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的非系统性风险，而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的系统性风险。

二、实现收益最大化（★）

股票投资组合管理的目标之一就是在投资者可接受的风险水平内，通过多样化的股票投资使投资者获得最大收益。从市场经验来看，单只股票受行业政策和基本面的影响较大，相应的收益波动往往也很大。因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收益。

第二节 股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一类是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。

一、消极型管理是有效市场的最佳选择（★★★★★）

如果股票市场是一个有效市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上就不存在价值低估或价值高估的股票，投资者也不可能通过寻找错误定价的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。

二、积极型管理的目标：超越市场（★★★★★）

如果股票市场不是有效市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中就存在着错误定价的股票。在无效市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和良好的判断力以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，然后通过买入价值低估的股票、卖出价值高估的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的风险水平。这种情况下，基金管理人应当采取积极型管理策略，通过挑选价值低估股票超越大盘。

第三节 股票投资风格管理

股票投资风格管理是基金管理人以股票的行为模式为基准确定基金投资类型的一种组合管理模式。具有相同特征的股票集合可以看作股票市场中的子市场，这些子市场的存在使基金经理人能够根据不同股票集合的行为模式规划投资策略。常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型和积极型股票投资风格管理。

一、股票投资风格分类体系（★★★★★）

所谓股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。股票投资风格的划分关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。

不同风格股票的划分具有不同的方法，即使在同样风格股票的划分过程中也可能存在不同的方法，对股票进行风格划分的过程也正是基金管理人投资策略的形成过程。

（一）按公司规模分类

对股票按公司规模分类是基于不同规模公司的股票具有不同的流动性，而股票投资的回报往往和它的流动性存在一定关系的角度进行考虑的。

按公司规模划分的股票投资风格通常包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。实证研究结果证明，中小型资本股票战略的风险高于大型资本股票战略。相应地，其回报率也高于大型资本股票战略，体现了高风险、高回报的一般规律。另外，混合型战略的收益和风险都介于中小型资本股票战略和大型资本股票战略之间。

（二）按股票价格行为分类

按股票的基本特点进行分类是基于基本分析基础上的股票投资风格分类方法，而观察股票价格的市场表现则可以使人们对股票运行形成更为直观的认识。通过分析股票在市场上的不同价格行为，并以此作为分类标准似乎更加直观。通常按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将股票分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。其划分依据主要是各个股票之间的相关系数，从而使每一类股票内部的相关系数均为正而且较大，而不同类型的股票之间的相关性则不高。这种分析方法可用来确定股票的价格行为是否和增长类股票与非增长类股票的分类相一致。

（三）按公司成长性分类

按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（又称收益类）股票。增长类股票是指增长速度超过经济发展速度的股票，收益类股票则是随经济发展速度同步增长的股票。通常选取以下两个指标来描述公司的成长性：

1.持续增长率，即净资产收益率乘以盈余保留率。持续增长率是对一家公司增长能力非常直接而且客观的度量，虽然在计算时经常会遇到会计数据不足的困难。

2.红利收益率。红利收益率则更多地受到市场力量的影响，较少受到会计数据不足的制约，通常红利收益率与公司增长能力呈反方向变化关系。

二、股票投资风格指数（★★★★★）

股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数。风格指数可以使基金经理更清楚地了解某类股票在一定时期内的走向，其所起到的作用就像对市场状况有广泛代表性的标准普尔500种股票指数一样，这些指数为精确地评估投资经理管理投资组合的业绩提供了一个标准。

三、股票风格管理（★★★★★）

（一）消极的股票风格管理及应用

所谓消极的股票风格管理，是指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。对于集中投资于某一种风格股票的基金管理人而言，选择消极的股票风格管理是非常有意义的，既能使投资风格相对固定，又节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。

（二）积极的股票风格管理及应用

所谓积极的股票风格管理，是通过对不同类型股票的收益情况作出预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。

提示：掌握消极和积极的股票风格管理的含义。

第四节 积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略（★★★★★）

以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式有效市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。以技术分析为基础的股票投资策略包括：

（一）道氏理论

道氏理论是技术分析的鼻祖，美国人查尔斯·道是道氏理论的创始人。其在《华尔街日报》上所写的系列评论经其合伙人汉密尔顿、雷亚的发展和归纳形成了今天的道氏理论。道氏理论的主要观点有：

1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。这是道氏理论的核心思想，其理论含义是任何因素对证券市场的影响最终都必然体现在股票价格的波动上。

2.市场波动具有三种趋势。道氏理论认为价格波动尽管表现形式不同，但最终可以将其分为三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。

3.交易量在确定趋势中的作用。在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是作出判断的一个重要参考指标，通过对交易量放大或萎缩的观察，再配合对股票价格形态的分析，能够大大增加对趋势反转点判断的准确性。

4.收盘价是最重要的价格。对于一天之内股票价格表现比较重要的价格有：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价；道氏理论认为收盘价在所有价格中是最重要的。

从操作效果看，道氏理论对大趋势的判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力，道氏理论的结论滞后于价格变化的缺陷限制了该理论的广泛应用。

（二）超买超卖型指标

道氏理论之后，许多投资经理注意到可以通过控制股价背离参考基准的幅度作出买入或卖出决定，进而实现控制投资损益的目的。根据选定的参考基准和计算方法的差异，相继出现了简单过滤器规则、移动平均法、上涨和下跌线以及相对强弱理论，其中以简单过滤器规则和移动平均法为代表。

1.简单过滤器规则。简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准，这一事先设定的股票价格变化的百分比就称为“过滤器”。

2.移动平均法。移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础，考察股票价格与该平均价之间的差额，并在股票价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于平均价的一定百分比时卖出该股票。

移动平均法可以参考乖离率（BIAS）的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率是描述股价偏离股价移动平均线远近程度的一个指标。BIAS的计算公式为：

N日乖离率=(当日收盘价-N日移动平均价)/N日移动平均价×100%

（三）价量关系指标

技术分析是利用过去和现在的成交量、成交价资料，以图形分析和指标分析为工具，来解释和预测未来的市场走势。

价、量是技术分析的基本要素，一切技术分析方法都是以价量关系为研究对象的，价量关系的对比分析已经成为技术分析的基本手段。在实际投资实践中，人们根据价量变动关系总结出逆时针曲线理论的八大循环：价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小、价稳量增。葛兰碧在对成交量和股价趋势关系进行研究之后，总结出九大法则，被称为“葛兰碧九大法则”。

二、以基本分析为基础的投资策略（★）

基本分析是在否定半强式有效市场的前提下，以公司的基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的资本结构、资产运作效率、偿债能力、盈利能力和市场占有率等方面，还可以通过同行业的横向或上下游的纵向比较加深对公司基本面的了解。

目前国际上应用较多的基本分析方法主要有以下几类：

（一）低市盈率（P/E比率）

选择“双低”股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓“双低”就是低市盈率、低市净率。市盈率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是股票价格与每股净资产的比值。

（二）股利贴现模型

股利贴现模型就是将未来各期支付的股利（通常还包括未来某时股票的预期售价）通过选取一定的折现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值，据此判断股票是否被错误定价。净现值大于零，即股票价值被低估，应买入；净现值小于零，即股票价值被高估，应卖出。按照对未来股利支付的不同假定，可以将股利折现模型演化为固定增长模型、三阶段股利贴现模型、随机股利贴现模型等具体表现形式。

三、市场异常策略

以特殊群体作为主要投资对象的策略通常称为市场异常策略。常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。

（一）小公司效应

小公司效应是指以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益优于股票市场的整体表现。

（二）低市盈率效应

低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。通过对低市盈率股票的观察可以发现：一方面，这类股票的市场价格更接近于价值，或者出现价值被低估的情况；另一方面，这类股票往往是市场投资者关注较少的股票，或者不是短期内的热点。但是，对资本市场而言，价格向价值回归是一种长期趋势，热点转换也是市场运动的规律，所以具有低市盈率效应的股票其上涨的空间和概率都比较大。

（三）日历效应

人们在长期的投资实践中会发现，在每年某月或每周某天，市场走势往往表现出一些特定的规律。一些有经验的投资经理会选择在股价走势较好的时期，某月或某周的一天作为买入时点，而在股价走势较弱的月份选择卖出。

（四）遵循内部人的交易活动

由于完全有效的市场是不可能的或很难达到的，通常所说的内部人往往可以利用其特殊地位提前于投资者获得公司尚未公布的信息，或者掌握比普通投资者更多的信息，并以此获得超额回报。

四、各投资策略的比较及主流变换

以技术分析为基础的投资策略与以基本分析为基础的投资策略的区别主要包括以下几个方面：

（一）对市场有效性的判定不同

以技术分析为基础的投资策略是以否定弱式有效市场为前提的，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润；而以基本分析为基础的投资策略是以否定半强式有效市场为前提的，认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此，通过基本分析可以获得超额利润。

（二）分析基础不同

技术分析是以市场上历史的交易数据为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格变动中；基本分析是以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。

（三）使用的分析工具不同

技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格变动的规律；基本分析则主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。

投资策略发展到今天，目前以基本分析为主、辅以技术分析为目前投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值的基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机，两种方法的结合充分发挥了各自的优势。

第五节 消极型股票投资策略

消极型股票投资策略以有效市场假说为理论基础，可以分为简单型和指数型两类策略。

一、简单型消极投资策略（★）

简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在3～5年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。简单型消极投资策略具有交易成本和管理费用最小化的优势，但同时也放弃了从市场环境变化中获利的可能。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。

二、指数型消极投资策略（★）

指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。

（一）指数型投资策略的理论基础与实践基础

在实际操作中，一般用股票价格指数来代表市场投资组合。基金管理人在实际进行资产管理时，会构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动，即指数化策略。

我国目前的几只证券投资基金在基金合同中并没有指明侧重某一类股票的投资，基金管理人可以将反映整个市场走势的综合指数作为参照指标。

国外证券市场上，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，这主要得益于市场的高效性和成本较低。

（二）跟踪误差问题

复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。因为总有一些因素使市场变动，而复制的投资组合不能对此进行自动调整，由此便产生跟踪误差。

为了尽量减少跟踪误差，需要对复制的股票组合进行动态维护，并为此支付相应的交易费用。一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本就越高。

（三）加强指数法

基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上，做适当的主动性调整，这种股票投资策略被称为加强指数法。

虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。而积极型股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此，经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）复制的组合包含的股票数越少，跟踪误差（），调整所花费的交易成本（）。

A.越大；越低B.越大；越高

C.越小；越低D.越小；越高

答案：B

名师详解：一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本越高。

真题2（单项选择题）（）是指以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益优于股票市场的整体表现。

A.低市盈率效应B.日历效应

C.小公司效应D.被忽略的公司效应

答案：C

名师详解：小公司效应是指以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益优于股票市场的整体表现。

真题3（多项选择题）常见的股票投资风格管理模式包括（）。

A.消极型股票投资风格管理模式

B.大型资本股票投资风格管理模式

C.积极型股票投资风格管理模式

D.混合型资本股票投资风格管理模式

答案：AC

名师详解：股票投资网络指数是对股票投资风格进行业绩评价的指数。常见的股票投资风格管理模式主要是两大类，即消极型股票投资风格管理模式和积极型股票投资风格管理模式。

真题4（多项选择题）按照道氏理论的主要观点，市场趋势主要包括（）。

A.主要趋势B.次要趋势

C.短暂趋势D.中期趋势

答案：ABC

名师详解：按照道氏理论的主要观点，市场波动主要具有三种趋势即是主要趋势、次要趋势和短暂趋势，因此排除D项。

真题5（判断题）大型资本股票通常称为大盘股。（）

答案：A

名师详解：大型资本股票通常称为大盘股，小型资本股票通常称为小盘股。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.指数型消极投资策略认为，在有效市场中，（）。

A.采取积极型股票投资战略可能取得高于超过市场水平的投资收益

B.采取消极型股票投资战略可能取得高于超过市场水平的投资收益

C.采取积极和消极搭配的投资战略就能取得高于市场水平的投资收益

D.采取任何积极型股票投资战略都不可能取得超过市场水平的投资收益

2.采用积极型投资战略的资产管理人在预测市场将上涨时（）。

A.提高β系数B.降低β系数

C.保持β系数不变D.不确定

3.从长期来看，小型资本股票的回报率与大型资本股票的回报率相比实际上（）。

A.更高B.更低

C.相等D.无法比较

4.按公司规模划分的股票投资风格，通常不包括（）。

A.小型资本股票B.混合型资本股票

C.大型资本股票D.中型资本股票

5.按公司规模划分的股票投资风格通常不包括（）。

A.小型资本股票B.中型资本股票

C.大型资本股票D.混合型资本股票

6.根据我国《证券投资基金运作管理办法》，一只投资基金持有一家上市公司的股票不得超过该基金资产净值的（）。

A.10%B.15%

C.20%D.25%

7.常见的市场异常策略不包括（）。

A.小公司效应B.低市盈率效应

C.日历效应D.会计效应

8.下列各项中N日乖离率计算正确的是（）。

A.（当日开盘价-N日移动总价）÷N日移动平均价×100%

B.（当日开盘价-N日移动平均价）÷N日移动平均价×l00%

C.（当日收盘价-N日移动平均价）÷N日移动平均价×100%

D.（当日收盘价-N日移动平均价）÷N日平均价×100%

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.构建股票投资组合的原因包括（）。

A.降低证券投资风险B.验证市场有效性理论

C.拓展股票投资组合理论D.实现证券投资收益最大化

2.积极型股票投资战略主要包括（）。

A.以基本分析为基础的投资策略B.市场异常策略

C.以价格分析为基础的投资策略D.以技术分析为基础的投资策略

3.道氏理论认为价格波动尽管表现形式不同，但最终可以分为（）。

A.主要趋势B.次要趋势C.短暂趋势D.长期趋势

4.下列各项符合葛兰碧九大法则中对价量关系的描述的有（）。

A.价稳量增B.价量齐升

C.价涨量稳D.价格快速下跌而量小

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.道·琼斯是道氏理论的创始人。（）

2.积极型股票投资组合管理是有效市场的最佳选择。（）

3.增长类股票有较高的盈余保留率和高的赢利性；非增长类股票有较低的盈余保留率和低的赢利性，但有较高的红利收益率。（）

4.基金资产估值引起的资产价值变动应作为公允价值变动损益计入资本公积。（）

5.股票投资风格分类关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.D【解析】指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，并认为任何积极型股票投资战略都不可能取得超过市场水平的投资收益，只有复制一个与市场结构相同的指数组合，才可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。

2.A【解析】积极型投资策略的管理人在预测市场将上涨时会提高β系数，降低基金现金持有比例，争取获得较高收益。

3.A【解析】鉴于小型股票的流动性偏低，因此从长期来看，小型资本股票的回报率实际上要比大型资本股票更高。

4.D【解析】按公司规模划分的股票投资风格，通常包括小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。

5.B【解析】按公司规模划分的股票投资风格通常包括小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票共三种类型。

6.A【解析】依据法律规定，一只投资基金或同属一家基金管理公司下的若干只基金持有一家上市公司的股票不得超过该基金资产净值的10%。

7.D【解析】常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及日历效应、遵循公司内部人交易等策略。

8.C【解析】 N日乖离率=（当日收盘价-N日移动平均价）÷N日移动平均价×100%。

二、多项选择题

1.AD【解析】构建股票投资组合的原因主要是降低证券投资风险和实现证券投资收益最大化。

2.ABD【解析】积极型股票投资策略包括有三种类型：以技术分析为基础的投资策略、以基本分析为基础的投资策略和市场异常策略。

3.ABC【解析】道氏理论认为价格波动尽管表现形式不同，但最终可以将其分为三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。

4.ABCD【解析】葛兰碧九大法则包括价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小、价稳量增。因此本题应该全选。

三、判断题

1.B【解析】道氏理论的创始人是查尔斯·道。因此本题说法错误。

2.B【解析】题中所述应该是消极型股票投资组合管理而非积极型股票投资组合管理。积极型股票投资组合管理是市场无效或不充分有效情况下采用的管理策略。

3.A【解析】持续增长率和红利收益率两个变量是互补的，在运用这两个变量对公司的增长前景进行预测时，要注意二者之间的负相关关系。

4.B【解析】基金资产估值引起的资产价值变动作为公允价值变动损益计入当期损益。

5.A【解析】所谓股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。因此股票投资风格分类关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。

第十四章 债券投资组合管理

本章考点内容精析

第一节 债券收益率及收益率曲线

一、债券收益率的衡量（★）

（一）单一债券收益率的衡量

在对单一债券收益率的衡量上，债券到期收益率是被普遍采用的计算方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。对于一年付息一次的债券而言，其计算公式为：

P=C/(1+y)+C/（1+y）2+…+C/（1+y）n+F/（1+y）n

式中：P表示债券价格；

C表示债券利息；

y表示到期收益率；

n表示到期年数；

F表示债券面值。

已知债券价格、债券利息、到期年数，可以通过试算法计算债券的到期收益率。到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。

付息式债券的投资回报主要由三个部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的再投资收益被假设为固定不变的当前到期收益率。但是，实际上收益率曲线在绝大多数情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变化之中，票息的再投资利率是变动的。此外，当到期收益率的计算考虑税收因素时，要在票息中扣除税款再进行折现。

具体来说，对于持有一定期限的债券来说，我们可以根据假定的再投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时根据计划投资期限到期时的预期必要收益率计算该时点上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，代入以下公式求得现实复利收益率：

现实复利收益率=[总的未来债券价值/债券的购买价格]1/n-1=[(总息票支付+再投资收益+债券价格)/债券的购买价格]1/投资期限-1

（二）债券投资组合收益率的衡量

一般用两种常规性方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。

1.加权平均投资组合收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的做法，但其缺陷也很明显。

2.投资组合内部收益率。债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。

与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足两个假定，即：第一，现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资；第二，投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

二、影响收益率的因素（★）

息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素；而基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等可能影响上述三个方面，从而影响债券投资收益率。

（一）基础利率

基础利率是投资者所要求的最低利率。一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表，并针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。

（二）风险溢价

债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资者投资于非国债的债券时面临的额外风险，因此也称为风险溢价。可能影响风险溢价的因素包括：

1.发行人的种类。不同种类的发行人代表了不同的风险与收益率，他们以不同的能力履行契约所规定的义务。例如，不同发行人发行的债券与基础利率之间存在一定的利差，这种利差有时也称为市场板块内利差。

2.发行人的信用度。债券发行人自身的违约风险是影响债券收益率的重要因素。如果国债与非国债在除品质外其他方面均相同，则两者间的收益率差额有时也被称为品质利差或信用利差，反映了国债发行条款与其他债券发行条款之间的差异。债券发行人信用度越低，投资者所要求的收益率越高；反之则越低。

3.提前赎回等其他条款。如果债券发行条款中赋予发行人或投资者针对对方采取某种行动的期权，就将影响投资者的收益率以及债券发行人的筹资成本。提前赎回条款可能对债券发行人有利，也可能对债券投资者有利，具体视提前赎回条款的规定而定。

4.税收负担。债券投资者的税收状况也将影响其税后收益率，其中包括所得税以及资本利得税两个方面。不同的债券条款对于不同投资者来说意味着不同的税后收益率。

5.债券的预期流动性。一般来说，债券流动性越大，投资者要求的收益率越低；反之，要求的收益率越高。

6.到期期限。由于债券价格的波动性与其到期期限的长短相关，期限越长，市场利率变动时其价格波动幅度也越大，债券的利率风险也越大。

三、收益率曲线（★）

将不同期限的债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。

收益率曲线反映了市场的利率期限结构，对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。

（一）预期理论

预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期，即远期利率。根据是否承认还存在其他可能影响远期利率的因素，可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。其中，有偏预期理论相信还存在可以系统地影响远期利率的因素，如市场流动性因素等。

完全预期理论认为，远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期，流动性溢价为零；而长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系。由此推论，上升的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来上升，水平的收益率曲线则意味着预期短期利率在未来保持不变，而下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来下降。

有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。这种理论的基础是，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券，以保持资金较好的流动性，那么长期债券的收益率必然要在预期的利率基础上增加对流动性的补偿，而且期限越长，补偿就越高。大多数情况下，流动溢价的存在使收益率曲线向右上方倾斜。

集中偏好理论是另一种有偏预期理论。它认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴，但不承认风险补贴也一定随期限增长而增加，而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。风险补偿将引导投资者改变它们原有的对期限的喜好，而收益率曲线的上倾、下降、平稳甚至上凸都是可能的。

（二）市场分割理论与优先置产理论

预期理论暗含一个假定：不同期限的债券是可以互相替代的。而市场分割理论则认为，长、中、短期债券被分割在不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。长期借贷活动决定长期债券的利率，而短期交易决定了短期债券利率。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。

借贷双方在作出投资和筹资决定之前，都要比较长、短期利率和预期的远期利率，然后选择最有利的利率与期限。不同期限的债券都在借贷双方的考察范围之内，这说明任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系，这种理论被称作优先置产理论。它认为债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。

第二节 债券风险的测量

一、风险种类（★）

（一）利率风险

利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。由于市场利率是用以计算债券现值折现率的一个组成部分，所有证券价格都趋于与利率水平相反的方向变化。在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。

（二）再投资风险

在债券投资分析过程中，通常假设在此期间实现的利息收入将按照初始投资利率重新再投资，并没有考虑到再投资收益率实际上要依赖于利率的未来走势。一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。

（三）流动性风险

流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。在实践中，可以根据某种债券的买卖差价来判断其流动性风险的大小。一般来说，买卖差价越大，流动性风险越高。

（四）经营风险

经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。它可以通过公司期间运营收入的分布状况来度量，即：运营收入变化越大，经营风险就越大；运营收入越稳定，经营风险就越小。

（五）购买力风险

债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。通货膨胀率处于变化过程中，投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。在通货膨胀加速的情况下，投资者的收益率就会产生波动。债券和其他固定收益证券，易受到加速通货膨胀的影响，即购买力风险的影响。在资产配置方案中，固定收益证券的基本优点是在通货紧缩的条件下可以套期保值。

（六）汇率风险

当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本位币偿还的时候，投资者就面临汇率风险。

（七）赎回风险

对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险主要来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性；其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险；最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

二、测算债券价格波动性的方法（★★★★★）

债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值和久期。

（一）基点价格值

基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动性是相同的。

（二）价格变动收益率值

投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降x元时的到期收益率值。新的收益率与初始收益率（价格变动前的收益率）的差额即是债券价格变动x元时的收益率。其他条件相同时，债券价格收益率越小，说明债券价格的波动性越大。

（三）久期

久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。其中最重要的一种久期是1938年弗雷德里克·麦考莱首先提出的麦考莱久期，其次是修正的麦考莱久期。

式中：P表示债券价格；

C表示半年债券利息；

y表示应计收益率；

n表示期数（年数×2）；

M表示到期值。

麦考莱久期和（1+y）的比率通常称为修正的麦考莱久期，即：

修正的麦考莱久期=麦考莱久期/(1+y)

附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期与到期期限相同。

麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数，它能够体现利率弹性的大小。麦考莱久期可以进一步应用到对债券价格利率风险的管理上。债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资，只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫。

（四）凸性

大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就是债券的凸性。凸性的计算公式为：

式中：CV表示凸性；

PVCF表示当期每笔现金流量的现值；

PVTCF表示当期所有现金流量的现值总和；

Y表示到期收益率；

f表示债券每年的利息支付频率。

零息债券在期限范围内的凸性计算公式可以简化为：

CV=N（N+1）/（1+Y）2

式中：CV表示凸性；

Y表示到期收益率；

N表示零息债券的偿还期限。

对于普通意义上的债券（也包括内含选择权的债券），可以用下面的公式来计算近似凸性值：

近似凸性值=(P_1+P_2-2P_0)/P_0（Δr）2

式中：P_1表示当收益率上升X个基本点时的价格；

P_2表示当收益率下降X个基本点时的价格；

P_0表示起始价格；

Δr表示假定的收益率变化。

三、流动性价值的衡量（★★★★★）

在债券流通市场中，债券的变现能力是投资者关注的问题，对于风险较高的长期债券，流动性或变现能力是投资者规避投资风险的必要条件。流动性较强的债券在收益率上有一定的折让，折让的幅度反映了债券流动性的价值。要衡量债券的流动性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平加以比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。

第三节 积极债券组合管理（★★★★★）

一、水平分析

水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种主要的形式为利率预期策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。久期是衡量利率变动敏感性的重要指标，这意味着如果预期利率上升，就应缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，就应增加债券组合的久期。

二、债券互换

债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。

一般而言，只有存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。过渡期是指债券价格从偏离值返回历史平均值的时间。收益级差越大，过渡期越短，投资者从债券互换中获得的收益率就越高。

债券互换估价的方法相当复杂。一种较简单的估价方法是投资期分析法。投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为四个组成部分，它们具有的风险是不同的——其中两种是确定性的，另两种是不确定性的。两种确定性的组成成分是源于时间成分和票息因素所引起的收益率变化；两种不确定性的组成成分是由于到期收益率变化所带来的资本增值或损失和票息的再投资收益。

总回报=时间成分+票息+收益成分+票息再投资收益

以投资期分析为基础，可以分别讨论不同类型的债券互换：替代互换、市场间利差互换以及税差激发互换。

（一）替代互换

替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏离时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。替代互换也存在风险，其风险主要来源于以下方面：第一，纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；第二，价格走向与预期相反；第三，全部利率反向变化。

（二）市场间利差互换

市场间利差互换是不同市场之间债券的互换。投资者进行这种互换操作的动机是由于投资者认为不同市场间债券的利差偏离了正常水平并以某种趋势继续运行。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。

市场间利差互换的两种操作思路是：其一，买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券。其二，买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。

（三）税差激发互换

税收对债券投资收益具有明显影响。税差激发互换的目的就在于通过债券互换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率。税差激发互换有多种类型，其中之一是把免税的政府债券换成具有同等风险的应税企业债券，以增加投资者的税后收益率。

提示：债券互换为本节重点，考生着重掌握。

三、骑乘收益率曲线

骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析的一种特殊形式。债券收益率曲线随时间变化而变化，因此债券投资者能够以债券收益率曲线形状变动的预期为依据来建立和调整组合头寸。

常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点，两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。当收益率曲线有正的斜率，并且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高，此时骑乘收益率曲线的投资者可购买比要求期限更长的债券，然后在到期前售出，从而获得超额投资收益。不过这种投资策略也会导致风险的提高，投资者必须权衡更高的预期收益与更高的价格波动风险，以调整其债券投资组合。

第四节 消极债券组合管理

在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。

一、指数化投资策略（★★★★★）

（一）指数化的目标和动机

指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益，它以市场充分有效的假设为基础，属于消极型债券投资策略之一。债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极型债券投资组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。

（二）指数的选择

在发达国家的债券市场上有各种不同的债券指数，投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。

（三）指数化的方法

分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中选出能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。

优化法：用数学规划的方法，在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化。

方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，为指数中每一种债券估计一个价格函数，然后利用大量的历史数据估计追随误差的方差，并求得追随误差方差最小化的债券组合。

（四）指数化的衡量标准

跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。跟踪误差有可能来自于建立指数化组合的交易成本、指数化组合的组成与指数组成的差别、建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格的偏差等三个方面，不同的组合构造方法将对跟踪误差产生不同的影响。

一般来说，指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用产生的跟踪误差越小，投资组合与指数间的不匹配造成的跟踪误差就越大；投资组合中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大，投资组合与指数间的配比程度的提高可以降低跟踪误差。

（五）指数化的局限性

指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同，但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标，并且资产管理人在构造指数化组合时也将面临一系列困难：

1.构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，因而导致投资组合业绩劣于债券指数业绩。

2.公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者复制成本很高。

3.总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期，如果指数构造机构高估了再投资利率，则指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩。

（六）加强的指数化

加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益，指数规定的收益目标变为最小收益目标，而不再是最终收益目标。

二、免疫策略

（一）满足单一负债要求的投资组合免疫策略（★★★★★）

在投资者买入特定债券之后，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降；而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。债券价格波动风险与再投资风险之间存在替代关系，为了保证至少能够实现目标收益，投资者应当买入这样一种不论市场利率如何变化，都能保证债券组合的收益率不低于目标收益的债券组合。

为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应当首先满足下列两个条件：首先，债券投资组合的久期等于负债的久期；其次，投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。

在上述两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险。零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。

（二）多重负债下的组合免疫策略（★★★★★）

多重负债免疫策略要求投资组合可以偿付不止一种预定的未来债务，而不管利率如何变化。与满足单一时期现金流时所采取的规避策略基本相似，多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：第一，债券组合的久期与负债的久期相等；第二，组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；第三，债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。在满足这三个条件之后，用数学规划的方法求得规避风险最小化的债券组合。

（三）多重负债下的现金流匹配策略（★★★★★）

现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，是一种完全免疫策略。这种策略没有任何免疫期限的现值，也不会承担任何市场利率风险，但成本往往较高。现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投入高于必要资金量的资金，这一部分超额资金将以保守的再投资利率进行再投资；多重时期免疫策略中，所有的再投资收益率都假设固定在较高的目标收益率上。

资产管理人需要在现金流匹配策略中无法和债务流匹配的风险与多重时期免疫策略中可能较低的成本之间进行权衡。

第五节 投资者的选择

面对各种债券投资组合管理策略，具体选择哪一种策略，投资者需要根据市场的实际情况与自身需求来确定。

（一）经过对市场有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略

当投资者对未来的现金流没有特殊需求时，可根据自身可投资产品的范围以及其他要求，确定作为参照的指数（投资期限、变现性、信用风险的控制等），或者根据自身的情况建立一个独立的指数，然后按照指数化投资的方法建立债券组合。同时，建立组合的监控系统，监控追随误差与信用风险的变化，在适当的情况下还可采取加强指数化的策略，进一步提高组合收益。

（二）当投资者对未来的现金流量有着特殊需求时，可采用免疫和现金流匹配策略

此匹配策略需要同时考察市场的流通性。良好的流通性是实施免疫策略的必要保证，对于变现能力较差的债券，一定要在收益上给予补偿。当市场收益率曲线出现非平行的变化时，投资者需要对组合进行适当调整，以适应未来现金流的要求。在实施现金流配比策略时，投资者往往要付出较高的成本,并要求市场有丰富的债券品种，且期限结构比较完整。

（三）当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊需求时，可采取积极的投资策略

实施积极投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力。投资者可根据未来预期与自身的风险承受能力建立债券投资组合，灵活调整债券组合，争取更大的收益。比如，可根据市场间的差价进行套利，或在风险不变的情况下通过债券替换提高收益或提高凸性。

（四）积极与消极相结合的混合策略：应急免疫

应急免疫是一种债券组合管理的混合策略，它既可满足债券管理者实行积极管理的要求，又可满足将利率反向变动带来的不利影响最小化的需要。应急免疫是利伯维茨（Liebowitz）和温伯格（Weinberger）于1982年提出的一种债券组合投资策略。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）（）是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。

A.现金流匹配策略

B.多重免疫策略

C.多重负债组合策略

D.多重资产组合策略

答案：A

名师详解：现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。

真题2（单项选择题）（）一个成功的市场选择者，会在（）。

A.市场高涨时提高基金组合的β值，市场低迷时提高基金组合的β值

B.市场高涨时提高基金组合的β值，市场低迷时降低基金组合的β值

C.市场高涨时降低基金组合的β值，市场低迷时降低基金组合的β值

D.市场高涨时降低基金组合的β值，市场低迷时提高基金组合的β值

答案：B

名师详解：一个成功的市场选择者，能够在市场处于涨势时提高其组合的β值，而在市场处于下跌时降低其组合的β值。

真题3（多项选择题）指数化的方法包括（）。

A.分层抽样法B.消除法

C.方差最小化D.优化法

答案：ACD

名师详解：指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。指数化的方法包括分层抽样法、优化法和方差最小化法。

真题4（多项选择题）多重负债下的组合免疫策略要求达到的条件有（）。

A.债券组合的久期与负债的久期相等

B.组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广

C.债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等

D.现金流与各个时期现金流的需求相等

答案：ABC

名师详解：多重负债下的组合免疫策略要求达到的条件有：①债券组合的久期与负债的久期相等；②组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；③债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。

真题5（判断题）政府债券不存在经营风险。（）

答案：A

名师详解：经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。一般来说，运营收入变化越大，经营风险就越大；运营收入越稳定，经营风险就越小。因此政府债券不存在经营风险，高质量的公司债券的持有者承受有限的经营风险，低质量债券的持有者承受比较多的经营风险。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.有偏预期理论认为远期利率应该是预期的未来利率（）。

A.与购买力风险补偿的差额

B.与购买力风险补偿的合计

C.与流动性风险补偿的合计

D.与流动性风险补偿的差额

2.证券组合管理的目标可以简单表述为，在既定的收益水平下所能承担的（）。

A.最低风险B.最大化收益

C.最高风险D.最少收益

3.有偏预期理论认为，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有（）。

A.优先股票B.长期债券

C.中期债券D.短期债券

4.完全预期理论认为，下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来（）。

A.下降B.上升

C.保持不变D.先上升后下降

5.在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度与短期债券的变化幅度的关系是（）。

A.两者相等B.前者大于后者

C.前者小于后者D.没有可比性

6.下列各项不属于指数化的方法的是（）。

A.分层抽样法B.优化法

C.方差最小法D.动态投资回收期法

7.（）是使投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点。

A.梯式策略B.子弹式策略

C.两极策略D.ABC三项均可

8.已知债券价格、债券利息、到期年数，可以通过（）计算债券的到期收益率。

A.终值法B.复利法

C.单利法D.试算法

9.（）是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。

A.市场间利差互换B.替代互换

C.税差激发互换D.应急免疫

10.消极的债券组合管理者通常把市场价格看作（）。

A.均衡交易价格B.非均衡交易价格

C.价格被高估D.价格被低估

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.下列关于凸性的描述正确的有（）。

A.凸性可以描述大多数债券价格与收益率的关系

B.凸性对投资者是有利的

C.凸性无法弥补债券价格计算的误差

D.当预期利率波动较大时，较高的凸性更有利于投资者

2.税收对债券投资收益影响的主要途径包括（）。

A.现金流的形式

B.现金流的时间特征

C.现金流的回收期

D.债券收入现金流本身的税收特性不同

3.下列属于债券组合管理中跟踪误差来源的有（）。

A.建立指数化组合的交易成本

B.指数化组合的组成与指数组成的区别

C.建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格的偏差

D.建立指数化组合的时间点与指数组成债券的到期期限不协调

4.以下关于债券风险说法正确的有（）。

A.在利率走低时，再投资收益率就会降低，再投资的风险加大

B.内部经营风险通过公司的运营效率得到体现

C.未预期的通货膨胀使债券投资的收益率产生波动，在通货膨胀加速的情况下，将使债券投资者的实际收益率降低

D.市场利率是用以计算债券现值折现率的一个组成部分，所有证券价格趋于与利率水平变动正向运动

5.下列关于债券的凸性的描述，说法正确的有（）。

A.凸性对投资者是不利的，所以债券的凸性越小越好

B.凸性可以描述大多数债券价格与收益率的关系

C.凸性可以弥补债券价格计算的误差

D.凸性能较准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.零息债券的投资回报主要包括三个部分：本金、利息与利息的再投资收益。（）

2.证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在一定预期收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益稳定的目标，避免投资过程的投机性。（）

3.证券组合管理的控制过程通常包括以下五个基本步骤：确定证券投资政策，进行证券投资分析，构建证券投资组合，投资组合的修正以及证券组合业绩评估。（）

4.市场分割理论认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴，但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加，而是取决于不同期限内资金的供求平衡。（）

5.投资组合内部收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.C【解析】有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论，它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。

2.A【解析】证券组合管理的目标可以简单表述为，在既定的收益水平下所能承担的最低风险或者在既定的风险水平下所能获得的最大化投资收益。

3.D【解析】一般来说，有偏预期理论认为在收益率相同的情况下投资者更愿意持有短期债券，以保持资金较好的流动性。

4.A【解析】完全预期理论认为，远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期，流动性溢价为零；而长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系。进一步推论，上升的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平在未来会上升，下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来下降。

5.B【解析】所有证券价格趋于与利率水平变化反向运动。在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。

6.D【解析】 A、B、C项都是指数化的方法，D项是财务成本管理中项目投资决策评价方法之一。

7.B【解析】子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点。

8.D【解析】根据一年付息一次的债券价格的计算公式，可知在知道题述条件后、通过试算可以解出债券的到期收益率。

9.B【解析】替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。

10.A【解析】消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此他们不试图寻找价格被低估的债券品种，而只关注债券组合的风险控制。

二、多项选择题

1.ABD【解析】凸性的作用在于可以弥补债券价格计算的误差，因此C项可以排除。本题正确选项为A、B、D。

2.ABD【解析】税收对债券投资收益具有明显影响。其影响的主要途径包括：债券收入现金流本身的税收特性不同、现金流的形式、现金流的时间特征。

3.ABC【解析】 A、B、C三项都是债券组合管理中跟踪误差的几种来源，因此排除D项。

4.ABC【解析】所有证券价格趋于与利率水平反向变动，因此D项错误。A、B、C三项正确。

5.BCD【解析】债券的凸性对投资者是有利的，所以，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更高的债券进行投资。故A项所述错误，应排除。

三、判断题

1.B【解析】付息式债券的投资回报主要包括三个部分：本金、利息与利息的再投资收益。因此题中论述错误。

2.B【解析】证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在一定预期收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

3.A【解析】略。

4.B【解析】题中论述的是集中偏好理论的观点，集中偏好理论是一种有偏预期理论。市场分割理论认为，长、中、短期债券被分割在不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。

5.B【解析】一般用两种常规性方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。题中所述为加权平均投资组合收益率的涵义。

第十五章 基金绩效衡量

本章考点内容精析

第一节 基金绩效衡量概述

一、基金绩效衡量的目的与意义（★）

基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有高超投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量不同于对基金组合本身表现的衡量，基金组合表现本身的衡量着重于反映组合本身的回报情况；基金绩效衡量为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。

二、基金业绩衡量的困难性与需要考虑的因素（★★★）

基金绩效衡量的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。在这种假设的基础上，人们期望能够通过绩效衡量将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但是对基金经理的真实表现加以衡量面临重重困难。

第一，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。绩效表现好的基金可能是高超的投资技巧使然，也可能是运气使然，实际上很难将二者的影响完全区分开来。

第二，对绩效表现好坏的衡量涉及比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。

第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平的不同往往使基金之间的绩效不可比。因此，可比性问题常常使基金之间有意义的比较变得非常困难。

第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平作出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。

此外，衡量角度不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，都会使绩效衡量问题变得复杂化。

为了对基金绩效作出有效的衡量，下列因素必须加以考虑：

（一）基金的投资目标

基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。

（二）基金的风险水平

现代投资理论表明，投资收益是由投资风险推动的，而投资组合的风险水平深深地影响着投资组合的投资表现，表现较好的基金可能仅仅是由于其承担的风险较高所致。

（三）比较基准

不同投资风格的基金可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征，在基金的相对比较上必须注意比较基准的合理选择。

（四）时期选择

在基金绩效比较中，计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也会不同。

（五）基金组合的稳定性

基金操作策略的改变、资产配置比例的重新设置、基金经理的更换等都会影响到基金组合的稳定性，在实际评价中必须对这些问题加以考虑。

三、基金绩效衡量问题的不同视角（★★★★★）

（一）内部衡量与外部衡量

基金公司可以利用详尽的持股与交易数据从内部对基金的绩效表现进行深入和符合实际的评价，研究者、投资者和基金评价机构只能依赖收益率等数据从外部对基金的绩效作出分析评判。

（二）实务衡量与理论衡量

实务上对基金业绩的考察主要采用两种方法：一是将选定的基金表现与市场指数的表现加以比较；二是将选定的基金表现与该基金相似的一组基金的表现进行相对比较。这些方法的优点是直观易行，但在实际应用中也存在如何选取适合的市场指数，如何对基金进行分组等问题的困扰。特别是同组比较实际上存在同组基金风险一致的隐含假设。

与实务方法不同，理论上对基金绩效表现的衡量则以各种风险调整收益指标以及各种绩效评估模型为基础，理论方法一般均需要特定的假设条件。因此，理论方法在应用上也存在一定的局限性，其有效性也常常受到人们的怀疑。

（三）短期衡量与长期衡量

短期衡量通常是对近3年表现的衡量。长期衡量则通常将考察期设定在3年（含）以上。与成本理论中的短期最优不等于长期最优类似，基金的短期表现与长期表现也常常不一致。一般认为，基金投资是一项长期投资，投资者更应注重基金在长期的一贯表现，但实际上短期表现往往更会受到投资者的重视。

（四）事前衡量与事后衡量

事后衡量是对基金过去表现的衡量。所有绩效衡量指标均是事后衡量。过去的表现并不代表未来表现，事后衡量的有用性常常受到质疑。对人们更有用的是对基金绩效的未来变化能够起到预测作用的事前绩效衡量，但迄今为止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此人们也只能将事后衡量的结果作为有效决策的出发点。

（五）微观衡量与宏观衡量

微观绩效衡量主要是对个别基金绩效的衡量。宏观绩效衡量则力求反映全部基金的整体表现。

（六）绝对衡量与相对衡量

仅依据基金自身的表现进行的绩效衡量为绝对衡量。通过与指数表现或相似基金的相互比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。收益、风险、风险调整收益指标均有绝对与相对之分。

（七）基金衡量与公司衡量

基金衡量侧重于对基金本身表现的数量分析。公司衡量则更看重管理公司本身素质的衡量。

提示：重点掌握基金绩效衡量问题的不同视角。

第二节 基金净值收益率的计算

一、简单（净值）收益率计算（★★★★★）

简单（净值）收益率的计算不考虑分红再投资时间价值的影响，其计算公式与股票持有期收益率的计算类似：

R=(NAVt+D-NAVt-1)/NAVt-1×100%

式中：R表示简单收益率；

NAVt、NAVt-1表示期末、期初基金的份额净值；

D表示在考察期内，每份基金的分红金额。

二、时间加权收益率（★★★★★）

简单（净值）收益率由于没有考虑分红的时间价值，因此只是一种基金收益率的近似计算。时间加权收益率考虑了分红再投资，能更精准地对基金的真实投资表现作出衡量。

时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。分别计算分红前后的分段收益率，时间加权收益率可由分段收益率的连乘得到：

三、算术平均收益率与几何平均收益率（★★★★★）

在对多期收益率的衡量与比较上，常常会用到平均收益率指标。平均收益率的计算有两种方法：算术平均收益率和几何平均收益率。

算术平均收益率的计算公式为：

式中：Rt表示各期收益率；

n表示期数。

几何平均收益率的计算公式为：

式中：∏表示连乘符号。

一般地，算术平均收益率要大于几何平均收益率，每期的收益率差距越大，两种平均方法的差距越大。几何平均收益率可以准确地衡量基金表现的实际收益情况，常用于对基金过去收益率的衡量上。算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此它更多地被用来对将来收益率的估计。

四、年（度）化收益率（★★★★★）

年（度）化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。已知季度收益率，简单年化收益率的计算公式如下：

式中：R年表示年化收益率；

Ri表示季度收益率。

已知季度收益率，精确年化收益率的计算公式为：

第三节 基金绩效的收益率衡量

一、分组比较法（★★★）

分组比较就是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。这种比较要比不分组的全域比较更能得出有意义的衡量结果。

分组比较法的基本思路是，通过恰当的分组，尽可能地消除由于类型差异对基金经理人相对业绩所造成的不利影响。尽管分组比较法目前仍然是最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法，但该方法在应用上却存在一系列潜在的问题。

第一，在如何分组上，要做到公平分组很困难，从而也就使比较的有效性受到质疑。第二，很多分组含义模糊，因此有时投资者并不清楚在与什么比较。第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大，未考虑风险调整因素的分组比较也就存在较大的问题。第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好地比较。第五，投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的。

二、基准比较法（★★★）

基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。

一个良好的基准组合应具有如下五个方面的特征：

1.明确的组成成分，即构成组合的成分证券的名称、权重是非常清晰的。

2.可实际投资的，即可以通过投资基准组合来跟踪积极管理的组合。

3.可衡量的，即指基准组合的收益率具有可计算性。

4.适当的，即与被评价基金具有相同的风格与风险特征。

5.预先确定的，即基准组合的构造先于被评估基金的设立。

基准比较法在实际应用中存在一定的问题：一是在如何选取适当的指数上，投资者常常无所适从；二是基准指数的风格可能由于股票性质的变化而变化；三是基金经理常有与基准组合比赛的念头；四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难；五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平。

第四节 风险调整绩效衡量方法

一、对基金收益率进行风险调整的必要性（★★★）

现代投资理论认为，风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用，这样直接以收益率的高低进行绩效的衡量就存在很大的问题。风险调整衡量指标的基本思路是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益和风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。

二、三大经典风险调整收益衡量方法（★★★）

（一）特雷诺指数

第一个风险调整衡量方法是特雷诺提出的，因此被称为特雷诺指数。特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。用公式表示为：

可以根据特雷诺指数对基金的绩效加以排序。特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。

（二）夏普指数

夏普指数是由诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年提出的另一个风险调整衡量指标。夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。用公式表示为：

分别以月度、季度计量可得到基金的月夏普指数、季夏普指数等。可以根据夏普指数对基金绩效进行排序，夏普指数越大，绩效越好。夏普指数调整的是全部风险，因此，当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。

（三）詹森指数

詹森指数是由詹森在资本资产定价模型（CAPM）基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。詹森认为将管理组合的实际收益率（Rp）与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率［E（Rp）］进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准，即：

提示：重点掌握三大经典风险调整收益衡量方法及其区别。

三、三种风险调整衡量方法的区别与联系（★★★）

夏普指数与特雷诺指数给出的是单位风险的超额收益率，是一种比率衡量指标；而詹森指数给出的是差异收益率。

三者间的区别与联系主要体现在下列四个方面：

1.夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。

2.夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致。

3.特雷诺指数与詹森指数只考虑了绩效的深度，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。

4.詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。

四、经典绩效衡量方法存在的问题（★★★）

（一）资本资产定价模型的有效性问题

建立在资本资产定价模型（CAPM）基础上的三大风险调整衡量指标的有效性，在很大程度上要依赖于CAPM的有效性，而CAPM可能并不是一个正确的定价模型。如果这样的话，以β为基础的绩效衡量就是不合适的。

（二）SML误定可能引致的绩效衡量误差

建立在SML之上的詹森指数和特雷诺指数都要求一个市场组合，但在实际应用过程中只能选择一个准市场组合作为市场组合的替代品。以替代品作为市场组合进行绩效评价，绩效排名可能不同于真实市场组合下的排名。

（三）基金组合的风险水平并非一成不变

预期市场走势发生变动时，很多管理组合的风险水平实际上也会处于不断的调整状态。这样，用历史数据对组合风险的估计可能与组合目前的风险水平出入很大，绩效评价结果的可靠性就会受到很大影响。

（四）以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇

建立在CAPM之上的三大经典的评价指标都立足于与市场组合表现相联系的单一基准组合的比较，因而被统称为单一基准的绩效评价方法。用单一基准组合并不能对组合的绩效进行正确的评价。

五、风险调整收益衡量的其他方法（★★★）

基于对风险的不同计量或调整方式的不同，其他一些风险调整衡量方法也相继被提了出来，并在实践中得到广泛的应用。

（一）信息比率

信息比率（IR）以马柯威茨的均异模型为基础，可以用来衡量基金的均异特性。其计算公式如下：

基金收益率与基准组合收益率之间的差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”，反映了积极管理的风险。信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。信息比率较大的基金其表现要好于信息比率较低的基金。

（二）M^2测度

夏普指数的大小虽然可以排序，但是其本身的数值难以解释。为此诺贝尔经济学奖得主莫迪格利安尼（France Modigliani）与其孙女利亚（Leah Modigliani）提出了一个赋予夏普比率以数值化解释的指标，即M^2测度的指标：

这种方法的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现作出考察。不过，M^2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。

第五节 择时能力衡量（★）

一、择时活动与基金绩效的正确衡量

基金经理的投资能力可以被分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。

所谓“选股能力”，是指基金经理对个股的预测能力。具有选股能力的基金经理能够买入价格低估的股票，卖出价格高估的股票。

所谓“择时能力”，是指基金经理对市场整体走势的预测能力。具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势。

因而，可以在牛市时降低现金头寸或提高基金组合的β值；在熊市时提高现金头寸或降低基金组合的β值。

二、现金比例变化法

现金比例变化法是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。

使用这种方法，首先要确定基金的正常现金比例。实际现金比例相对于正常现金比例的偏离即可以被看作主动性的择时活动所致，进而可以用下式衡量择时活动的“损益”情况：

择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率

三、成功概率法

成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。为了对衡量偏误加以纠正，使用成功概率法对择时能力进行评价的一个重要步骤是需要将市场划分为牛市和熊市两个不同阶段，通过分别考虑基金经理在两种情况下的预测能力，从而对基金的择时能力作出衡量。

设P_1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P_2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：

成功概率=（P_1+P_2-1）×100%

四、二次项法

二次项法是特雷诺和玛泽（Masuy）于1966年提出的，因此通常又被称为“T—M模型”。

五、双贝塔方法

亨芮科桑（Henriksson）和莫顿（Merton）于1981年提出了另一种相似却更为简单的对选股和择时能力进行估计的方法。他们假设，在具有择时能力的情况下，资产组合的贝塔值只取两个值：市场上升时取一个较大的贝塔值，市场下降时取较小的贝塔值，这种方法被称为“双贝塔模型”或“H—M模型”。

第六节 绩效贡献分析（★★★）

研究业绩贡献的目的就是把总的业绩分解为一个一个的组成部分，以考察基金经理在每一个部分的选择能力。

一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量

基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。

不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率的和，可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。基金在不同类别资产上的收益率与相应类别资产指数收益率的不同，代表了基金经理在证券选择方面所进行的积极操作的贡献。

TP>0，说明基金经理在资产配置上具有良好的选择能力；反之，说明基金经理在资产配置上不具有良好的选择能力。

证券选择效果（贡献）可由下式给出：

SP>0，说明基金经理具有良好的证券选择能力。

二、行业或部门选择能力的衡量

用与考察基金资产配置能力类似的方法，可以对基金在各类资产内部细类资产的选择能力进行进一步的衡量。

假设在一个考察期内，基金P在第j个行业上的实际投资比例为wPj，而第j个行业在市场指数中的权重为wj，第j个行业的行业指数在考察期内的收益率为rj，那么行业或部门选择能力可以用下式加以衡量：

从基金股票投资收益率中减去股票指数收益率，再减去行业或部门选择贡献，就可以得到基金股票选择的贡献。

本章经典真题回顾

真题1（单项选择题）QDII基金的净值在（）披露。

A.估值日

B.估值日后1个工作日

C.估值日后2个工作日

D.估值日后3个工作日

答案：C

名师详解：QDII基金应至少每周计算并披露一次净值信息，QDII基金的净值在估值日后2个工作日内披露。

真题2（多项选择题）基金绩效衡量问题主要从（）视角进行衡量。

A.内部衡量和外部衡量

B.实务衡量和理论衡量

C.短期衡量和长期衡量

D.事前衡量和事后衡量

答案：ABCD

名师详解：基金绩效衡量问题的不同视角包括：①内部衡量与外部衡量；②实务衡量与理论衡量；③短期衡量与长期衡量；④事前衡量与事后衡量；⑤微观衡量与宏观衡量；⑥绝对衡量与相对衡量；⑦基金衡量与公司衡量。

真题3（多项选择题）分组比较法就是根据（）等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较。

A.资产配置的不同

B.投资人的不同

C.风格的不同

D.投资区域的不同

答案：ACD

名师详解：分组比较法是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。

真题4（多项选择题）择时能力的衡量方法有（）。

A.双贝塔方法

B.现金比例变化法

C.二次项法

D.成功概率法

答案：ABCD

名师详解：择时能力的衡量方法有：①现金比例变化法，是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。②成功概率法，是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。③二次项法，一个成功的市场选择者能够在市场高涨时提高组合的β值，在市场低迷时降低β值。④双贝塔方法，在具有择时能力的情况下，资产组合的β值只取两个值：市场上升时期β值取较大的值，市场下降时期β值取较小的值。

真题5（判断题）所有绩效衡量指标都是事前衡量。（）

答案：B

名师详解：所有绩效衡量指标都是事后衡量。事后衡量是对基金过去表现的衡量。“过去的表现并不代表未来的表现”，事后衡量的有用性常常受到质疑。对人们更有用的是对基金绩效的未来变化能够起到预测作用的事前绩效的衡量，但迄今为止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此人们也只能将事后衡量的结果作为有的决策的出发点，故本题表述错误。

本章预测试题

一、单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项）

1.《基金净值表现的编制及披露》属于基金信息披露的（）。

A.国家法律B.部门规章

C.规范性文件D.自律性规则

2.择时能力是基金经理对（）的预测能力。

A.市场风险B.市场整体走势

C.个别股票走势D.市场收益

3.从几何上看，在收益率与系统风险所构成的坐标系中，（）实际上是无风险收益率与基金组合连线的斜率。

A.特雷诺指数B.夏普指数

C.詹森指数D.道琼斯指数

4.使用现金比例变化法，首先需要确定基金的（）。

A.现金比例

B.正常现金比例

C.特殊现金比例

D.投资比例

5.特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指（）。

A.组合的分散程度

B.基金经理所获得的超额回报的大小

C.组合的集中程度

D.基金经理投资管理能力的大小

6.对个别基金绩效的衡量属于（）。

A.绝对衡量B.相对衡量

C.微观衡量D.实务衡量

7.（）是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

A.现金比例变化法B.二次项法

C.成功概率法D.估值法

8.基金绩效衡量是对基金经理（）的衡量。

A.风险偏好B.管理运作能力

C.投资能力D.投资风格及水平

9.正确计算择时能力的公式是（）。

A.择时损益=股票实际配置比例-正常配置比例+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率

B.择时损益=股票实际配置比例×股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率

C.择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+现金实际配置比例-正常配置比例

D.择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率

10.XBRL是国际上将会计准则与计算机语言相结合，用于非结构化数据，尤其是（）交换的最新公认标准和技术。

A.财务信息B.计算机信息

C.管理信息D.数据语言

11.为了对基金绩效做出有效衡量，下列必须考虑的因素不包括（）。

A.基金的投资目标B.基金的风险水平

C.比较方法D.时期选择

12.开放式基金在开始办理申购或者赎回前，至少每周公告（）次资产净值和份额净值。

A.4B.3

C.2D.1

13.一只基金2年的累计收益率为44%，那么，用几何平均收益率的公式计算得出该基金的年平均收益率为（）。

A.56%B.44%

C.30%D.20%

14.从几何上看，在收益率与标准差所构成的坐标系中，（）实际上是基金组合与无风险收益率连线的斜率。

A.特雷诺指数B.夏普指数

C.詹森指数D.道琼斯指数

15.一些公司常常会挑选对自己有利的计算时期进行业绩的发布，因此必须注意（）对绩效评价可能造成的偏误。

A.比较基准B.时期选择

C.基金投资目标D.基金组合的稳定性

二、多项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项）

1.基金绩效衡量需要考虑的因素包括（）。

A.风险水平B.比较基准

C.时期选择D.基金组合的稳定性

2.三大经典风险调整收益衡量方法包括（）。

A.特雷诺指数B.夏普指数

C.标准普尔指数D.詹森指数

3.基金绩效收益率衡量的主要方法有（）。

A.宏观分析法B.微观分析法

C.分组比较法D.基准比较法

4.除了建立在资本资产定价模型基础上的三大经典风险调整绩效衡量方法之外，其他的风险调整衡量方法有（）。

A.信息比率B.M2测度

C.夏普指数D.特雷诺指数

5.关于风险调整衡量方法的区别与联系的说法正确的有（）。

A.夏普指数与特雷诺指数衡量的都是单位风险的收益率，二者对风险的计量相同

B.夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致

C.特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，夏普指数则只对绩效的广度加以考虑

D.詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算

6.基金绩效贡献分析主要内容包括（）。

A.资产配置选择能力与证券选择能力的衡量B.行业或部门选择能力的衡量

C.基金收益率进行风险调整的衡量D.基金投资者组合稳定性的衡量

7.基金绩效衡量的困难性在于（）。

A.基金绩效表现的多面性

B.基金之间绩效的不可比性

C.比较基准的选择

D.投资表现实质上反映了投资技巧与运气的综合影响

8.计算夏普指数的内容有（）。

A.基金的平均收益率B.基金的平均无风险利率

C.基金的标准差D.基金的平均风险利率

9.分组比较法存在的问题有（）。

A.在如何分组上，要做到公平分组很困难，从而也就使比较的有效性受到质疑

B.很多分组含义模糊，因此有时投资者并不清楚在与什么比较

C.分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平

D.投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的

10.择时能力衡量的双贝塔方法是由（）于1981年提出的。

A.夏普B.亨芮科桑

C.罗尔D.莫顿

11.基金绩效收益率衡量的主要方法有（）。

A.分组比较法B.基准比较法

C.全面分析法D.局部分析法

12.（）给出的是单位风险的超额收益率，因而是一种比率指标。

A.夏普指数B.特雷诺指数

C.詹森指数D.标准普尔指数

13.关于三大经典风险调整衡量方法的区别与联系，说法正确的有（）。

A.夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致

B.夏普指数与特雷诺指数衡量的对象不同，但二者对风险的计量相同

C.特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度

D.夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率

14.基金经理的投资能力包括（）。

A.股票选择能力B.技术分析能力

C.基本分析能力D.择时能力

15.基准比较法在实际应用中存在的问题有（）。

A.基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化

B.要从市场上已有的指数中选出一个与基金投资风格完全对应的指数非常困难

C.投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的

D.基金经理常有与基准组合比赛的念头

三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的填A，错误的填B）

1.特雷诺指数考虑的是全部风险。（）

2.具有择时能力的基金经理会在牛市时降低现金头寸或降低基金组合的β值。（）

3.夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由投资目标的不同引起的。（）

4.基准组合可以是全市场指数、风格指数，也可以是由不同指数复合而成的复合指数。（）

5.算术平均收益率可以准确地衡量基金表现的实际收益情况，因此常用于对基金过去收益率的衡量。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.C【解析】我国信息披露制度体系可分为国家法律、部门规章、规范性文件与自律性规则四个层次。《基金净值表现的编制及披露》属于基金信息披露的规范性文件中的基金信息披露编报规则部分中包含的内容。

2.B【解析】择时能力，就是市场选择能力，是指基金经理对市场整体走势的预测能力。具有择时能力的基金经理能够正确估计市场的走势。

3.A【解析】从几何上看，在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益率与基金组合连线的斜率。

4.B【解析】现金比例法是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法；使用这种方法，首先需要确定基金的正常现金比例。

5.B【解析】特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指组合的分散程度。

6.C【解析】微观绩效衡量主要是对个别基金绩效的衡量，宏观绩效衡量则力求反映全部基金的整体表现。

7.C【解析】成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

8.C【解析】基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有高超投资能力的优秀基金经理鉴别出来。

9.D【解析】本题考查择时损益的计算公式。

10.A【解析】 XBRL是国际上将会计准则与计算机语言相结合，用于非结构化数据，尤其是财务信息交换的最新公认标准和技术。

11.C【解析】为了对基金绩效做出有效的衡量，必须加以考虑的因素有：基金的投资目标、基金的风险水平、时期选择、比较基准、基金组合的稳定性。

12.D【解析】开放式基金在开始办理申购或者赎回前，至少每周公告1次资产净值和份额净值。

13.D【解析】根据几何平均收益率的计算公式可知，RG=［（1+44%）1/2-1］×100%=20%。

14.B【解析】从几何上看，在收益率与标准差所构成的坐标系中，夏普指数实际上是基金组合与无风险收益率连线的斜率。

15.B【解析】题目论述的是时期选择对基金绩效可能产生的影响。

二、多项选择题

1.ABCD【解析】为了对基金绩效作出有效的衡量，需要考虑的因素包括：基金的投资目标、基金的风险水平、比较基准、时期选择及基金组合的稳定性。

2.ABD【解析】三大经典风险调整衡量方法主要指特雷诺指数、夏普指数和詹森指数。

3.CD【解析】分组比较法和基准比较法是两个最主要的衡量基金绩效收益率的方法。

4.AB【解析】 C、D项是三大经典风险调整衡量方法中的内容，只有A、B项是其之外的风险调整衡量方法。

5.BD【解析】三种风险调整衡量方法的区别和联系包括的内容有：夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同；夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致；特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度；詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。

6.AB【解析】基金绩效贡献分析的主要内容是A、B项。

7.ABCD【解析】基金绩效衡量的困难性在于：①基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响；②对绩效表现好坏的衡量涉及比较基准的选择问题；③投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平的不同往往使基金之间的绩效不可比；④绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平作出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。

8.ABC【解析】夏普指数的计算有基金的平均收益率、基金的平均无风险利率、基金的标准差。

9.ABCD【解析】分组比较法在应用上存在一系列潜在的问题，除了A、B、C、D四项所阐述的问题之外，分组比较法的问题还有，如果投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于比较之前无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，会存在无法很好地比较的问题。

10.BD【解析】择时能力衡量的双贝塔方法是由亨芮科桑和莫顿提出的。他们假设，在具有择时能力的情况下，资产组合的β值只取两个值：市场上升时期β值取较大的值，市场下降时期β值取较小的值。

11.AB【解析】基金绩效收益率衡量的主要方法有：①分组比较法，即根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。②基准比较法，即通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。

12.AB【解析】夏普指数和特雷诺指数给出的是单位风险的超额收益率，因而是一种比率衡量指标，而詹森指数给出的是差异收益率。

13.ACD【解析】三种风险调整衡量方法的区别与联系：①夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特雷诺指数考虑的是市场风险（以β值衡量）。②夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。③特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度则是指组合的分散程度。④詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。由此可知，B项所述错误，应排除。

14.AD【解析】基金经理的投资能力一般被分为股票选择能力与市场选择能力，即选股能力和择时能力。

15.ABD【解析】基准比较法在实际应用中存在的问题主要有：①在如何选取适合的指数上，投资者常常会无所适从，因为要从市场上已有的指数中选出一个与基金投资风格完全对应的指数非常困难；②基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化；③基金经理常有与基准组合比赛的念头；④公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下不可能进行全额投资，这也会给比较增加了困难；⑤公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平问题。

三、判断题

1.B【解析】特雷诺指数用的是系统风险，而不是全部风险，在熊市时提高现金头寸或降低基金组合的β值。

2.B【解析】具有择时能力的基金经理会在牛市时降低现金头寸或提高基金组合的β值。

3.B【解析】夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。

4.A【解析】题目论述是基准组合应具有的特征。

5.B【解析】几何平均收益率可以准确地衡量基金表现的实际收益情况，因此常用在对基金过去收益率的衡量上；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此更多地被用来估计将来收益率。

第三篇 历年真题及名师详解

2014年证券业从业资格考试——《证券投资基金》试题精选

一、单项选择题（以下各小题所给的四个选项中，只有1项符合题意要求，请选择相应选项，不选、错选均不得分。本大题共60小题，每小题0.5分，共30分）

1.投资者申购基金成功后，注册登记机构一般在（）日为投资者办理增加权益的登记手续，投资者自（）日起有权赎回该部分基金。

A.T+0；T+1B.T+0；T+2

C.T+1；T+1D.T+1；T+2

2.基金在证券交易所的证券账户是以（）的名义在中国证券登记结算有限责任公司开立的。

A.基金B.托管人

C.托管人和基金联名D.基金管理公司和基金联名

3.我国基金的会计核算由（）进行。

A.基金管理公司B.基金托管人

C.中介机构D.基金管理公司和基金托管人

4.道氏理论认为市场波动具有（）种趋势。

A.4B.3

C.2D.1

5.基金产品定价的首要考虑因素是（）。

A.渠道特性B.客户特性

C.市场环境D.基金产品的类型

6.基金头寸一般是指（）。

A.基金持有的股票资产余额B.基金持有的债券资产余额

C.基金持有的现金类账户的资金余额D.基金的资产净值

7.基金（）是基金销售机构从市场和客户需要出发所进行的基金产品设计、销售、售后服务等一系列活动的总称。

A.促销B.营销

C.传销D.分销

8.基金会计核算中，（）承担主会计责任。

A.中国证监会B.基金管理公司

C.基金托管人D.基金持有人

9.在证券投资工具基金中，（）管理费率一般最高。

A.债券基金B.股票基金

C.认股权证基金D.货币市场基金

10.下列与基金有关的费用不能从基金财产中列支的是（）。

A.销售服务费B.基金管理人的管理费

C.基金托管人的托管费D.基金转换费

11.指数型消极投资策略认为在有效市场中（）。

A.少数积极型股票投资战略可能取得高于其风险承担水平的超额收益

B.多数积极型股票投资战略都不可能取得高于其风险承担水平的超额收益

C.任何积极型股票投资战略都不可能取得高于其风险承担水平的超额收益

D.只要投资战略合适就能取得高于其风险承担水平的超额收益

12.QDII基金投资金融衍生品，在基金合同、招募说明书中不需说明的是（）。

A.拟采取的组合避险B.投资预期收益

C.拟投资的衍生品种及其基本特性D.有效管理策略及采取的方式、频率

13.我国股票开放式基金份额的申购采用的交易原则是（）。

A.已知价交易原则B.未知价交易原则

C.账面价值交易原则D.历史成本交易原则

14.下列属于基金信息披露形式性原则的是（）。

A.完整性原则B.易解性原则

C.准确性原则D.公平披露原则

15.下面不属于内部控制的基本要素的是（）。

A.环境控制B.风险评估

C.信息沟通D.财务核算

16.（）是指基金销售机构对有关信息进行收集、总结并认真评价，以找到有吸引力的机会和避开环境中的威胁因素。

A.市场营销计划B.市场营销实施

C.市场营销分析D.市场营销控制

17.基金的赎回费率不得超过基金份额赎回金额的（）;赎回费在扣除手续费后，余额不得低于赎回费总额的（），并应当归入基金财产。

A.10%；25%B.10%；30%

C.5%；25%D.5%；30%

18.基金市场营销涉及的内容不包括（）。

A.营销过程的管理B.目标市场与客户的确定

C.营销组合的设计D.营销结果的分析

19.对基金募集申请材料进行齐备性审查的内容不包括（）。

A.申请报告B.基金合同草案

C.招募说明书草案D.上市公告书

20.审慎监管主要是针对基金管理公司（）的监管，旨在督促基金管理公司约束其风险承担行为，避免产生因贪图高收益而过分冒险，最终导致牺牲投资者利益和系统性风险的恶果。

A.盈利能力B.风险控制能力

C.清偿能力D.市场营销能力

21.下列不属于监管体系的是（）。

A.监管手段B.监管目标

C.监管机构D.监管理由

22.开放式基金的基金合同生效要求所募集金额不少于（）亿元。

A.1B.2C.5D.10

23.场内申购、赎回ETF采用的方式是（）。

A.份额申购、份额赎回B.金额申购、份额赎回

C.金额申购、金额赎回D.份额申购、金额赎回

24.根据（）的不同，可以将基金划分为公司型基金和契约型基金。

A.基金存续期B.法律形式

C.托管人D.投资理念

25.个人投资者开立基金账户时，每个有效证件允许开设（）个基金账户。

A.1B.2

C.3D.4

26.目前，我国开放式基金的最低认购金额一般为（）元人民币。

A.100B.1 000

C.500D.10 000

27.如果风险资产市场价格持续下降，投资组合保险策略的表现可能（）买入并持有策略。

A.优于B.劣于

C.相当D.不确定

28.基金销售机构应设立专门的监察稽核部门或岗位，就基金销售业务内部控制制度的执行情况独立履行监察、评价、报告、建议职能，这属于（）的内容。

A.销售业务流程控制B.监察稽核控制

C.内部环境控制D.会计系统内部控制

29.（）的主要任务是使客户在需要的时间和地点以便捷的方式获得产品。

A.促销B.代销C.传销D.渠道

30.开放式基金的价格是以（）为基础计算的。

A.基金份额净值B.市场供求关系

C.市盈率D.购买股票多少

31.投资基金在组织上不同于股份有限公司的典型特征是（）。

A.共同投资、共享收益、共担风险的原则B.投资者享有股权性收益

C.投资基金运用现代信托关系原则D.投资基金的资金有专门用途

32.依据（）的不同，可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金等形式。

A.运作方式B.法律形式

C.投资目标D.投资对象

33.依据中国证监会对基金分类制定的标准，基金资产（）以上投资于股票的为股票基金。

A.40%B.50%

C.60%D.70%

34.（）是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金单位交易价格的计算依据。

A.基金规模B.基金收益率

C.基金资产净值D.基金赎回率

35.证券投资基金的发起人不可以是（）。

A.信托投资公司B.证券公司

C.保险公司D.基金管理公司

36.（）是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。

A.分级基金B.QDII基金

C.ETFD.LOF

37.基金自基金合同生效后不超过（）个月的时间起开始办理申购赎回。

A.3B.6C.9D.12

38.目前,我国债券型基金的认购费率通常在（）以下。

A.0.5%B.1%

C.1.5%D.2%

39.投资者T日提交认购申请后，一般可于（）日后到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。

A.T+0B.T+1

C.T+2D.T+3

40.LOF基金申请在交易所上市时，募集金额不少于（）亿元人民币。

A.1B.2

C.3D.5

41.（）是指内部控制制度应当符合国家法律法规及监管机构的监管要求，并贯穿于托管业务经营管理活动的始终。

A.及时性原则B.审慎性原则

C.完整性原则D.合法性原则

42.基金监管的首要目标是（）。

A.降低系统风险B.保证市场的公平、效率和透明

C.保护投资者利益D.推动基金业的发展

43.以下不属于基金管理人信息披露义务的是（）。

A.涉及基金净值的信息披露B.涉及基金投资运作的信息披露

C.涉及基金募集的信息披露D.涉及基金资产保管的信息披露

44.以下属于基金运作信息披露文件的是（）。

A.基金合同B.招募说明书

C.基金净值公告D.收益公告

45.基金管理公司的设立须经（）批准。

A.中国证券业协会基金业委员会B.国家工商管理局

C.证券交易所D.中国证监会

46.采用积极的股票风格管理时，若某类股票前景不妙，则应该（）；若前景良好，则（）。

A.增加权重；增加权重B.增加权重；降低权重

C.降低权重；降低权重D.降低权重；增加权重

47.根据移动平均法，如果某只股票价格低于其平均价的某一百分比时则应该（）。

A.买入B.卖出

C.清仓D.满仓

48.动态资产配置策略的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高（）报酬。

A.短期B.长期

C.中期D.不确定

49.下列收入中要征收企业所得税的是（）。

A.基金买卖股票、债券的差价收入

B.基金从证券市场上获得的股票利息、红利收入

C.企业投资者从基金分配中获得的收入

D.企业投资者买卖基金份额获得的差价收入

50.对证券投资基金从上市公司分配取得的股息红利所得，扣缴义务人在代扣代缴个人所得税时，按（）计算应纳税所得额。

A.20%B.30%C.40%D.50%

51.以投资期分析为基础，可以将债券互换分为几种不同类型。下列不是以这种标准分类得到的债券互换类型的是（）。

A.替代互换B.投资收益率互换

C.税差激发互换D.市场间利差互换

52.基金宣传推介材料可以登载该基金、基金管理人的其他基金的过往业绩，但基金合同生效不足（）个月的除外。

A.1B.3C.6D.12

53.基金是面向广大投资者的金融理财产品，为了保护投资者的利益，监管部门从基金销售机构、基金营销人员、基金销售费用、基金销售宣传推介等多个角度制定了基金营销活动的监管规定，这指的是基金市场营销的（）。

A.规范性B.专业性

C.持续性D.适用性

54.（）指与公司关系密切、能够影响公司客户服务能力的各种因素，主要包括股东支持、销售渠道、客户、竞争对手及公众。

A.内部环境B.外部环境

C.宏观环境D.微观环境

55.下列财务指标中能够全面反映在一定时期内经营成果的是（）。

A.本期已实现收益B.本期利润

C.未分配利润D.期末可供分配利润

56.证券投资基金是一种以投资组合的方法进行利益共享、风险共担的（）投资方式。

A.集资B.集合

C.合作D.联合

57.在进行（）时使用债券互换的主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。

A.主动债券组合管理B.被动债券组合管理

C.积极债券组合管理D.消极债券组合管理

58.（）多属于阶段性或短期性的刺激工具，用以鼓励投资者在短期内较迅速和较大量地购买某一基金产品。

A.人员推销B.广告促销

C.营业推广D.公共关系

59.基金所募集的资金在法律上具有独立性，由选定的基金托管人保管，并委托（）进行股票、债券分散化的组合投资。

A.证券交易所B.基金管理人

C.投资咨询公司D.证券公司

60.证券投资基金是一种（）投资工具。

A.直接B.间接

C.股权D.债权

二、多项选择题（以下各小题所给出的四个选项中，每题至少有两项符合要求，请选择相应选项，多选、少选、错选均不得分。本大题共50小题，每小题1分，共50分）

1.基金投资风格分析主要有（）。

A.持仓集中度分析B.基金持仓成本分析

C.基金持仓股本规模分析D.基金持仓成长性分析

2.在我国基金业的快速发展阶段，呈现的新变化包括（）。

A.基金业监管的法律体系日益完善

B.基金品种日益丰富，开放式基金成为市场主流

C.基金行业对外开放程度不断提高

D.基金在规范化运作方面不断提高

3.一般而言，通过基金财务会计报告分析能够达到的目的有（）。

A.评价基金过去的经营业绩及投资管理能力

B.了解基金的投资状况

C.预测基金未来的发展趋势

D.为基金投资者的投资决策提供依据

4.下列选项中属于ETF暂停申购、赎回的情形的有（）。

A.不可抗力导致基金无法接受申购、赎回

B.证券交易所决定临时停市

C.相关接受申购赎回的机构发生异常情况

D.法律法规规定的其他情形

5.机构投资者买卖基金时涉及的税收种类有（）。

A.营业税B.印花税

C.所得税D.增值税

6.按照公司成长性可以将股票分为（）。

A.增长类B.非增长类

C.稳定类D.周期类

7.基金运作费用一般指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，它包括（）。

A.基金转换费B.过户费

C.审计费用D.基金申购费

8.基金信息披露的作用主要体现在（）等几个方面。

A.有利于投资者的价值判断B.有利于防止利益冲突与利益输送

C.有利于提高证券市场的效率D.有效防止信息滥用

9.基金的运作环节包括（）。

A.基金的市场营销B.基金的募集

C.基金的投资管理D.基金资产的托管

10.公司异常可以表现为（）。

A.小公司的收益通常高于大公司的收益

B.小公司的收益通常低于大公司的收益

C.为少数机构所持有的股票趋于高收益

D.折价交易的封闭式基金收益率较高

11.股票、债券型基金的申购、赎回原则有（）。

A.未知价交易原则B.已知价原则

C.确定价原则D.金额申购、份额赎回原则

12.债券与债券基金的不同体现在（）方面。

A.收益稳定性B.到期日

C.收益率预测难度D.投资风险

13.目前我国具有办理开放式基金认购业务资格的机构主要包括（）。

A.基金管理人的直销中心B.商业银行

C.证券公司D.证券交易所

14.风险控制制度内容包括（）。

A.风险控制的机构设置B.风险控制的程序

C.风险控制的具体制度D.风险控制执行情况的监督

15.按照基金法律形式，证券投资基金可以划分为（）。

A.契约型基金B.公司型基金

C.私募基金D.公募基金

16.以下关于骑乘收益率曲线的描述正确的有（）。

A.骑乘收益率曲线的变化形式包括平行移动和非平行移动两种

B.非平行移动分为收益率曲线的斜度变化和收益率曲线的谷峰变动

C.较平缓的收益率曲线说明长期债券和短期债券之间的收益差额趋于递减

D.较陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间的收益差额是递增的

17.关于交易员的职责，下列说法正确的有（）。

A.在实际操作中，基金经理给（中央）交易室的交易指令最终要由交易员负责完成

B.交易员接受交易指令后，应当寻求合适的机会，以尽可能低的价位买入需要买入的股票或债券，以尽可能高的价位卖出需要卖出的股票或债券

C.交易员必须及时向基金经理汇报实际交易情况和市场动向，协助基金经理完成基金投资运作

D.为了高效及时的完成交易指令，基金经理可以直接自行完成交易指令，而不必通过交易员

18.风险管理系统的内容包括（）。

A.公司主要业务的风险评估和监测办法

B.重要部门风险指标考核体系

C.业务人员的道德风险防范系统

D.公司灵活有效的应急、应变措施和危机处理机制

19.关于基金托管人要保证基金资产的安全，下列说法正确的有（）。

A.基金财产是独立于管理人、托管人的固有财产，基金管理人、基金托管人不得将基金财产归入其固有财产

B.基金财产的债权可以与基金管理人、基金托管人固有财产的债务相抵消

C.不同基金财产的债权债务不得相互抵消

D.基金托管人必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产严格分开

20.场外资金清算流程包括（）。

A.基金托管人通过加密传真等方式接收管理人的场外投资指令

B.基金托管人对指令的真实性、合法性、完整性进行审核

C.审核无误后制作清算指令，交付执行

D.对指令的执行情况进行查询，并将执行结果通知基金管理人

21.中国证监会对基金管理公司设立的审批采取的审查方式包括（）。

A.征求相关机构和部门关于股东条件等方面的意见

B.采取专家评审、调查核实等方式对申请材料的内容进行审查

C.自受理之日起5个月内现场检查基金管理公司设立准备情况

D.商业银行申请投资基金管理公司，在按规定向中国证监会提交申请之后，须按照规定向中国银监会报送材料

22.基金销售相关机构的监管包括（）。

A.为基金销售机构提供支付结算服务机构的监管

B.基金销售结算资金监督机构的监管

C.基金注册登记机构的监管

D.基金托管银行的监管

23.行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常会表现出的心理特点包括（）。

A.过分自信B.重视当前和熟悉的事物

C.回避损失和“心理”会计D.避免“后悔”心理

24.投资者力图避免“后悔”心理主要表现在（）。

A.委托他人代为投资B.“随大流”投资

C.追涨杀跌投资D.依赖基本面分析

25.赎回风险来源包括（）。

A.债券发行人往往在利率走高时行使赎回权，加大了债券投资者的再投资风险

B.债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，加大了债券投资者的再投资风险

C.可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性

D.发行者可能行使赎回权的价位，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制

26.关于久期，下列说法正确的有（）。

A.附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限

B.零息债券的麦考莱久期与到期期限相同

C.对于普通债券而言，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期越大

D.假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越大

27.以下各项是信息披露自律性规则中包含的内容的有（）。

A.《上海证券交易所证券投资基金上市规则》

B.《深圳证券交易所证券投资基金上市规则》

C.《交易型开放式指数基金业务实施细则》

D.《上市开放式基金业务规则》

28.基金的收入来源有（）。

A.利息收入B.投资收益

C.销售收入D.手续费返还

29.基金收益主要来源于基金投资所得的（），以及其他收入。

A.红利B.股息

C.债券利息D.证券买卖价差收入

30.基金费用核算包括（）等；这些费用一般按日计提，并于当日确认为费用。

A.基金管理费B.基金托管费

C.信息披露费D.分红手续费

31.基金管理人的职责主要有（）。

A.依法募集基金，办理或者委托经中国证监会认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜

B.对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资

C.编制中期和年度基金报告

D.保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料

32.基金促销组合的要素包括（）。

A.人员推销B.广告促销

C.营业推广D.公共关系

33.基金管理人信息披露事项具体涉及的环节有（）。

A.基金募集B.上市交易

C.投资运作D.净值披露

34.反映股票基金投资业绩的指标有（）。

A.已实现收益B.净值增长率

C.基金分红D.贝塔值

35.下列各项中属于基金信息披露实质性原则的有（）。

A.准确性原则B.真实性原则

C.及时性原则D.完整性原则

36.从长期来看，证券投资基金的收益率普遍高于（）。

A.同期银行存款利率B.同期国债利率

C.同期公司债券利率D.同期股市平均收益率

37.资产配置的主要考虑因素包括（）。

A.影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素

B.影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素

C.资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题

D.投资期限

38.根据选定的参考基准和计算方法的差异出现的理论有（）。

A.简单过滤器规则B.移动平均法

C.上涨和下跌线D.相对强弱理论

39.积极的股票风格管理（）。

A.对市场波动不做调整B.随市场波动主动调整各类股票比重

C.若股票前景不妙，降低其权重D.若股票前景良好，增加其权重

40.股票投资风格分类的标准有（）。

A.公司成长性B.公司规模

C.股票的获利能力D.股票价格行为

41.消极型股票投资策略以有效市场假说为理论基础，可以分为（）。

A.简单型B.复杂型C.加强型D.指数型

42.下列属于基金投资交易监管方式的有（）。

A.通过托管银行实现对基金投资的监管

B.对基金募集申请材料进行合规性审查

C.实时监控单只基金的异常交易

D.实时监控基金管理公司股东账户的异常交易

43.资产配置的类型，从范围上可分为（）。

A.全球资产配置B.行业风格资产配置

C.动态资产配置D.股票、债券资产配置

44.以下（）是相对较为积极的资产配置策略。

A.买入并持有策略B.恒定混合策略

C.投资组合保险策略D.动态资产配置策略

45.采用历史数据分析方法，一般将投资者分为（）。

A.风险厌恶型B.风险中立型

C.风险偏好型D.流动性偏好型

46.督察长不得有下列（）行为。

A.擅离职守，无故不履行职责

B.违反规定授权他人代为履行职责

C.兼任可能影响其独立性的职务或者从事可能影响其独立性的活动

D.对基金及公司运作中存在的违法违规行为或者重大风险隐患隐瞒不报或者作出虚假报告

47.下列属于积极的股票风格管理有（）。

A.积极对不同类型股票的收益状况作出预测和判断

B.积极维持投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票的固定权重

C.若某只股票前景不妙，则会降低该只股票在投资组合中的权重

D.主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重

48.替代互换的风险主要来自（）。

A.纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长

B.价格走向与预期相反

C.提前赎回风险

D.全部利率反向变化

49.对有附加选择权的债券来说，赎回风险主要来源于（）。

A.可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性

B.债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险

C.存在发行者可能行使赎回权的价位，从而限制了可赎回债券的价格上涨空间

D.可赎回债券到期期限因为附加有赎回条款而无法确定

50.以下关于测算债券价格波动性的说法正确的有（）。

A.基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额

B.久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标

C.在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大

D.麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数

三、判断题（请对以下各题的描述做出正确判断，正确的填A，错误的填B。本大题共40小题，每题0.5分，共20分）

1.可以根据特雷诺指数对基金的绩效加以排序，特雷诺指数越大，基金的绩效表现越差。（）

2.M^2测度是以马柯威茨的均异模型为基础，可以用以衡量基金的均异特性。（）

3.用夏普指数和特雷诺指数对基金绩效进行排序结果总是一致的。（）

4.证券基金交易价格主要反映在买卖基金时支付费用的高低。（）

5.基金管理公司应当设立督察长，经总经理聘任，对总经理负责。（）

6.巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的15%时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。（）

7.基金运作信息的披露时间一般是可以事先预见的。（）

8.持股数量越多，基金的投资风险越分散，风险越低。（）

9.可扩展商业报告语言的英文首字母缩写为XBRL。（）

10.基金信息披露大致可分为基金募集信息披露和运作信息披露。（）

11.基金费用的核算包括计提基金管理费、托管费、信息披露费等。这些费用一般按日计提，并于当日确认为费用。（）

12.为提高估值的合理性和有效性，基金行业成立了进行估值规范研究的工作小组，该工作小组定期评估基金行业的估值原则和程序。（）

13.对基金资产估值时，流动性差的证券容易出现价格操纵和滥估现象。（）

14.我国目前对企业投资者买卖基金单位获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税。（）

15.市场营销分析是指为实现战略营销目标而把营销计划转变为营销行动的过程，包括日复一日、月复一月、持续有效地贯彻营销计划活动。（）

16.开放式基金的赎回申请是采取金额赎回申请的方式。（）

17.货币市场基金特有的披露信息包括净值公告、影子价格与摊余成本法确定的净值产生较大偏离信息等内容。（）

18.开放式基金的登记业务，可以由基金管理人办理，也可以委托中国证监会认定的其他机构办理。（）

19.当代表基金份额20%以上的基金份额持有人就同一事项要求召开持有人大会，而管理人和托管人都不召集的时候，代表基金份额20%以上的持有人有权自行召集。（）

20.资本资产定价模型的原理中考虑了资本市场产生摩擦的情况。（）

21.安全垫放大倍数越高，越能保证基金本金的安全，也能为投资者创造更多的收益。（）

22.市场变动时恒定混合策略的行动方向是不行动。（）

23.基金管理人可以以受托的投资基金资金为抵押来获得自身资产运作所需的借款。（）

24.开放式基金放开申购、赎回后，应于每周披露一次基金份额净值和份额累计净值。（）

25.从基金股票投资收益率中减去股票指数收益率，再减去行业或部门选择贡献，就可以得到基金股票选择的贡献。（）

26.证券投资基金不是股票、债券等基本证券的派生证券。（）

27.基金托管人对每一个基金单独设账，分账管理。（）

28.基金管理人应当自基金合同生效之日起1年内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。（）

29.ETF份额的认购只能用证券认购，不能以现金认购。（）

30.零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。（）

31.半年度报告无须披露近3年每年的基金净值增长率。（）

32.交易所资金清算是指基金在证券交易所和银行间市场之外所涉及的资金清算。（）

33.道氏理论认为开盘价是最重要的价格。（）

34.督察长由总经理提名，董事长聘任，并应经全体独立董事同意。（）

35.不需获得基金托管资格，商业银行就可以承接QDII基金和基金管理公司特定资产管理业务的托管。（）

36.从操作效果来看，道氏理论不仅对判断大的趋势有较大的作用，对于市场短期波动的预测，道氏理论依然很灵敏。（）

37.基金信息披露监管的原则是以制度形式保证基金做到信息披露的真实、准确、完整和及时，最终实现最大限度保护基金份额持有人合法权益的监管目标。（）

38.直销对客户财务状况更了解，但对客户控制力较差。（）

39.基金托管人如果发现基金管理人投资运作有违规行为，应立即报告中国证监会，同时通知基金管理人限期纠正。（）

40.投资组合价值线的斜率由无差异曲线的弯曲程度决定。（）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.D【解析】投资者申购基金成功后，注册登记机构一般在T+1日为投资者办理增加权益的登记手续，投资者在T+2日起有权赎回该部分的基金份额。投资者赎回基金份额成功后，注册登记机构一般在T+1日为投资者办理扣除权益的登记手续。

2.C【解析】基金的证券账户包括交易所证券账户和全国银行间市场债券托管账户。其中，交易所证券账户是以托管人和基金联名的名义开立的。

3.B【解析】我国基金的会计核算依据《证券投资法》等法律法规的规定，应该由基金托管人承担。

4.B【解析】道氏理论认为市场波动有三种趋势，分别是主要趋势、次要趋势和短暂趋势。

5.D【解析】基金产品定价的首要考虑因素是基金产品的类型，第二个考虑因素是市场环境，第三个考虑因素是客户特性，第四个考虑因素是渠道特性。

6.C【解析】基金的头寸是指基金在进行交易后的所有现金类账户的资金余额。

7.B【解析】证券市场基金的市场营销是基金销售机构从市场和客户需要出发所进行的基金产品设计、销售、售后服务等一系列活动的总称。

8.B【解析】基金会计以证券投资基金为会计核算主体，基金会计的责任主体是对基金进行会计核算的基金管理公司和基金托管人，其中基金管理公司承担主会计责任。

9.C【解析】基金管理费率与基金规模成反比，与风险成正比。风险程度越高，管理费率越高，认股权证基金是四个选项中风险程度最高的，不考虑基金规模的情况下其管理费率最高。

10.D【解析】下列与基金有关的费用可以从基金财产中列支：基金管理人的管理费、基金托管人的托管费、销售服务费、基金合同生效后的信息披露费用、基金合同生效后的会计师费和律师费、基金份额持有人大会费用、基金的证券交易费用、按照国家有关规定和基金合同约定，可以在基金财产中列支的其他费用。

11.C【解析】指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益。在这种情况下，复制一个与市场结构相同或者类似的指数组合是最优的策略选择。

12.B【解析】 QDII基金投资金融衍生品，应在基金合同、招募说明书中详细说明拟投资的衍生品种及其基本特性、拟采取的组合避险、有效管理策略及采取的方式、频率等。

13.B【解析】在开放式基金申购、赎回原则中法律规定，投资者在申购、赎回股票基金或债券基金时并不能即时获知买卖的成交价格，此即为未知价交易原则。

14.B【解析】基金信息披露的原则一般可分为实质性原则和形式性原则。前者包括真实性原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则和公平披露原则；后者包括规范性原则、易解性原则和易得性原则，因此选B。

15.D【解析】内部控制的基本要素包括环境控制、风险评估、控制活动、信息沟通和内部监控。

16.C【解析】略。

17.C【解析】此题考查基金销售费用规范中对基金认购费和申购费的具体规定。基金管理人应在基金合同、招募说明书中载明收取费用的项目方式及费率标准，费率最高不得超过认购和申购金额的5%，赎回费率不得超过基金份额赎回金额的5%，赎回费扣除相关手续费后余额不得低于赎回费总额的25%并计入基金财产。

18.D【解析】基金市场营销主要是指开放式基金的市场营销，其涉及的内容包括目标市场与客户的确定、营销环境的分析、营销组合的设计、营销过程的管理等四个方面。

19.D【解析】对基金募集申请材料进行齐备性检查，主要是对应报送的申请报告、基金合同草案、托管协议草案和招募说明书草案等必要文件是否齐备进行审查。

20.C【解析】审慎监管主要是针对基金管理公司清偿能力的监管，旨在督促基金管理公司约束其风险承担行为，避免产生因贪图高收益而过分冒险，最终导致牺牲投资者利益和系统性风险的恶果。

21.D【解析】目前我国基金监管体系由监管目标、监管原则、监管机构、监管内容、监管手段等组成。

22.B【解析】开放式基金的基金合同生效需要符合的条件之一是基金募集份额总额不少于2亿份，基金募集金额不少于2亿元。

23.A【解析】场内申购、赎回ETF采用份额申购、份额赎回的方式；场外申购、赎回采用金额申购、份额赎回的方式。

24.B【解析】依据法律形式的不同，可以将基金划分为公司型基金和契约型基金。

25.A【解析】按照法律规定，个人投资者开立基金账户时，每个有效证件只能开立1个基金账户。

26.B【解析】目前我国开放式基金的最低认购金额为1 000元人民币。

27.A【解析】当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，如果风险资产市场继续上升，投资组合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果；风险资产市场持续下降，则投资组合策略的结果较优。

28.B【解析】基金销售机构应设立专门的监察稽核部门或岗位，就基金销售业务内部控制制度的执行情况独立地履行监察、评价、报告、建议职能。监察稽核人员应忠于职守，廉洁自律，客观公正，依法稽核。监察稽核人员对于发现违法违规行为、异常交易情况或者重大风险隐患应当向基金销售机构管理层或监管机构报告。

29.D【解析】本题考查的是基金营销组合四要素之一——渠道的作用。渠道的主要任务是使客户在需要的时间和地点以便捷的方式获得产品。

30.A【解析】开放式基金的价格是以开放式基金份额净值为基础计算的；封闭式基金价格主要受其二级市场上供求关系影响。

31.C【解析】投资基金在组织上不同于股份有限公司的典型特征是其成立的法律依据不同，其是按照现代信托关系原则设立的。

32.D【解析】依据投资对象的不同，可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金等。

33.C【解析】基金资产60%以上投资于股票的为股票基金。

34.C【解析】基金资产净值是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金单位交易价格的计算依据。

35.C【解析】保险公司不具有发起证券投资基金的资格。

36.B【解析】 QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。

37.A【解析】略。

38.B【解析】目前我国股票型基金的认购费率大多在1%～1.5%；债券型基金的认购费率通常在1%以下；货币市场基金一般不收取认购费。

39.C【解析】投资者T日提交认购申请后，可于T+2日起到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。认购申请无效的，认购资金将退回投资人资金账户。认购的最终结果要待基金募集期结束后才能确认。

40.B【解析】 LOF的上市须由基金管理人及基金托管人共同向深圳证券交易所提交上市申请。基金申请在交易所上市应当具备下列条件：①基金的募集符合《证券投资基金法》的规定；②募集金额不少于2亿元人民币；③持有人不少于1 000人；④交易所规定的其他条件。

41.D【解析】本题是对基金托管人内部控制原则中有关合法性原则的考查。

42.C【解析】基金监管的目标有：保护投资者利益，保证市场的公平、效率和透明，降低系统风险及推动基金业的规范发展。其中，基金监管的首要目标是保护投资者利益。

43.D【解析】 D项属于基金托管人信息披露义务中的事项，余下三项都属于基金管理人的信息披露的义务。

44.C【解析】基金运作信息披露文件主要包括净值公告、季度报告、半年度报告、年度报告，以及基金上市交易公告书等。

45.D【解析】对基金管理公司的监管主要包括市场准入监管和日常持续监管。基金管理公司的市场准入监管主要包括基金管理公司的设立审核、基金管理公司申请境内机构投资者资格审批、基金管理公司重大事项变更审核、基金管理公司分支机构设立审核等。其中设立基金管理公司应该经中国证监会批准。

46.D【解析】所谓积极的股票风格管理，就是通过对不同类型股票的收益状况作出预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票的权重的股票风格管理方式。比如，预测某类股票前景良好时就增加它在投资组合中的权重；如若前景不妙就降低它在投资组合中的权重。

47.B【解析】移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础，考察股票价格与该平均价格之间的差额，并在价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于平均价的一定百分比时卖出该股票。

48.B【解析】动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。

49.D【解析】对证券投资基金从证券市场中取得收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。对基金取得的股利收入、债券的利息收入、储蓄存款利息收入、由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税。企业投资者买卖基金份额获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税；企业投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

50.D【解析】根据《关于股息红利个人所得税有关政策的通知》《关于股息红利有关个人所得税政策的补充通知》两文件的规定，对证券投资基金从上市公司分配取得的股息红利所得，扣缴义务人在代扣代缴个人所得税时按50%计算应纳税所得额。

51.B【解析】债券互换是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获得收益级差的行为。以投资期分析为基础，可以分别将债券互换分为替代互换、市场间利差互换和税差激发互换。

52.C【解析】对宣传推介材料中登载基金过往业绩的规定中，基金宣传推介材料可以登载该基金、基金管理人管理的其他基金的过往业绩，但基金合同生效不足6个月的除外。

53.A【解析】基金市场营销具有规范性。基金是面向广大投资者的金融理财产品，为了保护投资者的利益，监管部门从基金销售机构、基金营销人员、基金销售费用、基金销售宣传推介等多个角度制定了基金营销活动的监管规定。基金销售机构、基金营销人员在开展基金营销活动时，必须严格遵守这些规定。

54.D【解析】营销环境通常由宏观环境和微观环境组成。微观环境是指与公司关系密切、能够影响公司客户服务能力的各种因素，宏观环境是指能影响整个微观环境的、广泛的社会性因素。

55.B【解析】本期利润是基金在一定时期内全部损益的总和，包括计入当期损益的公允价值变动损益。该指标既包括了基金已经实现的损益，也包括了未实现的估值增值或减值，是一个能够全面反映基金在一定时期内经营成果的指标。

56.B【解析】证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。

57.C【解析】债券互换是积极债券组合管理中的内容，其包括三种形式：替代互换、市场间利差互换和税差激发互换。

58.C【解析】基金的促销手段有人员推销、广告促销、营业推广和公共关系。其中，营业推广多属于阶段性或短期性的刺激工具，用以鼓励投资者在短期内较迅速和较大量地购买某一基金。

59.B【解析】基金管理人是基金产品的募集者和基金的管理者，其负责按照基金合同的约定实施基金资产运作，在控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益。证券公司经批准可以经营基金代销业务但是不能成为基金管理人。

60.B【解析】证券投资基金不同于股票债券等直接投资工具，它筹集资金主要投向证券市场，是一种间接投资工具。

二、多项选择题

1.ACD【解析】不同基金有不同投资风格，根据基金披露的投资组合情况可以从不同角度进行分析，以了解基金的投资风格。通常使用的分析指标包括持仓集中度分析、基金持仓股本规模分析、基金持仓成长性分析等指标。

2.ABC【解析】在我国基金业的快速发展阶段，呈现的新变化包括以下几个方面：基金业监管的法律体系日益完善；基金品种日益丰富，开放式基金成为市场主流；基金行业对外开放程度不断提高；基金业务开始走向多元化，出现了一大批规模较大的基金管理公司；基金业市场营销和服务创新日益活跃；基金投资者队伍迅速壮大，个人投资者取代机构投资者成为基金的主要持有者。基金在规范化运作方面不断提高是在试点发展阶段出现的，而不是快速发展阶段。

3.ABCD【解析】 A、B、C、D四项都是能够通过对基金财务会计报告进行分析而达到的目的，因此全选。

4.ABCD【解析】略。

5.ABC【解析】机构投资者买卖基金时涉及的税收有：①营业税，金融机构买卖基金的差价收入征收营业税，非金融机构则不征收；②印花税，企业投资买卖基金份额暂免征收印花税；③所得税，企业投资者买卖基金价额获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税，企业投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

6.AB【解析】按照公司成长性可以将股票分为增长类和非增长类（即收益类）。

7.ABCD【解析】基金运作过程中涉及的费用可分为两大类：一类是基金销售过程中发生的由基金投资者自己承担的费用，主要包括申购费、赎回费及基金转换费；另一类是基金管理过程中发生的费用，主要包括基金管理费、基金托管费及信息披露费等，这类费用由基金资产承担。其中，过户费属于基金交易费，审计费属于基金运作费。

8.ABCD【解析】基金信息披露的作用主要体现在以下几个方面：有利于投资者的价值判断；有利于防止利益冲突与利益输送；有利于提高证券市场的效率；有效防止信息滥用等。

9.ABCD【解析】基金的运作环节包括基金的市场营销、基金的募集、基金的投资管理、基金资产的托管、基金份额的登记、基金的估值与会计核算、基金信息披露及其他基金运作活动。

10.ACD【解析】市场异常可以被分为：日历异常、事件异常、公司异常以及会计异常等。其中，公司异常是指由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。通常表现如下：小公司效应，指小公司的收益通常高于大公司的收益；封闭式基金，指折价交易的封闭式基金收益率较高；被忽略的股票，指没有被分析家看好的股票往往产生高收益；机构持股，指为少数机构所持有的股票趋于高收益。

11.AD【解析】开放式基金申购、赎回原则和股票、债券基金的申购、赎回原则规定使用的是未知价交易原则及金额申购、份额赎回原则。

12.ABCD【解析】债券基金和债券的区别主要表现在：①债券基金的收益不如债券的利息固定；②债券基金没有确定的到期日；③债券基金的收益率比买入并持有到期的单个债券的收益率更难以预料；④投资风险不同。

13.ABC【解析】投资人认购开放式基金，一般通过基金管理人或管理人委托的商业银行、证券公司独立基金销售机构，证券投资咨询机构等经国务院证券监督管理机构认定的其他机构办理。

14.ABCD【解析】选项所述都是风险控制制度的具体内容。

15.AB【解析】按照基金成立采取的法律形式的不同，可以将基金划分为契约型基金和公司型基金。

16.ABCD【解析】四个选项关于骑乘收益率曲线的描述都是正确的，因此全选。

17.ABC【解析】在实际操作中，交易员的地位和作用相当重要，基金经理给（中央）交易室的交易指令最终要由交易员负责完成，交易员接受交易指令后，应当寻求合适的机会，以尽可能低的价位买入需要买入的股票或债券，以尽可能高的价位卖出需要卖出的股票或债券；交易员除了执行交易外，还必须及时向基金经理汇报实际交易情况和市场动向，协助基金经理完成基金投资运作。

18.ABCD【解析】略。

19.ACD【解析】基金托管人保证基金资产的安全要求：基金财产是独立于管理人、托管人的固有财产，基金管理人、基金托管人不得将基金财产归入其固有财产；基金财产的债权不得与基金管理人、基金托管人固有财产的债务相抵消；不同基金财产的债权债务不得相互抵消；基金托管人必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产严格分开。业务运作中，要为基金设立独立的账户，单独核算，分账管理。不同基金之间在持有人名册登记、账户设置、资金划拨、账册记录等方面应完全独立，实行专户、专人管理。

20.ABD【解析】场外资金清算流程：基金托管人通过加密传真等方式接收管理人的场外投资指令；基金托管人对指令的真实性、合法性、完整性进行审核，审核无误后制作清算指令，清算指令经过复核、授权后，交付执行；对指令的执行情况进行查询，并将执行结果通知基金管理人。

21.ABC【解析】中国证监会对基金管理公司设立的审批采取的审查方式包括：征求相关机构和部门关于股东条件等方面的意见；采取专家评审、调查核实等方式对申请材料的内容进行审查；自受理之日起5个月内现场检查基金管理公司设立准备情况。

22.ABC【解析】基金销售相关机构的监管包括为基金销售机构提供支付结算服务机构的监管；基金销售结算资金监督机构的监管；基金注册登记机构的监管。

23.ABCD【解析】行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常会表现出的心理特点包括过分自信，重视当前和熟悉的事物，回避损失和“心理”会计，避免“后悔”心理及相互影响。

24.ABC【解析】投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。

25.BCD【解析】赎回风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性；其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，加大了债券投资者的再投资风险；最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

26.ABCD【解析】附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限，零息债券的麦考莱久期与到期期限相同。在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大，对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期越大，但不适用于长期贴现债券；假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越大。

27.ABCD【解析】我国基金信息披露制度体系可分为国家法律、部门规章、规范性文件与自律性规则四个层次。其中，信息披露自律性规则包括在证券交易所上市交易的基金信息披露应遵守证券交易所的业务规则。此外，ETF相关信息披露义务人应遵守的证券交易所相关规定，LOF相关披露义务人还应遵守的相关规定等都属于信息披露自律性规则中包含的内容，因此全选。

28.ABD【解析】基金的收入来源有利息收入、投资收益及其他收入。其他收入又包括赎回费扣除基本手续费后的余额、手续费返还、ETF替代损益，以及基金管理人等机构为弥补基金损失而支付给基金的赔偿款项等，这些收入项目一般根据发生的实际金额确认。

29.ABCD【解析】此题考查基金收益的来源，四个选项都是基金收益的重要来源。

30.ABCD【解析】基金费用核算包括：①基金管理费、基金托管费和基金销售服务费等；②基金交易费，主要包括印花税、交易佣金、过户费、经手费、证管费；③基金运作费，包括审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费等。一般按日计提，并于当日确认为费用。

31.ABCD【解析】略。

32.ABCD【解析】通过人员推销、广告促销、营业推广和公共关系达到沟通的目的，就是所谓的基金促销组合四要素。

33.ABCD【解析】基金管理人主要负责办理与基金财产管理业务活动相关的信息披露事项，具体涉及基金募集、上市交易、投资运作及净值披露等各环节。

34.ABC【解析】β值是反映基金风险大小的指标。因此排除D项。

35.ABCD【解析】从内容方面的实质性要求和形式方面的技术性要求分析，基金信息披露的原则一般可分为实质性原则和形式性原则。其中，实质性原则包括真实性原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则和公平披露原则。

36.ABC【解析】从长期来看，证券投资基金的收益率普遍高于同期银行存款利率、同期国债利率、同期公司债券利率。

37.ABCD【解析】资产配置的主要考虑因素有：①影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素；②影响各类资产的风险收益状况及相关关系的资本市场环境因素；③资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题；④投资期限；⑤税收考虑。

38.ABCD【解析】根据选定的参考基准和计算方法的差异，相继出现了简单过滤器规则、移动平均法、上涨和下跌线及相对强弱理论。其中，以简单过滤器规则和移动平均法为代表。

39.BCD【解析】所谓积极的股票风格管理，就是通过对不同类型股票的收益情况作出预测和判断，主动改变投资组合中各类股票权重的股票风格管理方式。在某种股票前景良好时，增加其在投资组合中的权重。反之，前景不妙时，降低其权重。

40.ABD【解析】对股票投资风格划分的标准包括按公司规模分类、按股票价格行为分类、按公司成长性分类等三个标准。

41.AD【解析】消极型股票投资策略以有效市场假说为理论基础，可以分为简单型和指数型两种类型。

42.ACD【解析】基金投资交易的监管方式有：通过托管银行实现对基金投资的监管，通过证券交易所实现对基金交易的实时监控；C、D两项属于通过证券交易所实现对基金交易的实时监控这种方式中的具体内容。B项是基金募集申请核准时中国证监会进行监管的内容。

43.ABD【解析】资产配置在不同层面具有不同意义。从范围上看，可分为全球资产配置，股票、债券资产配置和行业风格资产配置等三种类型。C项是从配置策略上进行划分的四种配置策略之一。

44.BCD【解析】 A项是属于消极型的长期再平衡策略；B、C、D三项则是相对较为积极的资产配置策略。

45.ABC【解析】采用历史数据分析方法，一般将投资者分为A、B、C三种类型。D项通常情况是不同类型投资者对资产流动性要求进行的划分，不是采用历史数据分析方法进行的分类。

46.ABCD【解析】在督察长执业素质和行为规范中，规定督察长不得有下列行为：擅离职守、无故不履行职责；违反规定授权他人代为履行职责；兼任可能影响其独立性的职务或者从事可能影响其独立性的活动；对基金及公司运作中存在的违法违规行为或者重大风险隐患隐瞒不报或作出虚假报告等。

47.ACD【解析】所谓积极的股票风格管理，是通过对不同类型股票的收益状况作出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。如预测股票前景良好，则增加其权重；预测股票前景不妙时，则会减少其权重。

48.ABD【解析】替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。替代互换的风险主要来自：①纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；②价格走向与预期相反；③全部利率反向变化。C项是具有附加赎回选择权的债券所具有的风险。

49.ABC【解析】附加选择权的债券其赎回风险主要来源于A、B、C项，D项说法错误。

50.ABCD【解析】通常债券投资者采用基点价格值、价格变动收益率值、久期和凸性等计量指标衡量和测度债券价格波动性和债券价格利率风险。题中的论述都是正确的，因此全选。

三、判断题

1.B【解析】特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。

2.B【解析】题目论述的是信息比率而非M2测度。M2测度的基本思想是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合（基金）的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现做出考察。

3.B【解析】一般而言，当基金完全分散投资或高度分散，用夏普比率和特雷诺比率所进行的绩效排序是一致的；当分散程度较差的基金组合与分散程度较好的基金组合进行比较时，用这两个指标衡量的结果就可能不同。

4.A【解析】基金发行时的净值或价格是固定的，因此基金交易价格主要反映在买卖基金时支付费用的高低，或者说基金交易价格的核心是基金费用的高低。

5.B【解析】督察长由总经理提名、董事会聘任，并应经全体独立董事同意。

6.B【解析】巨额赎回风险是指单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的10%时，投资人可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

7.A【解析】基金运作信息的披露时间一般是可以事先预见的，基金临时信息的披露时间一般难以预测。

8.A【解析】持股数量的增加能够降低投资组合的风险，但是持股数量过多、分散度过高，不利于基金业绩的提高。

9.A【解析】 XBRL是可扩展商业报告语言的英文首字母缩写，它是国际上将会计准则与计算机语言相结合，用于非结构化数据，尤其是财务信息交换的最新公认标准和技术。

10.B【解析】基金信息披露大致可分为基金募集信息披露、运作信息披露和临时信息披露。

11.A【解析】此题是关于基金费用核算的具体陈述，陈述正确。

12.B【解析】为提高估值的合理性和有效性，基金行业成立的是基金估值工作小组，而非估值规范研究的工作小组。

13.A【解析】流动性差的证券，基金管理人可以通过连续少量“买入”以“制造”出较高的价格，从而提高基金的业绩。总之，流动性差的证券为相关责任人员进行价格操纵和滥估活动提供了机会。

14.A【解析】企业投资者买卖基金份额获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税；企业投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

15.B【解析】题目所述是市场营销实施的内容，而非市场营销分析的内容。

16.B【解析】开放式基金的赎回申请应该是份额赎回的方式。

17.B【解析】货币市场基金特有的披露信息包括收益公告、影子价格与摊余成本法确定的净值产生较大偏离信息等内容。

18.A【解析】题目所述符合我国开放式基金登记业务的法律规定。

19.B【解析】代表基金份额10%以上的基金份额持有人按照法律规定就有权利作出题述活动，而不必是代表基金份额20%以上。

20.B【解析】在资本资产定价模型的原理的有关假设中，明确假设资本市场没有摩擦，即资本资产定价模型是在没有资本市场摩擦的情况下进行相关研究的。

21.B【解析】安全垫放大倍数必须根据市场情况及保本基金资产配置情况合理确定，既不能太高也不能太低。太高，风险太大本金可能无法保证；太低，则带给投资者的收益太少。

22.B【解析】市场变动时买入并持有策略的行动方向是不行动；恒定混合策略的行动方向是下降时买入，上升时卖出。

23.B【解析】法律不允许基金管理人以受托的投资基金为抵押来获得自身资产运作需要的借款。

24.B【解析】开放式基金放开申购、赎回后，则会披露每个开放日的份额净值和份额累计净值。

25.A【解析】在对行业或部门选择能力进行衡量的基础之上，可以得到基金股票选择的贡献。题目论述正确。

26.B【解析】证券投资基金是一种间接投资工具，它主要投向股票、债券及其组合等有价证券领域，广义上可以认为是股票、债券等基本证券的派生证券。

27.A【解析】基金资产账户管理中规定基金托管人要保证基金账户独立于托管银行账户，不同基金的账户也应该相互独立，对每一个基金单独设账，分账管理。

28.B【解析】基金管理人应当自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。

29.B【解析】 ETF份额的认购既可用现金认购，也可用证券认购。

30.A【解析】本题涉及的是满足单一负债要求的投资组合免疫策略。规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险。零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。

31.A【解析】基金年度报告中要用柱状图显示基金过往3年（成立不满3年的，图示基金自合同生效以来）每年的净值增长率，并与同期业绩比较基准的收益率进行比较。而半年度报告无需披露此项指标。

32.B【解析】场外资金清算是指基金在证券交易所和银行间市场之外所涉及的资金清算；交易所资金清算是指基金在证券交易所进行股票、债券买卖及回购交易时所对应的资金清算。

33.B【解析】道氏理论的主要观点之一是：收盘价是最重要的价格。

34.B【解析】督察长应该由总经理提名，董事会而非董事长聘任，并经全体独立董事同意即可任职。

35.B【解析】只有获得基金托管资格的商业银行才可以承接QDII基金和基金管理公司特定资产管理业务的托管。

36.B【解析】道氏理论仅对判断大的趋势有较大的作用，对市场短期波动的预测是无能为力的。

37.A【解析】题目是对基金信息披露监管原则和目标的阐述，正确无误。

38.B【解析】直销的优势是对客户财务状况更了解，对客户控制力较强。

39.B【解析】基金托管人发现基金管理人的投资运作违法违规的，应及时以电话或书面形式通知基金管理人，并报告中国证监会。基金托管人没有“让基金管理人限期纠正”的权限。

40.B【解析】投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定；无差异曲线的弯曲程度决定的是投资者的风险承受能力的强弱。